普通股價值分析概述及選擇應(yīng)用-在線瀏覽
2025-02-26 15:35本頁面
【正文】 斷 絕對估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數(shù) 應(yīng)該相同。 估值倍數(shù)： 公司的市場價值與公司經(jīng)營活 動的某個指標(biāo)的比值。 ?估算貼現(xiàn)率，需要確定： ? 無風(fēng)險利率：投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。 ? β值 ? 通過回歸分析得到。 二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （一）問題的提出 ?上市公司不分紅是不是意味著沒有賺錢？ ?不分紅的原因何在 ? ?現(xiàn)金流比凈利潤更重要??！ ?1975年發(fā)生的美國 ，推動了業(yè)界與學(xué)界對現(xiàn)金流研究的重視。 （二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?? 把股息貼現(xiàn)模型 中的股息 Dt換成自由現(xiàn)金流 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFE） ?公司自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 貼現(xiàn)率 r也要隨之調(diào)整 （三）自由現(xiàn)金流的定義與計算 ?股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） —— 股東的現(xiàn)金流量 ?FCFE（ Free Cash Flow of Equity) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。 FCFF=EBIT （ 1稅率） + 折舊攤銷 資本性支出 營運(yùn)資本追加額 （三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的要素 ?計算當(dāng)期的 FCFE/FCFF。 ?自由現(xiàn)金流增長模式 。 ?自由現(xiàn)金流量為負(fù)： ? 如算術(shù)平均值為正，以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如加權(quán)平均值為正，以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 問 題 應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型， 面臨哪些問題？ DCF理論完美，過程很是復(fù)雜 DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果 第三節(jié) 相對估值法 一、相對估值法的基本思想 ?一項資產(chǎn)的價值有相似資產(chǎn)的價值來確定 ? “相似” —— 在利潤、帳面價值或收入等方面相當(dāng) ? 相似的公司具有相同的估值倍數(shù)，常用的估值倍數(shù)有： ? 一般采用估值倍數(shù)的行業(yè)平均值來對公司估值 ?P/E ?P/B ?P/S ? EV/EBIT ? EV/EBITDA 二、市盈率估值法 ?（一）市盈率的使用與誤用 ?使用最為廣泛的原因 ? 比較直觀 ? 易于計算，易于比較 ? 度量公司的某些特征（如風(fēng)險性、成長性） ?為什么容易被誤用？ ? 使用時不用進(jìn)行關(guān)于公司風(fēng)險、增長率和紅利支付率的有關(guān)假定。 市盈率定價模型的一般形式 11????tttet EEEgb為派息率； 為每股收益增長率，即 eg1 1 2 1 20 12( 1 ) ( 1 ) ( 1 )/ ...( 1 ) ( 1 )e e eb g b g gVErr? ? ?? ? ???（二）根據(jù)基礎(chǔ)因素估計市盈率 利用市盈率定價模型指導(dǎo)投資 若 ，即股票的理論市盈率高于實際市盈率，說明股票價值被低估； 若 ，即股票的理論市盈率低于實際市盈率，說明股票價值被高估。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均市盈率 （三）利用可比公司的市盈率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均市盈率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)凈利潤 ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均市盈率 每股收益 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司估值：問題 ?可比公司的定義是主觀的 ?目標(biāo)公司與可比公司總要存在差異 （四）利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： 市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險，增長率和紅利支付率為解釋變量。 ?回歸方程中解釋變量之間具有相關(guān)性。 （五）市盈率法的局限性 ?每股收益為負(fù)值時，市盈率沒有意義。 ?采用行業(yè)內(nèi)的一組公司作可比公司，如果整個行業(yè)被高估或低估，則目標(biāo)公司的估值會出現(xiàn)問題。 ? 價格 /FCFE比率 ? 公司價值 /公司自由現(xiàn)金流比率 三、價格 /賬面價值比率估值法 ?（一）估計與運(yùn)用 PB比率的一般問題 ? PB比率高低的原因 ? 盈利能力 ? PB比率的優(yōu)點(diǎn) ? 賬面價值提供了一個價值相對穩(wěn)定和直觀的度量。 ? 盈利為負(fù)值，也可以采用 PB比率。 ? 對于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)來說意義不大。 （二） PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE） ?可以證明： PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE）之間正相關(guān)。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均市 凈 率 （三）利用可比公司的市凈率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均市凈率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)凈資產(chǎn) ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均市 凈 率 每股凈資產(chǎn) ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進(jìn)行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 （四）利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： PB比率作為被解釋變量，而風(fēng)險，增長率和紅利支付率為解釋變量。
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