【正文】 1）從債權(quán)人的立場(chǎng)看：他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。 ? （ 2）從股東的角度看，由于企業(yè)通過(guò)舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮同樣的作用，所以，股東所關(guān)心的是全部資本利潤(rùn)率是否超過(guò)借入款項(xiàng)的利率，即借入資本的代價(jià)。 ? （ 3）從經(jīng)營(yíng)者的立場(chǎng)看，如果舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，全面考慮，在利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資本決策時(shí)，必須充分估計(jì)預(yù)期的利潤(rùn)和增加的風(fēng)險(xiǎn)，在二者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策。 用凈現(xiàn)值來(lái)判斷投資方案的動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)效果分析法即為 凈現(xiàn)值法 。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inNCFfNPV t＝ ? ?0 ifNPV ＝?凈現(xiàn)值函數(shù) ?凈現(xiàn)值函數(shù) 從凈現(xiàn)值計(jì)算公式可知，當(dāng)凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命期固定不變時(shí)，則 ??? NPVi若 i 連續(xù)變化時(shí)，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 NPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 i* ?凈現(xiàn)值函數(shù) ?同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨 i 的增大而減少，故當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0 ?， NPV ? 甚至變?yōu)榱慊蜇?fù)值，故可接受方案減少。 ?凈現(xiàn)值函數(shù) 年份 方案 0 1 2 3 4 5 NPV （ 10%） NPV （ 20%） A 230 100 100 100 50 50 B 100 30 30 60 60 60 可以看出，不同的基準(zhǔn)折現(xiàn)率使得方案的優(yōu)劣出現(xiàn)相悖的情況，這就是凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感問(wèn)題。 ?凈現(xiàn)值函數(shù) ?考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的收益 ?考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的更新或追加投資 ?反映了納稅后的投資效果（凈收益） ?既能作單一方案費(fèi)用與效益的比較，又能進(jìn)行多方案的優(yōu)劣比較 ?凈現(xiàn)值函數(shù) ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定困難 ?進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即資金的利用效率 ?進(jìn)行方案間比選時(shí)假設(shè)壽命期不同，不滿足時(shí)間上的可比性原則 ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ?資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本 ( r1 ) ?年風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 ( r2 ) ?年通貨膨脹率 ( r3 ) ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ： r2 的確定 ?項(xiàng)目的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) ?客觀上 ?資金密集型＞勞動(dòng)密集型 ?資產(chǎn)專用型＞資產(chǎn)通用型 ?降低成本型＞擴(kuò)大再生產(chǎn)型 ?主觀上 ?資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)較低 ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ? ?? ?? ?32132101111rrrrrri???????? 二、費(fèi)用現(xiàn)值法 在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案 產(chǎn)出價(jià)值相同或滿足同樣需要 ，可以對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較從而選擇方案。 用費(fèi)用現(xiàn)值進(jìn)行方案的比選的經(jīng)濟(jì)分析評(píng)價(jià)的方法即為 費(fèi)用現(xiàn)值法 。 二、費(fèi)用現(xiàn)值法 ?各方案除了費(fèi)用指標(biāo)外，其他指標(biāo)和有關(guān)因素基本相同。 ?費(fèi)用現(xiàn)值只能判別方案優(yōu)劣，而不能用于判斷方案是否可行。 ? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?niFAtniPFCOCIniPAniFPCOCIniPANPVNAVnttnntt,/,/,/,/,/0000000???????????三、凈年值法 三、凈年值法 ?在獨(dú)立方案或單一方案評(píng)價(jià)時(shí)， NAV≥0，方案可以考慮接受。 max{NAVj ≥ 0} 三、凈年值法 主要用于 壽命期不等的方案 之間的評(píng)價(jià)、比較和選擇。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，試比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。 四、費(fèi)用年值法 ? ?niPAPCAC ,/ 0? 用于比較方案的 相對(duì) 經(jīng)濟(jì)效果。 五、凈現(xiàn)值率法 PKNPVNPVR ?總投資現(xiàn)值 五、凈現(xiàn)值率法 ?獨(dú)立方案或單一方案， NPVR≥0時(shí)方案可行。 ?當(dāng)投資沒(méi)有限制時(shí)，進(jìn)行方案比較時(shí)，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。 ?凈現(xiàn)值率主要用于多方案的優(yōu)劣排序。 六、動(dòng)態(tài)投資回收期法 ? ? ? ? 0,/00????tiFPCOCItPtD動(dòng)態(tài)投資回收期 ⑴理論公式 六、動(dòng)態(tài)投資回收期法 ⑵實(shí)用公式 ? ? ? ?? ? ? ?TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD ????????????,/,/10100 六、動(dòng)態(tài)投資回收期法 ?若 PD ≤Pb， 則項(xiàng)目可以考慮接受 ? 若 PD ?Pb， 則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕 基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期 年份 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 6000 0 0 800 1200 1600 折現(xiàn)值 6000 0 0 累計(jì)折現(xiàn)值 6000 6000 6000 年份 6 7 8 9 10～ N 凈現(xiàn)金流量 2023 2023 2023 2023 2023 折現(xiàn)值 1129 933 累計(jì)折現(xiàn)值 用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期，并對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷。 例題 5 七、內(nèi)部收益率法 內(nèi)部收益率 又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 以上只是對(duì)單一方案而言； 多方案比選 ，內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不總是成立。 由圖可知 ， 隨折現(xiàn)率的不斷增大 ， 凈現(xiàn)值不斷減小 。 對(duì)該項(xiàng)目而言 ， 其內(nèi)部收益率即為 22%。 300 600 NPV 300 10 20 30 40 50 i(%) IRR=22% 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 NPV= 1000+400（ P/A， i， 4） 七、內(nèi)部收益率法 （ 1）計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量 （ 2）在滿足下列二個(gè)條件的基礎(chǔ)上預(yù)先估計(jì)兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 i1 和 i2 ＜ i2 且 i2－ i1≤5% (i1)＞ ０， NPV（ i2） ＜ ０ 如果 i1 和 i2 不滿足這兩個(gè)條件要重新預(yù)估，直至滿足條件 （ 3）用 線性插值法 近似求得內(nèi)部收益率 IRR NPV i 0 NPV（ i2） NPV (i1) i1 B A E C i2 D i* IRR ? ?? ?? ?? ? ? ?)( ** ::∽1221112121iiiNPViNPViNPVii*IRRiiiiiNPViNPVDEBECDABDCEABE????????????即 例題 6 年份 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 100 20 30 20 40 40 假設(shè)基準(zhǔn)收益率為 15%，用 IRR來(lái)判斷方案的可行性。用內(nèi)插法算出：???????????%15%%12%15%12122111iiiNPViNPViNPViIRR ?內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義 某企業(yè)用 10000元購(gòu)買設(shè)備，計(jì)算期為５年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。 ?內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義 ?內(nèi)部收益率 是項(xiàng)目尚未回收的投資余額的年利率。 ?在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)按利率 i=IRR 計(jì)算， 始終存在未能收回的投資 ，而在壽命期結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回。因此，項(xiàng)目的“償付”能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱謂。 為清楚起見(jiàn) ， 令 (1+IRR)1 = x，(CICO)t = at (t=0,1,?n)， 則方程可寫成： ?? ? ???nt tt IRRCOCI0 0)1()( 這是一個(gè) n 次方程 ， 必有 n 個(gè)根 （ 包括復(fù)數(shù)根和重根 ） ， 故其正實(shí)數(shù)根可能不止一個(gè) 。 也就是說(shuō) ， 在 1?IRR??的域內(nèi) ，若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金序列 (CICO)t ( t = 0,1,?,n )的正負(fù)號(hào)僅變一次 ， 內(nèi)部收益率方程肯定有唯一解 ， 而當(dāng)凈現(xiàn)金流序列的正負(fù)號(hào)有多次變化時(shí) ， 內(nèi)部收益率方程可能有多解 。 經(jīng)計(jì)算可知，使該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率有 3個(gè)： 20%， 50%， 100%。 ?凈現(xiàn)金流序列符號(hào)只變一次的項(xiàng)目稱作常規(guī)項(xiàng)目 ， 凈現(xiàn)金流序列符號(hào)變化多次的項(xiàng)目稱作非常規(guī)項(xiàng)目 。 ?非常規(guī)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率方程可能有多個(gè)正實(shí)根 ， 這些根中是否有真正的內(nèi)部收益率需要按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義進(jìn)行檢驗(yàn)：即以這些根作為盈利率 ， 看在項(xiàng)目壽命期內(nèi)是否始終存在未被回收的投資 。 但若非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程只有一個(gè)正根 ， 則這個(gè)根就是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 。 ?完全由項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無(wú)須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。 ?③依次計(jì)算各方案的 相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果 ，并判別找出最優(yōu)方案。方案優(yōu)于的，即則多投資的資金是值得，萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量計(jì)算差額凈現(xiàn)值和差額BAiIRR ＞NPV ＞IRRIRRAPAPNPV③0%100%%10/19100??????????????? (一 )壽命期相同的互斥方案的選擇 ?差額凈現(xiàn)值