【正文】 i +i STRIPS 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國(guó)國(guó)債 STRIPs報(bào)價(jià) 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國(guó)國(guó)債收益率曲線的比較 國(guó)債的種類(lèi)及特性 SECURITY AUCTION FREQUENCY ISSUE DAY Bills ?CMBs Vary Vary ? 1 26Week Weekly (usually Tuesdays) Thursday ?52Week Every 4 weeks (usually Tuesdays) Thursday Notes ?2Year Every Month End of month ?3Year Every Month 15th of month ?5Year Every Month End of month ?7Year Every Month End of month ?10Year Feb., May, Aug., Nov. 15th of month Bonds ?30Year February, May, August, November 15th of month TIPS ?5Year April Last business day of month ?10Year Jan. and July 15th of month ?20Year January Last business day of month 數(shù)據(jù)源 : 美國(guó)財(cái)政部 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券 (. GovernmentSponsored securities。 ? 拆解之個(gè)別債券為 零息 債券，且天期分布廣泛，可運(yùn)用于直接持有或包裝各 類(lèi) 結(jié)構(gòu)型商品。 ? 1997年首度發(fā)行 ， 目前發(fā)行年期為 5年 、 10年 、 20年 。 ? 2023年 SP調(diào)降了美國(guó)的信評(píng)，代表美債失去了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的地位 ? 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 美國(guó)聯(lián)邦政府債券 ( Bond) –為了籌措各項(xiàng)施政計(jì)劃所需資金，由財(cái)政部 () 透過(guò)債務(wù)局 ( Bureau of the Public Debt))標(biāo)售 發(fā)行各類(lèi)長(zhǎng)短期債券，通稱(chēng)為 Treasuries/UST。 –固定利率國(guó)債 ? 利率固定，價(jià)格隨市場(chǎng)利率波動(dòng) –浮動(dòng)利率國(guó)債 ? 利率浮動(dòng) ，利率跟隨著某個(gè)短期指標(biāo)利率變動(dòng)調(diào)整 –通膨指數(shù)連動(dòng)債券 ? 票息與到期還本金額隨某種物價(jià)指數(shù) 而變動(dòng) +P +i1 +i2 期初 期末 +i3 +i4 +i5 +i6 +i7 +i8 +i9 +i10 P 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?各國(guó)國(guó)債的特性 美國(guó) –美國(guó)聯(lián)邦政府自 1789年首次發(fā)行政府債券，至今已發(fā)展成為全球最大的債券市場(chǎng) 。 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 債券的現(xiàn)金流量 $100 +$100 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$103 期初 期末 債券的現(xiàn)金流量由每期付息的債息跟到期還本的本金組成 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?國(guó)債發(fā)行的種類(lèi) –國(guó)債代表國(guó)家政府的債務(wù)，一般都由該國(guó)財(cái)政部或是債務(wù)部門(mén)發(fā)行，其根據(jù)該國(guó)資金及現(xiàn)金流量的需求，決定發(fā)債量的大小以及發(fā)行的天期，大部分的國(guó)家都將國(guó)債的發(fā)行量上限納入法律規(guī)范，以免政府舉債過(guò)度。 –債券依發(fā)行者的不同，可分成政府發(fā)行的國(guó)債，民間發(fā)行的公司債及金融債券等。國(guó)債高端交易策略 邢大任 講述 課程提綱 ? 國(guó)債基本原理介紹 – 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 國(guó)債發(fā)行的種類(lèi) ? 各國(guó)國(guó)債的特性 – 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 債券評(píng)價(jià)模型介紹 ? 收益率曲線 – 國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)衡量 – 國(guó)債的發(fā)行與交易 ? 國(guó)債實(shí)務(wù)交易與應(yīng)用 – 國(guó)債的方向性交易 – 國(guó)債的利差交易 ? 國(guó)債與衍生性商品交易與應(yīng)用 – 國(guó)債期貨與現(xiàn)貨的避險(xiǎn)交易 – 國(guó)債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 – 國(guó)債與利率掉期的利差交易 – 國(guó)債與國(guó)債期權(quán)的交易策略 國(guó)債現(xiàn)貨基本原理介紹 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?何謂債券 ? –債券是一種固定收益 (fixed ine)的證券，為債權(quán)人跟債務(wù)人之間的一種憑證 –債券之擁有者可以定期向發(fā)行者收取固定金額之利息，到期時(shí)并可收取本金。這些債券因?yàn)槠陂g的不同，可以區(qū)分為一年或一年以下的短期利率，即貨幣市場(chǎng)工具；與一年以上的長(zhǎng)期利率，即資本市場(chǎng)工具。一般而言以政府發(fā)行的債券信用較好，流通較廣，數(shù)量也較大。 –天期短于 1年的債務(wù)以票券的形式發(fā)行，一般稱(chēng)之為國(guó)庫(kù)券(Bills) ，發(fā)行的時(shí)候折價(jià) (discount)發(fā)行，到期時(shí)以面額還本 –天期在 1年以上的債務(wù)以債券的形式發(fā)行，一般稱(chēng)之為國(guó)債(Bonds) ，每年 (或每半年 )根據(jù)當(dāng)時(shí)發(fā)行的票面利率付息一次，到期時(shí)以面額還本 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?國(guó)債發(fā)行的種類(lèi) –大部分的國(guó) 債以固定利率發(fā)行，但也有浮動(dòng)利率或是指數(shù)連結(jié)利率的國(guó)債。 –美國(guó)政府債券市場(chǎng)特性 ? Credit Quality ? Issue Amount ? Liquidity –美國(guó)政府債券市場(chǎng)堪稱(chēng)信用最佳、債券交易量最大、流動(dòng)性最好的市場(chǎng)；因此其市場(chǎng)利率代表美金計(jì)價(jià)債券之無(wú)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)利率水平 (RiskFree Rate) 。 其特點(diǎn)為 ? 機(jī)動(dòng)調(diào)整全體國(guó)債存續(xù)期間 ? 控制資金流入與流出時(shí)點(diǎn) ? 定期發(fā)行：可避免供給不確定性，活絡(luò)次級(jí)市場(chǎng) ? Refunding：減少資金調(diào)度的困擾 ? 發(fā)行次數(shù)總合約 150次 ? Book Entry Form(登錄式 ) –債券所有權(quán)透過(guò)各清算銀行 , 以計(jì)算機(jī)紀(jì)錄登記于財(cái)政部的帳籍中 ,投資者只會(huì)收到一張憑據(jù) –不會(huì)遺失、速度快、加速流動(dòng)性 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?美國(guó)聯(lián)邦政府債券 –現(xiàn)金管理國(guó)庫(kù)券 (Cash Management Bills/ CMBs) ? 從數(shù)日自 6個(gè)月不等 ? 沒(méi)有固定拍賣(mài)時(shí)程，視財(cái)政部而定 –國(guó)庫(kù)券 (Treasury Bills/ Tbills) ? 1 2 52周 (一年以?xún)?nèi) ) ? 1 26周每周發(fā)行一次 52周每月發(fā)行一次 ? 亦有不定期之 cash management bills ? 以五百萬(wàn)為倍數(shù)成交 ? 折價(jià) (discount)發(fā)行 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?美國(guó)聯(lián)邦政府債券 –中期國(guó)債 (Treasury Notes/ Tnotes) ? 10年 ? 7每月發(fā)行 ? 10年期每季發(fā)行 ? 以一百萬(wàn)為倍數(shù)成交 –長(zhǎng)期國(guó)債 (Treasury Bonds/ Tbonds) ? 10年以上，以 30年為主 ? 每季發(fā)行 (Quarterly Refundings) ? 2023起停發(fā) 30年 2023復(fù)發(fā) 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國(guó)國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?美國(guó)聯(lián)邦政府債券 –抗通膨債券 (Treasury InflationProtected Securities, TIPS) ? 為通膨連動(dòng)債券 ，票息與到期還本金額隨消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) (CPI)而變動(dòng) ，但保證還本金額不低于票面，亦即不受物價(jià)下跌影響。 –債券分割機(jī)制（ Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities， STRIPS） ? 即分割國(guó)債，系將 TNotes、 TBonds、與 TIPS之各期 利息 與本 金拆解成 個(gè)別債券，分別交 易之機(jī)制；拆解后之 個(gè)別債券亦可重新組合成原公債。其中， TBonds，因可拆解出超長(zhǎng)天期之個(gè)別本 金 與 利息債券，滿(mǎn)足退休 金及 壽險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)天期資產(chǎn)之需 求，爰其拆解占發(fā) 行余 額比重高達(dá) %，遠(yuǎn)高于其他券種。 Agency) –由聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)發(fā)行，不代表聯(lián)邦政府 –均由國(guó)會(huì)授權(quán)發(fā)行 –安全性不下于政府債券 –與政府債券利差約 890bps (2023年前 ) –利息收入不可免稅 –210年較常見(jiàn)，亦有 30年 –通常有 Call Provision –協(xié)助農(nóng)業(yè) (Federal Land Bank) –協(xié)助房屋擁有者 (Federal National Mortgage Association,FNMA) 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 德國(guó) – 德國(guó)債券市場(chǎng)交 易量 為全球第三大，僅次美國(guó)與日本。惟因集中市 場(chǎng)交 易 并 不具強(qiáng)制性，因此，如同其他 國(guó)家債券市場(chǎng)之發(fā)展，交 易重心仍以店 頭市場(chǎng)為主。tze ) 2 year notes ? 聯(lián)邦債券 Bundesobligationen ( Bobls ) 5 year notes ? 聯(lián)邦債券 Bundesanleihen ( Bunds and Buxl ) 10 and 30 year bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 德國(guó)國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 英國(guó) –英國(guó)政府債券一般通稱(chēng) Gilts ，其發(fā)行歷史悠久，起源可追溯至 17世紀(jì)，發(fā) 行 權(quán)從 1998年 4月由財(cái)政部移由英國(guó)債務(wù)管 理局 (Debt Management Office； DMO)代表財(cái)政部發(fā) 行， 以英鎊計(jì)價(jià)，并公開(kāi)交易于倫敦證券交易所。 –之所以用 ”Gilt”來(lái)稱(chēng)呼英國(guó)政府國(guó)債，系援引英文意義 Giltedged securities ”鑲金框之證券 ”來(lái)表達(dá)本國(guó)債之安全性，表示該國(guó)政府從未有屆期不付息或償付本金之情形產(chǎn)生。 ? 指 數(shù)連 結(jié)型（ Indexlinked Gilts） – 公債之 利息及到期 還本 金 額會(huì)隨著物價(jià)水平而改變，其所 連 結(jié)的指 數(shù) 為英國(guó) 零售物價(jià)指 數(shù)（ UK Retail Prices Index， RPI）。 ? 無(wú)指定到期日公債（ Undated gilts） – 這類(lèi)公債是目前發(fā)行最久的公債，最久可追溯到 19世紀(jì)。多數(shù)無(wú)指定到期日公債每年付息兩次，而部份每年付息四次。此類(lèi)債券與傳統(tǒng)公債主要相異處系其每期票息 (coupon)皆與短期利率一致。 ? 連結(jié) 3個(gè)月后指數(shù)之公債（ Threemonth lag indexlinked gilts） – 新的連結(jié)遲延指數(shù)之公債最初系自 2023年 9月發(fā)行，其與一般指數(shù)連結(jié)型公債之不同除連結(jié)之指數(shù)有一定時(shí)間的遲延外，主要不同為新的公債將通貨膨脹的影響完全自?xún)r(jià)格中切割出去（但交割時(shí)仍應(yīng)納入計(jì)算），如此可使市場(chǎng)投資及投機(jī)性交易更為便利與活絡(luò)。sor )發(fā)行政府債券，一般稱(chēng)之為 OATs ，依發(fā)行天期的長(zhǎng)短可分為 : ? BTFs bills of up to 1 year maturities ? BTANs 1 to 6 year notes ? OATs (Obligation assimilable du Tr233。Inflazione inflation linked bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 意大利國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 西班牙 – 西班牙政府債券由西班牙的財(cái)政部 (Tesoro P并在 1965年開(kāi)始發(fā)行支應(yīng)經(jīng)常經(jīng)費(fèi)之特例國(guó)債， 2023年財(cái)政投融資基金改革后復(fù)又發(fā)行財(cái)投債，致使其國(guó)債發(fā)行量及債務(wù)未償余額比例遠(yuǎn)高于世界各主要國(guó)家。 –日本政府債券由日本的財(cái)政省發(fā)行，一般稱(chēng)之為 JGBs ，目前有六種型態(tài)的國(guó)債 : ? 短期國(guó)債 (6個(gè)月期、 1年期之國(guó)庫(kù)券 ,Treasury Bills)：為折價(jià)公債，以低于面額發(fā)行。 ? 長(zhǎng)期國(guó)債 (10年期 )：固定票面利率付息公債。 ? 個(gè)別投資人國(guó)債 (5年期與 10年期 )：限定個(gè)別投資人購(gòu)買(mǎi)之國(guó)債，其中 5年期為固定利率， 10年期為浮動(dòng)利率公債。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 日本國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ?各國(guó)國(guó)債的特性 新加坡 –新加坡政府透過(guò)新加坡 金融管理局以公 開(kāi)拍賣(mài)方式發(fā) 行且以新加坡幣計(jì)價(jià)之登 錄形式 國(guó)庫(kù)券或債券。政府公債自 1987年 5月起采無(wú)實(shí)體登 錄式發(fā) 行，由新加坡金融管理局核準(zhǔn)之登錄機(jī) 構(gòu)以自有帳及客戶(hù)帳分別登載。 國(guó)債的種類(lèi)及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 中國(guó) –中央政府為平衡國(guó)家財(cái)政收支及進(jìn) 行基 礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，而發(fā)行之 國(guó)庫(kù)券和國(guó)家債券。 ? 憑證式國(guó)債 – 指政府 不印制 實(shí)體券，而用填制 〝 國(guó)庫(kù)券收款憑證 〞 方式發(fā) 行的 國(guó)債，并以國(guó)債收款憑證作為債權(quán)證明，另因其 利率通常比同期 銀 行存款利率高，具有 儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，所以又被稱(chēng)為儲(chǔ)蓄式國(guó)債。 ? 無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債 – 為實(shí)體國(guó)債，其票面 不 記載債權(quán)人姓名或單位名稱(chēng)。 ? 記賬式國(guó)債 – 以無(wú)紙化形式發(fā) 行。 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 債券評(píng)價(jià)模型介紹 –債券價(jià)格 =未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值