【正文】 公司的存貨投資為負(fù)值。 “零營運(yùn)資本” ? 零營運(yùn)資本，是極端意義上的激進(jìn)的營運(yùn)資本政策，即通過嚴(yán)格而科學(xué)的生產(chǎn)、營銷管理，將企業(yè)的營運(yùn)資本 ——現(xiàn)金、存貨等降低為零，從而實(shí)現(xiàn)營運(yùn)資本管理的最高水平。其中，存貨與應(yīng)收帳款是創(chuàng)造銷貨額的主要因素，這部分本應(yīng)由企業(yè)占用的流動(dòng)資金可由供貨商通過應(yīng)付帳款來提供。定單接到后，立即傳到生產(chǎn)部門，生產(chǎn)馬上開始，產(chǎn)成品也隨即裝貨運(yùn)走。原材料、半成品以及產(chǎn)成品不是積壓在倉庫中，而是在生產(chǎn)線上有序地轉(zhuǎn)移。 美國所有制造企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債 1996 1970 1980 1990 1994 流動(dòng)資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計(jì)和其他流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 美國行業(yè)營運(yùn)資本需求與銷售額比率 行業(yè) 1996年 最高值（ 1992~1996） 最低值（ 1992~1996） 電子元件 24 25 22 宇 航 22 22 19 鋼 鐵 20 20 19 汽 車 20 20 18 機(jī)械設(shè)備 19 21 18 紡 織 17 20 17 服 裝 15 17 15 百 貨 業(yè) 15 19 13 計(jì) 算 機(jī) 14 17 14 固 流比例分析 ? 固定資產(chǎn)投資是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實(shí)力的核心因素，它決定著企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。 ? 固定資產(chǎn)占用比重越高，表明生產(chǎn)能力強(qiáng)，現(xiàn)金流量大，企業(yè)價(jià)值大；流動(dòng)資產(chǎn)占用比重大，表明償債能力強(qiáng)，但削弱了企業(yè)的獲利能力。 ? 無形資產(chǎn)的價(jià)值取決于企業(yè)的管理實(shí)力。 ? 隨著所謂知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的比重會(huì)逐漸有所提高。 ? 我國企業(yè)的負(fù)債率偏高，是影響我國企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳的一個(gè)重要因素。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 美國非金融公司的負(fù)債率 負(fù)債 /權(quán)益與債務(wù)市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學(xué)制藥 % 電子業(yè) % 管理服務(wù)業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務(wù)業(yè) % 美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)； 4. 如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，或是償還負(fù)債； 5. 如果需要外部融資，企業(yè)首先會(huì)發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。 1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少 %。 1998年平均負(fù)債率為 %,比上年上升 12%。 3. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析 ? 股權(quán)資本的主要項(xiàng)目有三：股本；資本公積；贏余公積。 ? 資本公積是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)沒有直接關(guān)聯(lián)的資本積累，如捐贈(zèng)得來的資本。 ? 可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，贏余公積應(yīng)當(dāng)持續(xù)增加。為了保證企業(yè)最低水平的償債能力，流動(dòng)資產(chǎn)至少要與流動(dòng)負(fù)債相等。凈營運(yùn)資本越多，表明企業(yè)在償還了債務(wù)之后，可供理財(cái)人員使用的流動(dòng)資產(chǎn)越多。 ? 3： 7原則適用于： ☆流動(dòng)資金：固定資金 ☆現(xiàn)金、有價(jià)證券與應(yīng)收帳款：存貨 ☆短期負(fù)債：長期負(fù)債 ☆短期負(fù)債與長期負(fù)債：股權(quán)資本 ? 由 3： 7演變?yōu)?2： 8金率，標(biāo)志著企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的提高。收益表的演變歷史。 ? 我國利潤表的缺陷。 ? 權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)利潤表的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： Ⅰ 、收入的確認(rèn)； Ⅱ 、費(fèi)用與收入的相互配比。 利潤表分析要點(diǎn) 1. 銷售額增長分析。 3. 各種利潤率分析。 5. 杠桿分析。 ? 銷售額及其增長率可以反映一個(gè)企業(yè)的生命周期，如連續(xù) 23年銷售額增長率超過 10%，就可被視為處于高速增長期。 銷售額增長的意義 ? 銷售額及其增長速度是表明企業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志； ? 銷售額的增長速度可以衡量企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力； ? 銷售額及其增長速度決定著企業(yè)的流動(dòng)性； ? 銷售額的大小對(duì)企業(yè)成本水平有著重大影響； ? 根據(jù)銷售額增長率，可以確定企業(yè)的發(fā)展區(qū)間，這對(duì)于采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略是至關(guān)重要的。 ? 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流量表分析的核心所在。 現(xiàn)金流量表分析要點(diǎn) 1. 對(duì)企業(yè)理財(cái)人員而言，“營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量”是最為值得關(guān)注的財(cái)務(wù)信息。 2. 投資活動(dòng)與融資活動(dòng)現(xiàn)金流量實(shí)際上是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的結(jié)果。 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（直接法） 經(jīng)營活動(dòng)取得現(xiàn)金 178000 經(jīng)營活動(dòng)支付現(xiàn)金 160000 稅前利潤 18000 所得稅支付現(xiàn)金 12023 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 6000 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（間接法） 凈收益 68000 將凈收益調(diào)整為經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金 應(yīng)收賬款增加 （ 72023） 應(yīng)付賬款增加 10000 （ 62023） 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 6000 自由現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量 納稅付息前利潤 +折舊 + 所得稅 ? 營運(yùn)資本變動(dòng) 期末營運(yùn)資本 期初營運(yùn)資本 ? 資本支出 期末固定資產(chǎn) 期初固定資產(chǎn) +折舊 + 自由現(xiàn)金流量 投資者所得現(xiàn)金流量 ? 債權(quán)人所得現(xiàn)金流量 支付利息 新增債務(wù) ? 普通股東所得現(xiàn)金流量 支付股利 新增股權(quán)資本 ? 支付給投資者的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量至高無上！ ? 自 20世紀(jì) 80年代以后，現(xiàn)金流量指標(biāo)逐漸取代了盈利指標(biāo)，成為人們判斷企業(yè)績效的主要準(zhǔn)繩。企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。 ? 現(xiàn)金流量越多，企業(yè)價(jià)值越大，投資者財(cái)富也就越大。 ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 產(chǎn)出變動(dòng)引起息稅前利潤的變動(dòng)，而息稅前利潤變動(dòng)的幅度將超過產(chǎn)出變動(dòng)的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應(yīng)。換言之，固定資產(chǎn)投資越多，固定成本越多，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 ? 息稅前利潤變動(dòng)引起每股收益變動(dòng)，而每股收益變動(dòng)的幅度將超過息稅前利潤變動(dòng)的幅度，這就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 企業(yè)就像一架飛機(jī)，償債能力與獲利能力是兩翼，發(fā)展趨勢是正確的方向。 ? 資本預(yù)算是對(duì)長期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。 ? 資本預(yù)算決