【正文】 策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。 資本投資決策過程 識別 尋找機(jī)會， 產(chǎn)生投資機(jī)會 評估 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率 選擇 運(yùn)用決策方法，選擇投資方案 執(zhí)行 投資方案，并建立審核與補(bǔ)救程序 投資類型 ?必要投資 ?替代投資 ?擴(kuò)張投資 ?多角化投資 投入變量 ?預(yù)期現(xiàn)金流量 ?折現(xiàn)率 決策標(biāo)準(zhǔn) ?凈現(xiàn)值 ?內(nèi)含報(bào)酬率 ?投資回收期 ?獲利指數(shù) 績效評估 ?監(jiān)控現(xiàn)金流量 及其發(fā)生時(shí)間 ?預(yù)定報(bào)酬率 能否達(dá)到 ?繼續(xù)還是放棄 ?是否重新 編制預(yù)算 投資項(xiàng)目之現(xiàn)金流量 一個(gè)投資項(xiàng)目由開始直至最終終止壽期，大致可以分為三個(gè)類別或三個(gè)階段的現(xiàn)金流量： 初始現(xiàn)金流量； 營業(yè)現(xiàn)金流量； 終結(jié)現(xiàn)金流量。 投資項(xiàng)目之營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 在扣除費(fèi)用成本后所增加的收入； ? 因投資項(xiàng)目而增加的間接費(fèi)用，如水費(fèi)、電費(fèi)等； ? 因投資項(xiàng)目而獲得的人工和材料的節(jié)約； ? 因投資項(xiàng)目所引起的折舊費(fèi)用增加而得到的稅負(fù)節(jié)約； 注意：不包括因舉債而產(chǎn)生的利息費(fèi)用。 新投資方案之折現(xiàn)率 新投資方案的折現(xiàn)率或資本成本或企業(yè)要求報(bào)酬率，應(yīng)是投資者根據(jù)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度而要求的報(bào)酬率，也是投資者在資本市場上投資于具有相同風(fēng)險(xiǎn)的證券所要求的報(bào)酬率。 投資項(xiàng)目績效評價(jià)方法 ? 投資回收期法 ? 會計(jì)收益率法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 投資回收期法 ? 某投資項(xiàng)目的最初投資額為 1000元，投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量情況為： 年 現(xiàn)金流入 累計(jì)現(xiàn)金流入 1 200 200 2 400 600 3 600 1200 ? 該投資項(xiàng)目的回收期為： 2+400/600= 折現(xiàn)回收期法 ? 某投資項(xiàng)目最初投資額為 1000元，適用的折現(xiàn)率（資本成本）為 10%，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流入及其折現(xiàn)值為： 年 現(xiàn)金流入 折現(xiàn)現(xiàn)金流入 累計(jì) 1 200 182 182 2 400 331 513 3 700 526 1039 4 300 205 1244 ? 因此，折現(xiàn)回收期大致為 3年。 ? 投資回收期越短，企業(yè)調(diào)度資金、應(yīng)對環(huán)境變化的機(jī)會就多，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度越??；反之，回收期越長，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 會計(jì)收益率（ average accounting return,AAR）的計(jì)算公式為： 會計(jì)收益率 =平均凈收益 /平均賬面投資價(jià)值 =45/120 =% 會計(jì)收益率法：平均凈收益 1年 2年 3年 銷售額 440 240 160 成本 220 120 80 毛利潤 220 120 80 折舊 80 80 80 稅前盈利 140 40 0 所得稅（ 25%） 35 10 0 凈收益 105 30 0 平均凈收益 =（ 105+30+0） /3=45 會計(jì)收益率法：平均賬面投資價(jià)值 平均賬面投資價(jià)值為項(xiàng)目投資額的平均值。 ? 獲得正值凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目被采納的基本前提。 創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑 行動 案例 推出新產(chǎn)品 蘋果電腦公司在 1976年推出第一部個(gè)人電腦。 建立進(jìn)入障礙 拍立得公司的立即顯像技術(shù) 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。 內(nèi)含報(bào)酬率的意義 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） 是資本預(yù)算項(xiàng)目的期望報(bào)酬率。 ? 如果內(nèi)含報(bào)酬率足夠大，比如說超過78%，幾乎可以不需再去精確地估計(jì)資本成本了，因?yàn)橘Y本成本不可能那么高。 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 ? 最初投資額 =200 ? 每年現(xiàn)金流入 年 現(xiàn)金流入 1 50 2 100 3 150 ? 使凈現(xiàn)值等于 0的報(bào)酬率即是內(nèi)含報(bào)酬率： 0=200+50/（ 1+IRR） 1+100/（ 1+IRR） 2+150/（ 1+IRR） 3 求解上式，知： IRR=% 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率 120 0 凈現(xiàn)值 折現(xiàn)率 2% 10% 18% 內(nèi)含報(bào)酬率 年 現(xiàn)金流量 0 275 1 100 2 100 3 100 4 100 國外跨國公司 使用的資本投資評判標(biāo)準(zhǔn) 基本方法 第二方法 會計(jì)報(bào)酬率 % % 投資回收期法 % % 內(nèi)含報(bào)酬率 % % 凈現(xiàn)值法 % % 其他 % % 100% 100% 經(jīng)營計(jì)劃與公司理財(cái) ? 經(jīng)營計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動中所使用的重要工具。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動編制。 財(cái)務(wù)預(yù)算與理財(cái)行為理性化 管理當(dāng)局對于企業(yè)價(jià)值的規(guī)劃是通過財(cái)務(wù)預(yù)算來達(dá)到的。企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實(shí)力越強(qiáng)。管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的、系統(tǒng)的、牽引力極強(qiáng)的財(cái)務(wù)預(yù)算體系。 6~7 制造部門編制新設(shè)備項(xiàng)目的成本預(yù)測。 10~11 規(guī)劃部門完成 5年期經(jīng)營計(jì)劃，并反饋給各個(gè)部門的負(fù)責(zé)人。 5年期經(jīng)營計(jì)劃的構(gòu)成 第一部分 企業(yè)終極目標(biāo) 第二部分 企業(yè)經(jīng)營范圍 第三部分 企業(yè)具體目標(biāo) 第四部分 商務(wù)環(huán)境預(yù)測 第五部分 企業(yè)戰(zhàn)略 第六部分 商務(wù)結(jié)果預(yù)測 第七部分 各部分計(jì)劃與政策， 包括營銷、制造、財(cái)務(wù)、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。 ? 以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理模式的主要特征為： 1. 關(guān)注經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力； 2. 關(guān)注企業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展； 3. 關(guān)注企業(yè)各類投資者的利益最大化。 ? 公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。 ? 能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭使企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。 ? 最近數(shù)十年來，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來越多的認(rèn)可與支持。銷售產(chǎn)品 出售固定資產(chǎn) 利息及股利收入 發(fā)行股票和債券 短期借款 現(xiàn)金 營業(yè)活動 銷售與管理費(fèi)用 資本性支出 購買股票和債券 償還短期借款 支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場營銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模式 1. 估計(jì)所擁有資產(chǎn)未來可能帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量； 2. 估計(jì)并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報(bào)酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計(jì)算未來各期預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（又稱為實(shí)質(zhì)價(jià)值， intrinsic value）。在我看來，對每股收益的熱衷真是愚蠢，尤其是還要花大量的時(shí)間和精力一分一厘地估計(jì)下個(gè)季度的每股收益就更是愚蠢。折現(xiàn)現(xiàn)金流量有諸多合乎邏輯的優(yōu)點(diǎn)，但卻被現(xiàn)實(shí)的投資界所忽略。 ? 如果企業(yè)的目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值最大化的話，這種自由現(xiàn)金流量必須支付給企業(yè)的股東。 股票投資者自由現(xiàn)金流量 營業(yè)收入 營業(yè)費(fèi)用 =利息、稅與折舊前利潤 折舊 =納稅付息前利潤（ EBIT） 利息 所得稅 =凈收益 +折舊 =營業(yè)活動現(xiàn)金流量 資本支出 營運(yùn)資本增加 償還本金 +發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款 =股票投資者自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量是扣除營業(yè)費(fèi)用和所得稅以后，向各類收益索償權(quán)持有人（包括普通股東、優(yōu)先股東與債權(quán)人）支付以前的現(xiàn)金流量。 非經(jīng)營中資產(chǎn) ? 有價(jià)證券 ? 以非控制為目的的在其他企業(yè)中