【正文】 股票投資者自由現(xiàn)金流量 營業(yè)收入 營業(yè)費用 =利息、稅與折舊前利潤 折舊 =納稅付息前利潤（ EBIT） 利息 所得稅 =凈收益 +折舊 =營業(yè)活動現(xiàn)金流量 資本支出 營運資本增加 償還本金 +發(fā)行新負債進款 =股票投資者自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量是扣除營業(yè)費用和所得稅以后，向各類收益索償權(quán)持有人（包括普通股東、優(yōu)先股東與債權(quán)人）支付以前的現(xiàn)金流量。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價值估價的幾個常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應歸于通貨膨脹？有多少應歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場營銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機構(gòu)？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模式 1. 估計所擁有資產(chǎn)未來可能帶來的預期現(xiàn)金流量； 2. 估計并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計算未來各期預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項資產(chǎn)的內(nèi)在價值（又稱為實質(zhì)價值， intrinsic value）。銷售與管理費用 出售固定資產(chǎn) ? 公司的理財目標是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財務角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價值”。 6~7 制造部門編制新設(shè)備項目的成本預測。第一年往往比較細致，以后各年比較粗略，滾動編制。 建立進入障礙 拍立得公司的立即顯像技術(shù) 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進小型箱式車。 ? 投資回收期越短，企業(yè)調(diào)度資金、應對環(huán)境變化的機會就多，投資的風險程度越?。环粗?，回收期越長，投資項目的風險越大。 資本投資決策過程 識別 尋找機會， 產(chǎn)生投資機會 評估 估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率 選擇 運用決策方法，選擇投資方案 執(zhí)行 投資方案，并建立審核與補救程序 投資類型 ?必要投資 ?替代投資 ?擴張投資 ?多角化投資 投入變量 ?預期現(xiàn)金流量 ?折現(xiàn)率 決策標準 ?凈現(xiàn)值 ?內(nèi)含報酬率 ?投資回收期 ?獲利指數(shù) 績效評估 ?監(jiān)控現(xiàn)金流量 及其發(fā)生時間 ?預定報酬率 能否達到 ?繼續(xù)還是放棄 ?是否重新 編制預算 投資項目之現(xiàn)金流量 一個投資項目由開始直至最終終止壽期，大致可以分為三個類別或三個階段的現(xiàn)金流量： 初始現(xiàn)金流量； 營業(yè)現(xiàn)金流量； 終結(jié)現(xiàn)金流量。換言之，企業(yè)負債越多，利息費用越多，財務風險就越大。 ? 財務風險是由于運用負債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風險。 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（直接法） 經(jīng)營活動取得現(xiàn)金 178000 經(jīng)營活動支付現(xiàn)金 160000 稅前利潤 18000 所得稅支付現(xiàn)金 12023 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 6000 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（間接法） 凈收益 68000 將凈收益調(diào)整為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金 應收賬款增加 （ 72023） 應付賬款增加 10000 （ 62023） 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 6000 自由現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 納稅付息前利潤 +折舊 + 所得稅 ? 營運資本變動 期末營運資本 期初營運資本 ? 資本支出 期末固定資產(chǎn) 期初固定資產(chǎn) +折舊 + 自由現(xiàn)金流量 投資者所得現(xiàn)金流量 ? 債權(quán)人所得現(xiàn)金流量 支付利息 新增債務 ? 普通股東所得現(xiàn)金流量 支付股利 新增股權(quán)資本 ? 支付給投資者的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量至高無上！ ? 自 20世紀 80年代以后，現(xiàn)金流量指標逐漸取代了盈利指標，成為人們判斷企業(yè)績效的主要準繩。 銷售額增長的意義 ? 銷售額及其增長速度是表明企業(yè)整體實力的重要標志； ? 銷售額的增長速度可以衡量企業(yè)抵御風險的能力； ? 銷售額及其增長速度決定著企業(yè)的流動性； ? 銷售額的大小對企業(yè)成本水平有著重大影響； ? 根據(jù)銷售額增長率，可以確定企業(yè)的發(fā)展區(qū)間，這對于采取相應的財務策略是至關(guān)重要的。 利潤表分析要點 1. 銷售額增長分析。 ? 3： 7原則適用于： ☆流動資金：固定資金 ☆現(xiàn)金、有價證券與應收帳款：存貨 ☆短期負債：長期負債 ☆短期負債與長期負債：股權(quán)資本 ? 由 3： 7演變?yōu)?2： 8金率，標志著企業(yè)財務管理水平的提高。 ? 資本公積是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動沒有直接關(guān)聯(lián)的資本積累，如捐贈得來的資本。 1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少 %。 ? 我國企業(yè)的負債率偏高，是影響我國企業(yè)財務狀況不佳的一個重要因素。 美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債 1996 1970 1980 1990 1994 流動資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價證券 應收帳款 存 貨 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計 流動負債 /總資產(chǎn) 應付票據(jù) 應付帳款 應計和其他流動負債 流動負債合計 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率 行業(yè) 1996年 最高值（ 1992~1996） 最低值（ 1992~1996） 電子元件 24 25 22 宇 航 22 22 19 鋼 鐵 20 20 19 汽 車 20 20 18 機械設(shè)備 19 21 18 紡 織 17 20 17 服 裝 15 17 15 百 貨 業(yè) 15 19 13 計 算 機 14 17 14 固 流比例分析 ? 固定資產(chǎn)投資是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實力的核心因素，它決定著企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。 “零營運資本” ? 零營運資本，是極端意義上的激進的營運資本政策，即通過嚴格而科學的生產(chǎn)、營銷管理，將企業(yè)的營運資本 ——現(xiàn)金、存貨等降低為零，從而實現(xiàn)營運資本管理的最高水平。 ? 應收帳款的日?？刂疲?注重客戶的信用調(diào)查； 進行應收帳款的帳齡分析； 建立應收帳款的壞帳準備制度。 5. 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析。 ? 資產(chǎn)負債表各項目按照流動性的強弱進行排列的慣例始自 1898年的美國。 ? 資產(chǎn)負債表左方項目： 流動資產(chǎn)（現(xiàn)金、有價證券、應收帳款與存貨）； 非流動資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)）。 ? 財務報告泛指財務信息的披露或表述。 ? 會計標準的國際化。 ? 1993年會計改革： 由財政部制定