【正文】 股票投資者自由現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 =利息、稅與折舊前利潤(rùn) 折舊 =納稅付息前利潤(rùn)（ EBIT） 利息 所得稅 =凈收益 +折舊 =營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量 資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增加 償還本金 +發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款 =股票投資者自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量是扣除營(yíng)業(yè)費(fèi)用和所得稅以后，向各類收益索償權(quán)持有人（包括普通股東、優(yōu)先股東與債權(quán)人）支付以前的現(xiàn)金流量。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題 1. 最近 3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過(guò)了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模式 1. 估計(jì)所擁有資產(chǎn)未來(lái)可能帶來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流量； 2. 估計(jì)并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報(bào)酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計(jì)算未來(lái)各期預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（又稱為實(shí)質(zhì)價(jià)值， intrinsic value）。銷售與管理費(fèi)用 出售固定資產(chǎn) ? 公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂(lè)公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。 6~7 制造部門編制新設(shè)備項(xiàng)目的成本預(yù)測(cè)。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動(dòng)編制。 建立進(jìn)入障礙 拍立得公司的立即顯像技術(shù) 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。 ? 投資回收期越短，企業(yè)調(diào)度資金、應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的機(jī)會(huì)就多，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度越小；反之，回收期越長(zhǎng)，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。 資本投資決策過(guò)程 識(shí)別 尋找機(jī)會(huì)， 產(chǎn)生投資機(jī)會(huì) 評(píng)估 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率 選擇 運(yùn)用決策方法，選擇投資方案 執(zhí)行 投資方案，并建立審核與補(bǔ)救程序 投資類型 ?必要投資 ?替代投資 ?擴(kuò)張投資 ?多角化投資 投入變量 ?預(yù)期現(xiàn)金流量 ?折現(xiàn)率 決策標(biāo)準(zhǔn) ?凈現(xiàn)值 ?內(nèi)含報(bào)酬率 ?投資回收期 ?獲利指數(shù) 績(jī)效評(píng)估 ?監(jiān)控現(xiàn)金流量 及其發(fā)生時(shí)間 ?預(yù)定報(bào)酬率 能否達(dá)到 ?繼續(xù)還是放棄 ?是否重新 編制預(yù)算 投資項(xiàng)目之現(xiàn)金流量 一個(gè)投資項(xiàng)目由開(kāi)始直至最終終止壽期，大致可以分為三個(gè)類別或三個(gè)階段的現(xiàn)金流量： 初始現(xiàn)金流量； 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量； 終結(jié)現(xiàn)金流量。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（直接法） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得現(xiàn)金 178000 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支付現(xiàn)金 160000 稅前利潤(rùn) 18000 所得稅支付現(xiàn)金 12023 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 6000 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（間接法） 凈收益 68000 將凈收益調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金 應(yīng)收賬款增加 （ 72023） 應(yīng)付賬款增加 10000 （ 62023） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 6000 自由現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 納稅付息前利潤(rùn) +折舊 + 所得稅 ? 營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) 期末營(yíng)運(yùn)資本 期初營(yíng)運(yùn)資本 ? 資本支出 期末固定資產(chǎn) 期初固定資產(chǎn) +折舊 + 自由現(xiàn)金流量 投資者所得現(xiàn)金流量 ? 債權(quán)人所得現(xiàn)金流量 支付利息 新增債務(wù) ? 普通股東所得現(xiàn)金流量 支付股利 新增股權(quán)資本 ? 支付給投資者的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量至高無(wú)上！ ? 自 20世紀(jì) 80年代以后，現(xiàn)金流量指標(biāo)逐漸取代了盈利指標(biāo)，成為人們判斷企業(yè)績(jī)效的主要準(zhǔn)繩。 銷售額增長(zhǎng)的意義 ? 銷售額及其增長(zhǎng)速度是表明企業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志； ? 銷售額的增長(zhǎng)速度可以衡量企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力； ? 銷售額及其增長(zhǎng)速度決定著企業(yè)的流動(dòng)性； ? 銷售額的大小對(duì)企業(yè)成本水平有著重大影響； ? 根據(jù)銷售額增長(zhǎng)率，可以確定企業(yè)的發(fā)展區(qū)間，這對(duì)于采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略是至關(guān)重要的。 利潤(rùn)表分析要點(diǎn) 1. 銷售額增長(zhǎng)分析。 ? 3： 7原則適用于： ☆流動(dòng)資金：固定資金 ☆現(xiàn)金、有價(jià)證券與應(yīng)收帳款：存貨 ☆短期負(fù)債：長(zhǎng)期負(fù)債 ☆短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債：股權(quán)資本 ? 由 3： 7演變?yōu)?2： 8金率，標(biāo)志著企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的提高。 ? 資本公積是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)的資本積累，如捐贈(zèng)得來(lái)的資本。 1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少 %。 ? 我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率偏高，是影響我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳的一個(gè)重要因素。 美國(guó)所有制造企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債 1996 1970 1980 1990 1994 流動(dòng)資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計(jì)和其他流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 美國(guó)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額比率 行業(yè) 1996年 最高值（ 1992~1996） 最低值（ 1992~1996） 電子元件 24 25 22 宇 航 22 22 19 鋼 鐵 20 20 19 汽 車 20 20 18 機(jī)械設(shè)備 19 21 18 紡 織 17 20 17 服 裝 15 17 15 百 貨 業(yè) 15 19 13 計(jì) 算 機(jī) 14 17 14 固 流比例分析 ? 固定資產(chǎn)投資是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實(shí)力的核心因素，它決定著企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。 “零營(yíng)運(yùn)資本” ? 零營(yíng)運(yùn)資本，是極端意義上的激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策，即通過(guò)嚴(yán)格而科學(xué)的生產(chǎn)、營(yíng)銷管理，將企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本 ——現(xiàn)金、存貨等降低為零，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本管理的最高水平。 ? 應(yīng)收帳款的日常控制： 注重客戶的信用調(diào)查； 進(jìn)行應(yīng)收帳款的帳齡分析； 建立應(yīng)收帳款的壞帳準(zhǔn)備制度。 5. 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目按照流動(dòng)性的強(qiáng)弱進(jìn)行排列的慣例始自 1898年的美國(guó)。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表左方項(xiàng)目： 流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收帳款與存貨）； 非流動(dòng)資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)）。 ? 財(cái)務(wù)報(bào)告泛指財(cái)務(wù)信息的披露或表述。 ? 會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化。 ? 1993年會(huì)計(jì)改革： 由財(cái)政部制定