【正文】 300 205 1244 ? 因此，折現(xiàn)回收期大致為 3年。 ? 資本預(yù)算決策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。 ? 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起每股收益變動(dòng)，而每股收益變動(dòng)的幅度將超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來(lái)報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。 2. 投資活動(dòng)與融資活動(dòng)現(xiàn)金流量實(shí)際上是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的結(jié)果。 ? 銷(xiāo)售額及其增長(zhǎng)率可以反映一個(gè)企業(yè)的生命周期，如連續(xù) 23年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率超過(guò) 10%，就可被視為處于高速增長(zhǎng)期。 ? 權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)利潤(rùn)表的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： Ⅰ 、收入的確認(rèn)； Ⅱ 、費(fèi)用與收入的相互配比。凈營(yíng)運(yùn)資本越多，表明企業(yè)在償還了債務(wù)之后，可供理財(cái)人員使用的流動(dòng)資產(chǎn)越多。 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析 ? 股權(quán)資本的主要項(xiàng)目有三：股本；資本公積；贏余公積。 美國(guó)非金融公司的負(fù)債率 負(fù)債 /權(quán)益與債務(wù)市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學(xué)制藥 % 電子業(yè) % 管理服務(wù)業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務(wù)業(yè) % 美國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)； 4. 如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，或是償還負(fù)債； 5. 如果需要外部融資，企業(yè)首先會(huì)發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。 ? 隨著所謂知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的比重會(huì)逐漸有所提高。原材料、半成品以及產(chǎn)成品不是積壓在倉(cāng)庫(kù)中，而是在生產(chǎn)線上有序地轉(zhuǎn)移。事實(shí)上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。 營(yíng)業(yè)活動(dòng)之現(xiàn)金循環(huán) 訂購(gòu)原材料 原材料到貨 存貨 銷(xiāo)售 收帳期 收現(xiàn) 收到發(fā)票 延遲付款 付現(xiàn) 現(xiàn)金循環(huán)周期 應(yīng)收帳款分析 ? 應(yīng)收帳款的重要功用： （ 1）增加銷(xiāo)售；（ 2）減少存貨。 3. 無(wú)形資產(chǎn)分析：專(zhuān)利權(quán)、研發(fā)費(fèi)用、計(jì)算機(jī)軟件、商譽(yù)。各資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。 資產(chǎn)負(fù)債表 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的主要功用是用以評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力。 ? 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范強(qiáng)調(diào)理論性與原則性，而會(huì)計(jì)制度則突出指南性和可操作性。 ? 可靠性原則。 ? 會(huì)計(jì)法統(tǒng)帥其他會(huì)計(jì)法規(guī)。 法國(guó)會(huì)計(jì)模式 ? 法國(guó)會(huì)計(jì)模式是政府稅收導(dǎo)向模式。通過(guò)保護(hù)他們的利益，事實(shí)上是保護(hù)了企業(yè)發(fā)展的良好的資金環(huán)境。 ? 不同國(guó)家的特征決定了不同國(guó)家必須擁有具有相對(duì)特色的會(huì)計(jì)規(guī)范體系。 ? 為準(zhǔn)確地傳達(dá)原義，“ Financial Accounting”應(yīng)當(dāng)意譯為“為金融市場(chǎng)服務(wù)的會(huì)計(jì)”。這種利益轉(zhuǎn)移與分配的過(guò)程及其結(jié)果，主要通過(guò)會(huì)計(jì)信息的方式來(lái)記錄和告知利益各方。 ? 成本、預(yù)算、戰(zhàn)略等是管理會(huì)計(jì)系統(tǒng)中的核心概念。 ? 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的反映所起到的是一個(gè)“照相機(jī)”的功用。會(huì)計(jì)所提供的信息也非常少。 ? 審計(jì)可以保證會(huì)計(jì)行為的規(guī)范性。 ? 我們必須了解國(guó)際上公認(rèn)的會(huì)計(jì)規(guī)范，并力爭(zhēng)使我們的會(huì)計(jì)信息納入國(guó)際會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)之中。 美國(guó)“一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則” ? 最權(quán)威原則： FASB之“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”；APB之“意見(jiàn)書(shū)”； CAP之“會(huì)計(jì)研究公告”。 ? 財(cái)政部是中國(guó)會(huì)計(jì)管理的主要官方機(jī)構(gòu)。 我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的演變 ? 1993年以前，分行業(yè)、分所有制的企業(yè)會(huì)計(jì)制度； ? 1993年 2023年，分行業(yè)的企業(yè)會(huì)計(jì)制度； ? 2023年以后，統(tǒng)一的企業(yè)會(huì)計(jì)制度：以股份有限公司會(huì)計(jì)制度為藍(lán)本而制定的適用于除小型企業(yè)、金融企業(yè)之外的所有企業(yè)的會(huì)計(jì)制度。主要是指會(huì)計(jì)制度所起到的操作指南的作用。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的主要功用是反映企業(yè)在某一特定時(shí)點(diǎn)的償債能力的大小。 資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 帳戶(hù)式資產(chǎn)負(fù)債表 （按流動(dòng)性排列） 報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn) 金 應(yīng)收帳款 存 貨 非流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 股 本 資本公積 盈余公積 流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 總資產(chǎn)占用 總資金來(lái)源 流動(dòng)性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 償還期由短轉(zhuǎn)長(zhǎng) 項(xiàng)目重要性與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債表 ★★★★★ ★★★★ ★★★★ ★★★ ★★★ ★★ ★★ ★★★ 流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) ? 資產(chǎn)流動(dòng)性，是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，包括轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度和數(shù)量。 ? 流動(dòng)性可分為四級(jí)： 一級(jí)，是企業(yè)的現(xiàn)金與有價(jià)證券； 二級(jí)，是企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨； 三級(jí)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量； 四級(jí)，是企業(yè)獲得循環(huán)貸款的能力。 ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的初始是現(xiàn)金，經(jīng)營(yíng)的結(jié)束也是現(xiàn)金。 戴爾公司的存貨控制 根據(jù)戴爾公司 1999年年報(bào)，其存貨價(jià)值為 ，僅為其銷(xiāo)售額的 %。 “零營(yíng)運(yùn)資本”與企業(yè)管理 實(shí)現(xiàn)“零營(yíng)運(yùn)資本”要求各個(gè)部門(mén)高速運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，絲毫不能有所懈怠。 美國(guó)公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用 1990 1991 1992 1993 1994 1995 資金的使用 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動(dòng)資金 24 13 28 16 24 20 總 使 用 100 100 100 100 100 100 資金的來(lái)源 內(nèi)部融資 77 97 86 84 72 67 外部融資 23 3 14 16 28 33 新 債 36 1 9 12 34 42 新股票 13 4 5 4 6 9 無(wú)形資產(chǎn)分析 ? 主要的無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目有：專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、研發(fā)費(fèi)用、計(jì)算機(jī)軟件、商譽(yù)。 ? 在實(shí)務(wù)上，我們卻無(wú)從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。在被調(diào)查的企業(yè)中 ,%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債 ,平均負(fù)債率高達(dá) 130%。 流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債分析 ? 真正的償債能力，是指企業(yè)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)償還到期的債務(wù)。 ? 收益表的三個(gè)主要項(xiàng)目： 銷(xiāo)貨額； 納稅付息前利潤(rùn)； 稅后凈利潤(rùn)（每股收益）。 4. 每股收益分析。 ? 現(xiàn)金流量至高無(wú)上！ 現(xiàn)金流量表 的構(gòu)成 現(xiàn)金流量表 營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 融資活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金存量?jī)粼鰷p 年初現(xiàn)金存量 年末現(xiàn)金存量 現(xiàn)金流量表的功用 ? 評(píng)價(jià)企業(yè)獲取未來(lái)現(xiàn)金流量的能力； ? 評(píng)價(jià)企業(yè)歸還債務(wù)、支付股利的能力及其外部融資的必要性； ? 評(píng)價(jià)凈收益與相應(yīng)現(xiàn)金收支差異的原因； ? 評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和非現(xiàn)金投資、融資事項(xiàng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。企業(yè)價(jià)值最大化意味著投資者財(cái)富的最大化。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿 =銷(xiāo)售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） /{銷(xiāo)售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） }固定成本總額 ? 營(yíng)業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。 資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中使用的長(zhǎng)期資產(chǎn)，而“預(yù)算”則是詳細(xì)描述未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計(jì)劃。 投資項(xiàng)目之終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 投資項(xiàng)目的殘值； ? 與投資項(xiàng)目的完結(jié)有關(guān)的現(xiàn)金支出； ? 在投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)非費(fèi)用性開(kāi)支如流動(dòng)資金的回收。如果最初投資額為 240，則該項(xiàng)目的平均賬面投資價(jià)值為： 平均賬面投資價(jià)值 =（ 240+0） /2 =120 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期 現(xiàn)金流量 資本成本 （要求報(bào)酬率） 預(yù)期現(xiàn)金 流量風(fēng)險(xiǎn) 凈現(xiàn)值 NPV≥0 NPV＜ 0 接受 不接受 凈現(xiàn)值的計(jì)算 0 1 2 最初投資 （ 1100） 收益： 1000 費(fèi)用： 500 現(xiàn)金流入 500 收益： 2023 費(fèi)用： 1000 現(xiàn)金流入 1000 1100 500 1/ + 1000 1/ + （ NPV） 基本理財(cái)法則 ——凈現(xiàn)值法則 ? 凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過(guò)要求報(bào)酬率水平而得到的超額利潤(rùn)，最終體現(xiàn)為股東財(cái)富的增加值。若資本成本等于內(nèi)含報(bào)酬率，則凈現(xiàn)值為 0。財(cái)務(wù)預(yù)算體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來(lái)的展望，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)自身管理實(shí)力的認(rèn)識(shí)。 12 管理委員會(huì)通過(guò) 5年期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，并提請(qǐng)董事會(huì)批準(zhǔn)。從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng) 融資活動(dòng) 長(zhǎng)期金融投資 融資活動(dòng) 這些做法與我?guī)啄昵霸谏虒W(xué)院所學(xué)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)方法簡(jiǎn)直大相徑庭。 ? 非經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的價(jià)值極為接近于資產(chǎn)負(fù)債表中所披露的價(jià)值 . 公司總價(jià)值 ? 公司總價(jià)值包括 : – 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 – 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值 對(duì)企業(yè)價(jià)值的索償權(quán) ? 債權(quán)人具有第一索償權(quán) . ? 優(yōu)先股對(duì)企業(yè)價(jià)值的索償權(quán)次之 . ? 任何剩余價(jià)值均屬于普通股股東 . 公司