【正文】 權(quán)利金的構(gòu)成，執(zhí)行與平倉的區(qū)別，這樣正常情況下，美式期權(quán)與歐式期權(quán)就差別不大。n 歐式期權(quán) 指期權(quán)合約的買方在合約到期日才能按期權(quán)合約事先約定的執(zhí)行價格決定其是否執(zhí)行的一種期權(quán) 。 它實際上是指期權(quán)合約的買方，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個時間，按照期權(quán)合約事先約定的價格決定是否執(zhí)行的權(quán)利。國際市場上，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)合約最后交易日與對應(yīng)期貨合約相距四周至六周，僅有極個別期權(quán)合約與對應(yīng)期貨行同日到期；金屬期貨期權(quán)合約最后交易日與其對于期貨合約一般相距兩周或一個月；能源期貨期權(quán)合約一般相距不超過一周 。鄭商所規(guī)定的到期日為期貨合約交割月前一個月的第 5個交易日，盡管目前的期貨合約此時都已提高保證金，但我們認為按照國際慣例不易再把時間提前，到時只有改變期貨保證金。交易時間 與優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約相同執(zhí)行價格 在優(yōu)質(zhì)強筋小麥期權(quán)交易開始時，以執(zhí)行價格間距規(guī)定標準的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價格：最接近相關(guān)優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約前一天結(jié)算價的執(zhí)行價格（位于兩個執(zhí)行價格之間的，取其中較大的一個），以及高于此執(zhí)行價格的 3個連續(xù)的執(zhí)行價格和低于此執(zhí)行價格的 3個連續(xù)的執(zhí)行價格。執(zhí)行價格間距 當執(zhí)行價格低于 1000元 /噸（含 1000元 /噸）以下時，執(zhí)行價格間距是 10元 /噸；當執(zhí)行價格位于 1000元 /噸至 2023元 /噸（含 2023元 /噸）之間時，執(zhí)行價格間距是 20元 /噸；當執(zhí)行價格高于 2023元 /噸時，執(zhí)行價格間距是 30元 /噸期權(quán)執(zhí)行 美式 —— 期權(quán)買方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)均可以行使權(quán)利最后交易日 合約月份前一個月第 5個交易日合約到期日 同最后交易日交易手續(xù)費 /噸（含風險準備金）交易代碼 看漲期權(quán)（ WSC）； 看跌期權(quán)（ WSP）上市交易所 鄭州商品交易所棉花期權(quán)合約交易單位 一手 1噸的 1號棉花期貨合約報價單位 元（人民幣） /噸最小變動價位 1元 /噸每日價格最大波動限制與 1號棉花期貨合約相同合約月份 最近 3個期貨月份以及持倉量達到交易所規(guī)定的其它月份交易時間 與 1號棉花期貨合約相同執(zhí)行價格 在 1號棉花期權(quán)交易開始時，以執(zhí)行價格間距規(guī)定標準的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價格：最接近相關(guān) 1號棉花期貨合約前一天結(jié)算價的執(zhí)行價格（位于兩個執(zhí)行價格之間的，取其中較大的一個），以及高于此執(zhí)行價格的 4個連續(xù)的執(zhí)行價格和低于此執(zhí)行價格的 4個連續(xù)的執(zhí)行價格。執(zhí)行價格間距 當執(zhí)行價格低于 10000元 /噸（含 10000元 /噸）時，執(zhí)行價格間距是 100元 /噸；當執(zhí)行價格位于 10000元 /噸至 20230元 /噸（含 20230元 /噸）之間時，執(zhí)行價格間距是 150元 /噸；當執(zhí)行價格高于 20230元 /噸時，執(zhí)行價格間距是 200元 /噸期權(quán)執(zhí)行 美式 —— 期權(quán)交易的買方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)均可以行使權(quán)利最后交易日 合約月份前一個月第 5個交易日合約到期日 同最后交易日交易手續(xù)費 1元 /噸（含風險準備金）交易代碼 看漲期權(quán)（ CFC）； 看跌期權(quán)（ CFP）上市交易所 鄭州商品交易所期權(quán)交易、結(jié)算期權(quán)合約了結(jié)方式 : 平倉、執(zhí)行、到期和期權(quán)轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。 實值期權(quán)n 比如：目前的期貨價格為 1900，執(zhí)行價格為 1880的看漲期權(quán)為實值期權(quán)；執(zhí)行價格為 1920的看跌期權(quán)為實值期權(quán)。 平值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格等于或近似于標的物價格的情況平值期權(quán)權(quán)利金 = 時間價值虛值期權(quán)n比如：期貨價格為 1900，執(zhí)行價格為1920的看漲期權(quán)為虛值期權(quán)；執(zhí)行價格為 1880的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)實值期權(quán) (ITM) 執(zhí)行價格〈期貨價格1600 1620執(zhí)行價格〉期貨價格1620 1600平值期權(quán) (ATM) 執(zhí)行價格＝期貨價格 執(zhí)行價格＝期貨價格虛值期權(quán) (OTM) 執(zhí)行價格〉期貨價格1620 1600執(zhí)行價格〈期貨價格1600 1620 實值、虛值與平值期權(quán)內(nèi)涵價值與實值、平值、虛值的關(guān)系看漲期權(quán)執(zhí)行價格期貨價格1200看跌期權(quán)有內(nèi)涵價值的實值狀態(tài)117011801190無內(nèi)涵價值的虛值狀態(tài)零內(nèi)涵價值的平值狀態(tài) 1200 零內(nèi)涵價值的平值狀態(tài)無內(nèi)涵價值的虛值狀態(tài)121012201230有內(nèi)涵價值的實值狀態(tài)目前國際市場上，期權(quán)交易保證金的收取主要采取方式，即采用 SPAN、 TIMS以資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)的方式，以及 Delta、 傳統(tǒng)方式收取期權(quán)交易保證金。它是針對投資組合的特性，以風險價值為基礎(chǔ)衡量結(jié)算會員或交易者整體投資組合應(yīng)收取的保證金。對于國內(nèi)市場來說，引進 SPAN還要綜合考慮引入成本、投資者的接受程度、風險管理特征及本地化等諸因素。 [1] 美國： CME/CBOT/One Chicago/Board of Trade Clearing Corp/ CBOE/ NYMEX/ NYBOT/ KCBT/ MGE/堪薩斯結(jié)算公司、紐約結(jié)算公司、納斯達克 LIFFE市場、 /EnergyClear/Broker Clearingn 加拿大：加拿大衍生品結(jié)算公司、溫尼波商品交易所n 歐洲：倫敦國際金融期貨交易所、倫敦金屬交易所、國際石油交易所、倫敦結(jié)算行、Euronext/Clear SA/KELER (Budapest)/BATBudapesti Arutozsde(Budapest Commodities Exchange)/BETBudapesti Ertektozsde (Budapest Stock Exchange)/KDPW SA, or Polish National Depository Securities/Norsk Opsjonssentral AS(NOS)/Nord Pool Clearing/Eurex Clearing AGn 亞洲：日本證券結(jié)算公司、東京股票交易所、大阪證券交易所、東京國際金融期貨交易所、新加坡交易所、 Taiwan Securities Central Depository/香港交易所、 HKFE 結(jié)算公司、上海期貨交易所、悉尼期貨交易所、新西蘭期貨期權(quán)交易所、 SFE 結(jié)算公司、孟買股票交易所、孟買股票交易所結(jié)算行、印度國家股票交易所、國家證券結(jié)算有限公司（ NSCCL）TIMSn TIMS是理論跨市場保證金系統(tǒng)（ Theoretical Intermarket Margin System） 的縮寫，目前香港交易所和韓國期貨交易所采用 TIMS和對 TIMS的核心部分進行改造的方式收取期權(quán)交易保證金。 1986年， OCC 開始采用以風險為計算基礎(chǔ)的 TIMS 做為保證金計算架構(gòu)，不僅適用于 OCC 本身結(jié)算的商品，亦可涵蓋與其它期貨結(jié)算機構(gòu)間所需的交叉保證金。該系統(tǒng)采用期權(quán)定價模型，并配合隨時更新的利率水準、距離到期日的時間、股利及市場隱含波動率（ Market　 Implied Volatility）， 預(yù)估標的有價證券的價格變動，以預(yù)測每一投資組合的風險。此外， TIMS 亦考慮到投資組合內(nèi)不同部位間的避險及價差部位。 而 OCC 所設(shè)定的保證金水準需涵蓋在各種保證金級距下最差狀況的虧損。除 CBOE 之外， OCC 負責期權(quán)結(jié)算的交易所還有：美國證券交易所（ American Stock Exchange, AMEX）、 紐約證券交易所（ New York Stock Exchange, NYSE）、 紐約期貨交易所（ New YorkFutures Exchange, NYFE）、 太平洋證券交易所（ Pacific Stock Exchange,PSE）、 費城證券交易所（ Philadelphia Stock Exchange, PHLX） 及費城期貨交易所（ Philadelphia Board of Trade, PBOT） 等。但 DELTA更多的代表即時和歷史狀況，缺少對未來風險的預(yù)測，而且， DELTA隨價格動態(tài)變化的特點會增加市場風險，尤其在出現(xiàn)單邊市時期權(quán)保證金會明顯不足。即期權(quán)賣方單一部位持倉交易保證金的收取標準為下列兩者中較大者：n權(quán)利金 +期貨合約交易保證金－期權(quán)虛值額的一半；n權(quán)利金 +期貨合約交易保證金的一半 。它的不足之處是保證金收取較高，在防范偶發(fā)的劇烈行情風險的同時，犧牲了非劇烈行情時的資金使用效率。 組合部位保證金n 不收ABABB A Bn權(quán)利金 +期貨交易保證金 期權(quán)交易指令n （ 1） 限價指令 ：指執(zhí)行時必須按限定價格或更好價格成交的指令。n （ 3） 取消指令 ：指投資者將已下達的某一指令取消的指令。n （ 5） 價差指令 ：指同時買入和賣出同一標的物、同數(shù)量、執(zhí)行價格和合約月份至少有一項不同的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的指令。n （ 7）交易所規(guī)定的其它指令。n 當某執(zhí)行價格的期權(quán)合約當日無成交時，由交易所閉市后公布其當日結(jié)算價。n 交易所調(diào)整結(jié)算價的依據(jù)：同月份沒有交易的執(zhí)行價格根據(jù)有交易的執(zhí)行價格隱含波動率計算；兩個以上有交易的執(zhí)行價格結(jié)算價根據(jù)其平均隱含波動率計算。 n 如果當日某一期權(quán)合約品種沒有成交，只要同類期權(quán)合約有成交，就必須考慮期權(quán)合約的結(jié)算價，而不是延續(xù)前一交易日的結(jié)算價（此與期貨不同）。同月份所有執(zhí)行價格都沒有交易時，可以通過向若干做市商詢價，再參考理論價給出。雖然交易所公布的結(jié)算價稍高或稍低，帳面虧損與投資者的資金數(shù)量有關(guān)系，但差別不會太大，也不會因交易所公布價格的合理性而產(chǎn)生分歧 ,更不會出現(xiàn)顯著的套利存在。 期貨價格走勢與 看跌期權(quán) 走勢相反期貨價格與 看漲期權(quán) 走勢一致期權(quán)執(zhí)行與部位轉(zhuǎn)換買進看漲期權(quán)多頭空頭賣出看跌期權(quán)空頭多頭除非無利可圖，否則，不要放棄權(quán)利。期貨期貨 303時買入執(zhí)行價格時買入執(zhí)行價格 300call， 權(quán)利金權(quán)利金 10；；期貨期貨 308時，時， Call 權(quán)利金權(quán)利金 12；；期貨期貨 315時，時，