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2025-02-02 04:53本頁(yè)面
【正文】 大于內(nèi)部收益率時(shí) ， 該股票的凈現(xiàn)值小于零 ， 說(shuō)明該股票被高估 。 換言之 ， 股息的增長(zhǎng)率等于零 。 股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為： ? ， 或者 ， 。 由于其凈現(xiàn)值小于零 ， 所以該公司的股票被高估了 2美元 。 相應(yīng)地 ， 可以使用內(nèi)部收益率的方法 ， 進(jìn)行判斷 。 由于它小于貼現(xiàn)率 %， 所以該公司的股票價(jià)格是被高估的 。 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型又稱戈登模型 ( G o r d o n Model)。 ? 2． 股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù) ， 即：式 （ ） 中的 gt等于常數(shù) （ gt = g） 。 t??3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 ? 根據(jù)第上述 3個(gè)假定條件 ， 可以將式 （ ） 改寫(xiě)為： ? （ ） ? 式 （ ） 是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的函數(shù)表達(dá)形式 ， 其中的 D0、D1分別是初期和第一期支付的股息 。所以 ， 零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特殊形式 。 經(jīng)預(yù)測(cè)該公司股票未來(lái)的股息增長(zhǎng)率將永久性地保持在 5%的水平 ， 假定貼現(xiàn)率為 11%。 ? （ 美元 ） ? 如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于 40美元 ， 則該股票的凈現(xiàn)值等于負(fù)的 ， 說(shuō)明該股票處于被高估的價(jià)位 。 首先將式（ ） 代入式 （ ） ， 得到： ? 推出 ， 內(nèi)部收益率 (IRR) 。 因?yàn)?，該內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率 （ 11%） ， 所以 ， 該公司股票是被高估的 。 如果 ， g a ?g n , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長(zhǎng)率；反之 ， 表現(xiàn)為遞增的股息增長(zhǎng)率；第三階段（ 期限為 B之后 ， 一直到永遠(yuǎn) ） ， 股息的增長(zhǎng)率也是一個(gè)常數(shù) （ g n） , 該增長(zhǎng)率是公司長(zhǎng)期的正常的增長(zhǎng)率 。 三階段增長(zhǎng)模型的計(jì)算公式為： ? （ ） ? 式 （ ） 中的三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)于股息的三個(gè)增長(zhǎng)階段 。 當(dāng) g a 大于 g n時(shí) ， 在2H點(diǎn)之前的股息增長(zhǎng)率為遞減 ， 見(jiàn)圖 112。 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 ? 與三階段增長(zhǎng)模型的公式 （ ） 相比 ， H模型的公式 （ ） 有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ? （ 1） 在考慮了股息增長(zhǎng)率變動(dòng)的情況下 ， 大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過(guò)程； ? （ 2） 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 P的條件下 ， 可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率： ? （ ） ? （ 3） 在假定 H位于三階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn) （ 換言之 ， H位于股息增長(zhǎng)率從 g a變化到 g n的時(shí)間的中點(diǎn)） 的情況下 ， H模型與三階段增長(zhǎng)模型的結(jié)論非常接近。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g??????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 第五節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之四：多元增長(zhǎng)模型（ MultipleGrowth Model） ? 多元增長(zhǎng)模型假定在某一時(shí)點(diǎn) T之后股息增長(zhǎng)率為一常數(shù) g， 但是在這之前股息增長(zhǎng)率是可變的 。 (見(jiàn)書(shū)） ? ? ? ? ? ?11 11Tt TtTtD DVy y g y????? ? ??3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 第 六節(jié) 市盈率模型之一：不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： （ 1）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較； （ 2）對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； （ 3）雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式： （ ） ? 從式（ ）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率 (payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。 ? 派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率還只是第一個(gè)層次的市盈率決定因素。 PbE y g? ?3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 一 、 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 ? 假定： （ 1） 派息比率固定不變 ， 恒等于 b； （ 2） 股東權(quán)益收益率 (return on equity)固定不變 ， 即： ROE等于一個(gè)常數(shù)； （ 3） 沒(méi)有外部融資 。 該式反映了股息增長(zhǎng)率與公司的稅后凈利潤(rùn)率 ， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比 ， 與派息比率成反比 。 ? 哈馬達(dá) ()1972年從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) ， 并在之后的實(shí)證檢驗(yàn)中得到了驗(yàn)證 。 所以 ， 可以將證券市場(chǎng)線的表達(dá)式改寫(xiě)為： ? ? 其中 ， 。 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 市盈率模型 ? 首先 ， 派息比率與市盈率之間的關(guān)系是不確定的 。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 市盈率模型 ?其次，杠桿比率與市盈率之間的關(guān)系也是不確定的。在被減數(shù)（貼現(xiàn)
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