公司金融第四講-在線瀏覽
2025-02-02 02:26本頁(yè)面
【正文】 由于凈現(xiàn)值為正，所以項(xiàng)目可選。 PI=現(xiàn)金流入現(xiàn)值 /現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =PV/CF0 獲利指數(shù)法（ PI） 2345100 94 87 99 165( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )404 .03PV = + + + ++ + + + + =PI=PV/CF0=1，項(xiàng)目可接受 內(nèi)含報(bào)酬率法（ IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）是指使目標(biāo)項(xiàng)目 NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，可以代表項(xiàng)目投資存續(xù)期內(nèi)的年平均投資回報(bào)率。若投資者最低要求投資回報(bào)率為 r,當(dāng) IRRr時(shí)投資者會(huì)接受該項(xiàng)目，反之則會(huì)拒絕。 假定內(nèi)含報(bào)酬率為 15%，則有： 1215% 0 2234517% 18%( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )100 94 87 99 195350( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) 。 （ 1）投資回收期法 一般是指項(xiàng)目所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流可以收回項(xiàng)目期初投資的最短時(shí)間。 假定該項(xiàng)目最長(zhǎng)可接受的投資回收期為 4年，由于未來(lái)5年自由現(xiàn)金流分別為 100、 9 8 9 165，則在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，計(jì)算得出的項(xiàng)目最短回收期為： 最短回收期 =3+69/99= 由于最短回收期在 4年內(nèi)，所以可以接受該項(xiàng)目。為此，可以采用貼現(xiàn)投資回收期法取代投資回收期法。 承接上例，假定該項(xiàng)目最長(zhǎng)可接受的投資回收期為 4年，由于 未來(lái) 5年自由現(xiàn)金流分別為 、 、 、 ，則在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，計(jì)算的項(xiàng)目最短 回收期。 二、資本預(yù)算方法的比較和選擇 例如：投資者面臨兩個(gè)投資項(xiàng)目 A與 B，貼現(xiàn)率為 10%，公司最長(zhǎng)可接受的貼現(xiàn)回收期為 2年。 若將項(xiàng)目 B看做由項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 BA組成的集合，可以理解為追加投資項(xiàng)目，則追加投資項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值如表 3所示： 時(shí)期 0 1 2 3 項(xiàng)目 A 100 項(xiàng)目 B 200 表 3 BA項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值 時(shí)期 0 1 2 3 項(xiàng)目A 100 BA項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 ，說(shuō)明項(xiàng)目 B比項(xiàng)目 A為股東多提供了 萬(wàn)元的財(cái)富。 但考慮到貼現(xiàn)投資回收期法的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)更低（時(shí)間期限短），因此可以 作為投資決策分析的輔助工具。如接上例，若投資者出可以選擇 A、 B項(xiàng)目外，還有一個(gè) C項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)如下表所示： 0 1 2 3 NPV (10%) PI A 100 B 200 C 100 60 35 45 40 單憑獲利指數(shù)來(lái)看， A最優(yōu)， B次之， C最低。但從股東財(cái)富最大化原則來(lái)看，選擇一是最優(yōu)選擇。 但是，采用凈現(xiàn)值法，在給定的貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值只有唯一，不會(huì)產(chǎn)生無(wú)解或多解。 B公司以年利 %借入1200萬(wàn)， 1年后還本付息 2023萬(wàn)。 相比之下， NPV能夠很好的用于投融資決策。 例如：某公司資源有限，只能在 C、 D兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)，兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流、內(nèi)含報(bào)酬率以及凈現(xiàn)值如下表所示： 時(shí)期 0 時(shí)期 1 IRR NPV10% C 1200 3000 150% D 1500 3500 133% 時(shí)期 0 時(shí)期 1 IRR NPV10% C 1200 3000 150% D 1500 3500 133% DC 300 500 % 三、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和控制 （彈性分析） //yyexxyxD=D182。 敏感度分析就是要找出對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值影響大的變量， 并在項(xiàng)目有效期內(nèi)盡可能控制其變動(dòng)。假定該項(xiàng)目有效期為 10年，按直線折舊法折舊時(shí)不考慮殘值。這樣凈現(xiàn)值的影響因素九擴(kuò)展至： Q。VC。t； FC。 情景分析 是一種變異的敏感度分析，是從所有變量同時(shí)變動(dòng)的角度，考察項(xiàng)目未來(lái)可能發(fā)生的變化。同
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