【正文】 是一個(gè)小品種，它的供需狀況受原油價(jià)格、國家政策、煉油裝置開工、原油加工深度等因素的影響很大，長期預(yù)測有較大難度，尤其是其在世界范圍內(nèi)的變化更難把握。由于目前國內(nèi)還沒有權(quán)威的燃料油基準(zhǔn)價(jià)格，而國內(nèi)燃料油價(jià)格與新加坡市場基本接軌，因此我們以新加坡燃料油市場的180CST高硫燃料油為例，對近兩年來燃料油現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)情況加以說明。2004年國慶長假期間,國內(nèi)期貨市場休市,而國際油價(jià)卻一路攀升到每桶55美元的歷史高位。至今,該公司已成功地進(jìn)行了近萬噸的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。　　廣州市華泰興石油化工有限公司董事長陳曦林說,由于燃料油期貨合約首月的時(shí)間比較靠后,所以在上市初期,國內(nèi)各現(xiàn)貨商及終端用戶的參與程度不是很高,大多只做試探性的交易。由于國際油價(jià)長期處于高位,投機(jī)者大多不敢長時(shí)間持有太多倉位,大多數(shù)投機(jī)者都在做超短線交易,當(dāng)天平倉,而近期每日穩(wěn)定增加的持倉,基本上應(yīng)該是來自現(xiàn)貨商及終端用戶。套期保值的根本目的在于為生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨商品或原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，價(jià)格波動(dòng)是經(jīng)常性的，也是企業(yè)所必須面對的，價(jià)格的頻繁波動(dòng)對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，比如某加工企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是對某原材料進(jìn)行深加工后出售，則一定經(jīng)營期間內(nèi)的經(jīng)營成果可用加工單位原材料的利潤與其原材料消耗量來計(jì)算，如果企業(yè)采購的原材料價(jià)格是頻繁波動(dòng)的，特別是在原材料購入到產(chǎn)成品售出之間發(fā)生較大變化。這必將給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來十分不利的影響。隨著市場競爭的加劇，多數(shù)工業(yè)企業(yè)面臨加工利潤不斷攤薄的現(xiàn)實(shí)問題，而各種原材料價(jià)格近年來大幅波動(dòng)，這使得相關(guān)企業(yè)面臨著巨大的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有套期保值這一生產(chǎn)成本管理工具，微薄的加工利潤根本無法面對巨大的成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)意義上說，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程本身隱含巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。燃料油相關(guān)企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到期貨市場與現(xiàn)貨市場同是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一部分，走出思想誤區(qū)，積極學(xué)習(xí)期貨知識(shí)，將企業(yè)融入市場經(jīng)濟(jì)體系，提高自身的生存能力和競爭能力，才能立于不敗之地。（2）現(xiàn)貨市場與期貨市場的價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。即在買進(jìn)或賣出燃料油實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。套期保值操作可分為多頭套期保值與空頭套期保值，具體操作方向依據(jù)企業(yè)相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣方向和保值需要而定。燃料油價(jià)格上漲對企業(yè)效益帶來直接影響，企業(yè)經(jīng)營過程中不可避免存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。即在期貨市場以買主的身份買進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要進(jìn)燃料油現(xiàn)貨時(shí)再賣出期貨頭寸對沖作為保值手段?；蕪S目前沒有現(xiàn)貨，也沒有為該定單生產(chǎn)所需的燃料油，需要到11月份到市場采購。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場基差9月1日燃料油價(jià)格1800元/噸買入100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2100300元11月3日買入1000噸燃料油，價(jià)格1950元/噸賣出100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2250300元套期保值結(jié)果虧損150元/噸贏利150元/噸凈盈利為0，保證了生產(chǎn)經(jīng)營利潤通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)了對該化肥廠不利的變動(dòng)，該廠在現(xiàn)貨市場損失了150000元，但在期貨市場上的交易盈利了150000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。具體操作方法如下例：10月份，一家煉油廠了解到燃料油價(jià)格為1900元/噸，煉油廠對這個(gè)價(jià)格比較滿意，利潤空間很大，因此擴(kuò)大規(guī)模加緊生產(chǎn)。為避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，為了鎖定銷售收入從而鎖定利潤，該廠決定委托三隆期貨公司在上海期貨交易所進(jìn)行期貨交易。 燃料油貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)商等燃料油經(jīng)營者的套期保值對于燃料油貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)商而言，既向甲客戶買入現(xiàn)貨，又向乙客戶賣出現(xiàn)貨，依靠價(jià)差獲得利潤，如何擴(kuò)大價(jià)格差異是盈利根本。這時(shí)應(yīng)根據(jù)自己現(xiàn)貨凈暴露情況決定如何進(jìn)行買期或賣期保值。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。又分為牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）兩種形式。牛市套利近期合約遠(yuǎn)期合約價(jià)差9月1日買入100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2120元/噸賣出100手3月份燃料油期貨合約，價(jià)格2100元/噸20元11月3日賣出100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2220元/噸買入100手3月份燃料油期貨合約，價(jià)格215070元套期保值結(jié)果贏利100元/噸虧損50元/噸凈盈利為50000元從本例可見，正向市場上，價(jià)差是否縮小決定了該套利是否成功。同一燃料油兩個(gè)相鄰月份的合約，如果較遠(yuǎn)月份合約與較近月份合約的價(jià)差大于持倉費(fèi)用，預(yù)計(jì)將來價(jià)差回歸至持倉費(fèi)用，那么賣出遠(yuǎn)期合約的同時(shí)，買進(jìn)近期月份的合約也可以獲利，且價(jià)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，獲利空間越大。2． 跨市套利 跨市套利是在不同交易所之間相同商品的套利行為。3． 跨商品套利 跨商品套利是指利用兩種不同的，但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易。目前與燃料油相關(guān)的原油、成品油都沒有上市，所以也不作介紹。當(dāng)石油價(jià)格低廉時(shí)，燃料油一度是發(fā)達(dá)國家消費(fèi)量最大的油品。由于燃料油的可替代性，成為能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要目標(biāo)。但是，亞太地區(qū)很多國家處于經(jīng)濟(jì)起飛階段，燃料油消費(fèi)量有緩慢增加。較上年減少1205萬噸，％。美洲大陸需求下降最為明顯。其中北美需求下降了983萬噸，南美需求下降了609萬噸；而西歐需求增長409萬噸；其他地區(qū)需求都呈下降趨勢，但下降速度都有所減緩。 綜合來看，世界燃料油供過于求。前蘇聯(lián)、拉美和中東地區(qū)有較大的燃料油外供能力，其中前蘇聯(lián)地區(qū)2002年燃料油外供能力高達(dá)4119萬噸，中東和拉美也分別有2000萬噸級(jí)的外供能力。 預(yù)計(jì)未來幾年中，亞太地區(qū)仍將存在巨大的需求缺口，同時(shí)前蘇聯(lián)地區(qū)盡管供應(yīng)能力下降，但是外供能力依然是世界各地區(qū)中最大的，幾乎和亞太區(qū)的需求缺口相當(dāng)。未來幾年亞太地區(qū)仍將是世界燃料油貿(mào)易最活躍的地區(qū)，新加坡作為國際石油貿(mào)易及石油中轉(zhuǎn)的一個(gè)中心，仍會(huì)有較大量的燃料油轉(zhuǎn)口。 我國燃料油市場情況在2001年10月15日國家計(jì)委公布的新的石油定價(jià)辦法中，正式放開燃料油的價(jià)格，燃料油的流通和價(jià)格完全由市場調(diào)節(jié)，國內(nèi)價(jià)格與國際市場基本接鋁，產(chǎn)品的國際化程度較高。從1995年到2003年，但國內(nèi)煉廠燃料油產(chǎn)量逐產(chǎn)下降，已由1990年的3268萬噸減少到2003年2004萬噸，％，而燃料油進(jìn)口卻增勢迅猛，進(jìn)口量由65萬噸一直增加到2003年的2378萬噸，增長了近36倍，占據(jù)了國內(nèi)燃料油市場的半壁以上江山。 我國燃料油生產(chǎn)情況2003年全國燃料油產(chǎn)量為2004萬噸。 國內(nèi)煉廠為了提高石油加工的經(jīng)濟(jì)效益，在加工過程中一直采用深拔、摻渣等工藝減少渣油和燃料油的產(chǎn)量，提高輕油收率。上述幾點(diǎn)原因造成90年代以來國內(nèi)燃料油產(chǎn)量的不斷下降。 我國燃料油進(jìn)出口情況進(jìn)口燃料油的品種中高硫燃料油大約占80％，中低硫燃料油大約占20％。其中80％以上的進(jìn)口來自韓國、新加坡和俄羅斯。2003年從韓國進(jìn)口燃料油609萬噸，來自俄羅斯的進(jìn)口比2001年上升了188萬噸，達(dá)到474萬噸。在進(jìn)口五一節(jié)的稅收方面，進(jìn)口燃料油的關(guān)稅為6％，增殖稅為17％，％。 2002年我國燃料油表現(xiàn)消費(fèi)量3437萬噸，歷年燃料油消費(fèi)變化不大，但2003年我國燃料油的消費(fèi)量增長較快，當(dāng)年的燃料油消費(fèi)量在4400萬噸左右。 在我國燃料油市場中，廣東省占據(jù)非常重要的地位。在進(jìn)口方面，歷年廣東省的燃料油進(jìn)口占全國進(jìn)口量的比例在5080％之間，進(jìn)口燃料油是廣東市場供應(yīng)的主要渠道。2003年廣東口岸進(jìn)口燃料油的平均價(jià)格為184美元/噸，比2002年的159美元/噸價(jià)格上少了11％。2003年廣東口岸分別自新加坡、％、％；，％，％。 傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場是指一般意義上的進(jìn)行燃料油現(xiàn)貨買賣的市場，市場規(guī)模大約在每年30004000萬噸左右。 普氏（PLATTS）公開市場該市場的運(yùn)作是由各油品公司的交易員于每天下午5：005：30在普氏的公開電子交易平臺(tái)上報(bào)出該公司的買賣意向，并通過網(wǎng)絡(luò)顯示在所有油公司的電腦顯示屏上。如果當(dāng)天在該系統(tǒng)上沒有成交，那么普氏的編輯會(huì)根據(jù)買賣雙方的報(bào)價(jià)估算并公布一個(gè)價(jià)格作為當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格。值得注意的是，普氏每天公布的價(jià)格并不是當(dāng)天裝船的燃料油的現(xiàn)貨價(jià)格，而是15天后交貨的價(jià)格。 新加坡紙貨市場大致形成于1995年前后，從屬性上講是屬于為衍生品市場，但它是OTC市場，而不是交易所場內(nèi)市場。目前新加坡燃料油紙貨市場的市場規(guī)模大約是現(xiàn)貨市場的三倍以上，也就是每天成交1億噸左右，其中80％左右是投機(jī)交易，20％左右是保值交易。 紙貨市場的參與者主要有以下幾類：由于是一個(gè)OTC市場，紙貨市場的交易通常是一種信用交易，履約擔(dān)保完全依賴于成交雙方的信譽(yù)，這要求參與紙貨市場交易的公司都是國際知名、信譽(yù)良好的大公司。值得一提的是，盡管紙貨市場的交易是信用交易，但市場幾乎沒有出現(xiàn)過違約的現(xiàn)象，因?yàn)橐粋€(gè)公司一旦違約，必定成為第二天當(dāng)?shù)貓?bào)紙的頭版頭條新聞，這在當(dāng)?shù)厥且粋€(gè)非常大的事件，今后不可能再有任何其他公司同該公司做交易。 目前我國南方地區(qū)的燃料油貿(mào)易商為穩(wěn)健的進(jìn)行國際采購，大都委托境外代理商進(jìn)行新加坡燃料油紙貨交易。盡管市場需求和實(shí)際交易量很大，但由于受到國家政策限制，這類交易目前還處于灰色地帶，除極少數(shù)具有合法資質(zhì)的大公司外，大多是在幕后通過不同方式委托代理商轉(zhuǎn)手操作，很多時(shí)候甚至要購買黑市場外匯進(jìn)行交易，交易的公開性和交易信息獲取的平等性得不到保證，因而總體上保值效果不佳，對新加坡市場的影響力也很小。2004年8月25日—2004年11月4日上海燃料油0501號(hào)合約走勢圖供求關(guān)系的影響 供求關(guān)系是影響任何一種商品市場定價(jià)的根本因素，燃料油也不例外。新加坡普式現(xiàn)貨價(jià)格（MOPS）是新加坡燃料油的基準(zhǔn)價(jià)格，也是我國進(jìn)口燃料油的基準(zhǔn)價(jià)格，所以MOPS及其貼水狀況反映了進(jìn)口燃料油的成本，對我國的燃料油價(jià)格影響更為直接。據(jù)對近幾年價(jià)格走勢的研究，紐約商品交易所WTI原油期貨和新加坡燃料油現(xiàn)貨市場180CST高硫燃料油之間的相關(guān)度高達(dá)90%以上，WTI指美國西得克薩斯中質(zhì)原油，其期貨合約在紐約商品交易所上市。WTI和IPE的價(jià)格趨勢是判斷燃料油價(jià)格走勢的二個(gè)重要依據(jù)。燃料油的流通和價(jià)格完全由市場調(diào)節(jié)，國內(nèi)價(jià)格與國際市場基