【正文】 4年第三季度,無論從投資金額還是投資案例個數(shù)看,上海獲得的投資都遙遙領(lǐng)先于其他地區(qū),有11家企業(yè)獲得總計4269萬美元的投資,%%。就投資案例個數(shù)而言,山東和北京并列第二位,各有5家企業(yè)獲得投資,%。（三）初創(chuàng)期投資獲青睞 成長擴張期仍占主導2004年第三季度,初創(chuàng)期投資尤為引人注目,有12家初創(chuàng)期企業(yè)獲得總計3863萬美元,投資案例個數(shù)和投資額均達到2003年以來的最高水平,%%,投資案例個數(shù)為2004年第二季度的兩倍,投資額接近2004年第二季度的7倍。但總的來看,成長期和擴張期投資仍占據(jù)主導地位,有15家成長期企業(yè)和11家擴張期企業(yè)獲得投資,獲投資金額分別為4049萬美元和6623萬美元。調(diào)查范圍內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)共完成14筆退出,少于去年同期的22筆,總退出金額約為5722萬美元,%。成思危等學者在人大提出“一號提案”以后，各種各樣形式的資金大量進入這個行業(yè)，仿如一夜春風，吹開了滿樹的梨花。90年代初政府就提出風險投資的思路，并且創(chuàng)立了第一個政府背景的風險投資公司——中國創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)），但是經(jīng)過幾年的折騰，結(jié)果是虧損累累，最后國務(wù)院不得不將其關(guān)閉，時間還在臭名昭著的“廣信破產(chǎn)”之前。本文將對目前在中國從事風險投資事業(yè)的各階層的狀況進行分析，以便揭示目前我國風險投資行業(yè)面臨的問題。金融危機中暴露出來的問題，使各國政府苦苦探索長期經(jīng)濟高速增長的動力。中國歷來是個政府主導的經(jīng)濟，在缺少勢力雄厚的民間大企業(yè)集團的情況下，政府直接的介入風險投資公司的設(shè)立與資金的供給就是順理成章的事。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個風險投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內(nèi)的佼佼者，規(guī)模在幾個億到十幾個億不等?！　∵@些公司在組織形式上無一例外都采用了公司制的形式，在中國目前的情況下是否可以很好地控制營運的成本，建立有效的激勵機制，控制投資的風險仍然是未知之數(shù)。廣東省的兩家風險投資公司，主要的管理人員仍然是官員式的任命，這和風險投資家所需要具備的素質(zhì)是完全不同的。我國政府背景的風險投資公司的人才在選拔上的缺陷是非常明顯的。雖然有了幾年的歷史，但是到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角，不免讓人對這些公司的經(jīng)營能力產(chǎn)生懷疑。它們當中很多是實力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的企業(yè)。聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的就是聯(lián)想的風險投資部門，其中的戰(zhàn)略意圖和INTEL是非常相似的——對IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進行投入，尋找企業(yè)未來發(fā)展的新動向。前者依靠的是一般合伙人在投資上的天才與經(jīng)驗，后者是把成功建立在大企業(yè)多年積累起來的經(jīng)驗基礎(chǔ)之上的，包含了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的意圖。筆者認為在中國目前有限合伙公司的成立在短期內(nèi)是不具備這個條件的，而且有經(jīng)驗的一般合伙人的隊伍也沒有形成。不過，在選擇基金的管理人員的時候，應(yīng)該突破傳統(tǒng)的以財務(wù)人員為主的現(xiàn)象，轉(zhuǎn)換經(jīng)營管理的理念，因為在評價初創(chuàng)的項目的時候財務(wù)指標并不是最重要的，甚至是不重要的。（三）國外風險投資　　從不同的傳媒我們都理解到國外的風險投資資金普遍看好中國的市場前景，紛紛表示要搶灘中國的風險投資市場。進入中國的風險投資基金大多數(shù)并非行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當成了風險投資的代表，它在美國不是什么風險投資商，而主要是以市場調(diào)查為主的公司。在進入中國的風險投資商中軟銀無疑是名聲最響的一個，但是由于軟銀在經(jīng)營管理上的問題，在今年的風險投資50強排名中只排在12位。軟銀各個分部投資的理念上存在著很大的分歧，除了YAHOO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投資并不是那么成功。中國的許多企業(yè)家可能會缺乏象外國名校畢業(yè)這樣的背景，但是管理團隊對中國本土經(jīng)營方式的深刻理解乃是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。這些國外風險投資公司在評估中國的企業(yè)家的時候，如何更好地克服文化差異問題對項目的準確評估至關(guān)重要。以香港為例，雖然香港的經(jīng)營環(huán)境非常的自由，但是經(jīng)濟的容量畢竟有限，香港有很多經(jīng)營得非常好的公司，如李嘉誠旗下的和黃、長實等。在這樣的壓力下，大的財團都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世界等集團都積極進入電訊、IT等新興的行業(yè)。　　 盡管這些集團實施的都是國際化的經(jīng)營策略，爭奪中國這樣的龐大市場仍然是重中之重。由于文化分為接近，這些財團的投資會比歐美的投資更容易進入中國，并獲得良好的發(fā)展。其他一些小集團提供的資金支持就比較有限，不一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機性也要強很多。這些投資主要來自兩個行業(yè)，金融與IT。金融資本通過這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有非常明確的戰(zhàn)略意圖的，雖然在高盛這樣赫赫有名的投資銀行在風險投資行業(yè)里卻也是默默無聞，但是它還是對此樂此不疲，原因非常的簡單。對于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能已經(jīng)跟不上技術(shù)進步的步伐，唯一的方法是對最有創(chuàng)新能力的企業(yè)進行投資，從中獲得長期發(fā)展的源動力。（六）天使投資我們把國內(nèi)外個人的一些投資都可以歸入天使投資這一類，主要是一些比較富有的個人的私人投資安排。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對項目的判斷完全基于個人的感覺。我國富裕階層已經(jīng)基本形成，但是受這些富裕階層自身素質(zhì)和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國外的天使投資更是難上加難。從2004年IPO的數(shù)據(jù)來看，超過一半的新上市公司成立于網(wǎng)絡(luò)投資鼎盛的19972000年間。NVCA的會長Mark Heesen在聲明中稱，公設(shè)市場正在接納大量從網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟時代幸存下來的公司，他預(yù)計這種情況在2005年會出現(xiàn)的更多，就像鳳凰涅盤一樣；2004年IPO的數(shù)字穩(wěn)步上升，在經(jīng)歷了20012003年的相對平靜期后，受科技和生命科學公司上市數(shù)量增加的推動，風險基金支持的新上市公司數(shù)量在2004年急劇上升。這93家公司里有42家為科技公司41家為生命科學公司。其他位列當年美國IPO市場前20位的公司包括中芯國際等。在2004年底時有57家公司已經(jīng)向SEC（美國證交委）提交了IPO申請?？鞂θA技資的步伐，新技術(shù)熱點市場的逐步成熟，將帶來更多技資機會， IPO市場的持續(xù)景氣將進一步增強VC的信心等。但能否出現(xiàn)巨額技資案例，也是決定投資總量的主要因素之一。隨著硅谷創(chuàng)投投資重點向中國的轉(zhuǎn)移，外資VC將在未來數(shù)年中成為提升整個中國創(chuàng)技行業(yè)的重要源動力之一。而中東地區(qū)的投資機構(gòu)能否在2005年涉足國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)也同樣值得期待。其中IC領(lǐng)域全年共計40個案子，投資金額達42億美元，占全年投資總量的1/3。此外，新技術(shù)的應(yīng)用將帶來更多的熱點投資領(lǐng)域，如3G、數(shù)字電視、基于寬帶的應(yīng)用等。這些非IT領(lǐng)域包括傳統(tǒng)的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費品行業(yè)等，去年也出現(xiàn)了如蒙牛乳業(yè)、寧夏紅等經(jīng)典案例。（五）投資階段側(cè)重旱期，但仍以中后期投資為主2004年，創(chuàng)投機構(gòu)仍以中后期投資為主，其中早期技資的投資數(shù)量只占全部技資數(shù)量的15%左右。預(yù)計2005年VC技資將向早期階段出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)移，但早期技資的高風險，使中后期投資仍將成為主導。（六）VC募資依然活躍，業(yè)績出色者搶占先機2004年，有21家創(chuàng)技機構(gòu)成功募資，新募可技資于中國內(nèi)地的資金總額約為7億美元。2004年在投資和退出方面表現(xiàn)出色者，將增強LP出資的信心，會在未來的募資中搶占先機。（七）創(chuàng)投支持的海外IPO數(shù)量持續(xù)遞增2004年，19個有創(chuàng)技支持的中國公司在海外市場實現(xiàn)IP0。即將在海外IPO的公司主要集中在IC設(shè)計、網(wǎng)上服務(wù)和傳統(tǒng)行業(yè)等領(lǐng)域。盡管如此，預(yù)計IPO的主戰(zhàn)場仍會集中在納斯達克和香港主板兩個主要市場。國際資本尤其是有創(chuàng)技背景的技資機構(gòu)參與企業(yè)改制、并購以及大手筆的技資國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)的趨勢將在2005年逐漸明朗。相對于外資創(chuàng)投的凌厲攻勢，本土創(chuàng)技將呈現(xiàn)萎縮的趨勢。國內(nèi)創(chuàng)投能否真正走出困境取決于具備全流通功能的創(chuàng)業(yè)板何時推出以及相關(guān)政策法規(guī)何時得以落實。（十）退出仍是創(chuàng)投行業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的重要因素2004年，退出金額接近去年的4倍。中國創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)積聚了大量可以退出的項目，而這些項目能否在2005年或更遠的將來順利實現(xiàn)退出，是決定國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。產(chǎn)業(yè)風險投資中很多是實力雄厚的上市公司，它們在企業(yè)的發(fā)展中希望獲得新的利潤增長點，于是通過風險投資的形式投資于新興的高成長的行業(yè)來獲取資本增值的收益，并尋找企業(yè)未來發(fā)展的新動向。（一）英特爾風險投資公司　　，2001年投資總量為3000萬美元，資金總量為40億美元。英特爾對多家公司進行了投資，以開發(fā)創(chuàng)新技術(shù)、協(xié)助制定行業(yè)標準、推動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、改進計算平臺，從而支持英特爾的戰(zhàn)略目標。英特爾在亞太地區(qū)投資了75個項目，總投資超過4億美元，在中國投資了1億多美元。英特爾創(chuàng)造“整體的生態(tài)均衡環(huán)境”，希望通過推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，使英特爾的模塊有更廣闊的市場。因此英特爾公司將選擇那些以本地語言生產(chǎn)，為本地客戶服務(wù)的軟件公司和促進國際互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)在本地發(fā)展的公司，以及與以上公司的發(fā)展息息相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)公司為自己風險投資的首選公司。英特爾通常是和其他風險投資公司或銀行合作，在有潛能的新成立公司投資，并委托當?shù)仫L險投資公司或銀行負責管理。除了投資和英特爾業(yè)務(wù)有關(guān)的新成立公司之外，近年來，它開始向電信和無線科技新成立公司投資并逐漸增加投資。為此，英特爾尋找并投資于有新的用途并因此而產(chǎn)生新的用戶的pc產(chǎn)品。第三，英特爾正在尋找并希望投資那些能給英特爾公司帶來新的商業(yè)機會的領(lǐng)域，以進一步帶動pc工業(yè)的發(fā)展。(經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)站業(yè)務(wù)的公司)，也獲得了成功。英特爾強調(diào)在對被投資企業(yè)沒有很大影響的情況下退出，即被投資企業(yè)已經(jīng)不再需要英特爾的這筆資金的情況下英特爾才會收回自己的錢和投資收益。第三，由于英特爾公司進行的是戰(zhàn)略投資，主要目的是建設(shè)中國的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和推廣英特爾的產(chǎn)品，所以英特爾公司將不對被投資企業(yè)進行過多的干預(yù)，甚至并不進入被投資企業(yè)的董事會。第四，背靠雄厚的資金支持，英特爾的投資項目并不急于尋找收回資金的通道，也沒有特定收回資金的時間。（二）聯(lián)想投資有限公司歷史投資總量為2000萬美元，2001年投資總量為2000萬美元，基金總量為3000萬美元。作為中國IT行業(yè)的排頭兵，聯(lián)想17年的成功發(fā)展使其積累了豐富的中國本土經(jīng)驗和基礎(chǔ)管理優(yōu)勢，并保持著良好的政府公共關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和與中國企業(yè)、科研院校的合作經(jīng)歷。聯(lián)想投資注重被投企業(yè)的基本面，不迎合資本市場的短期喜好；強調(diào)與被投企業(yè)之間相互的價值認同和平等交流；不刻意追求短線退出獲利。公司目前投資方向主要為大IT領(lǐng)域中的四個細分行業(yè)：一是電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，如寬帶技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施、光纖部件、交換機、接入網(wǎng)、無線技術(shù)等；二是企業(yè)應(yīng)用軟件，如ERP、CRM、用于垂直行業(yè)的軟件、移動數(shù)據(jù)相關(guān)的軟件等；三是IT服務(wù)，如企業(yè)信息化、行業(yè)IT服務(wù)(電信，銀行)、IT營運等；四是用于通信的半導體芯片設(shè)計，如用戶專用芯片，設(shè)計比芯片已有產(chǎn)品成本低的芯片等。投資階段主要側(cè)重在創(chuàng)業(yè)期和擴展早期進行投資，該類企業(yè)占總投資資金的70%；少量投資在種子期和pre IPO的企業(yè)，但需要符合更嚴格的要求；單個項目最大投資額不超過基金總額的10%。成立投資公司，方正在國內(nèi)IT行業(yè)做了第一批吃螃蟹者。它肩負著為方正集團拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重任，按照方正集團制定的發(fā)展戰(zhàn)略，在進行產(chǎn)業(yè)整合的同時積極為集團開發(fā)和培育新的、具有戰(zhàn)略意義的技術(shù)和項目。另外，方正集團具有完整的IT產(chǎn)業(yè)鏈，包括：計算機及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈、軟件開發(fā)及行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈、信息技術(shù)系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)鏈、電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)運營產(chǎn)業(yè)鏈、寬帶網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、稀土材料產(chǎn)業(yè)鏈等。方正的投資理念是以價值為中心，著眼點側(cè)重于行業(yè)的選擇、優(yōu)秀的管理團隊和具有較大成長空間的高科技創(chuàng)業(yè)項目。公司目前主要投資方向為：IT、新材料、生物醫(yī)藥。生物醫(yī)藥面上，投資有較好成長空間和市場前景的生物、醫(yī)藥技術(shù)。至于股權(quán)方面，占股比例為5%90%不等，既可以完全控股，也可以只占很小的股份。成立于1984年，是國際上著名的風險投資公司，基金規(guī)模近百億美元。雖然宏在中國的投資起步較晚，而且所投資的項目不多，但是其對中國市場的投資力度正在加大。宏技術(shù)投資亞太有限公司是宏集團全資擁有的高科技風險投資基金管理公司。配合宏集團繼續(xù)鞏固和加強其硬件制造等核心業(yè)務(wù)、努力拓展具有知識產(chǎn)權(quán)和高附加價值的新業(yè)務(wù)的需要，宏技術(shù)投資亞太有限公司積極投資于互聯(lián)網(wǎng)、通信、軟件和和服務(wù)等領(lǐng)域。公司目前正在管理一個有限合伙人制基金IP Fund One,。IP Fund One的主要投資對象為具有知識產(chǎn)權(quán)的、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的技術(shù)、應(yīng)用及服務(wù)型高科技企業(yè)。　　2000年11月，由萬向集團公司為主發(fā)起并聯(lián)合浙江省、杭州市、蕭山市各級政府以及浙江東方通訊集團有限公司、浙江省科技風險投資有限公司、創(chuàng)業(yè)資本管理公司(美國)、歐洲能動有限公司(英國)等9家單位共同參股組建的萬向創(chuàng)業(yè)投資公司，先期注冊資本3億元，銀行配額資本6億元。盡管成立較晚，但公司的運作速度很快，尋找項目也非常積極?！　∪f向集團董事局主席、萬向創(chuàng)業(yè)投資公司董事長魯冠球表示，萬向集團聯(lián)合其他發(fā)起人創(chuàng)立萬向創(chuàng)業(yè)投資公司，就是瞄準國家重點支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，切入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進萬向集團產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步升級，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展培育新的經(jīng)濟增長點?，F(xiàn)在許多高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者同樣需要資金，“萬向創(chuàng)投”就是給這樣的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者提供資本血液，為民間力量推進高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化做一個榜樣。魯冠球表示，公司今后將逐步設(shè)立開放式的“創(chuàng)業(yè)投資基金”，通過5年時間的努力，使萬向創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司成為國內(nèi)有較大影響的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。投資階段不固定?！　τ谝患绎L險投資公司來說，清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司的盤子并不大:包括清華大學企業(yè)集團和首鋼總公司在內(nèi)的15家股東共同出資2億元，清華和首鋼的股份加起來不超過50%，其他的投資者還包括國內(nèi)金融機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司和大型企業(yè)集團和民營企業(yè)家。　　清華創(chuàng)投按照多元化的組合投資策略和合作性的聯(lián)合投資策略，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(占公司資產(chǎn)總額的80%以上)和證券、債券市場(不超過公司資產(chǎn)總額的20%)。從目前來看，他們投資的項目都在朝成功的方向發(fā)展。應(yīng)該說清華創(chuàng)投的發(fā)展是穩(wěn)健的，在投資的9個項目中有三分之二處于成長期，當清華創(chuàng)投進入時有的項目已經(jīng)有凈現(xiàn)金流入了?！　」灸壳爸饕顿Y方向為電子信息、生物工程、中西藥業(yè)、環(huán)境保護和新材料、新能源等國家認定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目。最