【正文】 企業(yè)向小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變是刀世紀(jì)第一次出現(xiàn)，它標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)己經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。他發(fā)現(xiàn)，雇員少干見(jiàn)二人的企業(yè)平均每百萬(wàn)人有 322 項(xiàng)創(chuàng)新，而大企業(yè)平均每百萬(wàn)人只有 225 項(xiàng)創(chuàng)新。新生創(chuàng)新型小企業(yè)的 不斷出現(xiàn)要求適應(yīng)其特點(diǎn)的資本形式與之配合。另一方面，由于創(chuàng)新型新生企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)和激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題比一般企業(yè)更加突出，因而需要專(zhuān)業(yè)人十對(duì)市場(chǎng)潛力進(jìn)行評(píng)估，對(duì)投資進(jìn)行積極的監(jiān)管。 二、經(jīng)濟(jì)制度的變革 80 年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了市場(chǎng)化與私營(yíng)化的大趨勢(shì)。用于研究開(kāi)發(fā)的資源從由政府大量提供轉(zhuǎn)變?yōu)樽非罄麧?rùn)最大化的商業(yè)性投資 ，受到資源最優(yōu)化的市場(chǎng)原則的約束。這個(gè)隊(duì)伍在各個(gè)國(guó)家中均處在不斷發(fā)展壯大的階段。 以經(jīng)發(fā)合作組織國(guó)家為例， 19901993 年，政府的 Ramp。而在另一方面，到 1993 年，有 60%的 Ramp。D 由私營(yíng)部門(mén)完成。D 投入的減少 。D 的投資力度。D 項(xiàng)目的主力軍的背后，私營(yíng)部門(mén)內(nèi)部也顯現(xiàn)出投資方式、手段多樣化和資源重新配置的趨勢(shì)。 Ramp。這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中微觀(guān)經(jīng)濟(jì)水平上資源配置方 式最重要的變化之一。D 管理最重要的原則。這就意味著投資者與科技企業(yè)家之間的隱性和顯性合同需要作出重大調(diào)整。第二，運(yùn)用于尋找、篩選和管理 Ramp。 總之，經(jīng)濟(jì)制度的變革使科技風(fēng)險(xiǎn)投資由政府為主逐步轉(zhuǎn)向私營(yíng)部門(mén)為主來(lái)完成，而私營(yíng)部門(mén)對(duì)利潤(rùn)最大化或股東的價(jià)值最大化的追求創(chuàng)造了越來(lái)越精細(xì)的投資技術(shù)和機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在這個(gè)變化過(guò)程中逐步形成并得到發(fā)展。變化的結(jié)果是資本市場(chǎng)更加國(guó)際化、證券化和市場(chǎng)化，為 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展創(chuàng)造了有利的環(huán)境。約束的內(nèi)容大致分為兩類(lèi) :其一是對(duì)金融業(yè)務(wù)中所涉及的市場(chǎng)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行約束，例如利率和信貸控制、投資和信用控制、資本賬戶(hù)控制等 。當(dāng)時(shí)，金融體系中流行的限制性措施普遍被用作宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理的工具，期望通過(guò)這些措施來(lái)實(shí)現(xiàn)政府的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在這些直接控制措施下運(yùn)作的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能適應(yīng)己改變了的市場(chǎng)環(huán)境，在與創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，虧損嚴(yán)重。改革的指導(dǎo)思想是轉(zhuǎn)變對(duì)金融體系進(jìn)行監(jiān)管的目的，從主要將其作為實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的手段轉(zhuǎn)變?yōu)橹攸c(diǎn)在于市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范 。 證券市場(chǎng)的改革主要發(fā)生在 80 年代和 90 年代初。最早一波改革發(fā)生在 1975 年，美國(guó)政府取消了對(duì)證券中介的有關(guān)非競(jìng)爭(zhēng)性限制條例。與此同時(shí) ，加拿大、澳大利亞、新西蘭、愛(ài)爾蘭、瑞士、芬蘭等國(guó)家也相繼出臺(tái)了改革力度較大的措施。 從 70 年代中后期到 90 年代初的以松綁為主要特征的金融改革，最直接的后果是金融服務(wù)業(yè)迅速發(fā)展。 在此同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展也出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，主要表現(xiàn)為 市場(chǎng)化、國(guó)際化和證券化 三個(gè)方面。國(guó)際化體現(xiàn)在跨國(guó)交易的迅速增長(zhǎng)上面。 資本市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)可以從以下兩方面來(lái)說(shuō)明 :第一，股票市值占 GDP 的比重大大上升。第二，企業(yè)融資從間接融資逐步轉(zhuǎn)向直接融資。 上述金融體系的變革及其所產(chǎn)生的結(jié)果為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展創(chuàng)造了條件，最直接地體現(xiàn)在以下四個(gè)方面 :首先，放松對(duì)包括退休基金、保險(xiǎn)基金等金融機(jī)構(gòu)的投資限制極大地增加了風(fēng)險(xiǎn)資本的供給 。第三，資本市場(chǎng)的國(guó)際化擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的供求范圍， 80 年代中后期來(lái)自日本的資本對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展起到了積極作用 。 四、政府的參與租扶持風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上要?dú)w功于政府的積極參與和強(qiáng)力扶持。這些政策措施可以分為四類(lèi) : 1．直接 政府參與投資 。其二是政府向風(fēng)險(xiǎn)資本管理公司或中小高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)期低息貸款，如丹麥的商業(yè)發(fā)展貸款項(xiàng)目。最常用的方式有三類(lèi) :其一是稅收激勵(lì)，即對(duì)用于中小高新技術(shù)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)基金的投資減免稅收，如英國(guó)的企業(yè)投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)資本信托基金 。其二是股份擔(dān)保，即擔(dān)保一定比例的風(fēng)險(xiǎn)資本的投資損失，如芬蘭的擔(dān)保委員會(huì)。這類(lèi)措施涉及的范圍較廣，主要包括 :放松養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等的投資限制以擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的供給 。放松對(duì)證券市場(chǎng)限制，鼓勵(lì)發(fā)展小企業(yè)股票市場(chǎng)等。例如，建立官辦風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)，設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，制定為企業(yè)進(jìn)行技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和辦法等。即使在美國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家，政府也有培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的大量措施。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史最長(zhǎng)、規(guī)模最大、功能最完善，這與美國(guó)政府采取 各種措施長(zhǎng)期不斷地培育是分不開(kāi)的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從 1983－ 1997 年，僅在小型企業(yè)創(chuàng)新研究 (SBR)一個(gè)項(xiàng)目中，美國(guó)政府就投入了 70 億美元的資金 (lerne,1998)。從中可以看出，一個(gè)功能較完備的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的形成不是一個(gè)短期的過(guò)程，而是一個(gè)從創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的培育到資本市場(chǎng)的培育的長(zhǎng)期 過(guò)程。只有一 家此類(lèi)公司獲此資助 19791981年 商業(yè)部少數(shù)民 技術(shù)商業(yè)化項(xiàng) 資助創(chuàng)辦技術(shù)型企業(yè)的少數(shù)民族企業(yè) 19791982族企業(yè)發(fā)展署 目 家，資助建立幫助少數(shù)民族企業(yè)家的機(jī)構(gòu) 年 至少 15 個(gè)州 至少 107 個(gè)商業(yè)孵化場(chǎng)所 為處于起步階段的企業(yè)提供辦公室、生產(chǎn)場(chǎng)所和其他支持性服務(wù)，并經(jīng)常對(duì)它們提供融資 19801996年 11 個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu) 小型企業(yè)創(chuàng)新研究項(xiàng)目 向技術(shù)型小企業(yè)提供獎(jiǎng)勵(lì)（此項(xiàng)目的前身為 3 家機(jī)構(gòu)的類(lèi)似項(xiàng)目， 19771982） 19821997年 能源部能源研究辦公室 至少 6 個(gè)承包形式的風(fēng)險(xiǎn)基金 對(duì)從國(guó)家實(shí)驗(yàn)室脫離出來(lái)的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資（在能源部的鼓勵(lì)下，基金由主承包人或子承包人在實(shí)驗(yàn)室組織） 19851997年 至少 30 個(gè)州 州小型企業(yè)創(chuàng)新研究項(xiàng)目 發(fā)放類(lèi)似于 SBIR 補(bǔ)貼，并經(jīng)常與聯(lián)邦SBIR 獎(jiǎng)勵(lì)一起發(fā)放 19871997年 商業(yè)部國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)組織 高級(jí)技術(shù)項(xiàng)目 提供獎(jiǎng)勵(lì)基金給開(kāi)發(fā)目標(biāo)技術(shù)的公司和財(cái)團(tuán)。此項(xiàng)目只進(jìn)行了一項(xiàng)投 資 19891991年 國(guó)務(wù)院國(guó)際開(kāi)發(fā)署 企業(yè)基金項(xiàng)目 監(jiān)督 12 個(gè)由聯(lián)邦出資，投資于東歐、前蘇聯(lián)和非洲的風(fēng)險(xiǎn)基金 19901997年 海外私人投資公司 風(fēng)險(xiǎn)資本基金擔(dān)保 為在發(fā)展中國(guó)家的至少 16 個(gè)私人風(fēng)險(xiǎn)基金的投資者提供全部或部分的收益19901997年 擔(dān)保 住房和城市發(fā)展部社區(qū)關(guān)系與事務(wù)辦公室 租戶(hù)機(jī)會(huì)項(xiàng)目 為租住公共住房的居民創(chuàng)辦的新企業(yè)和其他創(chuàng)業(yè)形式提供資金（項(xiàng)目的其他方面開(kāi)始于 1987 年） 19931997年 能源部副部長(zhǎng)辦公室 保護(hù)小型創(chuàng)業(yè)公司計(jì)劃 為小型高科技企業(yè)提供資金、技術(shù) 支持和使用國(guó)家實(shí)驗(yàn)室的機(jī)會(huì) 19931997年 11 個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu) 小型企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃 為小型高科技公司和非盈利性研究機(jī)構(gòu)之間的合作研究項(xiàng)目提供融資 19941997年 國(guó)防部合作減少威脅項(xiàng)目 保護(hù)企業(yè)基金 對(duì)在前蘇聯(lián)投資于國(guó)防轉(zhuǎn)換項(xiàng)目的一家獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)基金提供融資 19941997年 財(cái)政部 社區(qū)開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)基金 對(duì)社區(qū)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資本和貸款基金投資并提供援助 19951997年 國(guó)防部 “ 快 速 通 道（ Fast Track） ”計(jì)劃 為 SBIR 的獎(jiǎng)勵(lì)獲得者籌集的私人資金提供 4： 1 的配合贈(zèng)款 19951997年 農(nóng)業(yè)部農(nóng)村企業(yè)與合作開(kāi)發(fā)服務(wù)組織 中介再貸款計(jì)劃（修正） 允許項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)基金投資者的收益進(jìn)行擔(dān)保 1997 資料來(lái)源 :Eisinger(1988)，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 (1996)，美國(guó)小企業(yè)管理局(1994)，及在 LEXIS/NEXIS 數(shù)據(jù)庫(kù)和政府報(bào)告內(nèi)的各種新聞故事。如果一個(gè)項(xiàng)目有多個(gè)名字，表中只列示其在 1997 年 5 月的名稱(chēng)。如果資助項(xiàng)目的組織改變了項(xiàng)目名稱(chēng)，或負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織發(fā)生變化，表中只列示其在 l997 年 5 月時(shí)的資助組織名稱(chēng)。 除了政府設(shè)立的大量項(xiàng)目以外，在資本市場(chǎng)進(jìn)行的大量政策改革也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的重要?jiǎng)右?。在風(fēng)險(xiǎn)資本家、企業(yè)家、部分國(guó)會(huì)同情者和卡特政府的共同努力下，五個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的 政策法規(guī)相繼出臺(tái)，極大地刺激了風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。這個(gè)法案將當(dāng)時(shí)實(shí)行的資本增值稅率從 %降低到28%，它是 60 年代末以后第一個(gè)鼓勵(lì)長(zhǎng)期股份投資的法案，致使其后一年風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)了 10 倍。該法案允許退休基金經(jīng)理進(jìn)行較高風(fēng)險(xiǎn)的投資，包括風(fēng)險(xiǎn)資本投資。該法案將風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)重新界定為企業(yè)發(fā)展公司，取消了它作為投 資顧問(wèn)必須在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的規(guī)定。 4． 1980 年雇員退休保障法 (ERISA)安全港 (Safe Harbor)條例。這個(gè)條例給予風(fēng)險(xiǎn)資本家更多的自由，同時(shí)避免了接受退休基金作為有限合伙人所冒的風(fēng)險(xiǎn)。該稅法迸一步調(diào)低了私人資本增值稅率，從 28%降低到 20%。 這五個(gè)政策措施的相繼出臺(tái)，對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的最終形成產(chǎn)生了十分積極的推動(dòng)作用。然而，對(duì)于這一市場(chǎng)的研究一直落后于市場(chǎng)本身的發(fā)展。盡管如此，由于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中扮演了十分重要的角色，它正吸引著越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究。 最近幾年來(lái)，國(guó)際上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的研究取得了很大的進(jìn)展，其初步成果體現(xiàn)在分析探討了以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：（ 1）風(fēng)險(xiǎn)資本的功能和作用；（ 2）風(fēng)險(xiǎn)資本家干什么、怎么干；（ 3）他們?cè)诙啻蟪潭壬先〉昧顺晒?；?4）風(fēng)險(xiǎn)資本與發(fā)行上市過(guò)程；（ 5）風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家的合同連接；（ 6）風(fēng)險(xiǎn)資本家與投資者的 合同連接 。（ 8）可供選擇的治理結(jié)構(gòu)。但從總體上看，已有的研究成果多限于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)或側(cè)面的研究，把風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體進(jìn)行研究的很少。具體說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的研究是由以下幾方面構(gòu)成的 : 一、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn) 作 機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與一般 資本市場(chǎng)在運(yùn)作機(jī)制上有很大的差別。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新融合的結(jié)果，從高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā) (Ramp。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的研究包括很多內(nèi)容。 二、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的功能和作用 40 年前， MldglianiM 和 Miller 提出了 任一廠(chǎng)商的市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 這一著名的 Mamp。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本這種創(chuàng)新的資本形式的發(fā)展動(dòng)搖了Mamp。分配和所有制結(jié)構(gòu)確實(shí)影響企業(yè)的組織效率和現(xiàn)金流，從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的功能和作用的研究包括兩個(gè)方面 :其一是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)功能和作用，其二是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中各參與者的功能和作用。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加社會(huì)就業(yè)方面的作用日益增強(qiáng)，因而研究風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)功能重點(diǎn)在于研究市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。同時(shí)，也可以從市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果來(lái)對(duì)比分析風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)與一般企業(yè)的表現(xiàn)， 從中看出風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的作用。他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中發(fā)揮各自的功能，他們的相互配合是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)得以有效運(yùn)作的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)資本家作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中起核心作用的中介具有價(jià)值創(chuàng)造的功能，而政府政策不但是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)育和成長(zhǎng)的主要決定因素，同時(shí)也在相當(dāng)程度上作為風(fēng)險(xiǎn)資本家直接涉及風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。理想的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該同時(shí)滿(mǎn)足信息最大化和信息成本最小化的要求。那么，這種治理結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新是怎樣把信息不對(duì)稱(chēng)減少到最低程度的 ?是怎樣在參與各方之間分配權(quán)利與責(zé)任，設(shè)計(jì)出合理的激勵(lì)機(jī)制的 ? 第二，投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家的合同連接。 第三，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過(guò)程。各種投資技術(shù)的應(yīng)用是為了把投資風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平。其中還會(huì)涉及到信息經(jīng)濟(jì)學(xué)以及期權(quán)定價(jià)等現(xiàn)代金砧經(jīng)濟(jì)理論。盡管風(fēng)險(xiǎn)資本家積極參與企業(yè)的決策和管理，他與企業(yè)家之間仍然存在著信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，即使他們具有相同的信息，在對(duì)有些問(wèn)題的決策上仍會(huì)有分歧。這些措施包括哪些內(nèi) 容 ?為什么是有效的 ?對(duì)這些問(wèn)題的回答是深入研究風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家都希望所培育的企業(yè)能最終變現(xiàn)，但他們?cè)谧儸F(xiàn)的時(shí)間和方式上可能有不同意見(jiàn)。小盤(pán)股市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重要組成部分，它在治理結(jié)構(gòu)上的特征也是適應(yīng)高度的信息不對(duì)稱(chēng)性而形成的，研究其治理結(jié)構(gòu)包括監(jiān)管理念、組織結(jié)構(gòu)、法律架構(gòu)、信息披露制度等多方面的內(nèi)容。它作為一個(gè)市場(chǎng)的起落，不僅反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化對(duì)它的影響，而且也能說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)本身的發(fā)展運(yùn)動(dòng)規(guī)律。在過(guò)去幾年中，很多國(guó)家和政府己經(jīng)認(rèn)識(shí)刮風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技成果的商業(yè)化、提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力、增加社會(huì)就業(yè)量等方面的重要作用．開(kāi)始積極鼓勵(lì)和培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。這個(gè) 環(huán)境中的政策變量、經(jīng)濟(jì)變量和市場(chǎng)變量，都會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。 五、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展模式及有效性分析 資本、投資與創(chuàng)新的關(guān)系是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重大課題之一。按資本市場(chǎng)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)相連的組織形式 劃分，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展在各國(guó)呈現(xiàn)出不同的模式。這種模式的特征是各主要銀行通過(guò)直接或間接方式參與到創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中去，成為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的股東。在該模式下，銀行的作用較小，資本市場(chǎng)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的連接主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本和封閉式私募基金在發(fā)展成熟的資本市場(chǎng)上運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)的。該模式的特征是大企業(yè)集團(tuán)成為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的主要投資者，形成了高度集中和一體化的組織形式。然而，從運(yùn)行的結(jié)果上 看，它們的有效性又是有顯著差別的。 從微觀(guān)組織結(jié)構(gòu)上看，連接資本市場(chǎng)和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的組織呈現(xiàn)多樣化的結(jié)構(gòu)形式。兩種顯著不同的組織形式帶來(lái)了治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制上的差別