【正文】 檬補(bǔ)金入丫 一益資一一一一收入一一一一取投 八沖獲圖2一1:風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化分擔(dān)機(jī)制(3)“要素集成功能”任何一種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都是資本、勞動(dòng)、信息、技術(shù)和管理等多種生產(chǎn)要素綜合作用的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并積極參與管理，能推進(jìn)科學(xué)家、企業(yè)家、資本家有效合作，實(shí)現(xiàn)技術(shù)源頭與市場(chǎng)需求終端的對(duì)接。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，科技創(chuàng)新己成為社會(huì)進(jìn)步與發(fā)展的主要推動(dòng)力量。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的激勵(lì)手段通常包括:股權(quán)或認(rèn)購權(quán)激勵(lì)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股激勵(lì)、分段投資激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一種不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家較多地知道技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前景的信息，而一般投資者則知之甚少。解決以上問題不僅需要付出巨額成本，而且需要專門的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)，以至于對(duì)一般投資者幾乎是不可能的。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資需要社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的廣泛參與。風(fēng)險(xiǎn)投資的要素包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。涉及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的中介機(jī)構(gòu)主要有:投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)咨詢與交易機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等。與企業(yè)生命周期相對(duì)應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以在多個(gè)投資以不同的方式介入。創(chuàng)業(yè)階段是資金需求的旺盛期。進(jìn)入擴(kuò)張階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，已經(jīng)完成產(chǎn)品的首次商業(yè)化，正在進(jìn)入大生產(chǎn)階段。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資收獲的季節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出階段，這時(shí)高額利潤(rùn)己經(jīng)開始失去，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者不再具有足夠的吸引力。對(duì)應(yīng)著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資戰(zhàn)略是不相同的，這樣可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在最大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的階段越靠后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的減少了，但其能獲得的收益也大大的降低了。(1) 選擇階段:重要任務(wù)是取得、篩選與評(píng)估投資項(xiàng)目，并且作出是否投資的決策。(2) 協(xié)議階段:在作出投資協(xié)議后，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及其他投資者進(jìn)行投資方式、投資條件等有關(guān)權(quán)利和義務(wù)的協(xié)商，最后要形成具有法律效力的文件，并以此作為以后輔導(dǎo)、管理和退出企業(yè)的依據(jù)。(4)退出階段:風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最終以公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合并、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(償付協(xié)議)等形式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并因此得到高額的投資報(bào)酬162]o 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資原則在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行過程中，為了最大程度的回避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資過程中往往要遵循一些基本的投資原則，主要有:(1)組合投資原則。以組合投資的經(jīng)濟(jì)效益最高來保證資金的回收，在維持收支平衡的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展。對(duì)于需求資金大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往要聯(lián)合起來共同投資， 以支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金需求。風(fēng)險(xiǎn)投資要把已經(jīng)投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，對(duì)成功企業(yè)加大投資與管理力度，促使其健康發(fā)展，獲得最大收益。對(duì)于失敗的企業(yè)及時(shí)退出，以把風(fēng)險(xiǎn)投資損失降到最小。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化一般需要經(jīng)歷辣術(shù)創(chuàng)意柔衛(wèi)于發(fā)研究階段、技術(shù)中試和生產(chǎn)樣品階段、技l8碩士學(xué)位論文第二章風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式設(shè)計(jì)相關(guān)理論研究術(shù)發(fā)展完善和技術(shù)產(chǎn)品批量生產(chǎn)階段、技術(shù)成熟和技術(shù)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)階段。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段對(duì)資金需求的規(guī)律，并基于控制風(fēng)險(xiǎn)的需要分階段向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本，而常規(guī)投資往往是一次性的并貫穿所投資項(xiàng)目的各個(gè)階段。由于風(fēng)險(xiǎn)投資主體之間信息不對(duì)稱的客觀存在，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式的設(shè)計(jì)就要盡可能的避免由于信息不對(duì)稱的客觀存在而可能帶來的代理人對(duì)委托人利益的損害【63].風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式的設(shè)計(jì)中首先要明確的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，誰擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)誰就有擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)剩余價(jià)值的分配權(quán)，通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的界定可以十分有效的激勵(lì)或者壓抑利益相關(guān)者積極性的發(fā)揮。具體的，風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的相互關(guān)系以及企業(yè)發(fā)展過程中各種要素是通過契約(合同)連接起來的，而且通過契約來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。契約一詞，俗稱合同、合約或協(xié)議(contract，pact，orconvenant)?！爆F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的契約概念，它比法律上所使用的契約概念的內(nèi)涵要廣泛得多，不僅包括具有法律效力的契約，也包括一些默認(rèn)契約，實(shí)際上將所有的市場(chǎng)交易(無論是長(zhǎng)期的還是短期的、顯性的還是隱性的)都看作是一種契約關(guān)系，并將此作為經(jīng)濟(jì)分析的基本要素164]。 古典契約理論古典契約的思想，可追溯到古希臘，而現(xiàn)代契約精神則是從羅馬法體系中沿襲而來的。羅馬法的契約自由原則，成為社會(huì)契約論的根源，由霍布斯、洛克、盧梭、孟德斯鴻等人創(chuàng)立的社會(huì)契約論，對(duì)古典的契約理論產(chǎn)生了重大影響。第二，契約是人的自由意志的結(jié)果。洛克自由契約論的思想，成為古典契約理論的指導(dǎo)思想，這一價(jià)值判斷也構(gòu)成了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的哲學(xué)基礎(chǔ)。第二，契約是個(gè)別的、不連續(xù)的。古典契約理論是與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成、發(fā)展、成熟相一致的，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷一樣，有其局限性，不能期望它能對(duì)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)各方面的變化做出應(yīng)變。埃奇沃斯(Edgeworth，.)的重新簽訂契約的交易模型創(chuàng)立了契約曲線和無差異曲線，并天才地提出了契約不確定性的思想，這成為后來阿羅一德布魯模型(凡拍w一Debrcumodel)的核心內(nèi)容。埃奇沃斯認(rèn)為:第一，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為者只能為自利所驅(qū)使，他的行動(dòng)與他所影響的其他人的同意與否無關(guān)，如果不同意可稱之為戰(zhàn)爭(zhēng)，如果同意可稱為契約。第三，競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，是由所有碩士學(xué)位論文第二章風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式設(shè)計(jì)相關(guān)理論研究愿意并且能夠?qū)M議中的條款重新簽約的個(gè)人所組成。第五，如果任何一個(gè)X與數(shù)目無限的Y進(jìn)行交易，那么，他一定能夠給每一個(gè)Y提供一個(gè)無限小的份額X，契約是無限可分的。第七，一個(gè)最終的清算，不能在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域中通過重新簽約而改變。埃奇沃斯所描述的清算，實(shí)際上是契約當(dāng)事人的一個(gè)帕累托均衡點(diǎn)，而且最終的清算是一個(gè)不能改變的方案，這種均衡是穩(wěn)定的。埃奇沃斯認(rèn)識(shí)到了契約的不確定性。阿羅和德布魯在?？怂埂⑺_繆爾森創(chuàng)立的一般均衡交易模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展了一般均衡理論，他們利用當(dāng)時(shí)的兩個(gè)最先進(jìn)的數(shù)學(xué)工具凸性和不動(dòng)點(diǎn)定理代替了邊際分析工具，解釋了帕累托效率的分配與競(jìng)爭(zhēng)均衡之間的相關(guān)性關(guān)系，研究了能在某一時(shí)點(diǎn)通過商品交換所能得到的那些配置。每一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為者完全有能力預(yù)測(cè)時(shí)間終了之前的所有未來價(jià)格，正是在這種意義上，阿羅一德布魯模型依賴于理性預(yù)期。但在阿羅一德布魯模型中，在不確定性的環(huán)境下，要獲得最優(yōu)化結(jié)果，就要求存在一組完全的自然或有商品，并假定代理人擁有信息的不同不會(huì)影響個(gè)人行動(dòng)的結(jié)果，這使得現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)與標(biāo)準(zhǔn)的阿羅德布模型中所要求的市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)。契約是實(shí)現(xiàn)交易均衡的手段，是交易當(dāng)事人反復(fù)摸索、調(diào)整的結(jié)果。新古典契約理論中，契約對(duì)當(dāng)事人的影響只限于在締約雙方之間發(fā)生，對(duì)第三者不存在外在性。契約簽訂和執(zhí)行的成本為零。如何將不確定性契約轉(zhuǎn)換成確定性契約，就成了新古典契約理論的重要內(nèi)容。事前的不確定性風(fēng)險(xiǎn)可以通過不同類型的保險(xiǎn)來轉(zhuǎn)換，事后的可通過第三者的事后契約調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。它強(qiáng)調(diào)一種包括第三方在內(nèi)的規(guī)定結(jié)構(gòu)。二是無論