【正文】 持有者擁有在特定日期之前，按照特定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）買進(jìn)或賣出小麥期貨合約的權(quán)利。買進(jìn)期權(quán)未平倉者稱為期權(quán)多頭。期權(quán)買方只有權(quán)利，沒有義務(wù)。賣出期權(quán)未平倉者稱為期權(quán)空頭。期權(quán)賣方只有義務(wù)，沒有權(quán)利。買方支付權(quán)利金后，獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。四、期權(quán)類型 期權(quán)的基本類型包括：買權(quán)和賣權(quán)。期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)的期貨合約。期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)相關(guān)的期貨合約。例如，買方買進(jìn)CALL，不一定非得看漲不可。期權(quán)買權(quán)賣權(quán)買入買權(quán)賣出買權(quán)買入賣權(quán)賣出賣權(quán)當(dāng)執(zhí)行買權(quán)時(shí)當(dāng)買方?jīng)Q定買進(jìn)時(shí)當(dāng)執(zhí)行賣權(quán)時(shí)當(dāng)買方?jīng)Q定賣出時(shí)只有權(quán)利只有義務(wù)只有權(quán)利義務(wù)以執(zhí)行價(jià)格以執(zhí)行價(jià)格以執(zhí)行價(jià)格以執(zhí)行價(jià)格買入期貨合約賣出期貨合約賣出期貨合約買入期貨合約五、期權(quán)頭寸每一期權(quán)合約都有兩方。期權(quán)賣方事先收取權(quán)利金，但之后具有潛在的負(fù)債，其損益狀況與期權(quán)買方的損益狀況正好相反。其它交易策略多由此而派生。歐式期權(quán)是指期權(quán)合約買方在合約到期日才能決定其是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。美式與歐式期權(quán)之差別，是根據(jù)期權(quán)執(zhí)行權(quán)利的時(shí)間區(qū)分的，與期權(quán)交易所在的地理位置毫無關(guān)系。美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，因此，權(quán)利金也較高。（一）期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的買權(quán)以及期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的賣權(quán)為實(shí)值期權(quán),即處于盈利狀態(tài)的期權(quán)頭寸。（二）期貨價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，稱為平值期權(quán)。（三）期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的買權(quán)以及期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的賣權(quán)為虛值期權(quán),即處于虧損狀態(tài)下的期權(quán)頭寸。圖12 平值、虛值和實(shí)值期權(quán)（買權(quán)）1220120012401260平值虛值實(shí)值期貨價(jià)格1220買權(quán)期貨價(jià)上升，買權(quán)價(jià)上升期貨價(jià)格1220120012401260平值虛值實(shí)值1220賣權(quán)期貨價(jià)下跌，賣權(quán)價(jià)上升圖13 平值、虛值和實(shí)值期權(quán)（賣權(quán)）期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格相差越大，實(shí)值額或虛值額越大，稱之為深度實(shí)值期權(quán)或深度虛值期權(quán)。買權(quán)賣權(quán)實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格虛值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格第四節(jié) 期權(quán)價(jià)格分析一、權(quán)利金權(quán)利金是期權(quán)買方為獲得權(quán)利而必須向賣方支付的費(fèi)用。大多數(shù)交易者進(jìn)行期權(quán)交易的目的，只是為了賺取期權(quán)買、賣（權(quán)利金）的差額。權(quán)利金分成兩部分，即，內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。三、內(nèi)涵價(jià)值 內(nèi)涵價(jià)值是立即執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)可獲取的利潤(rùn)。對(duì)于賣權(quán)來說，內(nèi)涵價(jià)值為執(zhí)行價(jià)格高于期貨價(jià)格的差額。因此，“實(shí)值期權(quán)”具有內(nèi)涵價(jià)值。“虛值期權(quán)”無內(nèi)涵價(jià)值。一般來說，在其它條件一定的情況下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。又如，買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥買權(quán)時(shí)，期貨價(jià)格為1190元/噸，若權(quán)利金為2元/噸，則這2元/噸全部為時(shí)間價(jià)值（虛值期權(quán)無內(nèi)涵價(jià)值）。在到期日，期權(quán)不再有時(shí)間價(jià)值。一般來說，平值期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大，交易通常也最活躍。實(shí)值期權(quán)權(quán)利金＝內(nèi)涵價(jià)值+ 時(shí)間價(jià)值；平值期權(quán)權(quán)利金＝時(shí)間價(jià)值；虛值期權(quán)權(quán)利金＝時(shí)間價(jià)值。相同執(zhí)行價(jià)格的賣權(quán)，相關(guān)期貨價(jià)格越高，其內(nèi)涵價(jià)值越小，期權(quán)價(jià)格權(quán)利金越低。因此，執(zhí)行價(jià)格與權(quán)利金呈反向變動(dòng)關(guān)系。因此，執(zhí)行價(jià)格與權(quán)利金呈正向變動(dòng)關(guān)系。期貨價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格決定一個(gè)期權(quán)是實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)還是平值期權(quán)。期貨價(jià)格波動(dòng)率越大，期貨價(jià)格突破執(zhí)行價(jià)格進(jìn)入實(shí)值狀態(tài)的可能性就越大。相反，期貨價(jià)格波動(dòng)率越小，期貨價(jià)格使執(zhí)行期權(quán)具有收益的可能性就越小。期權(quán)波動(dòng)率(%)期權(quán)價(jià)格(權(quán)利金)買權(quán)賣權(quán)（四）剩余時(shí)間期權(quán)距到期日剩余時(shí)間越長(zhǎng)，其權(quán)利金越高。 第二章 運(yùn)作機(jī)制第一節(jié) 期權(quán)合約鄭州商品交易所小麥期權(quán)交易采用美式期權(quán)交易方式。小麥期權(quán)合約的內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格間距、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、合約到期日、交易手續(xù)費(fèi)、交易代碼、上市交易所。3%）執(zhí)行價(jià)格期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。小麥期權(quán)合約的交易單位與其相應(yīng)的小麥期貨合約相同。最小變動(dòng)價(jià)位是指買賣雙方在出價(jià)時(shí)，權(quán)利金價(jià)格變動(dòng)的最低單位。執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格間距是指相臨兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的差，制定原則在期權(quán)合約中載明，由投資者在期權(quán)交易中選擇 (見表22) 。其中，中間價(jià)(基準(zhǔn)價(jià))根據(jù)上一個(gè)交易日相對(duì)應(yīng)的期貨合約結(jié)算價(jià)制定(兩者相同或相近)，中間價(jià)上下再分別掛3個(gè)執(zhí)行價(jià)。如果按執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行期權(quán)對(duì)買方不利，也可以讓期權(quán)到期。最后交易日是指某一期權(quán)合約能夠進(jìn)行交易的最后一日。表23 棉花期權(quán)合約交易單位一手5噸的棉花期貨合約報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位2元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與棉花期貨合約相同（即不超過上一交易日棉花期貨合約結(jié)算價(jià)177。執(zhí)行價(jià)格間距30元/噸合約月份11月交易時(shí)間與棉花期貨合約相同最后交易日合約月份前一個(gè)月第5個(gè)交易日合約到期日同最后交易日交易手續(xù)費(fèi)4元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交易代碼看漲期權(quán)（CC）；看跌期權(quán)（PC）上市交易所鄭州商品交易所 第二節(jié) 期權(quán)交易流程一、期權(quán)交易指令期權(quán)交易指令內(nèi)容主要項(xiàng)目包括：(1)開倉或平倉交易；(2)買進(jìn)或賣出；(3)執(zhí)行價(jià)格；(4)合約月份；(5)交易代碼；(6)買權(quán)或賣權(quán)；(7)合約數(shù)量；(8)權(quán)利金；（9）指令種類。以鄭州小麥期權(quán)為例，限價(jià)指令如下所示：客戶編碼買進(jìn)（賣出）品種（小麥）月份（309） 買權(quán)(賣權(quán))數(shù)量（5手）執(zhí)行價(jià)格（1300）權(quán)利金（25）開(平)倉2B （/S）CW （/PW）3095130025O（/L）二、期權(quán)交易指令的發(fā)出當(dāng)某客戶發(fā)出交易指令，買進(jìn)或賣出一份期權(quán)合約，經(jīng)紀(jì)公司接受指令，并將其傳送到交易所。選擇執(zhí)行價(jià)格的一個(gè)重要方面是交易者對(duì)后市的判斷。對(duì)于買進(jìn)賣權(quán)來說，執(zhí)行價(jià)格越低，看跌預(yù)期越大。一般而言，如果期權(quán)權(quán)利金低于其價(jià)值，則可買進(jìn)。三、撮合與成交權(quán)利金競(jìng)價(jià)原則同期貨合約的競(jìng)價(jià)原則，即價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的竟價(jià)原則。相同期權(quán)（同品種、同執(zhí)行價(jià)格、同一到期月份）的買方出價(jià)高者、報(bào)價(jià)時(shí)間早者以及相同期權(quán)的賣方報(bào)價(jià)低者、報(bào)價(jià)時(shí)間早者由計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)自動(dòng)成交。（二）交易指令通過計(jì)算機(jī)、電話、傳真等傳媒傳遞至交易所交易大廳各會(huì)員的出市代表。（四）會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司將成交回報(bào)告知場(chǎng)外有關(guān)人員，或場(chǎng)外有關(guān)人員直接獲得成交回報(bào)。只不過，期權(quán)的報(bào)價(jià)是權(quán)利金。如果賣出買權(quán)，買進(jìn)同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的買權(quán)對(duì)沖平倉。如果賣出賣權(quán)，買進(jìn)同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的賣權(quán)對(duì)沖平倉。如果小麥期貨價(jià)格上漲到1250元/噸，那么權(quán)利金也上漲，比如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣出（平倉）10手3月份到期、執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥買權(quán)。（注意：這里沒考慮交易手續(xù)費(fèi)）比如買進(jìn)時(shí)是權(quán)利金20元/噸（不管買權(quán)還是賣權(quán)），賣出平倉時(shí)是30元/噸，則賺取10元/噸。對(duì)于買進(jìn)買權(quán)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，買方獲得多頭期貨部位；對(duì)于賣出買權(quán)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，賣方被指派，獲得空頭期貨部位。例如，執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的11月小麥買權(quán)執(zhí)行后，買方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨多頭部位；賣方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨空頭部位。買權(quán)賣權(quán)買方獲得多頭期貨部位獲得空頭期貨部位賣方獲得空頭期貨部位獲得多頭期貨部位（三）期權(quán)到期如果到期時(shí)，期權(quán)也沒有對(duì)沖，也沒有執(zhí)行，這時(shí)期權(quán)就沒有價(jià)值了。期權(quán)的賣方，總想讓期權(quán)到期，形成無價(jià)值期權(quán)，從而獲得收取的權(quán)利金。而對(duì)于期權(quán)的買方，即使是期權(quán)到期，權(quán)利金也是不可索回的。第三節(jié) 期權(quán)保證金在期權(quán)交易中，買方向賣方支付一筆權(quán)利金，買方獲得了權(quán)利但沒有義務(wù)，因此除權(quán)利金外，買方不需要交納保證金。鄭州商品交易所小麥期權(quán)交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度。保證金計(jì)算公式的幾點(diǎn)說明：（一）由于賣方收取買方支付的權(quán)利金，在期權(quán)到期前，即義務(wù)沒有結(jié)束前，需要作為賣方保證金的一部分存入交易所。（三）虛值期權(quán)執(zhí)行的可能性小，按照國(guó)際慣例，收取的保證金中減去虛值期權(quán)價(jià)值的