企業(yè)戰(zhàn)略-產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響-在線瀏覽
2024-08-07 02:33本頁(yè)面
【正文】 in認(rèn)為Brander和Lewis模型只考慮了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的策略效應(yīng)，未考慮企業(yè)不同的融資政策對(duì)企業(yè)內(nèi)部代理問題的影響，他們用掠奪性定價(jià)理論分析了企業(yè)的融資決策與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系[7]，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿高的公司將成為產(chǎn)品市場(chǎng)上的弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)者?？紤]產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后，Myers的優(yōu)序融資理論[4]受到質(zhì)疑。Viswanath認(rèn)為，當(dāng)管理層預(yù)期未來投資項(xiàng)目很可能遭受巨大損失時(shí)，即使企業(yè)目前有大量現(xiàn)金或可以用債務(wù)融資，管理層仍然會(huì)傾向于外部股權(quán)融資[9]。朱武祥等人建立了一個(gè)二階段理論模型，并以燕京啤酒為例進(jìn)行了分析，結(jié)果表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在一定的關(guān)系，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)保守行為[10]。鐘田麗和范宇的研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)大、收益小且不穩(wěn)定、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較激烈的行業(yè)中的企業(yè)選擇了相對(duì)較高的財(cái)務(wù)杠桿，使其股權(quán)融資不足；而風(fēng)險(xiǎn)小、收益高且穩(wěn)定、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不激烈的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)卻選擇了相對(duì)較低的財(cái)務(wù)杠桿，而使其股權(quán)融資過度[12]。 3 模型與研究假設(shè) 國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)企業(yè)股權(quán)融資偏好的解釋和批評(píng)的理論基礎(chǔ)是資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論，該理論認(rèn)為，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，外部股權(quán)融資和外部債務(wù)融資都存在代理成本[13]。代理成本理論提出將財(cái)富從企業(yè)轉(zhuǎn)移給投資者的機(jī)制是創(chuàng)造債務(wù)，債務(wù)能約束經(jīng)理把未來的現(xiàn)金流量支付給債權(quán)人，它也能通過減少經(jīng)理自由支配的現(xiàn)金流量來控制經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為。 當(dāng)理性的債權(quán)人認(rèn)識(shí)到股東背離債權(quán)人利益的決策行為后，他們將提高公司債務(wù)融資的資本成本，采取更強(qiáng)有力的監(jiān)督和約束措施防止經(jīng)理投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，更嚴(yán)重的是債權(quán)人可能不對(duì)追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的企業(yè)進(jìn)行投資。這意味著或者由于經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為，或者由于企業(yè)必須對(duì)不斷變化的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境做出反映，對(duì)于想從事高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)活動(dòng)的企業(yè)而言，債務(wù)融資將是障礙，它使經(jīng)營(yíng)者受到債權(quán)人的約束和資本市場(chǎng)的****。 因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策需要與產(chǎn)品市場(chǎng)的戰(zhàn)略決策結(jié)合起來考慮。既然企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策具有戰(zhàn)略意義，而戰(zhàn)略決策又必須考慮企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，那么產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度必然是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。在這種情況下財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往會(huì)主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷戰(zhàn)，比如采取增加廣告支出、降低產(chǎn)品的價(jià)格以增加消費(fèi)者的購(gòu)買數(shù)量、給本公司產(chǎn)品的代理經(jīng)銷商出讓一定額度的利潤(rùn)等措施，這樣將逼迫財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)為了生存而進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷戰(zhàn)，可能使這些企業(yè)的凈收益和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入下降，從而使其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，不得不削減資本投資甚至破產(chǎn)退出該行業(yè)。理性的經(jīng)理人在面對(duì)不同的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度時(shí)將采用不同的資本結(jié)構(gòu)。 4 實(shí)證檢驗(yàn) 為了檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，本文利用深滬股市上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。按上述標(biāo)準(zhǔn)共選取27個(gè)行業(yè)796家公司作為樣本，本文將分行業(yè)計(jì)算產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，一個(gè)行業(yè)內(nèi)需保持一定的樣本數(shù)目才能使計(jì)算結(jié)果準(zhǔn)確，因此本文的數(shù)據(jù)搜集起始時(shí)間是2000年。 資本結(jié)構(gòu)變量的定義 國(guó)內(nèi)學(xué)者主要采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量資本結(jié)構(gòu)，據(jù)筆者掌握的資料，僅有陸正飛和辛宇、李善民和蘇赟、肖作平和吳世農(nóng)曾采用長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)來衡量資本結(jié)構(gòu)[17~19]。流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債才是企業(yè)的融資性負(fù)債，因此長(zhǎng)期負(fù)債才是與公司股權(quán)融資相對(duì)應(yīng)的融資方式。因此本文選用以下兩個(gè)指標(biāo)來衡量資本結(jié)構(gòu)，即 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度變量的定義 選取合適的變量準(zhǔn)確反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度是本文的重點(diǎn)和難點(diǎn)。由于數(shù)據(jù)搜集的****很難用這些指標(biāo)反映競(jìng)爭(zhēng)程度，只能以用公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的指標(biāo)來反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。 (1)赫芬因德指數(shù)(HHI) 該指數(shù)為反映市場(chǎng)集中度的綜合指數(shù)，它的計(jì)算方法為 其中，Xi為企業(yè)i的銷售額。該指數(shù)越小，一個(gè)行業(yè)內(nèi)相同規(guī)模的企業(yè)就越多，行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)就越激烈。 (2)營(yíng)業(yè)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比(OEOR) 一個(gè)企業(yè)為了生存和發(fā)展必須采取廣告宣傳、市場(chǎng)公關(guān)等有效措施應(yīng)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的這些業(yè)務(wù)活動(dòng)都將使支出增加，在會(huì)計(jì)上反映為營(yíng)業(yè)費(fèi)用的增加，因此本文以營(yíng)業(yè)費(fèi)用和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比來反映產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。如果這個(gè)平均值越大，企業(yè)為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的支出越多，表明該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈；反之亦然。如果一個(gè)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，那么該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的凈利潤(rùn)將發(fā)生劇烈的波動(dòng)；如果競(jìng)爭(zhēng)不激烈，那么凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度小。 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和資本結(jié)構(gòu)的典型相關(guān)分析 本文對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)變量都采用了多個(gè)指標(biāo)來衡量，為了研究?jī)蓚€(gè)變量之間的關(guān)系可以對(duì)兩組變量做典型相關(guān)分析，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度由HHI、OEOR和VNE3個(gè)變量構(gòu)成，資本
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