【正文】 ...............................66NASDAQ ...............................................................................................................................................67香港創(chuàng)業(yè)板 ............................................................................................................................................70新加坡上市 ............................................................................................................................................734． 5． 2 收購 /回購 ........................................................................................................................774． 5． 3 清算 /沖銷 ........................................................................................................................784．6 風險控制 ....................................................................................................................................79第五章 高科技風險投資基金經濟效益分析 .......................................................................................815．1 經濟效益分析 ............................................................................................................................815． 1． 1 投資結果分類及投資盈利目標 .....................................................................................815． 1． 2 投資收益估算 .................................................................................................................825．2 競爭情況分析 ............................................................................................................................864 / 86第一章 二十一世紀中國市場經濟騰飛對高科技風險投資的需求及必要性1． 1 高科技產業(yè)對中國經濟發(fā)展及綜合國力增強的作用和意義1．1．1 高科技產業(yè)的發(fā)展使美國成為地球上唯一的超級大國于本世紀中葉新興起來的，以電子信息、航天、新材料、機電一體化、生物工程、海洋工程等為核心的六大產業(yè)體系，在短短 40 多年的時間里，顯著的變革了我們的生活方式和思維方式，推動了世界經濟的發(fā)展。而高科技產業(yè)發(fā)展方面，最富競爭力的，首推美國。經過戰(zhàn)后經濟發(fā)展，美國經濟發(fā)展已經到了一個飽和階段，具體表現(xiàn)為經濟發(fā)展停滯不前，經濟增長率趨向于 0，并呈現(xiàn)經濟負增長現(xiàn)象，市場飽和，購買力不足，從而導致投資減少，股市低迷，失業(yè)率上升。其主要措施，就是政府財政政策采用高赤字政策，啟動“星球大戰(zhàn)”計劃，由政府大規(guī)模采購突出體現(xiàn)高科技產業(yè)精華的高、精、尖端武器設備與系統(tǒng)。進入 90 年代后，高科技產業(yè)，尤其是信息產業(yè)明顯表現(xiàn)出了對經濟發(fā)展的領導作用，并表現(xiàn)出改變社會生產、溝通、生活、思維方式的趨勢。由于高科技產業(yè)強大的發(fā)展勢頭，使得美國在 20 世紀末的 80、90 年代順利的渡過了多次經濟危機的影響，避免或減弱了經濟周期性危機的災害。而發(fā)展強勁的東南亞經濟，由于泡沫成分太重，貨幣體系受量子基金沖擊全面崩潰。從而使美國經濟一支獨秀，獨步全球。每周誕生 11 家新公司，平均每五天就有一家新公司上市，每天新增 62 個百萬富翁，硅谷股票市場總價值超過 5000 億美元。在風險資本幫助下，英特爾、HP、Cisco、 3Com、Sun、 Netscape、Oracle、SGI 、蘋果、Adobe、Yahoo！等公司的成立與迅速壯大，不但是硅谷的驕傲，也是全球關注的焦點。美國硅谷作為世界高科技的中心主導著世界高科技的最新發(fā)展。由上可見，正是高科技產業(yè)的高速發(fā)展，極大的增強美國國家的綜合實力（經濟實力、科技競爭力、國防力量等） ，使美國成為地球上唯一的超級大國。在經濟活動國際化、全球化的進程中，經濟生產活動在全球范圍內進行分工與合作。發(fā)達國家通過大力發(fā)展高科技產業(yè)，服務業(yè)等高附加值、低污染產業(yè)，而逐步將污染嚴重的、附加值低的原材料開采及加工業(yè)、普通生產制造業(yè)，通過國際投資、國際合作等形式，轉移到發(fā)展中國家。中國與其它第三世界國家一樣，由于在工業(yè)化進程中落后于發(fā)達國家，因此在國際市場中處于市場的底層，出口到國際市場的主要是低附加值產品，而從發(fā)達國家進口的卻主要是高附加值產品，從而在國際市場競爭中處于不利地位。最典型的案例就是中國通信產品制造業(yè)：在中國能夠自行生產程控交換機后，大幅度降低了進口交換機的因技術壟斷性帶來的高額附加值，導致進口交換機的全面降價。閉關鎖國只能進一步加大中國經濟與世界經濟的距離，使中國企業(yè)脫離了全球市場，從而無法從國際分工中提高資源利用效率，獲取利益。而這同時也給國內企業(yè)帶來巨大的競爭壓力。另一方面，高科技產業(yè)的發(fā)展使中國有機會越過經濟發(fā)展的傳統(tǒng)階段，而直接進入信息社會，生產高附加值的產品，改善在國際市場中的競爭力。9 / 861．1 ．2 ．2 發(fā)展高科技產業(yè)是增強國家綜合國力的必然之路現(xiàn)代國防水平基于高科技產業(yè)發(fā)展水平從近代局部戰(zhàn)爭的進行我們可以看出：高科技產業(yè)的發(fā)展水平將直接關系到國防力量的強弱，關系到國家國防體系能否適應新形勢下的全新的戰(zhàn)爭。經濟的國際競爭力依賴與高科技產業(yè)的發(fā)展水平經濟實力是國家實力的根基，而科技發(fā)展，是推動經濟高速發(fā)展的原動力。文化的傳播依靠高科技產業(yè)發(fā)達國家在 InterNet 的技術、應用上的絕對優(yōu)勢使得英語文化迅速的向全球推廣；而好萊鎢在高科技的幫助下強有力的向全球推廣著美國文化。5000 年中國文明的積累和傳播，將在高科技產業(yè)的幫助下采用新的技術、新的方式進行。而知識經濟的蓬勃發(fā)展以越來越強的趨勢表明：一個國家的競爭力，將最終決定于這個國家的知識競爭力。中國應該大力發(fā)展高科技產業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，美國 80 年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達 80%以上。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產品的研發(fā)、生產過程中凝聚著大量知識。資金密集性由于高科技產品使用的技術、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產品研發(fā)過程中、產品生產過程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運轉。另外，為了迅速占領市場，高科技12 / 86企業(yè)往往采取在產品的市場營銷上做大量投入的方式，以迅速打開市場，利用獲取的利潤加快產品更新?lián)Q代速度，從而提高自身在產業(yè)中的壟斷地位，提高產品的附加值。高回報性高科技產品的價值構成中，技術創(chuàng)新、知識積累、專利貢獻及管理要素是最主要的構成因素，而這些因素是大量過去勞動的積累，是大量復雜勞動的集約化，它們轉移到產品中，使產品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難準確地估計價值。參見下表：美國上市高科技公司市值增值比率表股價公司 首次公開發(fā)行年份目前市值（美元 10億）首次公開發(fā)行目前現(xiàn)股價/首次公開發(fā)行價平均收益率Intel 1971 %Microsoft 1986 %Cisco 1990 %Dell 1988 %America 1992 %Oracle 1986 %Compaq 1983 %Paramertic 1989 %Maxim 1988 %Applied Materials1972 %People Soft 1992 %Tellabs 1980 %Linear Technology1986 %Altera 1988 %Ascend 1994 %3Com 1984 %Sun 1986 %Adaptec 1986 %KLA 1980 %Quantum 1982 %總計（20 家公司）： 平均： 128．7 50．6%注：市值以 1998 年 4 月 30 日當日計13 / 86快速性一方面，與傳統(tǒng)產業(yè)相比，高科技產業(yè)擁有巨大的潛在市場使企業(yè)有廣闊的發(fā)展空間，產品的高附加值使企業(yè)能在短期內實現(xiàn)自身價值的飛速膨脹。另一方面，高技術企業(yè)之間的競爭轉變?yōu)樗俣壬系母偁?，高技術企業(yè)技術更新速度快，新產品推出速度快，導致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。14 / 861．2．2 高科技產業(yè)的經濟特性對社會的影響顯著改變了財富的積累速度隨著高科技產業(yè)的發(fā)展，由于高科技產業(yè)的高風險高回報特性，使得創(chuàng)業(yè)成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財富。顯著改變了財富的積累方式在傳統(tǒng)的工業(yè)社會，財富的積累方式基本上都是通過艱辛的原始資本積累逐步發(fā)展到資本運營方式。1999 年香港商人李澤鍇（著名華商李嘉誠的二兒子）利用一個“數(shù)碼港”的概念上市借殼上市成功，在未投入任何實質性資產的情況下，上市公司盈科動力資產在一周之內增長 28 倍，達到 700 億港元，就是最典型的案例。 “地球村” 、數(shù)字化地球、電子商務等概念的提出顯著改變了整個社會的生產、生活、思維方式。另一個表現(xiàn)就是虛擬社會的出現(xiàn)，生產、生活節(jié)奏加快，知識的價值充分體現(xiàn)，強烈的影響了社會財富的分配，社會分工進一步細化，出現(xiàn)大量新的市場需求及與之相適應的企業(yè)。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過程中需要有強大的融資/投資體系支持。見下面兩張表：A、國內上市公司凈資產收益率變化年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998凈資產收益率 % $ % % % %16 / 86B、國內上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計表上市公司總數(shù)每股收益(元)每股收益不足 元的企業(yè)利潤下降企業(yè)虧損企業(yè)虧損企業(yè)的比例虧損 1元以上的企業(yè)1997 年中 683 209 37 1997 年末 % 51998 年末 868 357 82 % 11? 上市公司通過各種手段操縱市場? 目前中國股市的體制缺陷等種種問題導致中國股市存在的過度投機問題，使得股市的擔負的籌集資金、改善國有企業(yè)資本結構、轉換經營機制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的任務無法落實。企業(yè)債券目前按照國內發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達到發(fā)行債券的資格要求。民間集資由于目前中國民眾的投資意識處于萌芽階段，加上法制不健全，導致國內多次出現(xiàn)欺騙性質的民間集資活動，造成了極壞的社會影響，目前國家禁止民間集資行為。因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產業(yè)的發(fā)展提供強有力的支持。美國的風險投資大約經歷了三大發(fā)展時期：50－60 年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展期，70－80 年代中期的調整期，以及 90 年代初以來的又一次發(fā)展高峰。1998 年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金 198 只，新募集總資本達 億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉移之勢：1997 年全美創(chuàng)業(yè)投資中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占 26％，投資處于擴張期的企業(yè)占 41％，投資于上市籌備期的企業(yè)占 23％，投資于處于重整期的企業(yè)占 10 ％，合計對處于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占 74％。1991 年春季股市復蘇，高科技風險投資業(yè)開始穩(wěn)定增長，投資機制更加成熟，投資手段更加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)，進入了一個穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展時期。風險投資的實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現(xiàn)所有者權益的變現(xiàn)（蛻資） ，這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報。歐洲投資銀行：風險資本是為形成和建設專門從事某種新思想或新技術生產的小型公司的股份，并促進這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。 ；高科技風險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權資本的投資行為。知識、智力作為投資的關鍵因素，如同勞動力和生產資源一樣直接存在；人力資源在投資決策中是最重要的影響因素。高科技風險投資不回避風險，相信自身對風險的控制能力，以取