國(guó)聯(lián)安基金某某年第三季度投資策略-在線瀏覽
2024-08-06 22:56本頁(yè)面
【正文】 經(jīng)濟(jì)分析(1) 國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足難以為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力出口率和消費(fèi)率同比變化遠(yuǎn)小于投資率，并且居民消費(fèi)同比增長(zhǎng)小于政府消費(fèi)同比增長(zhǎng)，從而使得投資很難轉(zhuǎn)換為有效需求，也就抑制了進(jìn)一步持續(xù)投資的動(dòng)力。圖：消費(fèi)率、投資率和出口率同比變化圖：居民消費(fèi)和政府消費(fèi)同比變化（2）企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象產(chǎn)銷率的下降和虧損額同比變化的增加，此外利潤(rùn)總額同比變化遠(yuǎn)小于銷售收入同比變化，說(shuō)明了企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象。也就是說(shuō)，中央銀行供給的基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的乘數(shù)擴(kuò)張而形成的貨幣供給量，是完全作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。%,%,這說(shuō)明相當(dāng)部分的銀行資金流向了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng),而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一般來(lái)說(shuō)央行通過(guò)短期利率來(lái)控制供給。目前長(zhǎng)債收益率偏低反映的是市場(chǎng)對(duì)債券需求強(qiáng)勁，也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求不足。今年前5月外貿(mào)順差繼續(xù)激增，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也達(dá)到高點(diǎn)，相對(duì)應(yīng)的外匯占款大幅增加。圖：收益率曲線圖：固定投資和貸款的同比增長(zhǎng)（3）匯率政策逐步推進(jìn)去年以來(lái)，在雙順差和國(guó)際投機(jī)資本的共同作用下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備加速增長(zhǎng)，人民幣升值壓力凸現(xiàn)并繼續(xù)放大。今年4月份溫家寶總理的講話匯率改革將出其不意，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期進(jìn)一步提高，我們預(yù)計(jì)匯率調(diào)整的時(shí)間可能會(huì)提前。但是，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)改革尚在進(jìn)行之中，需要提高其控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，特別是在外部壓力很大的情況下，我們認(rèn)為短期升值的可能性不大，即使調(diào)整也是小幅漸進(jìn)升值或者擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍。在發(fā)電量方面，今年前4個(gè)月，％，％％，但是，也明顯地高于2000年至2002年的數(shù)據(jù)。動(dòng)態(tài)地看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的健康，表現(xiàn)在地區(qū)結(jié)構(gòu)的改善上。這樣的地區(qū)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)的變化，與去年?yáng)|部地區(qū)為“領(lǐng)頭羊”的增長(zhǎng)格局剛好相反。從世界各大投資銀行的研究部門的預(yù)測(cè)看，盡管他們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增幅不會(huì)急劇下降，GDP還能保持8％－9％的高增長(zhǎng)，但從一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，如投資放緩和企業(yè)利潤(rùn)率縮減看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期可能正進(jìn)入下行階段。 對(duì)此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者分歧較大。其依據(jù)是，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資單月增速已連續(xù)三個(gè)月攀升；5月外貿(mào)單月順差90億美元，而1至5月累計(jì)順差已經(jīng)突破300億美元。支持「放緩說(shuō)」的專家們認(rèn)為，四、%的低物價(jià)水平、接連下跌的投資品價(jià)格、逐漸放緩的投資增長(zhǎng)速度，都是通貨緊縮的表現(xiàn)，也是下一步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的強(qiáng)烈信號(hào)。 對(duì)于同樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，竟然產(chǎn)生了涇渭分明的兩大陣營(yíng)，這樣的情況足以表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在十字街頭。換言之，今后一段時(shí)期內(nèi)，可能不會(huì)再有強(qiáng)烈的宏觀調(diào)控措施出臺(tái)，但政策的微調(diào)會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。％的低增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)照。 與此同時(shí)，貨幣政策也出現(xiàn)了松動(dòng)跡象。然而，同期央行通過(guò)公開市場(chǎng)凈回籠貨幣僅為822億元人民幣。貨幣市場(chǎng)的觀察人士判斷，這樣的貨幣松動(dòng)將是趨勢(shì)性的，顯示央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷已出現(xiàn)方向性改變，未來(lái)貨幣政策將從前期的穩(wěn)健偏緊轉(zhuǎn)向中性甚至偏寬松。 財(cái)政和貨幣政策的同時(shí)輕度放松并非事出偶然，可以看作是對(duì)前一階段高強(qiáng)度緊縮政策的修正?；谏鲜鲂畔ⅲ覀兣袛嘁缘屯浐推椒€(wěn)增長(zhǎng)為標(biāo)志的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軟著陸有望實(shí)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，在這一領(lǐng)域?qū)κ袌?chǎng)的估值壓力正在減輕，但短期內(nèi)也還不足以成為推動(dòng)市場(chǎng)向好的力量。當(dāng)市場(chǎng)偏離真實(shí)價(jià)值太遠(yuǎn)時(shí)，都會(huì)有回歸的趨勢(shì)。國(guó)際估值從與國(guó)際市場(chǎng)的橫向比較中可以發(fā)現(xiàn)，滬
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