證券信托業(yè)-某某年度行業(yè)策略-在線瀏覽
2024-08-05 03:51本頁(yè)面
【正文】 渡“規(guī)范” ? 證券法修訂、新的金融企 業(yè)會(huì)計(jì)制度、保證金獨(dú)立存管機(jī)制、發(fā)行保薦制和詢價(jià)制陸續(xù)實(shí)施? 違規(guī)國(guó)債回購(gòu)、委托理 財(cái)業(yè)務(wù)得到逐步清理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重萎縮，基本業(yè)務(wù)量 3 年來(lái)將首次下降。行業(yè)的綜合治理從規(guī)范、扶優(yōu)和汰劣 3 個(gè)方面全面展開(kāi)。在外資、政府和 證 券公司股東的多重推動(dòng)下，證券業(yè)已掀起新一 輪并購(gòu)重組熱潮。這次并購(gòu)熱潮是在化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及券商自身救亡圖存背景下展開(kāi)的，因而具有前幾次并購(gòu)重組所不同的特點(diǎn)。從數(shù)量上看，也是前兩類占據(jù)絕大多數(shù)。但在重組過(guò)程中盡量采取市 場(chǎng)化手段；其次是以強(qiáng)并弱，被重組方都是亟待解決 問(wèn)題的高風(fēng)險(xiǎn)券商；第三是重 組方以解決歷史遺留問(wèn)題為代價(jià)。. 制度變革加速，經(jīng)營(yíng)有望好轉(zhuǎn)，但拐點(diǎn)未至從業(yè)務(wù)角度來(lái)考察行業(yè)連續(xù) 4 年虧損的原因，我 們認(rèn)為主要在于：（ 1）股市持續(xù)下跌，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量急劇 下滑；（2）政策變化，如傭金市場(chǎng)化以及同業(yè)存款利率連續(xù)下調(diào)，使近年來(lái)手 續(xù)費(fèi)和利差收入趨??；05 年暫停新股發(fā)行則使承銷收入銳減；（3）自營(yíng)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹；（4）制度缺陷，2022 年管理層放開(kāi)傭金管制以來(lái)， 證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化逐步加快，但與此同時(shí)，證券市場(chǎng)存在的種種制度缺陷卻沒(méi)有及 時(shí)得到糾 正，使得券商生存空間極為有限，國(guó)外券商常 規(guī)的盈利手段在國(guó)內(nèi)券商中 難以開(kāi)展。綜合來(lái)看，依賴于經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張 ，2022 年行業(yè)整體業(yè)績(jī)將有所好轉(zhuǎn)甚至扭轉(zhuǎn)虧損局面，但市 場(chǎng)制度變 革還有很大的不確定性，行業(yè)拐點(diǎn)還難以出 現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交易量=流通股數(shù)*交易均價(jià)*換手率。依賴于經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)有望好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)制度變革還有很大的不確定性，行業(yè)拐點(diǎn)還難以出現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)還來(lái)自于：（1）非流通股托管業(yè)務(wù)：獲得托管費(fèi)收入，未來(lái)非流通股流通的交易及理財(cái)業(yè)務(wù)；（ 2）產(chǎn)品及交易機(jī)制創(chuàng)新所帶來(lái)的機(jī)會(huì)：今年 ETF、權(quán)證相繼推出，810 月份寶鋼權(quán)證交易額達(dá) 億元，月均交易 額已超過(guò)封閉式基金。承銷業(yè)務(wù)：因股改暫停達(dá)半年之久的新股發(fā)行將重新恢復(fù)，新股發(fā)行將保持較快節(jié)奏，金融體系改革和國(guó)民 經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展將直接催 發(fā)企業(yè)的直接融資需求，而 IPO 和再融資條件放寬也將提升 A 股市場(chǎng)的吸引力。多層次市場(chǎng)的發(fā)展也將使券商加快向大投行 業(yè)務(wù) 模式轉(zhuǎn)型，債券承銷、私募和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù) 機(jī)會(huì)都將增加。二級(jí)市場(chǎng)投資已成為券商風(fēng)險(xiǎn)最高的業(yè)務(wù)。近 2 年證監(jiān)會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的嚴(yán)格監(jiān)管使得傳統(tǒng)的負(fù)債型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已基本清理完畢，而自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模也明 顯壓縮， 49 家券商 2022 年末自 營(yíng)規(guī)模由512 億元減少到 432 億元，減幅 16%。但 壓縮規(guī)模的最 終目的是將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，而不是取消自 營(yíng)業(yè)務(wù)。圖 1 券商自營(yíng)持倉(cāng)規(guī)模逐步下降%%%%%%%%%%%%%%%0501001502002503003504004505002022 202 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所。2022 年股改全面推進(jìn)和《證券法》正式實(shí)施為證券市場(chǎng)的制度變革與金融創(chuàng)新提供了前提條件，融資融券、做市商以及做空機(jī)制的推出將直接改善券商的盈利模式，而市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新也將拓展券商的業(yè)務(wù)空間。首先，鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀， 這些措施不可能集中推出。. 行業(yè)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將基本釋放完畢2022 年行業(yè)監(jiān)管將以繼續(xù)推進(jìn)券商綜合治理和貫徹落實(shí)《證券法》為主導(dǎo)，監(jiān)管體系完備為行業(yè)未來(lái)規(guī)范發(fā)展提供了保障，行業(yè)走出低谷已具備條件。按照 這一思路，管理 層仍將繼續(xù) 通過(guò)深化基礎(chǔ)性制度建設(shè)、加速高風(fēng)險(xiǎn)證券公司 處置等措施加強(qiáng)對(duì)券商的 監(jiān)管， 證券公司將面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的保證金第三方存管全面 鋪開(kāi)、自 營(yíng)業(yè)務(wù)制度全面建立、國(guó)債回購(gòu)制度進(jìn)一步完善；(2)管理的規(guī)范化。建立以 凈資本為核心的 動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制市場(chǎng)化。. 大整合時(shí)代來(lái)臨，優(yōu)勢(shì)券商更具競(jìng)爭(zhēng)力2022 年是內(nèi)外資開(kāi)放的分水嶺，內(nèi)外資將加速進(jìn)入，行業(yè)分化在即。首先，以瑞銀參股北京證券為開(kāi)端，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的開(kāi)放政策將從參股比例和 業(yè)務(wù)范圍 兩個(gè)方面進(jìn)一步突破，證券業(yè)內(nèi)以獲得控制 權(quán)為目標(biāo)、以全面參與國(guó)內(nèi) 證 券市場(chǎng)為導(dǎo)向的外資并購(gòu)高潮即將到來(lái)；其次，在 監(jiān)管層政策的支持下，銀行等其他金融機(jī)構(gòu)已加快對(duì)證券業(yè)務(wù)的滲透。外部競(jìng)爭(zhēng)者尤其是境外金融機(jī)構(gòu)不僅資金實(shí)力雄厚、管理水平先進(jìn)、 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完善，而且具有全方位金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)和全球化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì) ，外 資的優(yōu)勢(shì)是壓倒性的，他們?nèi)鎱⑴c國(guó)內(nèi) 證券業(yè)務(wù)，必將 對(duì)國(guó)內(nèi) 證券業(yè)產(chǎn)生根本影響。國(guó)內(nèi)券商之 間以迅速做大做強(qiáng)、抵御外資競(jìng)爭(zhēng)為目的的并購(gòu)整合將愈演愈烈。外資的影響首先體 現(xiàn)于高端市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)客 戶。這也將直接推動(dòng)國(guó)內(nèi) 證券公司差異化競(jìng)爭(zhēng)格局的形成；（3）推動(dòng)監(jiān)管政策變化。主要包括：①加速推動(dòng)金融控股公司的形成，加快推動(dòng)證券公司、特別是創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司 創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展；②采取抓大放小策略，通過(guò)資本支持、業(yè)務(wù)扶持等手段盡快扶持少數(shù)幾家 優(yōu)質(zhì)證 券公司做大做強(qiáng)，使他們初步具備能夠與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu) 競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力；③ 加快境內(nèi)證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新，使內(nèi)外資競(jìng)爭(zhēng) 環(huán)境更為公平。 近年來(lái)經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度并沒(méi)有表現(xiàn)出集中趨勢(shì)（見(jiàn)圖 2），這主要是由于：（ 1）管制政策因素：缺乏市場(chǎng)化進(jìn)入退出機(jī)制，券商數(shù)量眾多、規(guī)模??；（2）內(nèi)部大整合時(shí)代來(lái)臨，優(yōu)勢(shì)券商更具競(jìng)爭(zhēng)力。相比之下，管制政策的 變化對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響要大得多、深 遠(yuǎn)得多。市場(chǎng)份額將向包括受到國(guó)家 資本傾力支持的大型券商，具備金融集團(tuán)背景的內(nèi)外資券商，具有本土網(wǎng) 絡(luò)優(yōu)勢(shì)、客 戶優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)或服務(wù)優(yōu)勢(shì)的券商等在內(nèi)、具備豐富 資源背景的優(yōu)勢(shì)券商集中。圖 2 近年來(lái)基本業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度 承銷業(yè)務(wù)集中度 36 51 51203040
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