【正文】 使用，資金所有者都將只擁有對信用中介機構(gòu)的債權(quán)而不能對最終使用者具有任何權(quán)利要求。在直接金融市場上也有金融中介機構(gòu)，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務(wù)中介。三、按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。前者稱為私募發(fā)行，其發(fā)行對象一般為機構(gòu)投資者；后者稱為公募發(fā)行，其發(fā)行對象為社會公眾。所謂包銷，是指金融資產(chǎn)的發(fā)行人與銀行等金融機構(gòu)協(xié)商，由銀行等承銷機構(gòu)按照商定的條件把全部證券承接下來負責(zé)對公眾銷售。代銷則是發(fā)行人自己承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險，只將公開銷售事務(wù)委托投資銀行等辦理的一種方式，代銷商銷多少算多少，它只收取手續(xù)費等費用，不承擔(dān)任何風(fēng)險。目前國際上流行的是包銷方式。它又可分為兩種，一是場內(nèi)市場即證券交易所，另一是場外交易市場。場外交易市場又稱柜臺交易或店頭交易市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。初級市場是二級市場的基礎(chǔ)和前提，沒有初級市場就沒有二級市場；二級市場是初級市場存在與發(fā)展的重要條件之一，無論從流動性上還是從價格的確定上，初級市場都要受到二級市場的影響。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場。四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。一般在有組織的證券交易所進行。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構(gòu)、證券商及投資者之間進行。在現(xiàn)實世界中，大部分的金融資產(chǎn)交易均在無形市場上進行。相對于遠期交易市場來說，現(xiàn)貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內(nèi)辦理交割的金融交易市場?，F(xiàn)金交易是指成交日和結(jié)算日在同一天發(fā)生的證券買賣，固定方式交易則是指成交日和結(jié)算日之間相隔很短的幾個交易日，一般在七天以內(nèi)。目前現(xiàn)貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換(Swap)協(xié)議等。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易中所帶來的風(fēng)險也應(yīng)引起注意。國內(nèi)金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內(nèi)的市場，它除了包括全國性的以本幣計值的金融資產(chǎn)交易市場之外，還包括一國范圍內(nèi)的地方性金融市場。國際金融市場有廣義和狹義之分。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。離岸金融市場是一種無形市場，從廣義來看，它只存在于某一城市或地區(qū)而不在于一個固定的交易場所，由所在地的金融機構(gòu)與金融資產(chǎn)的國際性交易而形成。實際上，從金融監(jiān)管角度來看，國內(nèi)金融市場及傳統(tǒng)的國際金融市場都要受到所在國金融監(jiān)管當(dāng)局的管制，而新興的國際金融市場如離岸金融市場則可以說是完全國際化的市場，它不受任何國家法令的限制，主要經(jīng)營境外貨幣。 第三節(jié) 金融市場的主體 從動機看，金融市場的主體主要有投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。按交易動機、時間長短等劃分，廣義的投資者又可以分為投資者和投機者兩大類。套期保值者是指利用金融市場轉(zhuǎn)嫁自己所承擔(dān)風(fēng)險的主體。調(diào)控和監(jiān)管者是指對金融市場實施宏觀調(diào)控和監(jiān)管的中央銀行和其它金融監(jiān)管機構(gòu)。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應(yīng)者，如稅款集中收進還沒有支出時。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟行為主體之一。另外，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應(yīng)者之一。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。個人為了存集資金購買大件商品如住房、汽車等，或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介機構(gòu)進行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險等，最終都是向金融市場提供資金。四、存款性金融機構(gòu)存款性金融機構(gòu)是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構(gòu)。存款性金融機構(gòu)一般包括如下幾類：（一）商業(yè)銀行在存款性金融機構(gòu)中，商業(yè)銀行是其中最主要的一種機構(gòu)。但現(xiàn)代意義上的商業(yè)銀行已經(jīng)成為金融領(lǐng)域中業(yè)務(wù)最廣泛、資金規(guī)模最雄厚的存款性金融機構(gòu)。作為資金的需求者，商業(yè)銀行利用其可開支票轉(zhuǎn)帳的特殊性，大量吸收居民及企業(yè)和政府部門暫時閑置不用的資金，還可以發(fā)行金融債券、參與同業(yè)拆借等。此外，商業(yè)銀行還能通過派生存款的方式創(chuàng)造和收縮貨幣，對整個金融市場的資金供應(yīng)和需求產(chǎn)生著巨大的影響。（二）儲蓄機構(gòu)在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構(gòu)，這就是儲蓄機構(gòu)。與商業(yè)銀行相比，儲蓄機構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)期限長，抵押貸款比重高。因此，一些儲蓄機構(gòu)得到了政府的扶持。英國是信托儲蓄銀行、房屋互助協(xié)會。在金融市場上，它們與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應(yīng)者，又是資金的需求者。其資金來源主要是會員的存款，也可以來自于非會員。信用合作社在經(jīng)濟生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進一步促進了社會閑散資金的匯聚和利用。其資金來源及運用都從原有的以會員為主逐漸轉(zhuǎn)向多元化，因而其在金融市場上的作用也越來越大。它們的資金來源和存款性金融機構(gòu)吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。人壽保險公司是為人們因意外事故或死亡而造成經(jīng)濟損失提供保險的金融機構(gòu)。保險公司的主要資金來源于按一定標準收取的保險費。這與財產(chǎn)和災(zāi)害保險公司不同，財產(chǎn)和災(zāi)害事故的發(fā)生具有偶然性和不確定性。人壽保險公司的資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風(fēng)險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。在一些西方國家，人壽保險公司是金融市場上最大、最活躍的機構(gòu)投資者。（二） 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。養(yǎng)老金的繳納一般由政府立法加以規(guī)定，因此其資金來源是有保證的。養(yǎng)老基金也是金融市場上的主要資金供應(yīng)者之一。最初的投資銀行產(chǎn)生于長期證券的發(fā)行及推銷要求，隨著資本市場的發(fā)展，投資銀行的業(yè)務(wù)范圍也越來越廣泛。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，它為需要資金的單位，包括企業(yè)和政府部門提供籌集資金的服務(wù)。投資銀行適應(yīng)市場發(fā)展的需要而產(chǎn)生，又以其長期在資本市場上運作而形成的豐富的市場經(jīng)驗及專長為資金的供應(yīng)者和需求者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，從而促進資金的流動和市場的發(fā)展。投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行，在日本為證券公司等。（四） 投資基金投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構(gòu)。投資基金可以按多種方式分類，最常見的是按基金份額的變現(xiàn)方式劃分為開放型基金和封閉型基金。在我國金融市場上，三大政策性銀行、金融信托機構(gòu)及財務(wù)公司等，它們也歸入金融機構(gòu)之列，是金融市場的主體之一。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當(dāng)最后的貸款人角色，從而成為金融市場資金的提供者。中央銀行的公開市場操作不以盈利為目的，但會影響到金融市場上資金的供求及其它經(jīng)濟主體的行為。第四節(jié) 金融市場的趨勢一、 資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構(gòu)的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收帳款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。最初是儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等機構(gòu)的住宅抵押貸款的證券化，接著商業(yè)銀行也紛紛仿效，對其債權(quán)實行證券化，以增強資產(chǎn)的流動性和市場性。（一） 資產(chǎn)證券化趨勢的內(nèi)容資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。住宅抵押融資雖然信用度較好，但屬小額債權(quán)，且現(xiàn)金流動不穩(wěn)定。又如對信用度較低的借款人融資的證券化。但是，隨著流通市場的擴大，這種低信用等級的企業(yè)發(fā)行的債券迅速增加，出現(xiàn)了一種高收益?zhèn)袌觥４送鈱τ谀承┬庞枚容^低的發(fā)展中國家貸款也開始出現(xiàn)證券化的趨向，從而提高其流動性，以便于解決不斷積累的債務(wù)問題。這使資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域大大拓寬，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、住宅資產(chǎn)凈值貸款和大型設(shè)備的租賃等；（2）商業(yè)不動產(chǎn)融資的流動化。它以商業(yè)不動產(chǎn)的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離。是將住宅抵押憑證（Passthrough）、住宅抵押貸款等匯集起來，以此為擔(dān)保所發(fā)行的債券。在以此為擔(dān)保同時發(fā)行3—4組債券。發(fā)行此種債券在某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時現(xiàn)金流動不穩(wěn)定的問題。社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介化都是這種趨勢的反映。這種觀點與國外流行的資產(chǎn)證券化趨勢是比較一致的，也符合我國改革開放以來發(fā)展趨勢的實際。20世紀70年代以來，西方世界出現(xiàn)了一種經(jīng)濟自由化的思潮，強調(diào)市場機制的作用。這一時期，市場利率大幅波動，各類金融機構(gòu)之間的競爭日趨激烈，一些以20世紀30年代經(jīng)濟危機的經(jīng)驗總結(jié)為基礎(chǔ)而制訂的金融管理法規(guī)與現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境已不相適應(yīng)。在這一過程中，金融創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進了金融市場的活躍及效率的提高，從而構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。國際債務(wù)危機的出現(xiàn)導(dǎo)致了巨額的呆帳，一些國際性的大銀行深受債務(wù)拖欠之苦，希望通過加強資產(chǎn)的流動性來解決資金周轉(zhuǎn)的困難，而證券的發(fā)行無疑是途徑之一。因此，銀行越來越多的開始介入國際證券市場。 3．現(xiàn)代電訊及自動化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。完全依賴金融機構(gòu)的服務(wù)以消除借貸者之間的信息不對稱的情況已有了很大變化。另外，交易技術(shù)的改進，也為新的金融工具的開發(fā)創(chuàng)造了條件。（二） 資產(chǎn)證券化的影響資產(chǎn)證券化的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進行組合投資。而且，資產(chǎn)的證券化，也是金融機構(gòu)獲取成本較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道；第三，對整個金融市場來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續(xù)將不斷地推動金融市場的發(fā)展，增加市場活力。資產(chǎn)的證券化涉及到發(fā)起人、還本付息者、擔(dān)保人、受托者及投資者等多個當(dāng)事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個有限責(zé)任的承擔(dān)者，這樣，資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險就表現(xiàn)出一定的復(fù)雜性，一旦處理不當(dāng)，就會影響到整個金融體系的穩(wěn)定。不管怎樣，資產(chǎn)證券化的趨勢仍將持續(xù)下去。這都對資產(chǎn)的證券化具有強大的吸引力。20世紀70年代末期以來，西方國家興起的金融自由化浪潮，使各國政府紛紛放寬對金融業(yè)活動的管制。目前，國際金融市場正在形成為一個密切聯(lián)系的整體市場，在全球各地的任何一個主要市場上都可以進行相同品種的金融交易，并且由于時差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場可以實現(xiàn)24小時不間斷的金融交易，世界上任何一個局部市場的波動都可能馬上傳遞到全球的其它市場上。（一） 金融全球化的內(nèi)容 金融體系是一個復(fù)雜的整體，金融的全球化意味著資金可以在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。在金融全球化的背景下，實際上意味著各個金融子市場交易的國際化。而各國間資金的流動必然又涉及到各國貨幣的交易及兌換，這也對外匯市場的全球化提出了要求。首先，從貨幣市場交易的國際化來看。它涉及銀行間的拆借、定期存單的發(fā)行及交易和各國大銀行進行的銀團貸款活動。西方主要發(fā)達國家及部分發(fā)展中國家的銀行及其它一些大金融機構(gòu)通過歐洲貨幣市場籌集或運用短期資金，參與國際金融市場的活動。目前，倫敦是最重要的國際貨幣市場中心，另外，巴黎、盧森堡、巴林、新加坡、香港等地在國際貨幣市場的交易中也占據(jù)著重要地位。適應(yīng)企業(yè)跨國經(jīng)營和國內(nèi)企業(yè)對外融資的需要，一些國家的政府和一些大企業(yè)紛紛進入國際資本市場融資。國際債券市場一般分為兩類，一是各發(fā)達國家國內(nèi)金融市場發(fā)行的以本幣計值的外匯債券，如美國的揚基債券、日本的武士債券都是這種類型。它是以政府名義在國外發(fā)行的以本幣計值的債券，但不受本國法規(guī)的約束，其發(fā)行地也不一定局限于歐洲。象英國的倫敦、德國的法蘭克福、美國的紐約等都是國外上市公司的上市可選地之一；股票市場交易的國際化的另一個表現(xiàn)為一些國家既允許外國投資者參與本國股票市場上股票的買賣，如1986年10月27日被稱為“大爆炸（Big Bang）”的倫敦證券交易所改革使國外的銀行、非銀行金融機構(gòu)及證券商等可以直接進入英國股市進行交易。雖然目前資本市場的開放還有地區(qū)性及國別的差異。第三，從外匯市場的全球一體化角度來看。尤其是浮動匯率制實行以來，各國中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場上進行的外幣買賣使外匯市場交易更加活躍。2．市場參與者的國際化金融市場的全球化還表現(xiàn)為市場參與者的國際化。大企業(yè)、投資銀行、保險公司、投資基金、甚至私人投資者也紛紛步入國際金融市場，參與國際投資組合，以分散投資風(fēng)險、獲取高收益。特別值得一提的是，近幾十年來各國金融機構(gòu)之間并購重組浪潮風(fēng)起云涌，以及各種各樣的投資基金在全球金融市場上所取得的空前大發(fā)展，更是大大地促進了金融市場交易的國際化。這種趨勢正以過去所未有的速度向前推進。金融管制的放松，各國對金融機構(gòu)跨國經(jīng)營的限制減少、對外匯管制政策的放寬，大大地促進了國際資本的流動及金融市場的國際化?，F(xiàn)代電腦及自動化技術(shù)的發(fā)展，使國際金融交易中信息傳遞更及時、交易成本更低、手續(xù)更簡便。3．金融創(chuàng)新的影響。此外，高新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運用。4．國際金融市場上投資主體的變化推動了其進一步的全球化。這種頻繁的交易更加促進了各國市場間的聯(lián)系。金融市場的全球化也為投資者在國際金融市場上尋找投資機會，合理配置資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、利用套期保值技術(shù)分散風(fēng)險創(chuàng)造了條件。這些都是金融全球化的有利影響的一面。由于全球金融市場的聯(lián)系更加緊密，一旦發(fā)生利率和匯率波動或局部的金融動蕩，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風(fēng)險的控制顯得更為復(fù)雜。由于國際資本流動加快，一些政策變量的國際影響增強，政府在實施貨幣政