企業(yè)債務(wù)融資實(shí)證研究-在線瀏覽
2024-08-02 14:30本頁(yè)面
【正文】 999；Titman和Wessels，1988）。Baxter和Cragg共使用了1950年~1965年期間129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)對(duì)融資工具的選擇。陸正飛、辛宇(1998)實(shí)證結(jié)果顯示企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。相反,如果企業(yè)的商標(biāo)、專利技術(shù)等不適于擔(dān)保的無(wú)形資產(chǎn)所占比例較大,則企業(yè)負(fù)債比例會(huì)較小。陳維云、張宗益(2002)發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值沒(méi)有顯著的相關(guān)性。(托賓Q)。Barclay和Smith(1995)研究發(fā)現(xiàn),隨著企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的減少,企業(yè)的總負(fù)債率顯著上升。洪錫熙、沈藝峰(2000)的研究結(jié)果則表明,成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的作用。成長(zhǎng)性好的公司通常會(huì)選擇股權(quán)融資,而不是債權(quán)融資。另外,成長(zhǎng)性好的公司,為避免將高額利潤(rùn)中的一部分分配給債權(quán)人,避免向競(jìng)爭(zhēng)者披露更多的信息,也會(huì)盡量避免向外舉債[3]。itman和Wessels、王娟和楊鳳林、肖作平的結(jié)論認(rèn)為非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著2002年上市公司企業(yè)所得稅“先征后返”的全面取消,上市公司將面臨更高的所得稅率,可以預(yù)期稅收效應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)決策中的作用將會(huì)隨著這一政策的實(shí)施而愈顯重要[4]。我國(guó)研究債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的學(xué)者不多，并且大多是在研究融資結(jié)構(gòu)或債務(wù)融資效應(yīng)的體系下來(lái)研究債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的，其廣度和深度不足。因此，可以說(shuō)，目前的研究大多還停留在靜態(tài)研究的階段，尚未形成系統(tǒng)的理論體系。通過(guò)上述對(duì)理論文獻(xiàn)的回顧，得知上市公司的資本結(jié)構(gòu)受到公司規(guī)模，盈利能力和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)等因素的影響。每個(gè)變量指標(biāo)的選取和定義說(shuō)明如下。衡量規(guī)模的指標(biāo)一般用總資產(chǎn)或銷售總額，這里采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。用托賓Q值來(lái)衡量，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)一般可用銷售增長(zhǎng)率或市價(jià)帳面比率（即托賓Q）來(lái)衡量，銷售增長(zhǎng)率代表過(guò)去的成長(zhǎng)狀況，而市價(jià)帳面比率反映了公司的未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，上市公司在進(jìn)行融資選擇時(shí)，可能更多地考慮企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，因此我們采用托賓Q來(lái)衡量成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。利用財(cái)務(wù)費(fèi)用和利潤(rùn)總額對(duì)總資產(chǎn)比來(lái)衡量。用凈利潤(rùn)對(duì)股東權(quán)益比來(lái)衡量。采用普通股每股市價(jià)／普通股每股收益。采用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率來(lái)衡量。用流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債來(lái)衡量。將上述具體變量代入公式1，我們得到回歸模型的具體形式如下：Y = β0 + β1SIZE + β2ROA ＋ β3 TANG + β4 ROE + β
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