【正文】 計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)負(fù)面信息提醒投資者。謝（2001）的研究顯示斯隆(1996)發(fā)現(xiàn)所有應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的低持續(xù)性主要源于非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。第三種認(rèn)為盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的“質(zhì)的概念框架”的概念相關(guān)。帕爾曼和張（2002）發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司盈利可持續(xù)并且可以很好的預(yù)見未來收益時(shí)，盈利質(zhì)量高。Ball和Shivakumar(2005)研究發(fā)現(xiàn)非上市公司的盈利質(zhì)量比上市公司的低；盈利質(zhì)量可以通過是否及時(shí)確認(rèn)損失來判斷[2]。 （二） 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)關(guān)于盈利質(zhì)量的研究伴隨著今年來國(guó)內(nèi)外一系列財(cái)務(wù)丑聞的增多也開展起來，并產(chǎn)生了許多種不同的觀點(diǎn)，如現(xiàn)金流量觀、真實(shí)性觀、持續(xù)性觀、決策相關(guān)性觀及其他。儲(chǔ)一昀和王安武（2000）認(rèn)為盈利和現(xiàn)金流量若未同步流入，便會(huì)影響到盈利質(zhì)量[3]。曹建新和王春麗（2008）認(rèn)為自由現(xiàn)金流量比現(xiàn)金力量更側(cè)重從收益的角度來橫來衡量投資的收益，同時(shí)克服權(quán)責(zé)發(fā)生制和現(xiàn)金流量的缺陷，所以應(yīng)被納入盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)體系[5]。周建波（2004）認(rèn)為公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而非盈利管理才能反映其盈利質(zhì)量的高低。胡延杰和李琳（2008）認(rèn)為盈利持續(xù)增長(zhǎng)的公司比盈利未持續(xù)增長(zhǎng)的公司具有更高的盈利質(zhì)量水平，且盈利和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同時(shí)增長(zhǎng)的公司比其他公司的盈利質(zhì)量高[6]。程小可（2004）認(rèn)為資本市場(chǎng)中，上市公司披露盈利質(zhì)量是給投資者提供決策有用的信息，所以盈利質(zhì)量是指盈利信息的投資者決策相關(guān)性[7]。余怒濤、沈中華、劉孟暉（2008）認(rèn)為在業(yè)績(jī)預(yù)增的情況下，控股股東持股比例與盈利質(zhì)量顯著正相關(guān)，且國(guó)有股比例對(duì)盈利質(zhì)量有正向影響；王化成和佟巖（2006）發(fā)現(xiàn)大股東以外的其他股東的制衡能力越強(qiáng)，上市公司盈利質(zhì)量越高：Wang（2006）研究發(fā)現(xiàn)大股東兼任上市公司管理層有助于提高盈利質(zhì)量。由此可見，我國(guó)對(duì)盈利質(zhì)量的研究起步較晚，還沒有形成完整的理論體系，統(tǒng)一規(guī)范研究方法，不能全面的概括出盈利質(zhì)量的特性及評(píng)價(jià)指標(biāo)。三、盈利質(zhì)量的含義及其影響因素（一） 盈利質(zhì)量的含義與內(nèi)涵“盈利質(zhì)量”的觀念最早起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，到20世紀(jì)60年代，美國(guó)財(cái)務(wù)分析專家奧特洛弗出版了頗具影響力的投資咨詢報(bào)告《盈利質(zhì)量》，從這個(gè)時(shí)候開始盈利質(zhì)量在證券業(yè)就日益受到重視?，F(xiàn)金流量觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性，但卻忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力。持續(xù)性觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的持續(xù)發(fā)展能力，但卻忽略了盈利的真實(shí)性。之所以這樣定義，是因?yàn)檫@樣定義既明確了盈利的作用和目的，又有助于更加全面地把握盈利質(zhì)量的本質(zhì)，從而有利于綜合分析企業(yè)的盈利狀況、盈利水平以及未來的發(fā)展?jié)撃?。本文擬從這三方面出發(fā)設(shè)計(jì)盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)[9]。盈利按持續(xù)性和對(duì)現(xiàn)金流量的影響可分為三類，他們分別為永久性會(huì)計(jì)盈利、暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈利及與價(jià)格無關(guān)的盈利。如果一個(gè)企業(yè)盈利的持續(xù)性越強(qiáng)，即期盈利主要來自于永久性盈利，則其盈利質(zhì)量越高；而暫時(shí)性盈利與和價(jià)格無關(guān)的盈利不具有持續(xù)性，所以當(dāng)一個(gè)企業(yè)的盈利主要來自于暫時(shí)性盈利與和價(jià)格無關(guān)的盈利是，該企業(yè)的盈利質(zhì)量較低[10]。從一個(gè)企業(yè)盈利是否穩(wěn)定可以預(yù)測(cè)該企業(yè)是否有未來收益或未來發(fā)展趨勢(shì)是否良好。由于利潤(rùn)表中的項(xiàng)目是按照穩(wěn)定性遞減原則排序的，所以通過計(jì)算主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)外收支等項(xiàng)目在利潤(rùn)總額中所占比重，則可以判斷一個(gè)企業(yè)盈利穩(wěn)定性的高低，越在前的項(xiàng)目所占利潤(rùn)總額的比重越高，則盈利穩(wěn)定性越好[11]。通過現(xiàn)金流量的增減變化，財(cái)務(wù)報(bào)表使用者可以動(dòng)態(tài)的了解到一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資及籌資情況，同時(shí)保持正的現(xiàn)金流量才能保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。對(duì)現(xiàn)金流量的分析彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，使盈利質(zhì)量的分析更加全面與準(zhǔn)確。所以，會(huì)計(jì)收益的現(xiàn)金保障越強(qiáng)，盈利質(zhì)量就越高[12]。是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，許多上市公司還存在“一股獨(dú)大”、內(nèi)部人控制、總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)等現(xiàn)象，造成其盈利質(zhì)量低下。5. 會(huì)計(jì)政策的選用會(huì)計(jì)政策，是指企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算和編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)所采用的具體的原則、方法和程序。自2006年我國(guó)頒布新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇更為自由。6. 社會(huì)責(zé)任感社會(huì)責(zé)任感是一種義務(wù)，是每個(gè)人，每個(gè)企業(yè)對(duì)他人的關(guān)懷的體現(xiàn)。隨著報(bào)刊、電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體的快速發(fā)展，各行各業(yè)由于缺乏神會(huì)責(zé)任感而發(fā)生的新聞在會(huì)在第一時(shí)間被大眾所知，所以一個(gè)企業(yè)是否具有社會(huì)責(zé)任感將會(huì)使企業(yè)的盈利質(zhì)量受到影響[15]。（一） 財(cái)務(wù)比率分析1. 用于評(píng)價(jià)盈利的財(cái)務(wù)比率根據(jù)影響盈利質(zhì)量的因素及高盈利質(zhì)量具有的高現(xiàn)金保障、穩(wěn)定性及持續(xù)性，本文選擇了盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)比率來評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司的盈利質(zhì)量。2. 盈利持續(xù)性的比較（1） 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是指企業(yè)本期凈利潤(rùn)額與上期凈利潤(rùn)額的比率。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的擴(kuò)張速度，是綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)與管理業(yè)績(jī)，以及成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。表1 全國(guó)綜合實(shí)力前20強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率排名排名名稱凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）排名名稱凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）1 華夏幸福11 金地集團(tuán)2 綠城中國(guó)12 中國(guó)海外發(fā)展3 融創(chuàng)中國(guó)13 SOHO中國(guó)4 保利香港 14 世茂房地產(chǎn)5 恒大地產(chǎn)15 金科股份6 龍湖地產(chǎn)16 華潤(rùn)置地7 碧桂園17 富力地產(chǎn)8 保利地產(chǎn)18 遠(yuǎn)洋地產(chǎn)9 招商地產(chǎn)19 雅居樂地產(chǎn)10 萬科20 佳兆業(yè)集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：以上20家房地產(chǎn)上市公司2011年報(bào)（下同）（2） 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。一般來說，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)型公司。如果該比率低于5%，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)開始滑坡，如果沒有已開發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。由此可見，大多數(shù)房地產(chǎn)上市公司在中國(guó)當(dāng)前的政策環(huán)境下表現(xiàn)出非常優(yōu)秀的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)階段房產(chǎn)銷售可以很好的滿足市場(chǎng)需求并推動(dòng)公司向前發(fā)展。而在中國(guó)政府發(fā)布并實(shí)施的一系列“房地產(chǎn)限購(gòu)令”的高壓之下，也有極個(gè)別房產(chǎn)公司由于種種原因沒能靈活應(yīng)變政策局勢(shì)的變化，而導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生大幅下滑的現(xiàn)象，值得我們高度關(guān)注。它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的計(jì)算公式 ：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 = 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入100% （表3）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與盈利質(zhì)量成正相關(guān)關(guān)系。由于二零一一中國(guó)政府一系列的緊縮政策相繼出臺(tái)導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了短暫的冬天，毛利率相比往年有所下降。其中排名第一的雅居樂地產(chǎn)體現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2011年實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)116億元。該指標(biāo)結(jié)合了現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表的數(shù)據(jù)，用收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的數(shù)據(jù)彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制算出的數(shù)據(jù)的不足，反映了會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流的匹配程度。企業(yè)的盈利質(zhì)量一般。當(dāng)該財(cái)務(wù)比率小于0時(shí)，企業(yè)可能存在虛盈實(shí)虧的情況。由此可見，僅僅四分之一的房地產(chǎn)上市公司的盈利有較好的現(xiàn)金保障，兩級(jí)分化現(xiàn)象非常明顯，大多數(shù)公司的盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)不足1，有的甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于零。表4 全國(guó)綜合實(shí)力前20強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)上市公司盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)排名排名名稱 盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)（%）排名 名稱盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)（%）1 保利香港11中國(guó)海外發(fā)展2 遠(yuǎn)洋地產(chǎn)12 碧桂園3 佳兆業(yè)集團(tuán)13 金地集團(tuán)4 龍湖地產(chǎn)14 恒大地產(chǎn)5 融創(chuàng)中國(guó)15 萬科6 SOHO中國(guó)16 華夏幸福7 雅居樂地產(chǎn)17 富力地產(chǎn)8 招商地產(chǎn)18 綠城中國(guó)9 世茂房地產(chǎn)19 保利地產(chǎn)10 華潤(rùn)置地20 金科股份（二） 其他因素分析 1． 公司治理結(jié)構(gòu) 從字面意思看，所謂公司治理似乎就是公司管理制度性的權(quán)力安排，但在公司實(shí)際運(yùn)行中，由于我國(guó)缺乏商業(yè)文明的傳統(tǒng)，這一框架的被突破被掩蓋往往已經(jīng)演變成經(jīng)?，F(xiàn)象，比較極端的就是“一個(gè)人的公司”現(xiàn)象。 從制度建設(shè)上看，這些企業(yè)幾乎都有完備的制度安排，但這并不妨礙個(gè)人對(duì)企業(yè)的影響力。同時(shí)，這種制度安排也給公司的持續(xù)發(fā)展埋下了隱患，在個(gè)人無法行使其權(quán)力的情況下，如何保證公司政策的連續(xù)性，如何選擇新的領(lǐng)導(dǎo)核心，往往是企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)化的發(fā)展與完善，企業(yè)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在資金、人才、土地占有等方面。通過不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，房地產(chǎn)企業(yè)將逐漸走向品牌化、規(guī)?；图瘓F(tuán)化的發(fā)展道路。 2． 會(huì)計(jì)政策的選用在會(huì)計(jì)政策的制定方面，對(duì)于房地產(chǎn)上市企業(yè)而言，高級(jí)管理層激勵(lì)和約束問題便顯得尤為重要。在諸多融資渠道中股權(quán)融資和信用融資市場(chǎng)間的融資形式。而信用融資在很多情況下也同樣存在這個(gè)問題。從效果來看，持股計(jì)劃對(duì)房地產(chǎn)公司高層管理人員的約束和激勵(lì)作用體現(xiàn)得并不明顯。持股計(jì)劃對(duì)高層人員的長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)就無法得到體現(xiàn)。在年薪制激勵(lì)方面，不同規(guī)模的房地產(chǎn)上市公司間的差別非常大。從總體上講，大部分董事、監(jiān)事、高層管理人員的年薪還處于較低水平。在年薪總值較低的前提下，反映高層管理人員價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)收入也就不會(huì)太高。 3. 社會(huì)責(zé)任感1986年中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)僅有1991家，到2003年，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)則達(dá)到了37123家，其中內(nèi)資房地產(chǎn)企業(yè)為33107家，港澳臺(tái)投資的房地產(chǎn)企業(yè)為2840多家，外資房地產(chǎn)企業(yè)為1176家。隨著民營(yíng)、股份制等類型企業(yè)的比例上升，雖然國(guó)有開發(fā)企業(yè)數(shù)量有所減少，但是企業(yè)規(guī)模依然較大，特別是因其占有的土地、資本等社會(huì)稀缺資源的數(shù)量巨大，使得國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的影響仍然很大。在公司內(nèi)部治理方面，無論是國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)還是股份制企業(yè)，拋開制度安排，都可以看到個(gè)人的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于制度和程序的影響力，這些仍然是帶有中國(guó)特色的企業(yè)管理缺陷。4. 企業(yè)文化建設(shè)很長(zhǎng)時(shí)間以來，地產(chǎn)一直是深圳的支柱產(chǎn)業(yè)，并亦在深圳享有崇高的地位，而地產(chǎn)界萬科、中海、金地、華僑城、百仕達(dá)、卓越等公司更在多年的經(jīng)營(yíng)中形成了比較好的企業(yè)文化和品牌優(yōu)勢(shì)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的越來越熱和局部經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和投資市場(chǎng)的不景氣，房地產(chǎn)泡沫潛在危機(jī)悄悄浮出海面，朱總理十一月中對(duì)深圳的警告猶在目前