【正文】 )公司治理系統(tǒng)。(4)公司治理結構。(6)公司治理的主體、客體與邊界。(8)公司治理的效率。 論文結構本文共分五大章，各章涉及到的內容如下： 第一章 緒論。第二章 我國民營上市公司發(fā)展現(xiàn)狀。第三章 我國民營上市公司股權結構特征分析。第四章 股權結構與業(yè)績的實證研究。第五章 結束語第二章 我國民營上市公司發(fā)展現(xiàn)狀 民營上市公司發(fā)展歷程我國民營企業(yè)并不是很早就涉及證券市場的, 早期受到觀念、上市額度、政策門檻等因素的限制, 只有少數(shù)民營企業(yè)能夠進入證券市場。資質良好的發(fā)展企業(yè)可以通過證券市場融資，如采取新股發(fā)行（IPO）或采取“買殼上市”實現(xiàn)股票發(fā)行并上市交易。民營上市公司的發(fā)展對我國資本市場的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的改革都起到了很大的推動作用，成為我國經濟發(fā)展的新動力。我國民營企業(yè)進入證券市場可分為以下幾個階段： 第一階段：1992年1995年為民營企業(yè)上市的起步階段。浙江省是民營經濟起步較早、較快的地方,第1家民營企業(yè)萬向錢潮(000559)于1994年進入證券市場。1995年中國股市處于低迷期，上市節(jié)奏放慢，同時，在股票發(fā)行上市中存在一定的所有制歧視，民營企業(yè)上市步伐也相應放慢，基本上處于徘徊狀態(tài)。1998年3月, 私有民營企業(yè)新希望(0876)完成股份制改造上市,標志著民營企業(yè)進入證券市場有了實質性突破。在此階段, 發(fā)行的額度受到國家有關部門的管理,實行總量控制,限報家數(shù)的額度管理。 第四階段：2000年以后民營企業(yè)上市進入了快速增長階段。核準制的實施加快了股票市場發(fā)行制度的市場化進程,同時為民營企業(yè)上市提供有利的制度安排。近幾年來,民營上市公司占上市公司總數(shù)的比例顯著增長,民營企業(yè)買殼上市、海外上市成了新亮點。但是民營企業(yè)相對于國有大中型企業(yè)來講，更難達到上市標準，能直接上市的民營企業(yè)在資金規(guī)模和盈利能力等方面往往要具備很大的實力，但間接上市的標準較直接上市低很多。 民營公司上市的時間及方式 截止到2005年6月30日，我國在深、滬上市發(fā)行A股的民營企業(yè)（依據本文標準）共有263家。 圖22: 歷年民營上市公司數(shù)量增長狀況截止到2005年6月30日，我國境內民營企業(yè)在深、滬上市（A股）方式對比如下圖示： 圖23: 民營上市公司上市方式比較我國民營企業(yè)進入證券市場的時間特點在上節(jié)中已經進行了概述，這里不再贅述。 根據表21及圖22可看出，在1997年之前，除了1991995年（當年未有民營上市）外，民營企業(yè)每年都以直接上市方式為主。到2005年底，通過其它方式上市的公司數(shù)量達到176家，而通過直接上市（IPO）的公司數(shù)量僅為87家。首先，與買殼上市方式相比，IPO上市方式的門檻更高，除了要滿足嚴格的上市客觀條件以外，還要面對證券公司投行部門、會計事物所和律師事物所等專業(yè)中介機構以及證監(jiān)會發(fā)審委的多重審查。其次，直接上市的程序煩瑣，上市時間漫長，過程復雜。整個過程最快也要2到3年，因此時間成本十分驚人。中國加入WTO后，將逐步放寬民營企業(yè)所進入領域的限制，原則上對外資企業(yè)開放的領域，都允許民營企業(yè)進入，讓它們真正享受“國民待遇”。 民營上市公司的行業(yè)分布參照上市公司的行業(yè)分類，我們把263家民營上市公司大致劃分為16個行業(yè)如表24所示：表24民營上市公司行業(yè)分布狀況民營企業(yè)數(shù) 民營企業(yè)數(shù)所屬行業(yè) 所屬行業(yè)合計直接上市數(shù) 合計直接上市數(shù)電子通信 68 19 食品飲料 8 3醫(yī)藥生物 25 21 材料新材料 8 9金融地產 23 5 造紙印刷 6 3綜 合 類 24 17 建筑材料 7 2投 資 類 18 4 化工 4 3機械設備儀表 15 14 技術開發(fā) 5 3紡織服裝 13 15 交通運輸 2 1農業(yè) 9 4 公用事業(yè) 2 3資料來源:《上市公司行業(yè)分類指引》,2005年6月30日從上表可以看出我國民營上市公司行業(yè)分布具有以下幾個特點：，少數(shù)行業(yè)分布集中。特別是直接上市的民營企業(yè)，多集中于醫(yī)藥生物、綜合類、機械設備儀表和紡織這幾個行業(yè)。由上表知，主營業(yè)務為綜合類的民營上市公司已經達到 24 家，這表明相當一部分公司是以多元化經營為特點的，如天窟股份（600620 ）的業(yè)務主要分布在實業(yè)投資、國內貿易、交通運輸、房地產開發(fā)等行業(yè)。 3. 民營上市公司較少涉及到基礎產業(yè)。一方面，由于這些產業(yè)尚未對民營企業(yè)開放；另一方面，這些產業(yè)需要雄厚的資金和相當?shù)囊?guī)模，這些都是民營企業(yè)通常所不具備的。 民營上市公司的地域分布以民營上市公司的注冊地為標準分析其地域分布，民營上市公司已遍布全國31個省區(qū)中的29個省區(qū)，只有江西和天津兩省市沒有分布。圖25:民營上市公司地獄分布資料來源:根據萬德信息系統(tǒng)數(shù)據(2005年6月30日)整理得到在民營上市公司總數(shù)方面，廣東和上海兩省市分別以38家和29家遙遙領先于其他省份，兩省市民營上市公司總數(shù)占民營上市公司總數(shù)的1/4。處于民營上市公司總排序第二集團的是四川、浙江、江蘇三省，民營上市公司數(shù)量分別為23家、21家、19家，合計也占滬、深兩市民營上市公司總數(shù)的近1/4?？偱判蛑刑幱诘谌瘓F的身份是福建、海南、吉林、黑龍江、遼寧、湖南、新疆和湖北，其民營上市公司分布數(shù)量從15家到8家不等。在分析我國民營上市公司的現(xiàn)狀時，分別從上市的時間、上市的方式、上市公司的行業(yè)分布及上市公司的地域分布等方面進行了討論。對于上市公司而言，在“一股一票”的選舉制度下，股權結構是公司治理的重要組成部分，對公司治理效率和公司績效有著直接的影響。我們以2003年民營上市公司100強為樣本觀測值，根據以下標準確定最終的樣本公司：（1）剔出非境內上市的公司；（2）剔除在境內上市的非A股上市公司；（3）剔除金融房地產類上市公司，最終確定的公司數(shù)量為74家。我們收集了這74家公司2003年、2004年和2005年的相關數(shù)據，并以三年的平均值作為最終應用的數(shù)據。 變量描述 本文涉及三類變量，第一類變量反應股權集中程度，具體包括三個變量：第一大股東持股比例CR股權集中度CRn和控股類型（絕對控股，相對控股和股權分散）。股權集中程度CRn表示前n大股東的持股比例之和占總股本的比重，其高低基本上反應了公司股權的集中與分散程度，比重越大，其他公眾股東所持有的股份比例就越低，股權就越集中；反之則反之。一是絕對控股，即第一大股東擁有公司50%以上的股權；二是相對控股，即第一大股東持有公司20%50%的股權；三是股權分散，即沒有一個股東持有公司的股權超過20%，在這種類型下，所有權與控制權基本上是完全分離的。一般來說用Z指數(shù)來衡量股權制衡度，所謂Z指數(shù)就等于第一大股東持股比例除以第二大股東持股比例。因此本文用由同濟大學—上海證券課題組研究出來的另一個指標DRn指標來考察股權制衡程度。 股東的類型影響股東的行為。流通股比例指流通股本占總股本的比例。結果見下表： 表31股權結構特征描述性統(tǒng)計指標樣本數(shù)均值標準差中值最小值 最大值CR174CR574CR1074股權制衡指數(shù)DR574股權制衡指數(shù)DR1074流通股比例L74數(shù)據來源: 根據樣本資料整理得到.從表31來看，%，介于20%50%之間，這說明我國民營上市公司基本上處于相對控股狀態(tài)。這表明，民營上市公司的股權主要由前五大股東所控制，股權集中度處于中等水平。從表中看到，, ，約等于1。也就是說即使聯(lián)合第25位的大股東也難以對第一大股東實施有效的監(jiān)督。%，因此非流通股比例接近60%。而機構投資者大多以流通股的形式持有股份，所以我國的機構投資者還很少參與公司的經營管理活動，很少進入前三大股東。因此民營上市公司的控股股東往往操縱著董事會甚至經理層，對公司的戰(zhàn)略決策甚至管理經營都具有滲透能力，通常情況下公司的戰(zhàn)略決策與經營管理都能體現(xiàn)控股股東的利益。同時“一股獨大”也帶來很多問題與隱患。其次，大股東控制下的董事會過多地干預管理層，使企業(yè)缺乏