【正文】 美元/噸盈虧 虧損430美元/噸盈虧盈利500美元/噸表一結(jié)果顯示，該銅業(yè)公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，而且獲得了一定的利潤。事實(shí)上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買入保值為主。如果由于國內(nèi)的某些政策限制，我們不得不在國內(nèi)期貨市場上完成上述保值交易時(shí)，一定要考慮匯率因素對保值活動(dòng)的影響。風(fēng)險(xiǎn)保值策略?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用限售存庫的營銷策略。在這種背景條件下，公司的流動(dòng)資金越來越困難。幾個(gè)月后，當(dāng)期貨市場價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。目的是想說明投資者在制訂套期保值方案時(shí)，不必拘泥于傳統(tǒng)模式。企業(yè)完全有理由根據(jù)套期保值的基本原理，在具體的市場環(huán)境里制訂形式多樣的保證值策略。(2)對于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，他們必須考慮到利用期貨市場的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 案例三： 某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。 該公司在期貨市場上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。 在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉。現(xiàn)貨市場期貨市場因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。以后各月的交易過程同此，本文不再贅述。牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易加工企業(yè)在銅價(jià)上漲的過程中，他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。于是，加工企業(yè)希望通過在期貨市場上先建立與現(xiàn)貨交易量相對應(yīng)的多頭頭寸，來確定自己所預(yù)期的目標(biāo)成本，這在前文已有闡述。熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易在銅價(jià)下跌的過程中，銅加工企業(yè)同樣會(huì)較少考慮原料成本風(fēng)險(xiǎn)，而更多地關(guān)注其產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨原料價(jià)格的下跌而下跌，并進(jìn)而削弱其產(chǎn)品的獲利能力。案例四：某電纜廠到98年底仍有庫存銅芯電纜3000噸，生產(chǎn)這批電纜的電銅成本平均價(jià)為18500元/噸，而這批電纜最低目標(biāo)利潤的銷售價(jià)=銅價(jià)+2000元/噸。于是該廠決定利用期貨市場進(jìn)行套期保值，當(dāng)即在期貨市場上以17500元/噸的期貨價(jià)賣出3月期銅合約3000噸。第二周周末清算時(shí)，該廠又銷售庫存電纜700噸，平均銷售價(jià)為20000元/噸，同時(shí)該廠再在期貨市場上以16950元/噸的期貨價(jià)買入700噸期貨合約繼續(xù)對所持的期貨合約進(jìn)行平倉。該套期保值交易的結(jié)果詳見下表。我們可以這樣來表述賣出套期保值的應(yīng)用條件，無論生產(chǎn)企業(yè)，還是加工企業(yè)，當(dāng)他們判斷企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)是來自于產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)將會(huì)選用賣出套期保值的交易方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 電纜企業(yè)在今年銅的持續(xù)大幅上漲行情中受益了嗎？ 電纜企業(yè)應(yīng)該介入期貨市場嗎？ … …帶著這些問題與疑問，筆者近日走訪了江浙地區(qū)的數(shù)家電纜企業(yè)，相互交流了期貨、現(xiàn)貨市場上銅價(jià)大幅上漲的成因、給各相關(guān)行業(yè)造成的各種影響。在我們走訪的數(shù)家企業(yè)中，無一遺漏的遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，即在年初就已經(jīng)簽訂了大單量的現(xiàn)貨（電纜）銷售合同，此時(shí)產(chǎn)品規(guī)格、單價(jià)、交貨時(shí)間等等都已經(jīng)成了定數(shù)，對于企業(yè)來說，唯一會(huì)產(chǎn)生變化的就是原材料的價(jià)格。今年銅與天然橡膠價(jià)格的大幅上漲，就是直接導(dǎo)致企業(yè)效益下降的主要原因。我們知道在市場經(jīng)濟(jì)條件下的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不可避免地面臨著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，諸如：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)等等,雖然企業(yè)經(jīng)營者無法完全杜絕市場風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但卻可以通過完備的市場體系有效地回避某些單一的市場風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑵浒l(fā)生機(jī)率降到最低。企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易實(shí)際上是一種以規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，是結(jié)合現(xiàn)貨基礎(chǔ)的交易操作。有這樣的一個(gè)事實(shí)放在面前，企業(yè)不會(huì)在生產(chǎn)前就將所有生產(chǎn)用原材料購入，這樣會(huì)占用太多的資金，企業(yè)也不會(huì)不履行合同，這樣顯然對企業(yè)的生存不利，那么唯一可以利用的合理避險(xiǎn)工具就是在期貨市場上進(jìn)行銅的買入套期保值操作。即當(dāng)現(xiàn)貨為完成銷售合同開始生產(chǎn)時(shí)，在生產(chǎn)的第一時(shí)間在期市上進(jìn)行原材料銅的買入，這樣可以鎖定原材料價(jià)格，回避在生產(chǎn)期間因價(jià)格的上漲帶來的預(yù)期利潤減少。⑶⑷可能出現(xiàn)情況：買入期貨后，期貨價(jià)格上漲幅度小于現(xiàn)貨上漲的幅度，此時(shí)在保證現(xiàn)貨供應(yīng)連續(xù)及時(shí)的基礎(chǔ)上，可采取將期貨賣出，可以部分彌補(bǔ)因現(xiàn)貨上漲形成的利潤減少；買入期貨后，期貨價(jià)格上漲幅度大于現(xiàn)貨上漲的幅度，此時(shí)期市獲得的利潤不僅可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨上揚(yáng)而形成的預(yù)期利潤減少，同時(shí)可以擴(kuò)大利潤。操作點(diǎn)選擇：在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，如當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行操作；當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，為避免以較高價(jià)位在期市上買入，可不進(jìn)行操作。③、對流通部分保值：在會(huì)計(jì)概念上隨時(shí)對每一筆流通進(jìn)行保值，將生產(chǎn)期間因價(jià)格波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)影響有效轉(zhuǎn)移。經(jīng)過對目前銅市基本面及技術(shù)面的分析預(yù)測，銅市場的牛市行情才初露端倪，明年的市場仍將繼續(xù)緩步向上，對于今年的許多無奈與風(fēng)險(xiǎn)我們不能讓其在明年重演，電纜企業(yè)適當(dāng)參與期市、結(jié)合生產(chǎn)進(jìn)行套期保值的操作是很有必要的，相信套保的操作會(huì)使電纜企業(yè)受益匪淺。一家好的銀行可以通過多種方式協(xié)助套期保值者，不僅向他提供資金，而且向他提供建議。通過套期保值，可以使一筆好的貸款變得更好。在決定買賣時(shí)間方面，期貨交易提供了充分的靈活性，對業(yè)務(wù)的開展十分有利，因此，業(yè)務(wù)人員可以選擇一年中最有利的時(shí)間獲得最好的價(jià)格。因此，他們到銀行貸款時(shí)，可以向銀行保證他們產(chǎn)品的賣價(jià)，這一價(jià)格的誤差很小。當(dāng)銀行的貸款有了套期保值的抵押品作保證時(shí)，通常最好是對經(jīng)紀(jì)公司的套期保值賬戶和銀行的貸款賬戶統(tǒng)籌管理。這時(shí)，銀行感興趣的是貸款的用途和歸還貸款的資金來源。正像投機(jī)者不應(yīng)該用太少的資金進(jìn)行投機(jī)交易一樣，套期保值者也不應(yīng)該在沒有足夠的資金追加保證金的情況下進(jìn)行套期保值。第二個(gè)問題，亦即歸還貸款的資金來源問題，是現(xiàn)金流量管理的核心。例如，假定一個(gè)農(nóng)民賣出生豬期貨合約對他正在飼養(yǎng)的生豬進(jìn)行套期保值。不過，期貨市場的盈利每天都會(huì)付到這位農(nóng)民所在的經(jīng)紀(jì)公司賬戶上，而且這筆錢可以付給銀行，以減少貸款的金額。這一虧損將由抵押品價(jià)值的增加所抵消。再假定當(dāng)他買入豬仔時(shí)，他賣出4手期貨合約進(jìn)行套期保值（每手合約為40,000磅，或者等于175只肉豬）。如果銀行要求把生豬和飼料作為抵押品進(jìn)行貸款，貸出金額等于肉豬價(jià)值的85％，那么這位農(nóng)民獲得的貸款約為57，000美元。35美元/英擔(dān)）已經(jīng)下降到最初的貸款額之下，對于銀行來說，這是一種危險(xiǎn)狀態(tài)。由于這位農(nóng)民已經(jīng)進(jìn)行了套期保值，提前還貸對他來說沒有問題，他的期貨頭寸盈利，經(jīng)紀(jì)賬戶中現(xiàn)金收入增加。如果碰巧期貨市場價(jià)格上漲到45美元/英擔(dān)，這位農(nóng)民將需要追加保證金，因?yàn)槠谪泝r(jià)格已經(jīng)高于他原來賣出的價(jià)格。45美元/英擔(dān)）。從這個(gè)例子中可以看出，套期保值賬戶和貸款賬戶統(tǒng)籌管理的必要性是顯而易見的。貸款賬戶的管理對于保證套期保值的成功也是非常重要的。套期保值者和銀行都要牢記以下幾點(diǎn)：貸款的基礎(chǔ)應(yīng)該是，貸款的用途是否有財(cái)力保障，而不應(yīng)該是，是否進(jìn)行了套期保值。第二，套期保值并不是人人都可以做，不要僅僅為了貸款而進(jìn)行套期保值。第三，是否對商品進(jìn)行了套期保值，對貸款的利息不產(chǎn)生任何影響。銀行和套期保值者面臨的最大危險(xiǎn)是，“套期保值者”經(jīng)受不了投機(jī)的誘惑而建立投機(jī)頭寸，這既危害了他的貸款，也危害了他的整個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。這位生產(chǎn)者推想到，如果他在這一較高的價(jià)位，通過進(jìn)一步賣出期貨合約，僅僅多進(jìn)行一點(diǎn)兒“套期保值”，在價(jià)格下跌時(shí)，他將能夠彌補(bǔ)損失，甚至小賺一把。這位投資者發(fā)現(xiàn)自己被套，需要更多的現(xiàn)金用于追加保證金。對套期保值者的第二個(gè)誘惑是，在期貨市場上頻繁交易。這種做法通常的結(jié)果是，付出了很多傭金，而且還有“兩邊挨耳光”的危險(xiǎn)。第三個(gè)誘惑是，套期保值者特別是在初戰(zhàn)告捷后，開始以為自己對市場已經(jīng)十分熟悉，可以“勝過投機(jī)者”。銀行可以通過嚴(yán)格控制套期保值和套期保值者，避免此類問題發(fā)生。（2）堅(jiān)持與套期保值者和其經(jīng)紀(jì)人簽署協(xié)議，要求他們把所有交易情況復(fù)制一份交給銀行。（4）經(jīng)紀(jì)人向銀行提供該賬戶動(dòng)態(tài)月度報(bào)表。此外，銀行也可以要求套期保值者與其簽訂一個(gè)協(xié)議，在特殊情況下，讓銀行“接管”對該套期保值賬戶的管理，甚至用套期保值的商品進(jìn)行實(shí)物交割。八、 套期保值、套利與價(jià)差交易套期保值、套利與價(jià)差交易是三種期貨交易模式，正確理解這三個(gè)基本概念不僅是理論問題，也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。從商品現(xiàn)貨市場角度來理解，套期保值是一種避險(xiǎn)行為，其目的并不在于賺錢。而我們所知道的“期現(xiàn)貨市場價(jià)格的相關(guān)性”則是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差價(jià)總是在一個(gè)較小的區(qū)間波動(dòng)，并趨向于零?；钪杂羞@樣的特性，是由于在現(xiàn)貨市場和期貨市場間總是存在套利的力量，這種力量專事捕捉超出正常范圍的基差，把它送回到正常區(qū)間內(nèi)，并因此獲得報(bào)償。套利（Arbitrage）是利用兩個(gè)市場的差異來獲利的活動(dòng)。在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的套利就屬于此類。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)之間套利的機(jī)會(huì)。套利操作的結(jié)果是，大豆這種商品在不同的市場上達(dá)到了“同一價(jià)格”，不再存在套利的機(jī)會(huì)。在國內(nèi)期貨市場上，人們習(xí)慣于把實(shí)物交割同套期保值聯(lián)系在一起，只要是實(shí)物交割就把它當(dāng)作是套期保值。雖然這只是概念上的模糊，但對實(shí)踐的影響卻非常大。這樣一來，以盈利為目的的期現(xiàn)套利交易頭寸被當(dāng)作套期保值頭寸來照顧，就可能出現(xiàn)一些問題。這樣的做法顯然不是套期保值，即使能算上期現(xiàn)套利，也是一種“過度套利”，甚至有操縱市場的嫌疑。而且，大量現(xiàn)貨進(jìn)出期貨市場是一種不經(jīng)濟(jì)的物流形式，同時(shí)也不利于期貨交易的可持續(xù)發(fā)展。價(jià)差交易是利用不同期貨合約之間價(jià)差的變化來獲利，可以分為下列幾類：：是指在同一市場內(nèi)，同時(shí)買進(jìn)與賣出數(shù)量相同、標(biāo)的相同、到期日不同的期貨合約，也就是我們常說的跨期套利。：是指標(biāo)的物不同而交易所、交易數(shù)量相同的價(jià)差交易。比如，在大連商品交易所買進(jìn)大豆期貨的同時(shí)可以賣出豆粕期貨。價(jià)差的狀況有多種情形，在正常市場情況下，基差為負(fù)值，價(jià)差亦為負(fù)值。而在反向市場情況下，一般是在供給嚴(yán)重不足的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格較期貨價(jià)格高，或近期期貨價(jià)格比遠(yuǎn)期期貨價(jià)格高，亦即是基差和價(jià)差為正值的不正常情況。如果在正向市場里，價(jià)差高至一定程度，就可以考慮買進(jìn)近期合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，期待價(jià)差縮小以后雙向平倉獲利。最后，我們簡單總結(jié)一下套期保值、套利、價(jià)差交易三者之間的關(guān)系：套利與價(jià)差交易都可以歸入期貨投機(jī)之列。就套利與價(jià)差交易來說，由于價(jià)差交易不涉及到現(xiàn)貨頭寸，因此需要的資金比套利交易小，但風(fēng)險(xiǎn)比套利交易大，相應(yīng)地，收益率也比套利交易高。如何從指導(dǎo)思想和操作方式上使套期保值更加有效，顯得尤為重要。以保值的目的設(shè)置頭寸以保值的目的設(shè)置頭寸，其關(guān)鍵是下單目的為保值，要達(dá)到這個(gè)目的，實(shí)質(zhì)是把握好下單的動(dòng)因和數(shù)量。他們自以為自己實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)量大，在一天內(nèi)賣出了一萬多噸，下賭氣單。這是下單動(dòng)因不對，不是因保值而設(shè)置頭寸，導(dǎo)致巨額虧損。1998年，國內(nèi)某冶煉廠在倫敦金屬交易所進(jìn)行鋅的保值，年產(chǎn)量僅10萬噸的該廠卻在期市中賣出了40多萬噸。而以江西銅業(yè)公司、銅陵有色金屬公司為代表的一大批企業(yè)成功的套保經(jīng)驗(yàn)就是：“真心實(shí)意”保值，不以保值為名，行投機(jī)之實(shí)。以投機(jī)的心態(tài)處理頭寸僅僅以保值的目的設(shè)置頭寸，并不能確保取得理想的保值效果。套保企業(yè)受資金等影響，有時(shí)不但起不到保值作用，甚至承擔(dān)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)來自于單邊勢或價(jià)格巨幅波動(dòng)。以某銅業(yè)公司為例，1999年3月國內(nèi)銅價(jià)跌至14300元/噸后，經(jīng)過三個(gè)月的振蕩筑底，從六月起大幅度上揚(yáng)，至九月銅價(jià)重上18000元/噸。公司期貨領(lǐng)導(dǎo)小組在聽取各方面意見后，決定從18300元起大量保值，總保值量約3至5萬噸。進(jìn)入2000年元月下旬，隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，該公司按既定計(jì)劃繼續(xù)拋出保值，但此時(shí)持倉量已接近三萬噸。該公司每天需追加保證金1500萬元，由于銅價(jià)在19000元以下的持倉量較多，雖然從下單的動(dòng)因和數(shù)量都沒有違背“以保值的目的設(shè)置頭寸”，但保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)稍早了些，導(dǎo)致保證金追加困難。財(cái)務(wù)部門告知代理期貨經(jīng)紀(jì)公司，如果次日價(jià)格再上漲，因無法追加資金將不得不斬倉。至4月中旬跌至17300元，此時(shí)該公司認(rèn)為后勢仍可能上漲，及時(shí)將保值頭寸全部平倉，獲利9600萬元。十、 國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法發(fā)布單位：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部國家工商行政管理總局國家外匯管理局第一章 總 則第一條 為了加強(qiáng)對境外期貨業(yè)務(wù)的管理，根據(jù)《期貨交易管理暫行條例》的規(guī)定,制定本辦法。第三條 本辦法所稱境外期貨業(yè)務(wù)是指境內(nèi)企業(yè)從事境外期貨交易所上市標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的經(jīng)營活動(dòng)。第二章 境外期貨業(yè)務(wù)資格的取得第五條 中國證監(jiān)會(huì)對從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)實(shí)行許可證制度。未取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè),不得從事境外期貨業(yè)務(wù)。(二)有進(jìn)出口權(quán)。(四)有健全的境外期貨業(yè)務(wù)管理制度。(六)至少有3名從事境外期貨業(yè)務(wù)1年以上并取得中國證監(jiān)會(huì)或境外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的期貨從業(yè)人員資格證書的從業(yè)人員,其中應(yīng)包括專職的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理人員。(七)中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。(二)境外期貨業(yè)務(wù)申請表。(四)企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。(六)從業(yè)人員從事境外期貨業(yè)務(wù)的經(jīng)歷及從業(yè)人員資格證書。第八條 中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同國務(wù)院有關(guān)部門對申請從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行審核,報(bào)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后,向申請企業(yè)簽發(fā)批復(fù)通知。企業(yè)憑變更后的營業(yè)執(zhí)照到中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)取境外期貨業(yè)務(wù)許可證。第三章 境外期貨業(yè)務(wù)基本規(guī)則第九條 獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)(以下簡稱持證企業(yè))在境外期貨市場只能從事套期保值交易,不得進(jìn)行投機(jī)交易。第十條 持證企業(yè)從事套期保值交易,應(yīng)當(dāng)遵循下列規(guī)定:(一)進(jìn)行期貨交易的品種限于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或所需的原材料。(三)期貨持倉時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計(jì)價(jià)期相匹配。第十