【正文】 格之間的傳導(dǎo)滯后。 ?對(duì)策：對(duì)豆粕、玉米等原材料進(jìn)行買入套期保值。 ?背景資料： 2022年 9月中旬，廣東、福州地區(qū)由于到貨量驟減，玉米價(jià)格飛漲。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2022年往返于南北港口的大型固定班輪八艘，共計(jì)玉米配艙 30余萬(wàn)噸，往返周期 2025天。 ?案例二的總結(jié)：在物流中斷的情況下，要想保證產(chǎn)品供應(yīng)就要搶購(gòu)原材料，但做不做套保的結(jié)果卻大不一樣，一個(gè)是你搶購(gòu)，你買單；另一個(gè)是你搶購(gòu)，由別人買單。當(dāng)春節(jié)期間東北地區(qū)存在運(yùn)輸瓶頸時(shí)或因自然災(zāi)害阻斷物流時(shí)要考慮買入套保。 ?采購(gòu)之前之后 ,貿(mào)易商和加工企業(yè)就踏上 “ 兩怕的變心板 ” ：采購(gòu)之前怕價(jià)格上漲，采購(gòu)之后怕價(jià)格下跌。 ?如果因期貨多逼空等因素導(dǎo)致期貨價(jià)格超漲，有條件的企業(yè)可以考慮在期貨市場(chǎng) “ 開(kāi)立未來(lái)虛擬批發(fā)市場(chǎng) ” ． ?如果期貨價(jià)格跌下來(lái)，你就平倉(cāng)；如果不跌，把產(chǎn)品直接賣給他． ?案例六：降低庫(kù)存成本 ?對(duì)于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)，年底銀行還貸壓力增大。 ?等新年度的貸款到位后，可在現(xiàn)貨市場(chǎng)上采購(gòu)，同時(shí)平倉(cāng)期貨。 二、套期保值的理論解析 ?傳統(tǒng)套期保值理論與現(xiàn)代套期保值理論的差異 ? 傳統(tǒng)套期保值理論 ? 傳統(tǒng)套期保值是指投資者在期貨交易中建立一個(gè)與現(xiàn)貨交易方向相反、數(shù)量相等的交易頭寸。 ? 現(xiàn)代套期保值理念 ? 用馬可維茨的組合投資理論來(lái)解釋套期保值，組合投資理論認(rèn)為，交易者進(jìn)行套期保值實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，套期保值者根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易頭寸，以使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或者效用函數(shù)最大化。 ? （ 2）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是有成本的，因此鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著企業(yè)不發(fā)生虧損。 ? （ 4）沒(méi)有考慮到基差波動(dòng)給套期保值本身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?一類是從組合收益風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度，研究最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率； ?另一類是統(tǒng)籌考慮組合收益和組合收益的方差，從效用最大化的角度研究均值一風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率； ?還有一類就是風(fēng)險(xiǎn)和效用兩者兼顧。 ?（一）全程套期保值，即零凈頭寸管理。 ? ? 該類型模型經(jīng)常被國(guó)際大型貿(mào)易集團(tuán)所使用，因?yàn)樾袠I(yè)壟斷地位以及長(zhǎng)長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)賦予了這些企業(yè)的壟斷利潤(rùn)，他們不擔(dān)心利潤(rùn)，但擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指價(jià)格趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，因此他們把管理的重點(diǎn)放在了凈頭寸的規(guī)模管理上。 ?價(jià)格趨勢(shì)判斷 : ? ?買入套保者 ： ? （ 1）當(dāng)判斷價(jià)格趨勢(shì)上漲時(shí)，做買入套保。 ? ?賣出套保者： ? （ 1）當(dāng)判斷價(jià)格趨勢(shì)下跌時(shí)，做賣出套保。 ? ?（三）不等量的套期保值 ? 以基差為核心的不等量的套期保值 ? ?判定基差的高低： ?買入套期保值者： ? 在低區(qū)間位逐步加碼買入直至最高限量；在高區(qū)間位逐步減倉(cāng)，直至價(jià)格反轉(zhuǎn)。 ? （四）兼顧頭寸規(guī)模、價(jià)格趨勢(shì)、基差的企業(yè)庫(kù)存動(dòng)態(tài)管理。傳統(tǒng)的套期保值的著眼點(diǎn)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最小化而不考慮企業(yè)效益的最大化，通過(guò)期貨上相反對(duì)沖，把企業(yè)的凈庫(kù)存消減為零就認(rèn)為達(dá)到了套期保值的目的。對(duì)于糧食企業(yè)來(lái)講，無(wú)論市場(chǎng)怎么波動(dòng)，都必須保證一個(gè)最低的糧食經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，企業(yè)才有可能生存下去。因此，對(duì)于每個(gè)企業(yè)來(lái)講，在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，必須保持一個(gè)基準(zhǔn)的庫(kù)存才能保證企業(yè)的效益和維持企業(yè)的正常運(yùn)行。圖中A點(diǎn)是價(jià)格最低的時(shí)點(diǎn)， B點(diǎn)價(jià)格最高的時(shí)點(diǎn)，從理論上講，當(dāng)價(jià)格最低的 A點(diǎn)的時(shí)候，我們應(yīng)該建立庫(kù)存，而且要把庫(kù)存最大化；而當(dāng)價(jià)格最高的 B點(diǎn)的時(shí)候，我們應(yīng)該消減庫(kù)存，而且要把庫(kù)存最小化，甚至為零。在銷售季節(jié)時(shí)也同樣如此，即使價(jià)格下跌，我們也不可能馬上把所有的糧食全部賣光，因?yàn)椋阂皇乾F(xiàn)貨市場(chǎng)不具備這么大的流動(dòng)性，同時(shí)我們也要保持一個(gè)正常的庫(kù)存來(lái)保證我們的貿(mào)易流不能中斷，貿(mào)易伙伴不會(huì)流失。 ? 第二時(shí)期： ? 庫(kù)存穩(wěn)固期（從E點(diǎn) — B點(diǎn)）： ? 現(xiàn)貨繼續(xù)收購(gòu)，期貨多單按照現(xiàn)貨收購(gòu)進(jìn)度逐漸平倉(cāng)。 ? 第三時(shí)期： ? 庫(kù)存對(duì)沖期（ B點(diǎn)）： ? 現(xiàn)貨開(kāi)始賣出，期貨多單全部平倉(cāng)，同時(shí)按照實(shí)際的現(xiàn)貨庫(kù)存量做空期貨，這樣把我集團(tuán)的總庫(kù)存（現(xiàn)貨庫(kù)存 +期貨上的虛擬庫(kù)存）快速消減為零，完全封閉價(jià)格可能的下跌造成的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在期貨空頭的保護(hù)之下，我們可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按照一個(gè)低于市場(chǎng)的價(jià)格快速銷售現(xiàn)貨，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，搶占市場(chǎng)份額。 ?該模型的優(yōu)點(diǎn)是： ?（ 1）快速建立大規(guī)模庫(kù)存，彌補(bǔ)收購(gòu)環(huán)節(jié)的不足，爭(zhēng)取規(guī)模效益的最大化。 三、套期保值的成本測(cè)算 從市場(chǎng)價(jià)格研究的角度去看，無(wú)論是從事大宗 性糧食生產(chǎn)和貿(mào)易，還是從事在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上 的投機(jī)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)小。試圖全面掌握單一市場(chǎng)的單 個(gè)品種的價(jià)格影響因素是極其復(fù)雜的，這些對(duì)未來(lái) 價(jià)格走向判斷的難度的增加給我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)和期 貨市場(chǎng)的操作帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。 玉米套期保值的成本測(cè)算 ? ? 套保利潤(rùn)空間等于期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 運(yùn)輸交割費(fèi)用。期現(xiàn)基差包括三個(gè)部分：一部分是企業(yè)從事生產(chǎn)、收儲(chǔ)和運(yùn)銷活動(dòng)時(shí)應(yīng)體現(xiàn)的收購(gòu)利潤(rùn)；第二部分是糧食運(yùn)到交割庫(kù)生成倉(cāng)單并在交割之前發(fā)生的如倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)一系列的費(fèi)用，我們稱為持倉(cāng)成本；第三是期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升水。 ? 一般的情況下，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)差一旦上升并涵蓋了前兩部分的費(fèi)用，我們套保利潤(rùn)就出現(xiàn)了，當(dāng)然如果期貨繼續(xù)上升，期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就表現(xiàn)出來(lái)，這個(gè)時(shí)候就是一個(gè)非常理想的套保入場(chǎng)點(diǎn)。 ? 一定要注意大連玉米期貨合約設(shè)計(jì)和質(zhì)量要求。 ? ? 與現(xiàn)貨貿(mào)易不同的是，期貨交割對(duì)水分的要求是限于 14個(gè)水分以下，而一般現(xiàn)貨要求 ，這，所以這對(duì)濕糧的烘干提出了更高的要求，一般交割糧要通過(guò)二次烘干，因?yàn)槎魏娓杉瓤杀ＷC色澤鮮艷，水分達(dá)到安全水分，同時(shí)烘?zhèn)２淮?。所以我們選擇倉(cāng)庫(kù)時(shí)要考察倉(cāng)儲(chǔ)條件，并與倉(cāng)庫(kù)簽定保管協(xié)議書(shū)。雜質(zhì)過(guò)多，不但影響達(dá)標(biāo)，而且雜質(zhì)會(huì)吸附水分，導(dǎo)致霉糧發(fā)生。因此，我們?cè)跍?zhǔn)備交割糧的時(shí)候，應(yīng)對(duì)所有的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)做一個(gè)詳細(xì)的了解并嚴(yán)格執(zhí)行到位。 ? 在一般市場(chǎng)條件下，我們的期現(xiàn)套利的利潤(rùn)來(lái)源主要是產(chǎn)區(qū)和大連不同性質(zhì)倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的差價(jià)，這就要求我們既不能過(guò)早地把貨物運(yùn)到大連，運(yùn)過(guò)去早，則倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)高，利潤(rùn)會(huì)大打折扣；如果運(yùn)過(guò)晚，來(lái)不及交割的話，結(jié)果更是糟糕。這需要產(chǎn)區(qū)糧食部門以及糧庫(kù)與鐵路部門有一個(gè)長(zhǎng)期的良好合作關(guān)系，要做到計(jì)劃周密，使得交割糧能夠裝得上，運(yùn)得出。 ? 玉米倉(cāng)單成本 =黑龍江玉米庫(kù)內(nèi)收購(gòu)價(jià)格（期貨交割標(biāo)準(zhǔn)） +清選烘干費(fèi)用 +運(yùn)費(fèi)、雜費(fèi) +入庫(kù)費(fèi) +檢驗(yàn)費(fèi) +倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) +交易交割費(fèi) +資金利息 +包裝費(fèi)。目前東北產(chǎn)區(qū)特別是黑龍