【正文】 性。第十八條 持證企業(yè)選擇的境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是境外期貨交易所或境外期貨清算機(jī)構(gòu)資信良好的清算會員。當(dāng)持證企業(yè)的期貨頭寸超出規(guī)定的套期保值額度時(shí),應(yīng)在2個(gè)工作日內(nèi)報(bào)告中國證監(jiān)會并說明理由。第十六條 持證企業(yè)的套期保值計(jì)劃每年核定一次。第十四條 持證企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)、經(jīng)營計(jì)劃制定本企業(yè)的套期保值計(jì)劃,并報(bào)中國證監(jiān)會備案。套期保值額度是持證企業(yè)在特定時(shí)間內(nèi)所持期貨頭寸的最大數(shù)量限制。簽訂現(xiàn)貨合同后,相應(yīng)的套期保值頭寸持有時(shí)間不得超出現(xiàn)貨合同規(guī)定的時(shí)間或該合同實(shí)際執(zhí)行的時(shí)間。(四)中國證監(jiān)會的其他裁定。(二)期貨持倉量不得超出企業(yè)正常的交收能力,不得超出進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量。前款所稱套期保值是為沖抵現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而買賣期貨合約的行為。企業(yè)憑境外期貨業(yè)務(wù)許可證和變更后的營業(yè)執(zhí)照,向國家外匯局申請開立境外期貨項(xiàng)下保證金帳戶和境內(nèi)期貨外匯專戶。通過審核的企業(yè)憑批復(fù)通知到工商行政管理部門辦理相應(yīng)的經(jīng)營范圍變更登記,更換營業(yè)執(zhí)照。(七)審核部門規(guī)定的其他材料。(五)進(jìn)出口企業(yè)資格證書。(三)境外期貨業(yè)務(wù)管理制度。第七條 企業(yè)申請從事境外期貨業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)向?qū)徍瞬块T提交下列材料：(一)境外期貨業(yè)務(wù)申請報(bào)告。至少有1名高級管理人員了解境外期貨業(yè)務(wù)并符合中國證監(jiān)會的其他規(guī)定。(五)有符合要求的交易、通訊及信息服務(wù)設(shè)施。(三)進(jìn)出口的商品或其他在境外現(xiàn)貨市場上買賣的商品確有在境外期貨市場上套期保值的需要。第六條 申請從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè),應(yīng)具備下列條件:(一)符合國家有關(guān)期貨交易的法律、法規(guī)及政策。企業(yè)從事境外期貨業(yè)務(wù)必須經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),并取得中國證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證。第四條 中國證監(jiān)會依照本辦法對境外期貨業(yè)務(wù)實(shí)行監(jiān)督管理。第二條 本辦法適用于在中華人民共和國境內(nèi)注冊的國有企業(yè)(包括國有資產(chǎn)占控股地位或主導(dǎo)地位的企業(yè))。因此，對期價(jià)走勢的研判十分重要，對于賣出保值企業(yè)來說，就是要捕捉價(jià)格的波峰，當(dāng)投機(jī)者感到可以逐步做空的價(jià)位開始賣出保值，這樣既能保到較為理想的價(jià)位，又避免了大量追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。幸運(yùn)的是銅價(jià)見到19450元之后，開始轉(zhuǎn)勢下跌。至元月25日，該公司持倉保證金達(dá)1億多元。期貨市場的一個(gè)最大特點(diǎn)就是每一次漲、跌勢的尾部，都是缺乏理性、令逆勢者萬分煎熬的時(shí)刻。進(jìn)入12月初，國內(nèi)銅價(jià)漲至18300元之后，該銅業(yè)公司開始大量保值，每漲一個(gè)臺階，就拋出3000至5000噸。此時(shí)，公司有兩種不同意見，一種認(rèn)為這是較滿意的價(jià)位，公司應(yīng)該開始大規(guī)模保值，另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為銅價(jià)仍有較大上升空間，應(yīng)謹(jǐn)慎保值。因此，套期保值企業(yè)還必須“以投機(jī)的心態(tài)處理頭寸”，也就是把握好保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)。由于投機(jī)資金利用期市特點(diǎn)，推動期貨價(jià)格大幅度波動。只有根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售計(jì)劃及公司經(jīng)營目標(biāo)，結(jié)合價(jià)格走勢，決定是否要保值和保多大量，這樣才能真正達(dá)到鎖定利潤、回避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的目的。國際抄家充分利用這一致命錯(cuò)誤，將每噸1000美元左右的鋅價(jià)推高到1700多美元，震驚了國內(nèi)外期貨界。同時(shí)，下單適量顯得更為重要。結(jié)果鋁價(jià)持續(xù)上漲，而該企業(yè)由于各種原因無法進(jìn)行實(shí)物交割，被迫斬倉出局，從而造成了近億元的損失。1994年，某大型鋁企業(yè)在原深圳有色金屬交易所進(jìn)行賣出保值，因當(dāng)天的買盤較強(qiáng)，價(jià)格漲幅比該企業(yè)預(yù)期的大。筆者認(rèn)為，以保值的目的設(shè)置頭寸，以投機(jī)的心態(tài)處理頭寸，是做好套期保值的經(jīng)典經(jīng)驗(yàn)。九、 企業(yè)套保：以保值目的設(shè)置頭寸 以投機(jī)心態(tài)處理頭寸對于利用期貨市場進(jìn)行套期保值的企業(yè)，有的嘗到了甜頭，已離不開這個(gè)市場；有的則是談“期”色變。它們一方面增大了市場的流動性，另一方面幫助扭曲的市場價(jià)格回復(fù)到正常水平，從而使期貨市場具備套期保值的功能。這就是價(jià)差交易獲利的方式。例如因?yàn)樽匀粸?zāi)害的發(fā)生，使得某農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)不足，現(xiàn)貨價(jià)格一時(shí)間大幅上漲。這主要是由于在正常情形下，較遠(yuǎn)期的價(jià)格包含了儲存成本、保險(xiǎn)成本、持有成本、利息成本等等，因此價(jià)格會較高。就跨期套利而言，價(jià)差就是近期期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期期貨價(jià)格之間的差額，其計(jì)算方式為：價(jià)差=近期期貨價(jià)格－遠(yuǎn)期期貨價(jià)格。：是指不同交易商品間存在的加工關(guān)系。：是指在不同交易所之間進(jìn)行數(shù)量相同、標(biāo)的相同的買賣，也就是我們常說的“跨市套利”。對套利的實(shí)質(zhì)有了上面的認(rèn)識后，我們就知道，通常所說的“跨期套利”并不是套利，它實(shí)際上是價(jià)差交易(spread)。這種因概念不清而產(chǎn)生的錯(cuò)誤延續(xù)下去，就會使一些現(xiàn)貨商獲利，而市場的中小散戶基礎(chǔ)卻可能漸漸坍塌，市場發(fā)展必然走入困境。操縱市場者往往借套期保值之名，行期現(xiàn)套利之實(shí)，而且往往是通過大量的實(shí)物買進(jìn)將期貨價(jià)格推得非常高，或通過大量的實(shí)物賣出將期貨價(jià)格打壓得非常低，目的是讓準(zhǔn)備不足的中小散戶割肉。比如，我國期貨市場一直對套期保值持鼓勵(lì)和保護(hù)的態(tài)度，而以實(shí)物交割為目的的期現(xiàn)套利交易頭寸被當(dāng)作套期保值頭寸來保護(hù)是常有的事，套利者也因此在期貨市場受到了額外的照顧。對照上面的概念區(qū)分，我們會發(fā)現(xiàn)，它們多數(shù)是期現(xiàn)套利的結(jié)果，而不是套期保值。也可以說，大豆期貨市場和現(xiàn)貨市場之間形成了正常的基差，由交易成本決定的基差，或者說是圍繞交易成本波動的基差。如果大商所的大豆期貨價(jià)格高于當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場價(jià)格，且差額超過了正常的交易成本，那么必然就有人會在現(xiàn)貨市場買入大豆注冊成倉單，同時(shí)在期貨市場賣出同樣數(shù)量的大豆合約，他就穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)刭嵾M(jìn)了一筆差價(jià)，盡管這宗交易的利潤率可能不高，但是基本上是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。期貨價(jià)格是商品未來的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品目前的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的同一價(jià)格理論，兩者間的差距即基差應(yīng)該等于該商品的持有成本。價(jià)差套利是最常見的套利方式，即在一個(gè)市場以低價(jià)買入一種資產(chǎn)，同時(shí)在另一個(gè)價(jià)格較高的市場以高價(jià)賣出，以賺取兩者的差價(jià)。這項(xiàng)工作就是期現(xiàn)套利，又稱基差套利。這種差價(jià)稱為基差，理論上它是同一商品現(xiàn)貨市場價(jià)格與期貨市場價(jià)格間的差異，如不特別說明，一般是用近期期貨合約月份來計(jì)算基差，用公式表示為：基差=現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格。我們還可以看出，套期保值交易與現(xiàn)貨交易是分開進(jìn)行的，不必以現(xiàn)貨交割為結(jié)果?！疤灼诒Ｖ怠弊g自英文hedging，又譯作“對沖”，其一般性的定義是，利用一個(gè)(交易成本較低的)市場進(jìn)行買賣，以代替在另一個(gè)市場頭寸的暫時(shí)平倉之用，從而達(dá)到兩者相互抵消風(fēng)險(xiǎn)的作用。套期保值者同時(shí)需要向銀行保證，不開設(shè)任何投機(jī)賬戶。（3）套期保值賬戶累計(jì)的利潤交由第三方代管，直到該賬戶關(guān)閉，貸款還清。進(jìn)行套期保值抵押貸款的銀行都應(yīng)該在控制程序中包括以下幾個(gè)方面：（1）經(jīng)常和接受貸款的套期保值者討論，了解他的交易策略。因此，他開始不顧自己的財(cái)務(wù)能力，大量地進(jìn)行投機(jī)，嚴(yán)重?fù)p害了他的貸款和業(yè)務(wù)發(fā)展。比如，當(dāng)市場發(fā)生重大變化時(shí)，套期保值并未處于“開啟”狀態(tài)。價(jià)格稍對自己不利，他就解除了套期保值，試圖在較好的價(jià)位補(bǔ)回頭寸。當(dāng)他用自己的農(nóng)場作抵押要求獲得更多的貸款時(shí)，他的銀行也明白了這位生產(chǎn)者到底做了些什么。不幸的是，價(jià)格不是下跌，而是繼續(xù)向上漲。常見的情況是，一個(gè)生產(chǎn)者賣出期貨合約進(jìn)行套期保值，過了很短時(shí)間，他發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格走勢對他不利，造成了損失。第四，套期保值者和銀行都需要對套期保值的運(yùn)作成本和套期保值交易的毛利潤有一個(gè)全面透徹地了解。研究表明，最可能產(chǎn)生影響的是資產(chǎn)負(fù)債比率上升，或者說對于既定資產(chǎn)而言，貸款金額增加了。第一，套期保值不會把不良貸款變成優(yōu)良貸款。管理好兩個(gè)賬戶的關(guān)鍵是，管理好現(xiàn)金流量。套期保值對于提高貸款的質(zhì)量和保證還貸是至關(guān)重要的。銀行樂意把貸款占抵押品價(jià)值的比例恢復(fù)到85％，然后，增加的貸款可以用于追加保證金。期貨價(jià)格的上漲使57，000美元貸款占抵押物價(jià)值的百分比下降到78％（72，450=1610英擔(dān)這些資金，除了支付初始保證金外，可以取出直接轉(zhuǎn)給銀行，減少貸款金額，同時(shí)也無需對期貨頭寸進(jìn)行平倉。銀行可能會要求客戶提前償付貸款，以把抵押品的價(jià)值恢復(fù)到85％的貸款比率水平上。如果現(xiàn)在肉豬的現(xiàn)貨價(jià)格下降到35美元/英擔(dān)，銀行將會發(fā)現(xiàn)抵押品的價(jià)值（56，350=1610英擔(dān)例如，假定養(yǎng)豬的農(nóng)民計(jì)劃買入700只豬仔，每只40磅，用自己的飼料把它們育肥到每只230磅。另一方面，如果期貨價(jià)格上漲，這位農(nóng)民的期貨空頭頭寸將會虧損，經(jīng)紀(jì)公司將要求他以現(xiàn)金彌補(bǔ)虧損。如果價(jià)格下跌，這位農(nóng)民的期貨交易將會盈利，但是，他的生豬在現(xiàn)貨市場上將賣不到原來的價(jià)錢。當(dāng)期貨市場的價(jià)格走勢對套期保值者的期貨頭寸有利時(shí)，現(xiàn)貨市場的價(jià)格對他是不利的。如果銀行拒絕把貸款用于對套期保值頭寸追加保證金，他們很快就會發(fā)現(xiàn)，他們的客戶不能繼續(xù)進(jìn)行套期保值了（當(dāng)不能再追加保證金時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司將要求經(jīng)紀(jì)人對這一客戶的賬戶平倉），從而降低了貸款質(zhì)量，使套期保值的商品失去了價(jià)格保障。就第一個(gè)問題即貸款的用途而言，發(fā)放給大多數(shù)套期保值的抵押擔(dān)保貸款，通常不僅可以用作借貸者所述的業(yè)務(wù)用途，而且銀行也同意把這些貸款用于滿足期貨交易所的保證金要求（追加保證金）。這種統(tǒng)籌協(xié)調(diào)管理必須在考慮貸款條件的最初階段就開始。銀行也對收回貸款有了更大把握。正如此前指出的那樣，當(dāng)生產(chǎn)者進(jìn)行套期保值時(shí)，他們“鎖定”了價(jià)格，或者說確保在一個(gè)較小的范圍之內(nèi)得到這一價(jià)格。隨著套期保值次數(shù)的增加，學(xué)會套期保值的生產(chǎn)者發(fā)現(xiàn)，套期保值有助于他們獲得貸款。銀行利用其特殊地位，能夠教會他們的客戶如何利用期貨市場，當(dāng)然這樣做也是為了他們自己的利益，因?yàn)槠谪浭袌龊吞灼诒Ｖ禐殂y行提供了改善貸款質(zhì)量的機(jī)會。七、 銀行與套期保值套期保值者與銀行的關(guān)系最重要。④、較客觀地鎖定利潤。②、庫存方面：現(xiàn)貨保持一定基數(shù)的庫存實(shí)際不斷受到的價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被有效轉(zhuǎn)移，這一部分起到了保值的作用。⑸、操作方案利弊：①、資金占用：因期貨市場采取的是保證金制度，進(jìn)行套保數(shù)量操作的時(shí)候資金占用只占操作現(xiàn)貨的510%；同時(shí)因?yàn)檫M(jìn)行了庫存部分的保值，并且減少企業(yè)的庫存數(shù)量，在現(xiàn)貨庫存占用的資金上有大幅度的降低，同時(shí)相應(yīng)增加對庫存保值的資金占用，即保證金。買入期貨后，期貨價(jià)格下跌幅度小于現(xiàn)貨下跌幅度，此時(shí)可將期貨平倉，相應(yīng)買入較低位的現(xiàn)貨銅，雖然在期市的多頭頭寸形成虧損，但小于現(xiàn)貨利潤擴(kuò)大的幅度，同樣可以保住并擴(kuò)大利潤；買入期貨后，期貨價(jià)格下跌幅度大于現(xiàn)貨下跌幅度，此時(shí)期市多頭頭寸雖然出現(xiàn)虧損，但現(xiàn)貨市場和期市的盈虧可大致相互抵銷，雖然沒有擴(kuò)大利潤空間，已鎖定生產(chǎn)成本，從而可能獲得期現(xiàn)的差價(jià)。④、相近月份：考慮在期現(xiàn)行情走勢的相近性，同時(shí)針對期市交易的活躍性，在期市上的操作月份可選擇活躍的主力合約。③、同時(shí)操作：考慮到現(xiàn)貨市場與期貨市場在同一時(shí)段同一空間內(nèi)受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，為能切實(shí)起到及時(shí)保值的作用，在兩市操作應(yīng)該同時(shí)進(jìn)行。②、不同方向：現(xiàn)貨銷售與買入的同時(shí)在期貨市場上進(jìn)行的是買入與賣出的同步操作，這樣一進(jìn)一出才能體現(xiàn)保值的實(shí)質(zhì)。、操作方案：操作原則：①、相同數(shù)量：為能始終保持對生產(chǎn)流轉(zhuǎn)數(shù)量進(jìn)行保值，在現(xiàn)貨生產(chǎn)、銷售與期貨買入、賣出的操作上應(yīng)保持相同數(shù)量，實(shí)行流轉(zhuǎn)數(shù)量的全部保值。、資金占用：視生產(chǎn)情況而定，這里暫不作具體舉例。⑵、企業(yè)因生產(chǎn)所需保持一定數(shù)量的庫存，考慮在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，因現(xiàn)貨價(jià)格波動所帶來的對庫存實(shí)際的價(jià)值影響，為規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)，可將庫存一并列入套保之中，進(jìn)行買入操作，這樣一來能較好地提高資金周轉(zhuǎn)速度、資金利用率，在現(xiàn)貨上可降低庫存量。具體如下：⑴、根據(jù)現(xiàn)貨電纜的銷售簽定情況，在現(xiàn)貨生產(chǎn)以銷定產(chǎn)、銷售價(jià)格已經(jīng)確定的情況之下，利用期市陰極銅的質(zhì)量、數(shù)量、資金流轉(zhuǎn)等方面優(yōu)勢，為能有效鎖定企業(yè)利潤空間，在期市進(jìn)行生產(chǎn)用銅的買入操作。以今年行情為例：某一電纜企業(yè)在年初簽訂了1000噸的電纜銷售合同，銷售價(jià)與交貨時(shí)間已定，那么對于企業(yè)而言以當(dāng)時(shí)的原材料價(jià)格測算，即使加上企業(yè)已經(jīng)提前估計(jì)的價(jià)格上漲因素，企業(yè)應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤；到目前為止，原材料銅的價(jià)格已經(jīng)大幅上漲了近3500元／噸，而電纜成品的銷售價(jià)格已定，即使可以浮動，其上漲幅度已不會有銅的幅度大，這樣一來肯定會減少利潤，甚至形成虧損。在商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，正是出于回避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要，人們在遠(yuǎn)期商品合約交易的基礎(chǔ)上，發(fā)展形成了期貨市場，它通過眾多投資者根據(jù)對期貨合約所載標(biāo)的物的未來供需關(guān)系變化和未來決定條件變化的預(yù)判，公開竟價(jià)買賣該期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，以確定其未來的價(jià)格取向，使商品價(jià)值在時(shí)間上的分配更趨連續(xù)、客觀和合理。那么，作為電纜企業(yè)來說難道就沒有辦法有效地去規(guī)避原材料價(jià)格上揚(yáng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)嗎？有，那就是在期貨市場上進(jìn)行套期保值的操作。相對企業(yè)而言，顯然不會在短時(shí)內(nèi)就將產(chǎn)品生產(chǎn)完畢，也不會預(yù)先就囤積過多的庫存，這樣會占用資金，生產(chǎn)需要時(shí)間，那么隨著時(shí)間的推移，原材料的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)的一個(gè)擔(dān)心，如遇原材料降價(jià)還行，不僅實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤，還能增加盈利，而當(dāng)原材料上漲時(shí)，非但保不住預(yù)期利潤，還會形成虧損，這就突出體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)原材料價(jià)格。經(jīng)過溝通了解，我們看到原來在此次上漲行情中電纜企業(yè)有太多的難言之隱，由于電纜企業(yè)銷售、定價(jià)等經(jīng)營方式方面與其它企業(yè)的不同，原材料銅、天然橡膠價(jià)格的上漲直接影響了企業(yè)預(yù)期利潤的實(shí)現(xiàn)，直至形成虧損，影響了企業(yè)的效益。 您參加了期市套期保值嗎？ 期貨市場能給予電纜企業(yè)什么有益幫助呢？六、 操作計(jì)劃書今年銅的大幅上漲行情您知道嗎？表三 時(shí)間現(xiàn)貨市場 庫存電纜3000噸 目標(biāo)利潤銷售價(jià)20500元/噸 期貨市場 賣出期貨合約持倉3000噸 期貨合約價(jià)格17500元/噸 第一周銷售庫存電纜600噸 銷售平均價(jià)20300元/噸 虧損12萬元 剩余庫存電纜2400噸 買入平倉600噸 平倉價(jià)17250元/噸 盈利15萬元 剩余空頭持倉2400噸 第二周銷售庫存電纜700噸 銷售平均價(jià)20000元/噸 虧損35萬元 剩余庫存電纜1700噸 買入平倉700噸 平倉價(jià)16950元/噸 剩余空頭持倉1700元/噸 第三周銷售庫存電纜800噸 銷售平均價(jià)19900元/噸 虧損48萬元 剩余庫存電纜900噸 買入平倉800噸 平倉價(jià)16850元/噸 盈利52萬元 剩余空頭持倉900噸 第四周銷售庫存電纜900噸 銷售平均價(jià)19800元/噸