【正文】 證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括：1. 支持資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)支持資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)是指SPV在向發(fā)起人購(gòu)買支持資產(chǎn)時(shí)因?qū)χС仲Y產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)而向發(fā)起人支付高出支持資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的對(duì)價(jià)的可能性。就客觀而言，對(duì)某些特殊資產(chǎn)，發(fā)起人可能連其自身都不能確定該資產(chǎn)的未來(lái)收入情況，從而不能確定該資產(chǎn)的價(jià)值，例如銀行對(duì)其自身的一些不良信貸資產(chǎn)；而相對(duì)于發(fā)起人，SPV因其對(duì)資產(chǎn)的有關(guān)信息了解得更少，因而更不能確切地評(píng)估出資產(chǎn)的未來(lái)收入并進(jìn)而判定資產(chǎn)的現(xiàn)值。2. 證券化交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)隔離使得證券化交易不依賴于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)狀況或整體信用；使得資產(chǎn)支持證券債務(wù)人免于破產(chǎn)命運(yùn)確保證券安全。根據(jù)證券化交易對(duì)破產(chǎn)隔離的內(nèi)在要求，交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)包括：支持資產(chǎn)破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)前已敘及，為實(shí)現(xiàn)支持資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，發(fā)起人可以 “銷售”或信托的方式將支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV。例如發(fā)起人的債權(quán)人可以發(fā)起人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為損害了債權(quán)人利益為由要求法院宣布發(fā)起人與SPV的資產(chǎn)交易行為無(wú)效。這是因?yàn)榘l(fā)起人采取“銷售”支持資產(chǎn)的方式進(jìn)行融資時(shí)往往會(huì)對(duì)證券化交易負(fù)擔(dān)一些特定義務(wù)，這些特定義務(wù)的存在使得對(duì)支持資產(chǎn)交易“銷售”的定性變得復(fù)雜，尤其是在發(fā)起人還保留了對(duì)支持資產(chǎn)的剩余索取權(quán)時(shí)，支持資產(chǎn)的交易性質(zhì)更可能被認(rèn)定為擔(dān)保融資。SPV破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)若SPV只是以支持資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行債權(quán)憑證類資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，則支持資產(chǎn)仍歸SPV所有并保留在SPV的資產(chǎn)負(fù)債表上。如果投資者的債權(quán)擔(dān)保率，也即支持資產(chǎn)對(duì)證券的價(jià)值比率不高，則投資者將不能完全受償，甚至將面臨投資資本血本無(wú)歸的可能。若SPV發(fā)行的證券是信托受益憑證，由于支持資產(chǎn)并不屬于SPV的自有財(cái)產(chǎn)，支持資產(chǎn)收入仍歸投資者享有，因此SPV的破產(chǎn)不會(huì)影響證券的足額償付，但證券的支付安排會(huì)因此而打亂，因?yàn)樾枰硗鈱ふ倚磐袡C(jī)構(gòu)來(lái)代替SPV持有支持資產(chǎn)，這中間存在時(shí)間差異和銜接的問題，也會(huì)對(duì)投資者帶來(lái)不利的影響。若某一方當(dāng)事人履約遲延或不能，都將影響支持資產(chǎn)支持證券本息的按期支付而讓投資者蒙受損失。一旦相關(guān)參與主體被宣布破產(chǎn)，其將停止一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其對(duì)證券化交易他方未履行或正在履行的義務(wù)也將全部中止履行，待其財(cái)產(chǎn)分配方案形成后再按方案履行其對(duì)他人所負(fù)債務(wù)。因此，相關(guān)參與主體的破產(chǎn)對(duì)證券化交易的影響極大。服務(wù)商的違約系招致支持資產(chǎn)資信惡化的主要原因之一。支持資產(chǎn)服務(wù)的中斷不僅導(dǎo)致對(duì)投資者的支付延遲，還將嚴(yán)重影響證券信用。服務(wù)商的破產(chǎn)必然導(dǎo)致對(duì)支持資產(chǎn)的日常管理和服務(wù)的中止，不但使得支持資產(chǎn)現(xiàn)金流不能按計(jì)劃發(fā)生和歸集，而且導(dǎo)致證券化交易停滯。并且，由于破產(chǎn)造成的服務(wù)商職員流失和管理失常，某些重要文件有可能遺失，導(dǎo)致替代服務(wù)商無(wú)法正常履行某些對(duì)支持資產(chǎn)的管理服務(wù)責(zé)任。受托管理人違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)作為交易中服務(wù)于投資者的中介機(jī)構(gòu)，受托管理人經(jīng)營(yíng)狀況如何并不影響支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的產(chǎn)生，但該現(xiàn)金流將由受托管理人收集并支付給投資者，受托管理人在很大程度上決定該現(xiàn)金流收集后的安全性及其支付給投資者的及時(shí)性。交易過(guò)程中若受托管理人破產(chǎn)，則其將停止履行對(duì)交易所承擔(dān)的各項(xiàng)義務(wù)，這將導(dǎo)致交易的停滯。4. 外部信用支持下降風(fēng)險(xiǎn)除非內(nèi)部信用增級(jí)措施足夠充分，一般的證券化交易都會(huì)尋求外部的信用支持以提高交易的信用級(jí)別。一般地，交易的外部信用支持下降風(fēng)險(xiǎn)取決于：①信用支持機(jī)構(gòu)自身資信等級(jí)變化狀況；②外部信用支持的強(qiáng)度及其對(duì)交易的覆蓋范圍金額；③支持資產(chǎn)與信用支持機(jī)構(gòu)的利益關(guān)聯(lián)度，若關(guān)聯(lián)程度越低，則相互影響越小，對(duì)交易的綜合影響也越小。5. 專業(yè)機(jī)構(gòu)失職風(fēng)險(xiǎn)證券化交易較一般的金融交易技術(shù)含量高，交易環(huán)節(jié)多，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的依賴也更大。雖然這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與有利于減少交易所面臨的法律、會(huì)計(jì)等專業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，有助于增加交易的透明度并向投資者提供較為全面的證券風(fēng)險(xiǎn)信息，但也存在著這些機(jī)構(gòu)故意或過(guò)失地提供錯(cuò)誤意見從而導(dǎo)致交易目的不能最好實(shí)現(xiàn)或交易失敗的可能性。例如，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或會(huì)計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見書結(jié)論錯(cuò)誤，咨詢意見不完整、不及時(shí)甚或誤導(dǎo)等等都可能動(dòng)搖或破壞交易的基礎(chǔ)。具體包括券種設(shè)計(jì)（含期限、收益率、收益支付方式）是否適當(dāng)、發(fā)行對(duì)象定位是否準(zhǔn)確、發(fā)行方式是否有利、發(fā)行費(fèi)用是否超支、發(fā)行時(shí)間是否延時(shí)、資金入賬是否及時(shí)等。即便支持資產(chǎn)收入的來(lái)源和所有者最終被確認(rèn)，也將不可避免地導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)支持證券的遲延償付。三. 資產(chǎn)支持證券投資風(fēng)險(xiǎn)投資者購(gòu)買資產(chǎn)支持證券后，在持有證券期間將面臨下述風(fēng)險(xiǎn)：即證券的流動(dòng)性下降從而給證券持有人帶來(lái)?yè)p失（如證券不能賣出或貶值出售等）的可能性。若投資者打算持有證券直至到期，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以忽略。SPV對(duì)證券的贖回權(quán)利意味著投資收入現(xiàn)金流的不確定性，并給投資者帶來(lái)再投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樽C券的市場(chǎng)價(jià)格一般不會(huì)超過(guò)贖回價(jià)格太多，否則SPV將行使贖回權(quán)利。指證券因某種原因被提前清償，投資者不得不將證券提前償付資金再作其它投資時(shí)面臨的再投資收益率低于證券收益率導(dǎo)致投資者不能實(shí)現(xiàn)其參與證券化交易所預(yù)計(jì)的投資收益目標(biāo)的可能性。再投資風(fēng)險(xiǎn)主要源于支持資產(chǎn)的早償。相關(guān)當(dāng)事人如支持資產(chǎn)債務(wù)人或債權(quán)憑證類資產(chǎn)支持證券發(fā)行人的破產(chǎn)將導(dǎo)致支持資產(chǎn)現(xiàn)金流于破產(chǎn)清算后一次性實(shí)現(xiàn)從而使得未到期的證券也被提前償付（當(dāng)然能否得到足額清償另當(dāng)別論）。4．SPV違約風(fēng)險(xiǎn)在以債務(wù)工具（債券、票據(jù)等）作為證券化交易載體，也即交易所發(fā)行的證券系債權(quán)憑證的情況下，SPV系投資者的債務(wù)人，其應(yīng)就證券的本息償付對(duì)投資者負(fù)責(zé)。一般情況下，SPV的違約風(fēng)險(xiǎn)取決于支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。不同的交易面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)不同，各類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)損失的概率及其影響后果也因交易而異。（二） 證券化交易風(fēng)險(xiǎn)控制鑒于風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生乃是基于相關(guān)因素的不確定性，因此，風(fēng)險(xiǎn)控制與防范可通過(guò)將不確定性因素轉(zhuǎn)化為可預(yù)見和可控制的因素而實(shí)現(xiàn)。對(duì)任何一項(xiàng)資產(chǎn)而言，其收入現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)取決于許多因素，無(wú)法事先確定。因此，資產(chǎn)組合本身并沒有將單項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)情況排除在外，而是將偶然的難以預(yù)測(cè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可認(rèn)知的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)并加以控制，并據(jù)此對(duì)交易結(jié)構(gòu)和規(guī)模做出科學(xué)安排。1. 資產(chǎn)債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)控制鑒于服務(wù)商對(duì)支持資產(chǎn)的管理服務(wù)責(zé)任，可由SPV在與服務(wù)商簽署《支持資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》時(shí)授權(quán)服務(wù)商在不違背證券化交易的基本目標(biāo)和原則的基礎(chǔ)上及時(shí)對(duì)違約債務(wù)人采取一定的行動(dòng)，如幫助債務(wù)人進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)重組、對(duì)債務(wù)人行使司法救濟(jì)權(quán)利甚至請(qǐng)求債務(wù)人破產(chǎn)還債等，以最大限度減少支持資產(chǎn)損失。當(dāng)然，若服務(wù)商有充足的理由確信對(duì)違約債務(wù)人不可能進(jìn)行追償時(shí)，其可拒絕履行墊付義務(wù)。若資產(chǎn)債務(wù)人不愿放棄支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后對(duì)SPV的上述權(quán)利且行權(quán)結(jié)果使得支持資產(chǎn)價(jià)值減少，則SPV屆時(shí)只能要求發(fā)起人賠償支持資產(chǎn)損失或回購(gòu)資產(chǎn)， SPV還可為此要求發(fā)起人提供相應(yīng)擔(dān)保?？刂浦С仲Y產(chǎn)附屬抵押品損壞或滅失風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一是為該附屬抵押品投保。4. 支持資產(chǎn)早償風(fēng)險(xiǎn)控制解決這個(gè)問題的常用辦法是對(duì)支持資產(chǎn)債務(wù)人可能的早償行為進(jìn)行科學(xué)的合理的預(yù)計(jì)，據(jù)此設(shè)計(jì)不同級(jí)別的資產(chǎn)支持證券。這種解決辦法的典型是CMO結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)支持證券。當(dāng)早償不可避免地發(fā)生而不得不在對(duì)投資者支付證券本息前將早償資金進(jìn)行再投資時(shí)，可通過(guò)對(duì)再投資收益進(jìn)行保險(xiǎn)或與相關(guān)當(dāng)事人（如被投資對(duì)象）簽署投資擔(dān)保協(xié)議以保證再投資的效益。1. 資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)的控制SPV可以從兩個(gè)大的方面對(duì)支持資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)加以控制。信息量的增多意味著不確定性的減少，從而減少風(fēng)險(xiǎn)。就獲取相關(guān)信息而言，主要為SPV對(duì)交易資產(chǎn)和發(fā)起人進(jìn)行全面的審慎的調(diào)查，尤其要了解資產(chǎn)的已實(shí)現(xiàn)的收入情況，以作為對(duì)其日后收入進(jìn)行預(yù)測(cè)的一個(gè)重要基礎(chǔ)，以及該資產(chǎn)是否存在權(quán)利瑕疵，例如該資產(chǎn)的所有者權(quán)益是否完整、是否被設(shè)定過(guò)抵押等擔(dān)保權(quán)利、是否存在日后被第三人追索的可能，等等。為了最大限度地防止發(fā)起人利用SPV與其之間所存在的信息不對(duì)稱轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，SPV僅做到上述的努力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在證券化交易技術(shù)發(fā)達(dá)的國(guó)家，為防范支持資產(chǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)的審定工作甚至已引進(jìn)了專業(yè)的考核評(píng)定機(jī)構(gòu)，由這些機(jī)構(gòu)對(duì)擬證券化的資產(chǎn)進(jìn)行審核。對(duì)每項(xiàng)支持資產(chǎn)的考察和審核都是具體的，其內(nèi)容與范圍取決于資產(chǎn)性質(zhì)和交易目標(biāo)。聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)擬交易的支持資產(chǎn)進(jìn)行考核的好處還在于，由于該等機(jī)構(gòu)系相關(guān)領(lǐng)域的專家，因此，即便為考核擬交易資產(chǎn)所必須的一些信息或數(shù)據(jù)因某些原因無(wú)法獲得，其都可以通過(guò)實(shí)地調(diào)查后依據(jù)其所積累的豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和淵博的專業(yè)學(xué)識(shí)加以推導(dǎo)得到一近似結(jié)果，彌補(bǔ)信息缺陷，促進(jìn)交易發(fā)展。鑒于支持資產(chǎn)的無(wú)形資產(chǎn)屬性，法律、會(huì)計(jì)等制度規(guī)定和交易本身的復(fù)雜性，要想準(zhǔn)確判定支持資產(chǎn)的交易是否發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的后果和SPV是否屬于破產(chǎn)隔離實(shí)體存在一定的