【正文】 場(chǎng) 債券發(fā)行價(jià)格 平價(jià)： 以債券票面額為發(fā)行價(jià)格 溢價(jià)： 以高出債券票面額的價(jià)格為發(fā)行價(jià)格 折價(jià)： 以低于債券票面額的價(jià)格為發(fā)行價(jià)格 債券票面利率 市 市場(chǎng)利率 ﹥ ﹦ ﹤ 溢價(jià)發(fā)行 平價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行 債券信用等級(jí) 一等： AAA最高級(jí)、 AA高級(jí)、 A上中級(jí) 二等 :BBB中級(jí)、 BB中下級(jí)、 B投機(jī)級(jí) 三等 :CCC級(jí)完全投機(jī)級(jí)、 CC最大投機(jī)級(jí)、 C最低級(jí) 債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式 P = FV （ 1＋ rm） n ∑ n t=1 ＋ FV rb （ 1＋ rm） t P: 發(fā)行價(jià)格 FV：債券面值 rm：市場(chǎng)利率 n: 債券期限 rb:債券票面利率 rm rb ﹥ ﹦ ﹤ 溢價(jià) 平價(jià) 折價(jià) 債券發(fā)行價(jià)格的形成受諸多因素的影響，其中主要 是票面利率與市場(chǎng)利率的一致程度。 風(fēng)險(xiǎn)低 收入 穩(wěn)定 普通股 ，行使表決權(quán)； ； ； 司事務(wù)的咨詢權(quán)； ； 。 普通股籌資的缺點(diǎn) 1. ，引起股價(jià)下跌 股票發(fā)行方式 公開間接發(fā)行 股份公司 證券公司 社會(huì)公眾 新股 承銷 發(fā)行 購(gòu)買 優(yōu)點(diǎn) 、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本； ，流通性好； ，擴(kuò)大其影響力； 不公開直接發(fā)行 股份公司 特定對(duì)象 新股 發(fā)行 購(gòu)買 發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低； 但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。 上市條件 二、二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行 :證券交易所市場(chǎng) 證券交易所 開戶： 客戶在經(jīng)紀(jì)人處開立賬戶，并存 入交易資金 委托： 市價(jià)委托、限價(jià)委托、停止委托； 成交： 交易按“價(jià)格優(yōu)先、 時(shí)間優(yōu)先” 的原則，通過(guò)競(jìng)價(jià)成交； 過(guò)戶： 從交易完到資金、股票在賬戶劃 轉(zhuǎn)有一段時(shí)間。 證券價(jià)值 證券價(jià)值與證券的價(jià)格是不同的，價(jià)值是一個(gè)可以 量化估計(jì)的值，而證券價(jià)格則變化不定，除了受價(jià)值的 指導(dǎo)外，與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者的預(yù)期有很大關(guān)系。貼現(xiàn)率一般選利率 債券利息、本金和還本時(shí)間是確定的，因此，債券 價(jià)值與市場(chǎng)利率反方向變動(dòng)，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)值 下降，反之，市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)值上升。 多少 多少 股票價(jià)值難以計(jì)算，原因是股票的未來(lái)收益是不固 定的。 發(fā)展很快，為什么？ 原因是在場(chǎng)外市場(chǎng)交易，公司不必公開財(cái)務(wù) 狀況，而且直接交易越多越降低交易成本。 產(chǎn)生： 1973年，“ 布雷頓森林體系 ”瓦解，浮動(dòng) 匯率制使任何一個(gè)經(jīng)營(yíng)或持有貨幣的金融 機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人隨時(shí)隨地面臨因匯率變 動(dòng)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要規(guī)避市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)，而傳統(tǒng)的金融工具已無(wú)能為力。 金融衍生工具：遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約 定義： 。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期股票合約 現(xiàn)貨交割價(jià)格 合約協(xié)議價(jià)格 ﹤﹦﹥ 多頭 合約購(gòu)買者 空頭 合約出售者 虧 虧 盈 盈 無(wú)論是哪一方盈利，他們彼此對(duì)于未來(lái)的這項(xiàng)現(xiàn)金流都是鎖定的， 不會(huì)因?yàn)檫@項(xiàng)標(biāo)的物市場(chǎng)發(fā)生巨大變化而產(chǎn)生預(yù)期外的損失與收益 金融衍生工具：期貨 期貨 定義： 買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià) 的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收 標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定資產(chǎn)的協(xié)議。 保證金賬戶 初始保證金 維持保證金 變動(dòng)保證金 不斷保護(hù)與補(bǔ)充的保證金賬戶， 有效地控制了期貨合約中的違約 風(fēng)險(xiǎn)。 股票 股票虧損 90萬(wàn) 期貨對(duì)沖盈利 100萬(wàn) 金融衍生工具 :期權(quán) 期權(quán) 定義： 合約多頭方有權(quán)利在約定的時(shí)間內(nèi)，按照 某一約定的價(jià)格向合約的空頭方購(gòu)買或出 售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物。 類型 看漲期權(quán)： 持有人有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一特定 的價(jià)格買入某項(xiàng)資產(chǎn)。 歐式期權(quán)的損益情況 歐式期權(quán)： 期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間必須在到期日 期權(quán)種類 美式期權(quán)： 期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間可以在到期前 的任何時(shí)刻（包括到期日） P:期權(quán)費(fèi)、 K：交割價(jià)格、 ST:現(xiàn)貨市場(chǎng)的即時(shí)價(jià)格 P ST ST K K ﹥ + ﹥ ﹤ ﹤ p ST K P + K + 投資者執(zhí)行期權(quán)將會(huì)盈利（ ST﹣ (k﹢ P) 投資者有一定損失，但會(huì)執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)閳?zhí)行 期權(quán)的損失（ K+P)Pt要小于放棄期權(quán)的損失 P 投資者將會(huì)放棄期權(quán)，他的損失將等于期權(quán)費(fèi) P 歐式看張空頭會(huì)根據(jù)多頭的選擇履行期權(quán)義務(wù)，多頭盈利時(shí) 空頭損失；多頭損失時(shí)空頭盈利，空頭最大盈利是期權(quán)費(fèi) P。 他的最大盈利是 P，即多頭的最大損失 P. 金融衍生工具 :互換 互換 定義： 兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件， 在約定的某一時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金 融交易。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易理 論，只要雙方存在比較優(yōu)勢(shì)，他們就都能從 互換交易中獲利，因此互換協(xié)議就可以達(dá)成 種類： 商品互換 金融互換 利率互換 貨幣互換 利率互換 貸款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司可得 10% LIBOR﹢ %，每 6月調(diào)整 B公司可得 % LIBOR﹢ %，每 6月調(diào)整 絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A公司： ﹣ % A公司： ﹣ % 比較優(yōu)勢(shì) A公司 B公司 利率互換的兩個(gè)現(xiàn)金流都是基于本金的利息支付， 雙方使用同一貨幣，各按不同的利率水平支付利息 沒(méi)有本金的交換。 金融機(jī)構(gòu)的重要的中介作用 由于信息的不完全，兩家公司恰好能達(dá)成互換協(xié)議的 可能性并不大，因此，在互換市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重 的中介作用。 貨幣互換 貨幣互換是指一方以一種貨幣本金額及 相應(yīng)的定期利息換取另一方的另一種貨幣本 金額及相應(yīng)的短期利息。 本金通常是兩中不同的貨幣。但可能是 A 公司是美國(guó)本土公司，在美元貸款上相對(duì)日元貸款 更有優(yōu)勢(shì)，從而產(chǎn)生了以上比較優(yōu)勢(shì)。 二、金融衍生工具在全球的發(fā)展 自 20世紀(jì) 70年代興起以來(lái)，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng) 發(fā)展迅速，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融現(xiàn)貨市場(chǎng)，其中， 金融衍生市場(chǎng)品市場(chǎng)的發(fā)展又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交易所市場(chǎng)。但是，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是 一把“雙刃劍”，也暴露出很大的問(wèn)題。 ： 缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由 買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。 （資產(chǎn)抵押債券）： 以資產(chǎn)（通常是房地產(chǎn)）的組合作為抵 押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定“資產(chǎn)池”所產(chǎn)生的可預(yù)期 的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券工具。 （信貸違約掉期或信用違約互換）：一種類似損失保險(xiǎn)的金融合 約。 以美國(guó)次貸危機(jī)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品 以美國(guó)次貸危機(jī)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品 怎樣認(rèn)識(shí) “ 擔(dān)保債務(wù)憑證 ” 的基本原理？ 擔(dān)保債務(wù)憑證（ CDO）是一種規(guī)定收益憑證，現(xiàn)金流量的可預(yù) 測(cè)性較高，可以滿足不同的投資需求以及增加投資收益，增強(qiáng)金融 機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用效率和分散不確定風(fēng)險(xiǎn)。 CDO的發(fā)行者通常是投資銀行，在 CDO發(fā)行時(shí)賺取 傭金，在 CDO存續(xù)期間賺取管理費(fèi)。 CDS是一種合同，意思是信用違 約合同。 CDS相當(dāng)于對(duì)債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險(xiǎn)， 舉例： A公司向 B銀行借款， B從中賺取利息；但假如 A破產(chǎn)， B可 能連本金都不保。如果 A破產(chǎn)， C公司保障 B銀行的本金；如果 A按時(shí)償還， B的保費(fèi) 就成了 C的盈利。主要是這種交易不受任何證券交易所 監(jiān)管，完全在交易對(duì)手間直接互換，被稱為柜臺(tái)交易。 投資大師巴菲特在 2022年便預(yù)言 CDS是一個(gè)定時(shí)炸彈、大規(guī)模金 融殺傷武器，并下令其執(zhí)掌的伯克希爾 貸款 利息 擔(dān)保 保費(fèi) 不受任何證券交易所的監(jiān)管 存在的問(wèn)題： 是否有足夠的 儲(chǔ)備資金？ 2022年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因 在美國(guó)，次級(jí)貸款人向銀行等放貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)住房抵押貸款，放 貸機(jī)構(gòu)再將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn)“賣給”房利美和房地美等機(jī) 構(gòu)。在一系列金融創(chuàng)新 的基礎(chǔ)上，再通過(guò)評(píng)級(jí)、擔(dān)保后出售給全球的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、 對(duì)沖基金等投資者。一旦某家大型交易對(duì)手倒閉，便 會(huì)給 CDO市場(chǎng)帶來(lái)恐慌。由于交易對(duì)手雙方不必 擁有參照債券，在購(gòu)買保險(xiǎn)時(shí)擔(dān)保額由雙方任意確定，不必也無(wú)法 知道已經(jīng)以多少 CDO以該債券作為參照，保額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該參考 債券尚未付清的余額。 住房抵押貸款 銀行 個(gè)人 住房抵押 房利美 房地美 出售 資產(chǎn)抵押債券 打包 投資銀行 重新分割、組合、包裝 CDO CDO平方 CDO立方 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 擔(dān)保機(jī)構(gòu) 全球的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等投資者 出售 購(gòu)買 違約 風(fēng)險(xiǎn)積累、泡沫放大 泡沫破滅 金融危機(jī) 第五節(jié) 金融資產(chǎn)組合 在金融市場(chǎng)中，投資者面臨的重要問(wèn)題是： 應(yīng)該如何選擇資產(chǎn)種類進(jìn)行投資？ 一、資產(chǎn)選擇 在現(xiàn)實(shí)生活中，當(dāng)人們面對(duì)多種可能被自己持有的實(shí) 物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)時(shí)，自然有一個(gè)選擇問(wèn)題。 幾乎任何種類的資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹下手持 現(xiàn)金和固定面值的債券會(huì)貶值；利率的波動(dòng)會(huì)使資產(chǎn)的 價(jià)格下跌，等等。 經(jīng)濟(jì)學(xué)把這樣的經(jīng)濟(jì)過(guò)程概括為“ 資產(chǎn)選擇 ”行為。 假設(shè)只有兩種資產(chǎn)，人們事實(shí)上不會(huì)只簡(jiǎn)單選取一種 而完全排斥另一種，比如，在面對(duì)通貨膨脹時(shí)，人們不會(huì) 選取只要實(shí)物，一點(diǎn)鈔票也不持有的方針，因?yàn)殁n票的流 動(dòng)性的不可取代的。 所以，面對(duì)多種對(duì)象以及多種需要考慮的因素，人們 就會(huì) 研究如何組合資產(chǎn) ，以使 收益最高、風(fēng)險(xiǎn)最低 。 在資產(chǎn)組合中，投資者必須了解不同資產(chǎn)的收益率和 風(fēng)險(xiǎn)度，以及由兩個(gè)及兩個(gè)以上的資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn) 組合風(fēng)險(xiǎn)度。不同估計(jì)收益率的實(shí)現(xiàn)可能性并非必然等同， 也并非必然不同。 A B C r P r P r P 1 2 3 4 表中： r：估計(jì)收益率； P：估計(jì)收益率實(shí)現(xiàn)的可能性 在上述基礎(chǔ)上可以分別計(jì)算資產(chǎn) A、 B、 C的預(yù)期收 益率。 預(yù)期資產(chǎn)收益率計(jì)算： ErA = ＋ ＋ ＋ = 12% ErB = ＋