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2025-06-29 07:05本頁面
【正文】 24 圖 1625 情形 II – 第二定理 ? 由于利息抵稅作用的影響， WACC隨著 D/E比率的增加而下降 – RA = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1TC) – RE = RU + (RU – RD)(D/E)(1TC) ? 例如： – RE = 12 + (129)(75/)() = % – RA = ()() + (75/)(9)(1.35) RA = % 1626 例題：情形 II – 第二定理 ? 假定公司調(diào)整了其資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債 /所有者權(quán)益比率變?yōu)榱?1 ? 在新的資本結(jié)構(gòu)下，權(quán)益的資本成本率是多少呢？ – RE = 12 + (12 9)(1)() = % ? 加權(quán)平均資本成本現(xiàn)在是多少？ – RA = .5() + .5(9)() = % 1627 圖 1628 情形 III ? 現(xiàn)在再加入破產(chǎn)成本的影響 ? 隨著 D/E比率的增大，公司出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性也在增加 ? 這種破產(chǎn)可能性的加大，將使期望破產(chǎn)成本也增大 ? 到達(dá)某一點(diǎn)時(shí)，由利息的稅盾作用帶來的價(jià)值增加將恰好被增大的期望破產(chǎn)成本所抵消 ? 超過了這一點(diǎn)之后，隨著負(fù)債比例的加大，公司價(jià)值就將下降，而 WACC則將增大 1629 破產(chǎn)成本 ? 直接破產(chǎn)成本 –法律費(fèi)用與管理費(fèi)用 –最終將導(dǎo)致債權(quán)人承擔(dān)額外的損失 –因此是債務(wù)融資的抑制因素 ? 財(cái)務(wù)困境 –為兌現(xiàn)債務(wù)承諾而引起的重大問題 –經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的公司并不一定會(huì)進(jìn)行破產(chǎn) 1630 更多破產(chǎn)成本細(xì)節(jié) ? 間接破產(chǎn)成本 –高于直接破產(chǎn)成本，但更難度量和估計(jì) –股東總是希望避免進(jìn)入正式的破產(chǎn)程序 –債權(quán)人希望保全公司現(xiàn)有資產(chǎn)，這樣他們至少能收到這一部分的價(jià)值清償 –由于管理層都將時(shí)間花在了避免破產(chǎn)成本而不是經(jīng)營企業(yè)上，資產(chǎn)的價(jià)值就會(huì)降低 –而公司也可能在這過程中失去銷售機(jī)會(huì)、正常的運(yùn)作被打斷、失去重要的人工 1631 圖 1632 圖 1633 結(jié)論 ? 情形 I – 無稅、無破產(chǎn)成本 – 不存在最佳資本結(jié)構(gòu) ? 情形 II – 存在公司稅，但沒有破產(chǎn)成本 – 最佳資本結(jié)構(gòu)就是使用幾乎 100%的負(fù)債 – 每 1美元負(fù)債的增加都會(huì)給公司帶來現(xiàn)金流量 ? 情形 III – 存在公司稅和破產(chǎn)成本 – 最佳資本結(jié)構(gòu)是部分使用負(fù)債、部分使用權(quán)益 – 最佳資本結(jié)構(gòu)發(fā)生于負(fù)債所帶來的邊際利息抵稅好處恰好與預(yù)期破產(chǎn)成本的邊際增加額相等時(shí) 1634 圖 1635 管理性建議 ? 稅收好處僅在公司有大量應(yīng)交稅費(fèi)負(fù)債的時(shí)候才能得到體現(xiàn) ? 財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn) –財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)越大，則公司最好就使用越少的負(fù)債 –不同公司和行業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本是不一樣的，所以，管理人員必須要了解自己所在行業(yè)的成本情況才行 1636 圖 1637 公司的價(jià)值 ? 公司價(jià)值 = 市場要求權(quán) + 非市
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