【正文】 娃哈哈，盡管最后因?yàn)榕c匯源的分歧未能成功。2003年，%；15噸以上市場份額60%。德隆將自己的重卡市場價(jià)值增長模式定性為：并購整合形成高份額，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升總體盈利水平，最終溢價(jià)出手。2. 金融業(yè)整合思路德隆的金融投資哲學(xué)是：先發(fā)制人，迅速占領(lǐng)市場，相對(duì)壟斷金融資源，低成本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；注入先進(jìn)的綜合金融服務(wù)理念，通過資源整合和管理提升，提高被并購企業(yè)的價(jià)值；進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，形成行業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)金融控股，提供“一站式”綜合金融服務(wù)。據(jù)德隆的測算，目前中國金融業(yè)整體效益還比較低下，以02年的銀行業(yè)為例，資產(chǎn)回報(bào)率最高的華夏銀行和招商銀行，%。德隆出事后，唐萬新給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)寫的信中坦誠，德隆通過各種手段控制的金融機(jī)構(gòu)有27家之多，先后參控股7家銀行、10家證券公司、2家金融租賃公司、5家信托公司、3家保險(xiǎn)公司。3. 德隆系的融資工具德隆不僅是迄今為止中國運(yùn)用融資手法最多的企業(yè)，且獨(dú)創(chuàng)了至少5種以上的融資手段。期間重要的融資手法如下： 　　信用貸款。如2005年初，均由華融、屯河集團(tuán)等提供信用擔(dān)保。例如新疆德隆于2003年將其所持有的法人股20520萬股中的10020萬股質(zhì)押給招商銀行上海分行，進(jìn)行銀行貸款活動(dòng)。湘火炬2003年年報(bào)顯示，同時(shí)2003年無形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權(quán)為2421萬元，固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66747萬元，用于銀行貸款?！　〉侣∠倒净ケＹJ款融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，德隆系各下屬及關(guān)聯(lián)企業(yè)互保總額達(dá)60億元，危機(jī)爆發(fā)前德隆系銀行貸款總額約為160億元。通過應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款等往來形式將資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移?！　∥欣碡?cái)融資。僅德恒證券以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為名，以承諾保底和固定收益率的方式，向413家單位和772個(gè)人變相吸收資金近209億元。德隆控制的證券公司或信托公司，私自把客戶存放在其席位上的國債融給一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再通過國債回購融資，并將所得資金投到二級(jí)市場，期滿前將國債買回。 　　流通股票第三方監(jiān)管融資。由于老三股股價(jià)數(shù)以10倍計(jì)的瘋狂飆升，使得德隆系手中掌握的大量流通籌碼的市值迅速膨脹，從而為其利用股票質(zhì)押在民間大量融資提供了便利?！　?yīng)收票據(jù)融資。對(duì)于信用等級(jí)較好的企業(yè)，應(yīng)收票據(jù)的抵押率最低可為30%(只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率)，應(yīng)收票據(jù)只要到銀行一貼現(xiàn)，與銀行貸款無異，更何況現(xiàn)行貼現(xiàn)率跟同期短期貸款利率非常接近。德隆掌控的某些金融機(jī)構(gòu)采取了相當(dāng)隱秘的手法，即利用多個(gè)具有潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系的殼公司持股，或委托其他企業(yè)代為持股，從而達(dá)到控制金融機(jī)構(gòu)和融資的效應(yīng)。于是德隆同時(shí)獲得了金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制權(quán)和企業(yè)的委托理財(cái)資金，使得“收購成本”降到最低，實(shí)際是一種融資手法?！　∨灿每蛻糍Y金或保證金。例如2004年，德恒證券及其營業(yè)部挪用上海星特浩的6400萬元國債投資，挪用蘇州太湖企業(yè)有限公司的8000萬元國債投資，挪用渝開發(fā)4000萬元保證金，挪用上工股份3000萬元。　　直接占用關(guān)聯(lián)公司資金。僅德隆國際直接占用ST重慶實(shí)業(yè)資金合計(jì)27000萬元。投資者將資金委托德隆旗下券商或信托公司進(jìn)行國債投資，并與券商簽訂一份正規(guī)的委托投資協(xié)議書。保險(xiǎn)柜協(xié)議書規(guī)定，券商在投資者購進(jìn)國債后托管期間，投資者不得干涉托管國債的具體回購內(nèi)容，只要按時(shí)獲得投資收益即可。　　信托融資?！　“l(fā)行特種金融債券。配股或增發(fā)融資?！　〕樘佑白庸咀再Y本。 門票證券化融資。明思克將剩余的約20%—30%的團(tuán)體票包銷給香港明珠娛樂公司，對(duì)方為此支付了3000萬元保證金。 如第二條資金鏈上，即資產(chǎn)擔(dān)保模式，是先由上市公司貸出用于下一步并購所需的資金，并購?fù)瓿珊?，再由下一?jí)被并購企業(yè)向銀行貸款，反過來由上市公司擔(dān)保。但從經(jīng)營業(yè)績及年報(bào)來看，難以支撐如此巨額的投資，轉(zhuǎn)換頻繁，令人炫目的連鎖擔(dān)保與加速貨幣回籠的背后，是看起來大得驚人的資金缺口。由于它資金鏈的復(fù)雜，使其風(fēng)險(xiǎn)也難以避免和控制。因而，德隆帝國的崩塌是有跡可循的。在我國初級(jí)的市場環(huán)境中，德隆無論是非理性的多元化、非良性的產(chǎn)融關(guān)系，還是其試圖通過改變上市公司經(jīng)營業(yè)績來建立控制市場股價(jià)的盈利模式、短融長投的投融資模式，無一不與外部環(huán)境存在著千絲萬縷的聯(lián)系。內(nèi)部因素更是不容忽視的動(dòng)因。德隆是凈現(xiàn)金流索取者，本身并沒有在預(yù)期的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金回報(bào)和建立自身的融資能力。二是德隆對(duì)多個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，卻沒有根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的具體情況進(jìn)行取舍，只進(jìn)不出，導(dǎo)致現(xiàn)金資源分散在多個(gè)長線產(chǎn)業(yè)，而任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都無法在較短時(shí)期內(nèi)形成現(xiàn)金回報(bào)。導(dǎo)致了德隆為所謂的“產(chǎn)業(yè)整合”和“資本運(yùn)作”，不顧及自身?xiàng)l件的劣態(tài)和外部環(huán)境的變化，而擴(kuò)張無度，結(jié)果因資金鏈斷裂，使德隆瞬間塌陷，造成不可挽回的局面。2003年10月的“啤酒花事件”和隨之而來的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控始至2004年4月30日止，德隆系公司再未獲得銀行的貸款支持，這對(duì)具有一定規(guī)模產(chǎn)融集團(tuán)公司，不管是民營企業(yè)還是國有企業(yè)均為災(zāi)難性的，發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂幾乎是必然的。到了2004年4月，德隆老三股也開始走下坡。以下為新疆屯河的股票走勢圖，從圖中，我們可以確實(shí)感受到德隆這一神話已經(jīng)開始幻滅了。新疆屯河正常的生產(chǎn)經(jīng)營隨之陷入困境，連為其提供番茄原料的近30萬種植戶的原料款和包裝材料款都難以支付。接著，中糧集團(tuán)正式入主新疆屯河，中糧集團(tuán)董事長寧高寧帶著集團(tuán)全體高管和5億元資金來到了烏魯木齊，其中1億元被專門用來徹底解決拖欠農(nóng)戶原料款的問題。危機(jī)暴發(fā)后，“德隆系”上市公司的市場信譽(yù)嚴(yán)重受損，生產(chǎn)經(jīng)營陷入巨大困境，一些甚至到了破產(chǎn)的邊緣。借助上市公司，德隆進(jìn)行了大量未披露的抵押、擔(dān)保，從銀行套取資金；借助金融機(jī)構(gòu)，德隆違規(guī)吸納了巨額民間資金。德隆系上市公司旗下產(chǎn)業(yè)每年大約產(chǎn)生6億元利潤，這筆錢只夠償還銀行貸款且略為緊張，如果加上德隆每年產(chǎn)生的巨額管理費(fèi)用和民間拆借資金成本，德隆的現(xiàn)金收支只能是入不敷出。德隆高層始終堅(jiān)信，他們所投資的項(xiàng)目質(zhì)地都是優(yōu)良的，短期的入不敷出是必需的前期投入