【正文】 金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長，工程造價(jià)升高，原定投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能落實(shí)。 (4)其他資金不能按建設(shè)進(jìn)度足額及時(shí)到位。 在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對(duì)預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。有時(shí)可能來自于出資人所在國家的法律、政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。 對(duì)于股本投資方來說，項(xiàng)目的吸引力如何，會(huì)影響和調(diào)動(dòng)出資人的出資能力和出資意愿。項(xiàng)目所在國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律、政治的變化可能也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目籌資吸引力的變化，從而帶來投資人出資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力大、所在國政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。為規(guī)避這方面的風(fēng)險(xiǎn)，一方面需要加強(qiáng)項(xiàng)目前期的分析論證及科學(xué)合理的規(guī)劃，加強(qiáng)項(xiàng)目實(shí)施過程的管理和監(jiān)控；另一方面，項(xiàng)目需要具備足夠的再融資能力。（五）利率及匯率風(fēng)險(xiǎn) 1．利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素之一。 采取浮動(dòng)利率貸款，貸款的利率隨市場(chǎng)利率變動(dòng)，如果未來利率升高，項(xiàng)目的資金成本將隨之上升。 采取固定利率貸款，貸款利率不隨市場(chǎng)利率變動(dòng)，但如果未來市場(chǎng)利率下降，項(xiàng)目的資金成本不能相應(yīng)下降，相對(duì)資金成本將變高。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，有些情況下可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，或者反過來將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未來有外匯收入的項(xiàng)目，可以根據(jù)項(xiàng)目未來的收入幣種選擇借款外匯和還款外匯幣種。第 8 章 資金時(shí)間價(jià)值與方案經(jīng)濟(jì)比選一、章節(jié)內(nèi)容1. 資金時(shí)間價(jià)值與等值換算2. 現(xiàn)金流量分析方法3. 項(xiàng)目（方案）經(jīng)濟(jì)比選方法二、考試大綱1. 資金時(shí)間價(jià)值與等值換算2. 現(xiàn)金流量分析方法3. 方案經(jīng)濟(jì)比選方法三、考題分析章節(jié)20042005200620072008200920102011單多單多單多單多單3多2單3多2單4多2單4多2第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值與等值換算11121第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析方法1111111第三節(jié) 項(xiàng)目（方案）經(jīng)濟(jì)比選方法11111121四、內(nèi)容講解 根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，形成了以現(xiàn)金流量分析（動(dòng)態(tài)分析）為主的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，包括財(cái)務(wù)分析和經(jīng)濟(jì)分析；項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)比選也主要應(yīng)用現(xiàn)金流量分析方法。從項(xiàng)目系統(tǒng)角度看，凡是在某一時(shí)點(diǎn)上，流入項(xiàng)目的貨幣稱為現(xiàn)金流入量（或正現(xiàn)金流量），記為CIt；流出項(xiàng)目的貨幣稱為現(xiàn)金流出量（或負(fù)現(xiàn)金流量），記為COt；同一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差（或其代數(shù)和）稱為凈現(xiàn)金流量，記為NCF（或CIt COt）。 項(xiàng)目現(xiàn)金流入通常包括營業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金等，現(xiàn)金流出通常包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營成本等。 0 1 2 3 4 …… n2 n1 n…… A3 A4 An2 An1 An A1 A2圖81 現(xiàn)金流量圖 現(xiàn)金流量圖的作圖方法和規(guī)則如下： (1)以橫軸為時(shí)間軸，向右延伸表示時(shí)間的延續(xù)，軸上每一刻度表示一個(gè)時(shí)間單位，可取年、半年、季或月等；時(shí)間軸上的點(diǎn)稱為時(shí)點(diǎn)，通常表示的是該時(shí)間單位末的時(shí)點(diǎn)；零表示時(shí)間序列的起點(diǎn)。 (2)相對(duì)于時(shí)間坐標(biāo)的垂直箭線代表不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量情況，現(xiàn)金流量的性質(zhì)（流入或流出）是對(duì)特定對(duì)象而言的。 (3)在現(xiàn)金流量圖中，箭線長短與現(xiàn)金流量數(shù)值大小本應(yīng)成比例。 (4)箭線與時(shí)間軸的交點(diǎn)即為現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。二、資金時(shí)間價(jià)值與資金等值（★）（一）資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金時(shí)間價(jià)值在商品貨幣經(jīng)濟(jì)中有兩種表現(xiàn)形式：利潤和利息。因此，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，首先應(yīng)對(duì)其收益與費(fèi)用進(jìn)行時(shí)間價(jià)值的等值變換，即將不同時(shí)點(diǎn)上的資金價(jià)值轉(zhuǎn)換為相同時(shí)點(diǎn)（一個(gè)或多個(gè)）上的價(jià)值，使之具有時(shí)間可比性，這就是所謂的資金時(shí)間價(jià)值等值變換原理。（2010年第34題）A. 資金時(shí)間價(jià)值在商品經(jīng)濟(jì)中有利息和利率兩種表現(xiàn)形式 B. 不同時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的資金可能具有相同的價(jià)值 C. 資金在任何情況下，隨時(shí)間的推移都可以產(chǎn)生增值 D. 資金時(shí)間價(jià)值的根源在于其資本性特征答案：B（二）資金時(shí)間價(jià)值的衡量（調(diào)整） 利息是占用資金所付的代價(jià)或重新使用資金所獲的報(bào)酬，它是資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式之一。利息率簡稱為利率。在通常情況下，社會(huì)平均利潤率是利率的上限。 (2)在社會(huì)平均利潤率不變的情況下，利率高低取決于金融市場(chǎng)上借貸資本的供求情況。 (3)借出資本要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，利率也就越高。 (5)借出資本的期限長短也是影響因素之一。 利息=目前應(yīng)付（應(yīng)收）總金額一原來借（貸）款金額 （81） 利率= （82） 用以表示利率的時(shí)間單位稱為利息周期（計(jì)息期），當(dāng)包括一個(gè)以上的計(jì)息期時(shí)，則要考慮“單利”與“復(fù)利”的問題。計(jì)算公式如下：F=P（1+ni） (83)式中 P——本金；I——期利率；n——計(jì)息次數(shù)；F——本金與利息之和（簡稱本利和）。因此，在投資分析中單利使用較少，通常只適用于短期投資或短期貸款。計(jì)算公式如下：F=P（1+i）n (84) 復(fù)利計(jì)息比較符合資金在社會(huì)再生產(chǎn)過程中運(yùn)動(dòng)的實(shí)際狀況。在投資分析中，一般采用復(fù)利計(jì)算。 名義利率r是指計(jì)息周期利率i乘以一年內(nèi)的計(jì)息周期數(shù)m所得的年利率。很顯然，計(jì)算名義利率時(shí)忽略了前面各期利息再生的因素，這與單利的計(jì)算相同。 (1)計(jì)息周期利率的計(jì)算。 若用計(jì)息周期利率來計(jì)算年有效利率，并將年內(nèi)的利息再生因素考慮進(jìn)去，這時(shí)所得的年利率稱為年有效利率（又稱年實(shí)際利率）。ieff=（1+）m1 (87) 由此可見，年有效利率和名義利率的關(guān)系實(shí)質(zhì)上與復(fù)利和單利的關(guān)系一樣。所以在工程經(jīng)濟(jì)分析中，如果各方案的計(jì)息期不同，就不能簡單地使用名義利率來評(píng)價(jià)，而必須換算成有效利率進(jìn)行評(píng)價(jià)。換句話說，可以把任一時(shí)點(diǎn)上的資金變換為另一特定時(shí)點(diǎn)上的值，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的兩筆不同數(shù)額的資金量在經(jīng)濟(jì)方面的作用是相等的。顯然，影響資金等值的因素有三：①資金額的大??；②換算期數(shù)；③利率的高低。我們將上述換算過程，也即將某一時(shí)點(diǎn)或某些時(shí)點(diǎn)上的資金等值到另一時(shí)點(diǎn)，稱之為資金等值換算。例1 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中，影響資金等值換算結(jié)果的因素有( 　)。（2011年第35題）A．利率是衡量資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)尺度 B．利息額是衡量資金時(shí)間價(jià)值的相對(duì)尺度C．采用單利法反映資金時(shí)間價(jià)值比較符合資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律D．利潤是商品貨幣經(jīng)濟(jì)中資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式之一答案：D三、常用的資金等值換算公式（★）常用的資金等值換算公式有三對(duì)：①現(xiàn)值（P）與終值（F）的相互變換；②年值（A）與終值（F）的相互變換；③年值（A）與現(xiàn)值（P）的相互變換。斜線右方表示已知因素，左方表示未知待求因素。也即：P= F(l+i)n (89) 式(89)中的(1+i)n稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，并可記為（F/P,i，n）。（二）年值與終值的相互變換 年值表示發(fā)生在某一特定時(shí)間序列各計(jì)算期末的等額資金系列的價(jià)值。 2．終值變換為年值（已知F求A） 由式(810)的逆運(yùn)算即可得出：A=F (811) 式中稱為償債基金系數(shù)，可記為(A/F,i，n)。 2．現(xiàn)值變換為年值（已知P求 A） 已知P求A時(shí)，只要將式(812)進(jìn)行逆運(yùn)算即可：A=P （813） 式中稱為資金回收系數(shù)，可記為（A/P,i，n）。例1 某企業(yè)年初向銀行借得一筆款項(xiàng)，有效年利率為10%，償還期為5年，如果采用等額還本付息的方式還款，每年末企業(yè)需要償還164萬元，現(xiàn)企業(yè)決定采用到期一次還本付息方式還款，則到期應(yīng)償還的本利和是（ ）萬元。（2009年第32題） 　　 　　 　　答案：C例 某人第1年年末借款M元，利率為i，按約定從第3年開始到第n年等額還清所有借款，則在第3年到第n年間，每年償還（ ）元。0點(diǎn)就是第一期初，第一期末即等于第二期初，以此類推。 (3)當(dāng)問題包括P與A時(shí)，系列的第一個(gè)A與P隔一期。 (4)當(dāng)問題包括A與F時(shí)，系列的最后一個(gè)A與F同時(shí)發(fā)生。 2．等值計(jì)算公式小結(jié)表82 六個(gè)常用資金等值換算公式小結(jié)（詳見P264265））公式名稱已知求解公 式系數(shù)名稱符號(hào)現(xiàn)金流量圖整付終值公式現(xiàn)值P終值F一次支付終值系數(shù)（F/P，i， n）PF0 1 2 … n1 n現(xiàn)值公式終值F現(xiàn)值P一次支付現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）等額分付終值公式年值A(chǔ)終值F年金終值系數(shù)（F/A，i，n）F0 1 2 3 ….. n1 n ….A償債基金公式終值F年值A(chǔ)償債基金系數(shù)（A/F，i，n）現(xiàn)值公式年值A(chǔ)現(xiàn)值P年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）AP0 1 2 3 …. n1 n …..資本回收公式現(xiàn)值P年值A(chǔ)資金回收系數(shù)（A/P,i,n）第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析方法一、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述 由于客觀事物的錯(cuò)綜復(fù)雜性，任何一種具體的評(píng)價(jià)方法都可能只是反映了客觀事物的某一側(cè)面或某些側(cè)面，卻忽視了另外的側(cè)面，故憑單一指標(biāo)難以達(dá)到對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面分析的目的。（一）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)定的原則 (1)與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的一致性，即應(yīng)該符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益原則。 (3)互斥型項(xiàng)目或方案的可比性，即必須滿足共同的比較基礎(chǔ)與比較條件。（二）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分類 (1)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)運(yùn)算，可將常用方法與指標(biāo)分為兩類：靜態(tài)分析方法與指標(biāo)和動(dòng)態(tài)分析方法與指標(biāo)。所以在對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行粗略評(píng)價(jià)，或?qū)Χ唐谕顿Y方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，或?qū)χ鹉晔找娲笾孪嗟鹊募夹g(shù)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，靜態(tài)分析指標(biāo)還是可以采用的。 (2)根據(jù)國家發(fā)改委、建設(shè)部發(fā)布的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（第三版），項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分為財(cái)務(wù)分析和經(jīng)濟(jì)分析，其對(duì)應(yīng)的指標(biāo)分為財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)。詳細(xì)分類結(jié)果見表83。第一類問題可稱為建設(shè)項(xiàng)目的“絕對(duì)效果”評(píng)價(jià)，第二類問題可稱為“相對(duì)效果”評(píng)價(jià)。絕對(duì)效果評(píng)價(jià)不涉及比較，只研究項(xiàng)目各自的取舍問題，因而只需要研究單個(gè)項(xiàng)目能否通過預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)即可。二、時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法（★） 投資回收期（也稱投資返本年限）是以項(xiàng)目的凈收益抵償投資所需的時(shí)間（常用年表示），它是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。（一）靜態(tài)投資回收期（Pt）（注意對(duì)照P325326） 1．定義 靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下以凈收益抵償投資所需時(shí)間，通常以年為單位，從建設(shè)開始年初算起，其表達(dá)式為：t=0 (814) 2．計(jì)算 借助財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)和累計(jì)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)計(jì)算求得，計(jì)算公式如下：Pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)1+(8l5) 3．判據(jù) 項(xiàng)目投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 基準(zhǔn)投資回收期應(yīng)有部門或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)也可以有自己的標(biāo)準(zhǔn)。因此得到一定的應(yīng)用。(2)不考慮資金時(shí)間價(jià)值，無法用以正確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。因此，靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設(shè)項(xiàng)目的理想指標(biāo)，它只能用于粗略評(píng)價(jià)或者作為輔助指標(biāo)和其他指標(biāo)結(jié)合起來使用。（2004年第41題）年份123456凈現(xiàn)金流量（萬元）100200100250200200 答案：B解析：T = 4l+200／250=年份123456凈現(xiàn)金流量（萬元）100200100250200200累計(jì)凈現(xiàn)金流量10030020050250450例2 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示。（2011年第43題）(單位：萬元)