【正文】 券市場(chǎng)的交易量2003年達(dá)到14萬億元左右，2004年也有近12萬億元，大大超過其它證券市場(chǎng)的交易量。2004年初。特別是后一次利率調(diào)整，雖然幅度很小，但對(duì)市場(chǎng)的影響很大，甚至國際金融市場(chǎng)和一些國際原材料市場(chǎng)的價(jià)格都因之下跌。利率的 提高，使市場(chǎng)得到非常明確的信號(hào)，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的調(diào)控作用進(jìn)一步加強(qiáng)?？梢钥吹?，央行不再依賴單一的政策，而是比較熟練地運(yùn)用一系列微調(diào)手段，前瞻性地出臺(tái)一系列措施，以達(dá)到綜合的政策效果。(唐旭)18:08 海富通基金管理公司　　利率政策：縱觀利率政策變動(dòng)　　中國人民銀行決定，從10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。表23 歷年利率變動(dòng)情況一覽表時(shí)間一年定期存款利率一年定期貸款利率19960501 %%19960823%%19971023%%19980325%%19980701%%19981207%%19990610%%20020221%%20041029%%資料來源：海富通基金管理有限公司圖12：歷年利率變動(dòng)情況圖　　中國人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化后，宏觀調(diào)控走向會(huì)如何？我國金融市場(chǎng)會(huì)如何？　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員在接受記者采訪時(shí)表示，央行此次利率調(diào)整將對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)格局等造成多方面的影響，更重要的是，央行此次加息透露出了未來的“政策走向”，時(shí)隔多年后的此次加息，肯定意味著中國開始進(jìn)入“新一輪升息周期”，因?yàn)檫@既是中國經(jīng)濟(jì)增長的客觀要求，也在一定程度上受到美國的利率走勢(shì)的影響?！　×硗馕覀冋J(rèn)為27個(gè)BP的干預(yù)不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性影響，央行的真正目的應(yīng)該在于改變市場(chǎng)預(yù)期，降低企業(yè)和地方過度投資的沖動(dòng)。我們預(yù)計(jì)明年二季度前有可能進(jìn)行第二次加息；另外國際社會(huì)普遍預(yù)期美國會(huì)在年內(nèi)第五次加息，因此不排除中國加息的步驟也可能提前。 中央銀行有三樣看家“法寶”：存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。高居金融金字塔頂端的中央銀行，若能嫻熟地運(yùn)用貨幣政策工具，便可閑庭信步，處變不驚了。有人說，貨幣是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的血液，不可或缺，無處不在。它不以營利為目的，也不經(jīng)營普通銀行業(yè)務(wù)，其主要職能之一，就是運(yùn)用一定的政策工具，控制貨幣供應(yīng)量，影響信貸總規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。提起貨幣供給，人們很容易想到“發(fā)票子”。不同的貨幣資產(chǎn)，流動(dòng)性殊異。各國根據(jù)貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性，將貨幣供給劃分為不同的層次。M0加上企事業(yè)單位活期存款，通稱M1,也叫狹義貨幣供應(yīng)量，其數(shù)量變化，反映企業(yè)資金松緊狀況。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供給，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，則實(shí)行緊縮性貨幣政策，減少貨幣供給，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。 中央銀行實(shí)施貨幣政策，有三樣看家“法寶”：存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。央行提高存款準(zhǔn)備金率，流通中的貨幣會(huì)成倍縮減。這很像我們調(diào)試音響———降低功放機(jī)的功率，輸出的音量自然會(huì)減小。中央銀行作為“銀行的銀行”，充當(dāng)著最后貸款人的角色。借錢不是空手套白狼，總得有所付出。商業(yè)銀行如法炮制，將手中的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給央行，稱為再貼現(xiàn)。顯然，央行改變?cè)儋N現(xiàn)率，相當(dāng)于增加或減少商業(yè)銀行的貸款成本，對(duì)其信用擴(kuò)張積極性或抑或揚(yáng)，貨幣供應(yīng)量便也相應(yīng)地收縮或膨脹。1999年3月，我國人民銀行將存款準(zhǔn)備金率降了兩個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行一下子便多出了2000多億元的備用資金，1998年，中國人民銀行改革再貼現(xiàn)率生成機(jī)制，在內(nèi)需不足的情況下，三年時(shí)間里連續(xù)四次調(diào)低再貼現(xiàn)率，使商業(yè)銀行和企業(yè)有了大量的活錢可用。但是，藥猛傷身，正由于存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率對(duì)一國金融影響至深，所以，不到重要關(guān)頭，中央銀行并不輕易動(dòng)用。它是指央行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券（如國債）的活動(dòng)。反之，則減少貨幣量。所以，從50年代起，美聯(lián)儲(chǔ)90％的貨幣吞吐通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，德、法等國也大量采用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。除此之外，還有一些非常規(guī)武器，它們被稱做選擇性政策工具和補(bǔ)充性政策工具。比如，為防止房地產(chǎn)商投機(jī)，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)不動(dòng)產(chǎn)放款作出專門規(guī)定；通貨膨脹時(shí)期，央行對(duì)耐用消費(fèi)品信貸消費(fèi)作出限制，可以抑制消費(fèi)需求，緩解物價(jià)上揚(yáng)；提高證券保證金率等證券市場(chǎng)信用控制措施，可以遏制證券市場(chǎng)的過度投機(jī)；要求進(jìn)口商預(yù)繳進(jìn)口商品總值一定比例的存款，能夠控制進(jìn)口的過快增長；對(duì)國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門，實(shí)行優(yōu)惠的利率政策，則為多數(shù)國家所采用。美國在1980年以前，有一個(gè)Q條例，規(guī)定了商業(yè)銀行存貸款最高利率限制，防止銀行抬高利率吸儲(chǔ)，從事高風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)。信用配額、直接干預(yù)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)等，雖然僅在特殊情況下使用，但其直接、強(qiáng)制性的信用控制，對(duì)于問題的解決往往立竿見影，收效神速。中央銀行采取選擇性政策工具，或者使用直接信用控制時(shí)，像嚴(yán)厲的父親管教不聽話的孩子。其中，道義勸告是各國央行最經(jīng)常使用的工具之一。例如，當(dāng)國際收支出現(xiàn)赤字，央行會(huì)勸告金融機(jī)構(gòu)減少海外貸款；房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)過熱時(shí)，又會(huì)要求商業(yè)銀行縮減對(duì)這些市場(chǎng)的信貸。中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的利率、貸款額，并要求其執(zhí)行。從二戰(zhàn)結(jié)束到1974年，日本通過嚴(yán)格規(guī)范和高度管制的窗口指導(dǎo)，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長率。央行的貨幣政策工具，只有合理搭配，才能取得令人滿意的調(diào)控效果。如果央行輔以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以市場(chǎng)上低價(jià)賣出證券，則商業(yè)銀行便會(huì)見利而購，緊縮性貨幣政策目標(biāo)便得以實(shí)現(xiàn)。六、面對(duì)負(fù)利率然而一邊物價(jià)指數(shù)上漲，一邊央行暫不加息，中國進(jìn)入“負(fù)利率時(shí)代”。每年大約有200億元的財(cái)富從存款者手中悄然流失。據(jù)估計(jì)，考慮到20%利息所得稅和上漲的物價(jià)指數(shù)，%。 　　所謂負(fù)利率，即物價(jià)指數(shù)(CPI)快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。 　　央行的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》還指出：%，也就是說，2004年即使沒有任何新的漲價(jià)因素，%。 　　這意味著自1996年以來，中國首次出現(xiàn)存款實(shí)際負(fù)利率的狀況。 　　但理論通常是蒼白的。但事實(shí)是，所謂的負(fù)利率及其連鎖反應(yīng)，目前仍然是經(jīng)濟(jì)學(xué)者紙上的公式。 　　中國社會(huì)科學(xué)院金融發(fā)展研究室主任易憲容指出：“老百姓存錢是現(xiàn)行社會(huì)福利制度下的一種必然?！?　　對(duì)老百姓來說，存錢并不只是習(xí)慣。去年慘跌至千點(diǎn)附近的股市觸底反彈，在短短4個(gè)月上升到1700點(diǎn)左右。從去年年底開始，這種狀況已經(jīng)持續(xù)近4個(gè)月。 　　唐旭：？我們可以這么說，如果我們用11萬億來修三峽電站的話，我們可以修55個(gè)，如果我們用11萬億來買波音737的話，可以買四萬架，另外用一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說的話，跟我們這個(gè)儲(chǔ)蓄差不多，我們說11萬億的儲(chǔ)蓄是我們13億的老百姓存在銀行的，相當(dāng)于每個(gè)人有八千多塊錢的儲(chǔ)蓄。但是最近有一些數(shù)據(jù)就顯示銀行實(shí)際利率水平處在一個(gè)負(fù)的狀態(tài)，居民的銀行存款是在慢慢地縮水。 　　主持人：這樣的話按我們的想象，如果居民存款縮水的話，現(xiàn)在銀行儲(chǔ)蓄所應(yīng)該是有很多人取錢，實(shí)際情況到底怎么樣呢？我們來看一下記者在北京一家銀行儲(chǔ)蓄所的采訪。當(dāng)我們問一些儲(chǔ)戶，如果存在銀行里的錢出現(xiàn)縮水的時(shí)候，他們還會(huì)不會(huì)把錢繼續(xù)存在銀行里，他們說目前的投資渠道窄，風(fēng)險(xiǎn)也大，不如把錢存在銀行里穩(wěn)妥。還有的儲(chǔ)戶說利息低了也沒辦法，沒有別的出路呀，因?yàn)閯e的也沒有時(shí)間做，也不太懂這些。 　　最近，中國人民銀行公布了對(duì)全國50個(gè)大、中、小城市城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果，調(diào)查顯示，%的儲(chǔ)戶認(rèn)為收入增加。 　　主持人：唐先生從剛才的新聞片當(dāng)中，我們看到不管是我們的采訪，還是央行的調(diào)查都顯示出居民對(duì)于儲(chǔ)蓄的熱情并沒有縮減，同時(shí)我們也知道兩會(huì)期間中國人民銀行周小川曾經(jīng)表示，近期也沒有提高利息的打算，您覺得為什么現(xiàn)在我們居民還是抱著這樣一種傳統(tǒng)理財(cái)?shù)姆绞侥兀?　　唐旭：我覺得第一個(gè)是亞洲人的觀念，節(jié)儉的觀念非常強(qiáng)，大家儲(chǔ)蓄是為了防備將來生活的不安定或者不穩(wěn)定。所以儲(chǔ)蓄對(duì)中國人來講，是一種習(xí)慣。第二個(gè)原因就是老百姓的收入在不斷增加，而且增長的幅度還比較快，老百姓的收入增加以后他不會(huì)馬上就把它消費(fèi)掉，他必須有個(gè)剩余，這表明咱們的收入水平在不斷地上升。 　　附：最近幾年城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄額的增長情況 　　在2002年6月末，首次突破了8萬億元，2003年3月末，從8萬億到9萬億用了九個(gè)月的時(shí)間。 　　到了2004年2月末，突破了11萬億元，這一次增加的一萬億元只用了4個(gè)月的時(shí)間。 　　主持人：我國居民儲(chǔ)蓄增加的速度越來越快了。如何把居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，確實(shí)是一個(gè)大的問題，當(dāng)然我們可以說一方面銀行在進(jìn)行轉(zhuǎn)化，同時(shí)我們從個(gè)人的角度來講，老百姓從理財(cái)?shù)慕嵌葋碇v，我們?cè)趺垂膭?lì)或者引導(dǎo)老百姓，引導(dǎo)居民把他的儲(chǔ)蓄變成一種投資行為。 　　主持人：在我們對(duì)一些儲(chǔ)戶的采訪當(dāng)中我們也感覺到，盡管目前市場(chǎng)提供的投資渠道還不完善，但是他們正在打算利用手里的錢去買一些像國債、基金或者是股票這樣的投資品種。 　　一些儲(chǔ)戶表示存錢不如投資回報(bào)多一些，不如投資別的什么，買點(diǎn)基金、國債什么的。 　　銀行的工作人員向我們介紹說，近來相對(duì)來說風(fēng)險(xiǎn)較小的投資品種基金的銷售非常搶手。一般存款利息又不是很高，又有利息稅，我們基金還是可以的。 　　我們看到最近在銀行銷售的無論是股票型的基金還是債券型的基金都賣得不錯(cuò)，3月2日銀華保本增值基金認(rèn)購期結(jié)束，募集資金60億元。 　　主持人：目前已經(jīng)有居民開始把目光轉(zhuǎn)向基金、股市等領(lǐng)域。另外一個(gè)數(shù)字是股市方面的，11萬億是目前股市總流