【正文】 ancial Industry（金融服務(wù)業(yè)），Securities Industry（證券業(yè)）， Financial Advisor（財(cái)務(wù)顧問(wèn)）， MarketMaker（做市商），Underwriter（承銷商）， AssetManager（資產(chǎn)管理者）， Financial Intermediator（中介人或金融中介）， Wall Street pany（華爾街公司）等。比較而言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street pany這三個(gè)詞能更好地涵蓋現(xiàn)代投資銀行業(yè)的概念。A）業(yè)務(wù)，而 Wall Street pany則是一個(gè)俗語(yǔ)，就此看來(lái)，Securities Firm似乎是一個(gè)更為恰當(dāng)?shù)拿Q。 中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和資本市場(chǎng)發(fā)展催生了中國(guó)的投資銀行業(yè)。中國(guó)人習(xí)慣于商業(yè)銀行甚至是國(guó)營(yíng)商業(yè)銀行的概念。硬是把那些不做存貸與結(jié)算的證券公司稱做銀行，實(shí)在是讓人好生別扭。我 圖表12： 美國(guó)12家投資銀行公司的名稱及其注冊(cè)性質(zhì) 正式名稱在SEC和CFTC注冊(cè)的性質(zhì)Merrill Lynch amp。 Co.（摩根 .Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantPrudential Securities Inc.（謹(jǐn)慎證券）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantPaine Webber Inc.（潘維伯）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantJ. P. Morgan amp。 Jenrette （帝杰）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission Merchant注：SEC為美國(guó)“證券和交易委員會(huì)”（Securities and Exchange Commission），CFTC為美國(guó)“商品期貨交易委員會(huì)”（Commodity Futures Trading Commission）。凡此種種，看來(lái)都有名稱誤導(dǎo)的成分在里面。除了謹(jǐn)慎證券公司（Prudential Securities Inc.）外，其他九家的名稱上俱無(wú)“投資銀行”或“證券”字樣，而它們卻恰恰是全球投資銀行業(yè)的真正霸主。美國(guó)老牌投行的名稱，細(xì)心的人會(huì)覺(jué)得頗有意味 首先，它們的公司名稱往往源于其創(chuàng)始人的名字。 Pierpont Morgan先生的名字。于是，Stanley先生為首將投行業(yè)務(wù)從J. P. Morgan amp。美林證券公司的名稱Merrill Lynch amp。1910年1月，所羅們?nèi)值蹵rthur, Herbert和Percy Salomon為繼續(xù)他們父親的“錢莊”生意與他們的一位職員一起成立所羅們兄弟公司, 自此Salomon Brothers的名字在華爾街活躍了近一個(gè)世紀(jì)。 。 Jenrette （帝杰）公司的名稱亦由三位創(chuàng)始人的名字構(gòu)成。馬克思的?經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿?和著名的科斯定理關(guān)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)之制度、產(chǎn)權(quán)和效率的論述。它貌似細(xì)小得可以忽略，實(shí)質(zhì)上是反映了真正的“資本主義精神”，蘊(yùn)涵著它們后續(xù)發(fā)展的先機(jī)。 其次，各家投資銀行的名稱在發(fā)展過(guò)程中隨收購(gòu)兼并而多有變更，其間不乏業(yè)內(nèi)人士茶余飯后的有趣談資。 ，Merrill Lynch amp。 Cassatt。 Beane合并，遂更名為Merrill Lynch, Pierce, Fenner amp。 ，聽說(shuō)讀寫起來(lái)多有不便，于是1973年又更名回到其最初的名字Merrill Lynch amp。收購(gòu)兼并活動(dòng)往往導(dǎo)致名稱的變更。比如Morgan Stanley與Dean Witter，Discover合并后名稱為Morgan Stanley,Dean Witter,Discover amp。隨著時(shí)間的推移，公司整合完成，合并雙方的臉面之爭(zhēng)亦早已淡忘。1994年，華爾街上歷史最長(zhǎng)的投資銀行之一Kidder, Peabody amp。是年它被PaineWebber ，原因是經(jīng)營(yíng)失策陷入困境。但經(jīng)過(guò)對(duì)Kidder, Peabody amp。這個(gè)曾有足夠的生命力去歷經(jīng)129年風(fēng)雨的華爾街公司，從此象個(gè)葬身荒山野嶺的孤寡，難尋碑記。這一時(shí)成為華爾街廣為談?wù)摰男迈r事。事實(shí)上Salomon Brothers的優(yōu)勢(shì)和文化確在新公司中得到延續(xù)并有著舉足輕重的地位。余秋雨先生評(píng)價(jià)說(shuō)：直至今天，拿破侖依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來(lái)“失敗的英雄也是英雄”！美國(guó)的投資銀行在美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC注冊(cè)的性質(zhì)多半是BrokerageDealer(證券經(jīng)紀(jì)和交易商)。比如美林集團(tuán)，它屬下的MLPFamp。S、MLAM、MLIP等）在SEC注冊(cè)為Investment Adviser（投資顧問(wèn)），它的MLIP在“商品期貨交易委員會(huì)”（CFTC）注冊(cè)為Commodity Pool Operator和Commodity Trading Advisor。圖表13：美林證券公司（Merril Lynch amp。 Equity（凈資產(chǎn)收益率）%%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（攤薄前）$$ Diluted（攤薄后）$$ Common Share Dividend（普通股分紅）$$1998年12月31日：Shareholders39。比較中國(guó)的企業(yè)規(guī)模和股票市場(chǎng)市值，國(guó)際投行巨頭的實(shí)力之大之強(qiáng)，從美林證券的這些數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。美國(guó)投資銀行類公司的數(shù)量從1980年的5200多家發(fā)展到1987年的9500多家。從業(yè)人員也從原來(lái)的26萬(wàn)人下降到1991年的213000多人。但主宰這個(gè)行業(yè)的是為數(shù)不多的那些大公司。這反映出美國(guó)投資銀行業(yè)的高度集中化特點(diǎn)。首先是通常被稱作Bulge Bracket或Special Bracket的十余家巨頭公司。中國(guó)業(yè)界所熟悉的美國(guó)同行多屬此列。 其次是那些通常被稱做Major Bracket的公司。比如DLJ、Bear Stearns、Banker Trust、合并前的Smith Barney等。地區(qū)性公司也大、中、小的細(xì)分，它們的業(yè)務(wù)專于服務(wù)某一特定地區(qū)的客戶，比如紐約地區(qū)、加州地區(qū)等。此外，還有伴隨新技術(shù)而異軍突起的“新興族”，比如Charles Schwab、E*trade這樣的以電子技術(shù)和Internet網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的低傭經(jīng)紀(jì)商(Discount Brokers)。業(yè)務(wù)全面發(fā)展的投資銀行象是“金融百貨公司”，業(yè)務(wù)覆蓋投資銀行業(yè)的幾乎所有領(lǐng)域，向各類客戶（機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶）提供幾乎所有的投行服務(wù)。Specialty Shops或Boutiques，顧名思義，是“專賣店”性質(zhì)。這類公司影響力和知名度小，尤其沒(méi)有國(guó)際知名度，中國(guó)業(yè)界了解甚少。 美國(guó)各家投資銀行各有不同特點(diǎn)。那些“全面服務(wù)”性質(zhì)的投資銀行，即所謂的FullService Shops，也各有各的特點(diǎn)和長(zhǎng)處。士丹利主要由發(fā)行人所驅(qū)動(dòng)（are largely issuer driven），長(zhǎng)于發(fā)行承銷、公司重組、收購(gòu)兼并、私有化和研究。所羅門兄弟以債券業(yè)務(wù)起家，在固定收益證券的承銷和交易(Trading)上一直執(zhí)業(yè)內(nèi)牛耳。而同樣是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一波士頓的經(jīng)紀(jì)客戶主要是機(jī)構(gòu)投資者。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強(qiáng)化債券交易和投行業(yè)務(wù)。比如，有的公司有很強(qiáng)的交易和承銷能力，但缺乏很好的銷售網(wǎng)絡(luò)和與投資者的直接關(guān)系（與Smith Barney合并前的所羅門兄弟就是這種情況）。后者也樂(lè)此不疲，因?yàn)樗约喝狈σ患?jí)市場(chǎng)的拉單能力，通過(guò)銷售別人承銷的證券也可獲得可觀收入。其時(shí)Primerica就與Lehman Brothers有一個(gè)兩年協(xié)議，即Shearson的銷售能力繼續(xù)為L(zhǎng)ehman Brothers的承銷業(yè)務(wù)服務(wù)兩年。許多專賣店性質(zhì)的公司就“租用”Bear Stearns的能力來(lái)實(shí)現(xiàn)清算活動(dòng)，Bear Stearns自然也從中得益。比如入選由那些“突出一族”或“大腕”們組織的承銷團(tuán)，以獲得分銷業(yè)務(wù)，而那些“大腕”們也樂(lè)于通過(guò)這些“專賣店”來(lái)分散承銷風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)不單是來(lái)自于同類的投資銀行公司，也越來(lái)越多地來(lái)自于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、信托公司、各種投資服務(wù)機(jī)構(gòu)。競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞三個(gè)層面展開：客戶、市場(chǎng)份額和人才?！叭A爾街日?qǐng)?bào)”(Wall Street Journal)、“機(jī)構(gòu)投資者”(Institutional Investor)以及“證券數(shù)據(jù)公司”（Securities Data Com.）這樣的業(yè)內(nèi)權(quán)威性報(bào)刊或服務(wù)機(jī)構(gòu)定期（季度、半年、一年等）公布它們?cè)u(píng)出的各大投資銀行公司在各類業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)份額和強(qiáng)弱排名，比如交易量、承銷、并購(gòu)、衍生工具以及研究分析等各方面。二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)合并與收購(gòu)業(yè)務(wù)（Merger amp。A，簡(jiǎn)稱并購(gòu)業(yè)務(wù)）是投資銀行業(yè)的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，被視為該行業(yè)中“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行不是并購(gòu)交易的主體（或當(dāng)事人），而只作為中介人為并購(gòu)交易的主體和目標(biāo)企業(yè)提供策劃、顧問(wèn)及相應(yīng)的融資服務(wù)。另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。在中國(guó)大陸這被通俗地稱作“炒產(chǎn)權(quán)”或企業(yè)倒賣。投資銀行在其并購(gòu)業(yè)務(wù)興起之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都是擔(dān)當(dāng)并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)是在較晚時(shí)候才出現(xiàn)的，80年代的杠桿收購(gòu)把產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)推向了高潮。因而通常情況下，所謂投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)往往就是指并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。我國(guó)當(dāng)前階段投資銀行公司的業(yè)務(wù)體系主要由承銷發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資（自營(yíng)）業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)六大塊組成。隨著發(fā)審制度的改革和二級(jí)市場(chǎng)的走低，承銷的證券賣不出去從而導(dǎo)致占用大量資金的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高（當(dāng)前階段突出的現(xiàn)象是配股配不出去，首次公發(fā)即IPO失敗的日子也離我們?cè)絹?lái)越近）。與這些業(yè)務(wù)相比，并購(gòu)業(yè)務(wù)則對(duì)資本投入的依賴程度很小。并購(gòu)業(yè)務(wù)的成本主要是人員薪酬、辦公和差旅費(fèi)用。正因此，并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小，給公司造成重大經(jīng)濟(jì)損失的可能性很小。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，并購(gòu)業(yè)務(wù)是投資銀行一本萬(wàn)利甚至是無(wú)本萬(wàn)利的業(yè)務(wù)。并購(gòu)活動(dòng)涉及的都是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中甚至是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如說(shuō)一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整等等。就是這么一類人，構(gòu)成投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)人員接觸、溝通、談判和日常交往的主要圈子。而華爾街各大投資銀行收購(gòu)兼并部的業(yè)務(wù)人員則被稱為是“金融貴族中的貴族”。在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中，所謂并購(gòu)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)輻射力和衍生性是指它能夠帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展或衍生出其他業(yè)務(wù)來(lái)。在直接融資市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的今天，并購(gòu)客戶的融資需求多半通過(guò)證券籌資（股票、債券、優(yōu)先股、衍生工具等）來(lái)實(shí)現(xiàn)，由此又給投資銀行帶來(lái)大量的證券承銷和發(fā)行業(yè)務(wù)。就我國(guó)現(xiàn)階段情況來(lái)說(shuō)，并購(gòu)概念一直是市場(chǎng)的持續(xù)熱點(diǎn)?！皹I(yè)務(wù)套餐”中不可或缺的一款。絕大部分上市公司都希望券商能夠提供“一攬子”服務(wù)，它們對(duì)券商只做承銷、不提供后續(xù)服務(wù)的做法很不滿意。為此，我國(guó)券商在建構(gòu)業(yè)務(wù)體系的時(shí)候須要確立“業(yè)務(wù)套餐”的概念。從世界情況來(lái)說(shuō)，在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，各大投資銀行越來(lái)越強(qiáng)調(diào)各類業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)合作和向客戶提供組合服務(wù)。不少證券公司開設(shè)了并購(gòu)部，卻也紛紛關(guān)閉了事。而且?guī)缀跛腥虩o(wú)論規(guī)模大小實(shí)力強(qiáng)弱皆無(wú)就此“立牌造勢(shì)”的想法。在這種情況下，哪家公司率先著力培植和拓展并購(gòu)業(yè)務(wù)，將遇到最小的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，可望成為行業(yè)中的第一塊并購(gòu)品牌。今天的中國(guó)券商及其并購(gòu)業(yè)務(wù)或許也已走到了這個(gè)當(dāng)口上。部門職能定位似乎是一個(gè)官樣文章似的空洞概念，其實(shí)不然。它決定部門發(fā)展的方向，統(tǒng)領(lǐng)部門工作的思路。華爾街一流投行的并購(gòu)業(yè)務(wù)收入往往占到公司總收入的近1/3。作為一個(gè)業(yè)務(wù)部門，創(chuàng)造收入該是并購(gòu)部的首要職能和目標(biāo)。塑造品牌。在這個(gè)領(lǐng)域里，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力取決于：一是人才；二是品牌。有品牌才有可持續(xù)發(fā)展。帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)。比如，并購(gòu)重組往往涉及證券融資，由此可帶動(dòng)我們的承銷發(fā)行業(yè)務(wù)（普遍發(fā)生的情況如以收購(gòu)某個(gè)企業(yè)或某項(xiàng)資產(chǎn)為資金用途的配股行為，實(shí)質(zhì)上是收購(gòu)動(dòng)機(jī)“引發(fā)”了配股項(xiàng)目）。此外，并購(gòu)業(yè)務(wù)在對(duì)客戶的關(guān)系上有高層接觸和深度接觸的特點(diǎn)（指接觸客戶的最高管理人和全面深入地了解企業(yè)情況），深知企業(yè)的“癢處”，能夠有針對(duì)性地向企業(yè)推銷券商的各類業(yè)務(wù)。從可持續(xù)發(fā)展和迎接遲早要來(lái)臨的國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，并購(gòu)部的集聚人才和鍛煉隊(duì)伍職能，比創(chuàng)造收入職能要重要得多?？蛻艟W(wǎng)絡(luò)從來(lái)都不是“組建”的問(wèn)題，而是一個(gè)積累的過(guò)程。積累和維系客戶，應(yīng)是并購(gòu)部的一個(gè)重要職能。首先，對(duì)投資銀行自己來(lái)說(shuō)，并購(gòu)業(yè)務(wù)的效用在于創(chuàng)造利潤(rùn)。再次，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的賣方來(lái)說(shuō)，投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主。很顯然，作為一種商業(yè)行為，投資銀行在實(shí)際的并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中，很難兼顧好這各方面的利益。如果站在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)效益的高度來(lái)看，那么投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為：投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、發(fā)展和成熟提高了并購(gòu)效率，加速了并購(gòu)進(jìn)程，節(jié)約了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資源消耗（人、財(cái)、物投入），極大地推動(dòng)著企業(yè)的合并與收購(gòu)運(yùn)動(dòng)，從而（1）促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源配置的優(yōu)化；（2）加速大資本集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)（Synergy）；（3）革除企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義和肥私行為，改善企業(yè)素質(zhì)，維護(hù)現(xiàn)代企業(yè)制度的活力和生命力。三、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初西方國(guó)家掀起的第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮中，投資銀行就已經(jīng)開始參與其中提供幫助。在該年代的前半期，美國(guó)各家老資格的投資銀行就已經(jīng)有了投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)部門的雛型。士丹利介入其中支持收購(gòu)方耐克爾國(guó)際。在這段時(shí)間，越來(lái)越多的投資銀行意識(shí)到并購(gòu)業(yè)務(wù)的廣闊前景，它們組建專職的并購(gòu)業(yè)務(wù)部門招募和培善并購(gòu)專業(yè)人才。希恩深信并購(gòu)業(yè)務(wù)的前途，從1976年起他就決定要努力創(chuàng)造條件讓真正并購(gòu)專家脫穎而出。佩雷拉領(lǐng)導(dǎo)他們?yōu)槠髽I(yè)提供并購(gòu)方面的專業(yè)服務(wù)。進(jìn)入本世紀(jì)80年代，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)開始了它如火如荼的新階段，