【正文】 評(píng)價(jià)方法一般比較統(tǒng)一 ? 金融市場(chǎng)波動(dòng)性大 Nasdaq指數(shù)最近 24個(gè)月的走勢(shì) 例 2 唐朝的一元?dú)v經(jīng)一千多年 ,按年利率 5％計(jì)算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字： 271 3 0 0 10* ?這表明要獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益很困難 貨幣作用的變化 ? 原始社會(huì)：物物交換 → 稀有金屬 → 紙幣 → 電子貨幣 ? 一般等價(jià)物 →→ 信用 →→ 交易標(biāo)的物 為使流通方便，提高社會(huì)分工的效率，起到一般等價(jià)物的作用 為大生產(chǎn)需要大量資金，需要借錢；產(chǎn)生信用 用錢交換錢，用錢賺錢 ? 一般等價(jià)物金融 →→ 信用金融 →→ 交易標(biāo)的物金融 ? 交易性金融：貨幣脫離了與實(shí)物的關(guān)系，產(chǎn)生了幾乎獨(dú)立的供求。 Bachelier的工作標(biāo)志著連續(xù)時(shí)間隨機(jī)過程和連續(xù)時(shí)間衍生證券 (derivative security)定價(jià)的開端，但由于當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為股票等金融工具是一種純投機(jī)性工具，故 Bachelier的研究成果并不受重視，被埋沒半個(gè)多世紀(jì)，直到 1965年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Samuelson的介紹，這一工作才為世人知曉。P500歐式期權(quán)、芝加哥商品交易所交易的 Samp。兩人的發(fā)現(xiàn)被許多學(xué)者認(rèn)為對(duì)現(xiàn)代金融理論構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。 ? 1944 Neumann和 Menstern 效用理論(Utility Function) 描述了投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開始了人們更廣泛描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。在此之前，投資者對(duì)金融問題 (包括投資風(fēng)險(xiǎn) )的認(rèn)識(shí)幾乎是定性的， Markowitz的理論使得人們對(duì)金融問題的認(rèn)識(shí)開始了從定性到定量的轉(zhuǎn)變。 ? 1959 Osborne 股票價(jià)格變化服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布 ? 1960 Leland Johnson amp。 現(xiàn)在考慮得越來(lái)越復(fù)雜，更接近于現(xiàn)實(shí)。 Ross 股票價(jià)格是非連續(xù)的，但這些非連續(xù)仍呈一次性突跳，可用連續(xù)逼近，無(wú)本質(zhì)性變化。 Steven Kolkhagen 歐式外匯期權(quán)定價(jià) ? 1986 Thomas Ho, Sang Bin Lee 期限可變的模型 利率 amp。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時(shí)，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積極性。 這無(wú)疑使該化工公司的管理層對(duì)員工未來(lái)的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而他們又不愿提供更多的折扣、承擔(dān)更大的成本來(lái)吸引員工購(gòu)股。 ? 信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請(qǐng)貸款。 信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ ? 信孚銀行賣出“合成股票”來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，它的價(jià)值與原股票價(jià)格掛鉤（相當(dāng)于指數(shù)）。但達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的。 ” 英國(guó)學(xué)者洛倫茲 （三）、金融工程發(fā)展背景介紹 ? 金融工程（ Financial Engineering） 是一門在 80年代末、 90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科。 ? 金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的因素可分為兩大類：外部環(huán)境因素和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部因素。 市場(chǎng)全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流。 ?通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個(gè)星期或一個(gè)月才會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個(gè)小時(shí)，甚至是幾秒鐘時(shí)間就能使市場(chǎng)感受到，從而信息對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的作用越來(lái)越大。 9301年日元匯率走勢(shì)（ JPY/USD） 809010011012013014015030Jun92 31Oct92 28Feb93 30Jun93 31Oct93 28Feb94 30Jun94 31Oct94 28Feb95 30Jun95 31Oct95 29Feb96 30Jun96 31Oct96 28Feb97 30Jun97 31Oct97 28Feb98 30Jun98 31Oct98 28Feb99 30Jun99 31Oct99 29Feb00 30Jun00 31Oct00 28Feb01 30Jun01809010011012013014015030Jun92 30Sep92 31Dec92 31Mar93 30Jun93 30Sep93 31Dec93 31Mar94 30Jun94 30Sep94 31Dec94 31Mar95 30Jun95 30Sep95 31Dec95 31Mar96 30Jun96 30Sep96 31Dec96 31Mar97 30Jun97 30Sep97 31Dec97 31Mar98 30Jun98 30Sep98 31Dec98 31Mar99 30Jun99 30Sep99 31Dec99 31Mar00 30Jun00 30Sep00 31Dec00 31Mar01 30Jun01yen/dollar 收盤價(jià)100103106109112115118121124127130133136139 歐元/美元收盤價(jià)1 時(shí)間匯率收盤價(jià)國(guó)際原油 9301年價(jià)格 (light) 0246810121416182022010893 070193 120293 042594 071994 010595 061595 101095 012596 031496 042996 060796 111496 022597 070197 101897 020498 051398 091798 121798倫敦期貨交易所銅交易價(jià)$1, $1, $1, $1, $1, $1, $1, $1, $2, $2, 1998年1月 1998年3月 1998年5月 1998年7月 1998年9月1998年11月1999年1月 1999年3月 1999年5月 1999年7月 1999年9月1999年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月2022年11月2022年1月時(shí)間價(jià)格（美元/噸）系列12） 稅收的不對(duì)稱性 ? 許多金融工程活動(dòng)都受到稅收不對(duì)稱性的激勵(lì)。 ?不同國(guó)家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)。 ?一些企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來(lái)幾年中的納稅義務(wù)。 ?金融工程師并不是在幫助企業(yè)逃稅，逃稅是違法的。當(dāng)然，公司的避稅必然給政府帶來(lái)?yè)p失，一定情況下未來(lái)政府必然會(huì)采取行動(dòng)來(lái)堵塞這些漏洞。 案例分析 1 在許多國(guó)家，由一個(gè)公司支付給另一個(gè)公司的利息，在總體上，對(duì)接受方來(lái)說(shuō)，是完全納稅的；對(duì)支付方來(lái)說(shuō)，則是完全免稅的。在大多數(shù)情形下，這個(gè)稅收減免范圍達(dá)到收入的80％。公司 A借了 1000萬(wàn)美元并用它來(lái)購(gòu)買公司 B收益率為 8％的優(yōu)先股。 初看起來(lái)，從公司 A的角度來(lái)看，這場(chǎng)交易沒有多大的意思。但如果我們考慮稅收的不對(duì)稱性，這場(chǎng)交易就相當(dāng)有意思。同時(shí)從股息中得到的稅后利潤(rùn)達(dá)到 ％，因?yàn)?80％的股息是免稅的，只剩下 20％需征稅。那么公司 A是否會(huì)從公司 B以 10％的年利率借入公司 B的資金，然后把借到的貸款投資于公司 B收益率為 8％的優(yōu) 先股呢 ? 答案是肯定的。然后公司 B就會(huì)為公司 A投資在公司 B的每一美圓支付 美元的股息。公司 A有上面所說(shuō)的好處，每一美元可賺得 。兩個(gè)公司都能贏利，盡管在程度上可能有不同。例如，公司 B稅率上升或者公司 A稅率下降，公司 A對(duì)公司 B的債務(wù)違約等等。 第二個(gè)問題可