【正文】 綜合資本成本中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 ? 賬面價(jià)值 計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重 ? 資料易得 當(dāng)市價(jià)與賬面價(jià)值差別大時(shí)，不能真實(shí)反應(yīng)資本成本，最終影響決策。 但市價(jià)波動(dòng)頻繁，不易確定。 但債券、股票的目標(biāo)價(jià)值很難合理確定，該方法不實(shí)用。則企業(yè)籌集該資金的平均成本率為： ? A 9% B % C 10% D % 邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。 （三）邊際資本成本 ?例 ：某股份有限公司現(xiàn)有長期資本共計(jì) 1500萬元，其資本結(jié)構(gòu)為長期借款 20%，優(yōu)先股 5%，普通股 75%。經(jīng)測(cè)算，追加籌資的個(gè)別資本成本分別為 %、 %、 %。 ? 解： % 20%+% 5%+75% %=% ? 即追加籌資的邊際資本成本為 % ? ? 例：某股份公司目前擁有按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本總額共2022萬，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款 300萬元（ 15%），長期債務(wù) 500萬元（ 25%），優(yōu)先股 100萬元（ 5%），普通股 1100萬元（ 55%）。已知 A項(xiàng)目需要投資 100萬元，投資報(bào)酬率為%， B項(xiàng)目需要投資 100萬元，投資報(bào)酬率為 %， C項(xiàng)目需要投資 50萬元，投資報(bào)酬率為 %， D項(xiàng)目需要投資 100萬元，投資報(bào)酬率為 %， E項(xiàng)目需要投資 100萬元，投資報(bào)酬率為 11%。另外，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理還測(cè)算出隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化情況如下表 43所示。 資本成本變化情況表 資本種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（ %） 籌資數(shù)量范圍（萬元） 資本成本 % 長期借款 15 0~30 30以上 4 8 長期債券 25 0~75 75以上 8 11 優(yōu)先股 5 0~12 12以上 10 12 普通股 55 0~55 55~165 165以上 14 15 16 合計(jì) 100 ? （ 1）計(jì)算籌資突破點(diǎn) 籌資突破點(diǎn)＝ 可用某一特定成本率籌集到某中資本最大數(shù)額 /該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 ? 資本成本為 4%時(shí)，長期借款的籌資突破點(diǎn)為：30/15%=200（萬元） ? 當(dāng)資本成本為 8%時(shí)，長期債券的籌資突破點(diǎn)為：75/25%=300（萬元） 其它相同，可以算出各種情況下的籌資突破點(diǎn)如下表： 資本種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（ %） 籌資數(shù)量范圍（萬元） 資本成本 % 籌資突破點(diǎn)（萬元） 長期借款 15 0~30 30以上 4 8 200 長期債券 25 0~75 75以上 8 11 300 優(yōu)先股 5 0~12 12以上 10 12 240 普通股 55 0~55 55~165 165以上 14 15 16 100 300 籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu)（ %） 資本成本（ %） 邊際資本成本 100萬元以內(nèi) 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 4 8 10 14 100萬 ~200萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 4 8 10 15 200萬 ~240萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 8 10 15 240萬 ~300萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 8 12 15 300萬元上 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 11 12 16 0 50 100 150 200 250 300 350 邊際資本成本（萬元） 邊際投資報(bào)酬率（ %） A B C D E 11 邊際資本成本與邊際投資報(bào)酬率的規(guī)劃圖 ?分析上圖可得：籌資額為 250萬元，分別投資 A、 B、 C三個(gè)項(xiàng)目。有關(guān)信息如下： （ 1）公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%，明年將下降為%。 ?要求： （ 1）不考慮資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。 （ 3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留 2位小數(shù)） ? 答案： （ 1）銀行借款成本 =% (120%)=% （ 2）債券成本 ? =[1 8% (120%)]/[ (14%)]=%/=% （ 3）普通股資金成本 股利折現(xiàn)模型： 股票的資金成本 =（ D1/P0） +g ? =[ (1+7%)/]+7%=%+7%=% 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 股票的資金成本 ? =%+ (%%) =%+%=% 普通股平均成本 =（ %+%） /2=% ? (4)見下頁 項(xiàng)目 金額 占百分比 單項(xiàng)成本 加權(quán)平均 成本 銀行借款 150 % % % 長期債券 650 % % % 普通股 400 % % % 保留盈余 % % % 合計(jì) 100% % 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 一、基本概念 成本習(xí)性 成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 具體包括：制造費(fèi)用中車間廠房、設(shè)備的租賃費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、直線法計(jì)提的折舊，不隨產(chǎn)量變動(dòng)的辦公費(fèi)、旅差費(fèi)、勞保費(fèi)、車間管理人員工資；管理費(fèi)用中企業(yè)管理人員的工資、辦公費(fèi)等；銷售費(fèi)用中不受銷售量影響的廣告費(fèi)、銷售人員的工資、折舊費(fèi)、差旅費(fèi)、租賃費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等。 具體包括：一般直接材料、直接人工（計(jì)件 /時(shí)工資）、制造費(fèi)用中隨產(chǎn)量成正比例變動(dòng)的燃料費(fèi)、動(dòng)力費(fèi)以及按銷售量支付的銷售傭金、裝運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)，管理費(fèi)用中隨產(chǎn)量成正比例變動(dòng)的部分。 單位邊際貢獻(xiàn) =單價(jià) 單位變動(dòng)成本 m=pv, m單位邊際貢獻(xiàn)， p單價(jià)； v單位變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn)額 – 全部產(chǎn)品的銷售收入減去全部產(chǎn)品的變動(dòng)成本后的余額。 Rm = M/S = m/p = (pv)/p = 1Rc , Rm邊際貢獻(xiàn)率 。計(jì)算該產(chǎn)品的變動(dòng)成本總額、單位變動(dòng)成本、變動(dòng)成本率、邊際貢獻(xiàn)率。 ? EBIT=MF=SVF=(pv)QF ? 每股收益 （每股利潤或每股盈余） 由企業(yè)的稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后的余額與普通股發(fā)行在外的股數(shù)進(jìn)行對(duì)比所確定的比率。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又叫 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 。 ◆ 各因素對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響 （ 1）產(chǎn)品需求的變化 在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。 （ 5）固定成本的比重 固定成本是指那些不隨銷售量或生產(chǎn)量變化的成本，不管銷售或產(chǎn)量多大，固定成本保持不變，是一個(gè)恒定的數(shù)額。 當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，這時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則高。 ? ⒊原理： 在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動(dòng)與息稅前利潤變動(dòng)不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿 ? 4. 經(jīng)營杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響具體表現(xiàn)在 : ? 當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤以更大幅度上升，此是經(jīng)營杠桿利益。 ◆ （三）經(jīng)營杠桿的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ Degree of Operation Leverage , DOL） ， 是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSE B ITE B ITE B ITE B ITD O L////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動(dòng)額 — 變動(dòng)前息稅前盈余 銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售量 銷售額變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（ =M/（ MF） 其中： — 銷售量 — 銷售單價(jià) — 單位變動(dòng)成本 固定成本 QPVF 也可以用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSD O L????其中： — 總的變動(dòng)成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過舉例來理解： 【 例題 5 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品 ， 固定成本為 60萬元，變動(dòng)成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、200萬元、 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為 (先作贏虧平衡分析） FVCSVCSDOLs ????? 100 ????????60%40100100%40100100FVCSVCSDOLs ????? 200 260%40202200%40202200 ???????FVCSVCSDOLs ????? 4004 0 0 4 0 0 4 0 % 1 . 3 34 0 0 4 0 0 4 0 % 6 0????? ? ?以上計(jì)算結(jié)果表明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額的變化所引起利潤增長的幅度。 0 0 ??sDOL22 0 0 ??sDOL?在固定成本不變的情況下，銷售額越大經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大 ?在銷售額處于盈虧平衡點(diǎn)前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。