【正文】 支付任何帳單 ? 應(yīng)收帳款：客戶的支付承諾 ? 資本性支出：以折舊形式在以后逐步計(jì)入 ? 資本成本：只計(jì)算債務(wù)資本成本（財(cái)務(wù)費(fèi)用） ? 股權(quán)資本：免費(fèi)午餐？ ? 面向歷史還是面向未來(lái) ? 財(cái)務(wù)數(shù)字是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的滯后反映 ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不連續(xù)性 為什么最賺錢(qián)的企業(yè)最缺錢(qián) ? 2022年商業(yè)銀行稅后利潤(rùn) ? 石油三巨頭合計(jì)利潤(rùn)不到 2700億元 ? 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)合計(jì)利潤(rùn)不到銀行業(yè) 2/3 ? 凈利息收入（存貸款利差）： 5934億元 （ 66%） ， 其中 2485億元是壓低居民儲(chǔ)蓄存款利率得到 ? 存款余額為 ，其中單項(xiàng)最大為居民儲(chǔ)蓄存款余額，占 % ? 問(wèn)題：過(guò)于依賴信貸資產(chǎn)、靠息差收入贏得利潤(rùn)的模式導(dǎo)致資本金消耗速度快 ? 銀行股成為“大”、“白”、“菜” 2022年股市融資量創(chuàng)新高 盈利與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 ? 摩根士坦利創(chuàng)始人老摩根：金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)不在盈利，而在于處理意外事故，就像沖浪運(yùn)動(dòng)一樣，從一個(gè)波峰滑向另一個(gè)波峰 ? 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)日前起草了 《 商業(yè)銀行資本管理辦法 (征求意見(jiàn)稿 )》 ，原文總計(jì) 23萬(wàn)字 ? 中國(guó)的商業(yè)銀行處在關(guān)鍵的十字路口 ? 執(zhí)行新 《 辦法 》 ，就必須把調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新金融服務(wù)提到議事日程上來(lái)，否則就會(huì)陷入兩難境地 ? 為了達(dá)到監(jiān)管要求，必須經(jīng)常到市場(chǎng)上補(bǔ)充資本金 ? 否則，提供信貸就會(huì)“嚴(yán)重違規(guī)”而被視為“重大風(fēng)險(xiǎn)事件” *ST星美 (000892) ? 08年凈利潤(rùn) ， EPS= ? 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 ? 依靠債務(wù)重組收益：以前巨額欠債減少部分算成了收益（ 3折） ? 總資產(chǎn) 、總負(fù)債高達(dá) 17億元 ? 只有 4名員工：董事會(huì)秘書(shū)、證券事務(wù)代表、兩名財(cái)務(wù)人員 ? 2022年：總資產(chǎn) ；負(fù)債 ；營(yíng)業(yè)收入 0元 ? 2022年：總資產(chǎn) ；負(fù)債 ；營(yíng)業(yè)收入 大商股份（ 600694） ? 08年凈利潤(rùn) ? 債務(wù)重組損益高達(dá) , 貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) ? 通過(guò)會(huì)計(jì)估計(jì)變更（折舊期從 10年變?yōu)?5年）增加折舊及攤銷額 , 減少凈利潤(rùn) ? 大連市國(guó)資委 100%控股的大商集團(tuán)持有大商國(guó)際 100%股份，后者擁有大商股份 %股份 ? 2022年 6月，大商國(guó)際將所持大商股份 10%的國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給大連國(guó)商（國(guó)有） ? 2022年 12月大商集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給 3家民營(yíng)企業(yè)和大商股份主要管理層設(shè)立的大商投資（占 25%） ? 管理層通過(guò)大商投資持有大商股份 % (646萬(wàn)股） ? 09年凈利潤(rùn) ， 2022年凈利潤(rùn) ? 2022年 1季度凈利 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn) ? 根據(jù)修訂后的 《 中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法 》 ，從 2022年起，國(guó)資委監(jiān)管的所有央企全部實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA)考核 ? 用經(jīng)濟(jì)增加值代替凈資產(chǎn)收益率，占考核權(quán)重 40% ? 計(jì)算股權(quán)資本成本 ? EVA 又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本成本 ? 股權(quán)資本成本 = %*股權(quán)資本 ? 目的：強(qiáng)化央企的 資本成本 和 價(jià)值創(chuàng)造 理念，以引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)，提高資本使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 什么是財(cái) : 資產(chǎn) ? ? 資產(chǎn)的定義：基于歷史，聯(lián)系未來(lái) ? 1992年：企業(yè)擁有或者控制的能以貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源，包括各種財(cái)產(chǎn)、債權(quán)和其他權(quán)力 ? 2022年：過(guò)去的交易事項(xiàng)形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源， 該資源預(yù)計(jì)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益 ? 資產(chǎn)的價(jià)值取決于未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力 ? 表內(nèi)資產(chǎn)與表外資產(chǎn) ? 負(fù)債是資產(chǎn)的對(duì)立面 資產(chǎn)的分類 ? 流動(dòng)資產(chǎn)：可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn) ? 現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券） ? 應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù) ? 預(yù)付帳款 ? 存貨 ? 非流動(dòng)（長(zhǎng)期）資產(chǎn) ? 固定資產(chǎn)：有形 ? 無(wú)形資產(chǎn) ? 在建工程 ? 長(zhǎng)期投資 ? 資產(chǎn)總計(jì) =流動(dòng)資產(chǎn) +非流動(dòng)資產(chǎn) 對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的理解 ? 資產(chǎn)變壞（減損）可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于變好（增值可能性 ? 存貨跌價(jià) ? 應(yīng)收賬款壞賬 ? 固定資產(chǎn)過(guò)時(shí)：錢(qián)已經(jīng)花掉、但不愿意打入當(dāng)期成本的支出 ? 長(zhǎng)期投資失敗 ? 負(fù)債更容易變好而不是變 ? 債務(wù)重組 ? 不用償還 常熟科弘的例子 ? 常熟 2022年第一利稅大戶，實(shí)現(xiàn)銷售 113億元，凈利 4億元 ? 2022年初稱年銷售額將達(dá)到 160億至 180億元，目標(biāo)是2022年達(dá)到 500萬(wàn)噸鍍鋅鋼鐵的產(chǎn)能 ? 加大投資：前后 9期，只有 2期正常運(yùn)營(yíng)，其余在建 ? 帳面總資產(chǎn) ，負(fù)債 ，凈資產(chǎn)近 20億 ? 金融危機(jī)的加劇、國(guó)內(nèi)同行新生產(chǎn)線的竣工使公司發(fā)展戰(zhàn)略形成了可怕的資金黑洞 ? 國(guó)內(nèi)銀行決意向科弘催貸、外資銀行拒絕對(duì)科弘放貸 ? 依靠高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的科弘資金鏈斷裂 ? 預(yù)計(jì)可回收資產(chǎn)價(jià)值尚不足 24億元 什么是真正的財(cái) ? 財(cái) =貝 +才 ? 財(cái)富 =價(jià)值創(chuàng)造 ? 基本因素 : 公司理財(cái)?shù)亩U ? 成長(zhǎng)性（滾雪球）：速度與時(shí)間 ? 盈利性（資本效率）：投資回報(bào)率 ? 風(fēng)險(xiǎn)性（穩(wěn)健性）：波動(dòng) ? 可持續(xù)增長(zhǎng)是第一要素 ? 資本效率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的支持 ? 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的負(fù)面影響 ? 博奎斯特等， 《 價(jià)值領(lǐng)域：創(chuàng)造和保持股東價(jià)值的經(jīng)理人手冊(cè) 》 ，中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2022年 6月 公司財(cái)務(wù)的內(nèi)涵 ? 獲取和配置公司寶貴資源的學(xué)問(wèn)，它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問(wèn)題 ? 我們應(yīng)該怎樣做出投資決策 ? 我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資 ? 管理者所做出的決策對(duì)于股東及其他利益相關(guān)者（管理層、員工、供應(yīng)商、顧客、政府、社會(huì)）的價(jià)值有何影響？ ? ”公司最高利益“原則：經(jīng)理和董事有法律義務(wù)將持股人的利益置于他人利益之上 ? 不僅僅是股東 ? 顧客第一、員工第二、股東第三 亨利 海底撈企業(yè)老板就不急于接受投資，不急于上市，可業(yè)務(wù)擴(kuò)張也挺快啊。就像從亞當(dāng)和夏娃最初喜好的活動(dòng)帶來(lái)了 60 億人一樣，喜詩(shī)糖果開(kāi)啟了我們后來(lái)許多滾滾而來(lái)的新財(cái)源 ” ? 自由現(xiàn)金流 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 –投資現(xiàn)金流 凈資產(chǎn)收益率能否反映資本效率 ? ROE= 凈利潤(rùn) /凈資產(chǎn) ? = （凈利潤(rùn) /資產(chǎn)） * （資產(chǎn) /凈資產(chǎn)） ? ROE = ROA * L ? L：財(cái)務(wù)杠桿 ? = 資產(chǎn) /凈資產(chǎn) = 1+（負(fù)債 /權(quán)益） ? 在 ROA給定后，可以通過(guò)增加財(cái)務(wù)杠桿（即增加負(fù)債）來(lái)提高 ROE ? 結(jié)果：高負(fù)債帶來(lái)的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)銀行） ? 強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的失控 凈資產(chǎn)收益率能否反映資本效率 ? ROE= 凈利潤(rùn) /凈資產(chǎn) ? = （凈利潤(rùn) /資產(chǎn)） * （資產(chǎn) /凈資產(chǎn)） ? ROE = ROA * L ? L：財(cái)務(wù)杠桿 ? = 資產(chǎn) /凈資產(chǎn) = 1+（負(fù)債 /權(quán)益） ? 在 ROA給定后，可以通過(guò)增加財(cái)務(wù)杠桿（即增加負(fù)債）來(lái)提高 ROE ? 結(jié)果：高負(fù)債帶來(lái)的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)銀行） ? 強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的失控 ROE的總體水平 ROE的驅(qū)動(dòng)因素 蘇寧的凈資產(chǎn)收益率分解 03 04 05 06 07 08 09 凈資產(chǎn)收益率 % 銷售凈利率 % 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)杠桿率 傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善 ? 不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息 ? 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值 ? 凈利潤(rùn) ? 銷售回報(bào)率 (ROS) ? 每股收益 ? 產(chǎn)量 ? 市場(chǎng)份額 ? 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn) ? 忽略了資本需求和資本成本 衡量標(biāo)準(zhǔn) 缺陷 ? 產(chǎn)值 ? 銷售收入 ? 收入增長(zhǎng) ? 忽略了生產(chǎn)成本，銷售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用 價(jià)值最大化 ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力 ? “ 經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格 ， 而對(duì)其價(jià)值一無(wú)所知 ” ? 內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 帳面價(jià)值 ——面向過(guò)去 ? 市場(chǎng)價(jià)值 ——面向未來(lái) ? 估值模型 ——面向數(shù)據(jù) ? 估值的實(shí)質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 ? 對(duì)價(jià) （ consideration） ? 巴菲特：價(jià)格是你所付出去的 ,價(jià)值是你所得到的 估值 : 財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ) ? 聯(lián)想電腦以 $并購(gòu) IBM的 PC部門(mén)（連續(xù)虧損， 04年虧損 5億美元） ? TESCO用 50% ? 比利時(shí)英博公司用 (凈資產(chǎn) 5億人民幣 ) ? 中海油出資 190億美元收購(gòu)優(yōu)尼科（ Unocal）公司（市場(chǎng)價(jià)值約 110億美元 ,總資產(chǎn) 131億美元 ） ? 微軟出價(jià) 446億 $收購(gòu)雅虎 (每股 $ 31，市價(jià) $ ） ? 雅虎稱不可能接受低于每股 40美元以下的報(bào)價(jià) ? 可口可樂(lè)出 24億 $收購(gòu)匯源果汁 (每股 HK$,市價(jià) ) ? 谷歌出價(jià) 125億 $收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)（每股 $40,高出市價(jià)63%） 收購(gòu)的關(guān)鍵：專利 ? 專利對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的意義重大 ? 蘋(píng)果： 4000個(gè)；微軟： 18000個(gè) ? 谷歌： 728個(gè) ? 2022年 6月，加拿大電信制造商北電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行 6000件專利拍賣，被微軟與蘋(píng)果、愛(ài)立信、索尼和 RIM 組成的聯(lián)盟以 45億美元的價(jià)格買走，高出估值 4倍 ? 谷歌報(bào)價(jià)從 9億到 ? 谷歌向美國(guó)法院和國(guó)會(huì)提起申請(qǐng)，要求變革專利制度，使得其他公司更容易利用本該開(kāi)放的專利 ? 制約安卓： HTC每機(jī)向微軟付 5美元，三星付 15 ? 摩托羅拉擁有 7500項(xiàng)專利申請(qǐng) ? 摩托羅拉還有 35億美元的現(xiàn)金（谷歌有 390億） ? 摩托羅拉機(jī)頂盒業(yè)務(wù)全球第一，價(jià)值超 20億美元 帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值 ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力 ， 即預(yù)期未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 （ 面向未來(lái) ） ? 帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本 （ 面向過(guò)去 ） ? “ 除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn) ， 否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的收益流 ， 而其擁有的資產(chǎn)并沒(méi)有什么意義 ，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一 。所以這次并購(gòu)，我要非常感謝上海嘉定區(qū)政府和黑龍江的大慶市人民政府，包括上海市人民政府，還有一個(gè)是建設(shè)銀行，后來(lái)也給了我們一些支持 ? 除此之外，在資金問(wèn)題上，我不想感謝任何人。相反，很多外國(guó)的銀行跑過(guò)來(lái)要借給吉利錢(qián)，全世界，香港的、歐洲的、美國(guó)都是把錢(qián)拿過(guò)來(lái)給吉利，都認(rèn)為這個(gè)很好 ? 但是中國(guó)人卻認(rèn)為不好，風(fēng)險(xiǎn)太大，這個(gè)錢(qián)借給吉利，肯定是肉包子打狗，一去不回 李書(shū)福 :資本狩獵者 ? 寫(xiě)文章有三種方式 ? 一般人：自己寫(xiě)，自己署名 ? 秘書(shū)：自己寫(xiě)，別人署名 ? 首長(zhǎng)：別人寫(xiě)，自己署名 ? 李書(shū)福：做”首長(zhǎng)“ ? 2022年得到溫家寶 3次召見(jiàn) ? 收購(gòu)沃爾沃前一個(gè)月，三位常委視察 ? 2022年兩會(huì)，向中央領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)吉利戰(zhàn)略 10分鐘 價(jià)格與價(jià)值 ? 巴菲特：價(jià)格是你所付出去的 ,價(jià)值是你所得到的 價(jià)格 ( P ) 價(jià)值 ( V ) 價(jià)格的曲線是我們能夠看到的 。價(jià)值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市引發(fā)的估值思考 ? 1999年 11月，李國(guó)慶、俞渝夫婦創(chuàng)辦當(dāng)當(dāng)網(wǎng) ? 2022年 12月 8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所上市 ? 總共發(fā)行 1700萬(wàn)美國(guó)存托股票 (ADS)（ 1份 ADS=5股普通股股份），發(fā)行價(jià)為 16美元 /份，共融資 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首日暴漲，成為在 2022年在美上市新股漲幅第三高 ? 開(kāi)盤(pán)價(jià) ? 收盤(pán)價(jià) ，較發(fā)行價(jià)上漲 87% ? 總股本 ADS ，市值超過(guò) 23億美元 ? 李國(guó)慶、俞渝夫婦持股持股比例總計(jì) %，身家近 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上首日市場(chǎng)表現(xiàn) 李國(guó)慶罵戰(zhàn)大摩女 ? 2022年 1月 16日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng) CEO李國(guó)慶寫(xiě)就了一首搖滾歌詞，歌詞以京罵結(jié)尾，直指為當(dāng)當(dāng)上市做承銷的美國(guó)投行摩根士丹利 ? 主題：承銷商大摩故意壓低當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行價(jià) ? 為做俺們生意，你們 Y給出估值 1060億 ，一到香港寫(xiě)招股書(shū)，總看韓朝開(kāi)火，只寫(xiě) 7,8億 ，別 TMD演戲。老婆享受輝煌路演，忘了你們?yōu)樯陡`竊私喜。次日開(kāi)盤(pán)， CFO被股價(jià)嚇的尿急，我說(shuō)忍了這口氣，過(guò)了靜默期我再操你媽了逼 ? 自稱大摩女員工的“迷失的唯怡”出來(lái)反擊 ? 很黃很暴力 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) ? 公司營(yíng)業(yè)收入 ? 2022年為 ， 2022年增至 ，三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 % ? 2022年前 9個(gè)月為 ，同比增長(zhǎng) %。 ? 目前僅服務(wù)于中國(guó)約 2%的網(wǎng)民，這意味著該網(wǎng)站有巨大發(fā)展?jié)摿? ? 受益于較高的品牌知名度和用戶忠誠(chéng)度，當(dāng)當(dāng)有約80%的銷售來(lái)自“回頭客”。 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的日用品銷售目前對(duì)總銷售額的貢獻(xiàn)超過(guò) 15%，已經(jīng)成為重要的