【正文】 中，方差項(xiàng)能夠得到有效的分散，但是協(xié)相關(guān)項(xiàng)不能。 Nonsystematic Risk。 Systematic Risk。 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在多個(gè)領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)都將日趨激烈，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括卓越亞馬遜、京東商城和淘寶等。 ? 日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) ? 作為一家零售業(yè)公司，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的毛利率較低。 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的規(guī)模和成本控制幫助該網(wǎng)站降低每筆交易的運(yùn)營(yíng)成本，使該網(wǎng)站能夠拿出具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。 ? 過去 2年中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的用戶基礎(chǔ)擴(kuò)大了 ，同時(shí)將用戶購物成本降低了超過 30%。 ? 盈利水平 ? 一直虧損： 2022年虧損 7050萬元； 2022年虧損 8180萬元 ? 2022年首度盈利 1690萬元人民幣，其中利息收入對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過 35% ? 2022年前 9個(gè)月盈利為 1600萬元人民幣，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有 萬美元 ? 2022年和 2022年前三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 ％和 ％ ? 市盈率： 400倍（ 2022年 EPS為 ） 大摩對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的研究報(bào)告（ ） ? 中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)跑者 ,在中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)圖書銷售市場(chǎng)擁有一半的份額，是排名第二競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 2至 3倍。王八蛋們明知次日開盤就會(huì) 20億 ；還定價(jià) 16，也就 11億 。我大發(fā)了脾氣。但是價(jià)值的曲線是我們看不到 。沒有其他銀行把錢借給吉利去收購沃爾沃。 沒有任何資產(chǎn) 、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè) ” Higgins ? 無形資產(chǎn) （ 智力資本 ） 成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源 ， 但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从? ? 不求所有 ， 不求所在 ， 但求所用 沃爾沃值多少錢 ? 收購對(duì)價(jià) : 18億美元 + 9億美元 ? 1999年福特收購時(shí)花了 ? 2022年 7月吉利曾經(jīng)出價(jià) 35億美元 ? 沃爾沃帳面資產(chǎn) 24億美元， 2022年銷售 124億美元，但虧損 ? 2022年近 15億美元 ? 2022年 ? 無形資產(chǎn) ? 品牌價(jià)值 100億美元 ? 近 10年研發(fā)投入 100億美元 沃爾沃：一棵引鳳的梧桐 ? 收購的錢由誰出？ ? “狡猾”的汽車狂人：把握了主動(dòng)與被動(dòng)的辯證關(guān)系 ? 被動(dòng)：沃爾沃就是一只鳳凰，各地政府為了能引得鳳凰歸，爭(zhēng)相出錢給地給政策 ? 主動(dòng)：舉著沃爾沃牌梧桐樹游走于各地政府之間，吊他們的胃口，抬高入圍標(biāo)準(zhǔn)，而李書福則瞇著笑眼等待收獲季節(jié)的到來 ? 李書福先是向沃爾沃擁有者 ——福特公司表示要收購沃爾沃 ? 然后利用沃爾沃向各地政府引資要地 ? 再把引來的資金用于交易沃爾沃，并依仗政府的投資背景，換取出讓方（美國(guó)福特）的信任 2022年 9月 10日李書福在第七屆“網(wǎng)商大會(huì)”上的演講 ? 這次并購很多人都說吉利這個(gè)錢哪里來的？這個(gè)話問得挺有意思，世界上那么多錢，我們?yōu)楹尾蝗ビ盟? ? 吉利是沒有錢，但是人家很多錢，人家還不知道怎么用，我們就幫他來用這個(gè)錢。消費(fèi)者和員工都 HAPPY 生產(chǎn)資本需要與金融資本聯(lián)姻 ? 金融資本和生產(chǎn)資本既相互聯(lián)系、又職能各異 ? PE的工具箱 ? 水壺：澆水（資金注入） ? 鏟子：松土（理順管理） ? 剪子：修理（業(yè)務(wù)重組） ? 繩子：整合（外部資源） ? 雙方有各自的目標(biāo)，需要磨合 ? 商場(chǎng)上，沒有永遠(yuǎn)的朋友，也沒有永恒的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益 ? 早談戀愛晚結(jié)婚 資本目標(biāo)：創(chuàng)造價(jià)值 ? 價(jià)值的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是超額利潤(rùn) ? 財(cái)務(wù)的視角（企業(yè)家）：通過產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值 ? 投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng) ? 資本的經(jīng)濟(jì)屬性 ? 金融的視角（資本家）：通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) ? 金融方案（如購并） ? 資本的金融屬性 ? 市場(chǎng)價(jià)值 =凈利潤(rùn) *市盈率 金融的意義 ? 金融的核心：跨時(shí)間、空間的價(jià)值交換 ? 弗格森， 《 貨幣崛起：金融如何影響世界歷史 》 ? 金融增大了人與人之間的差異，讓幸運(yùn)者和聰明人富有，使倒霉蛋和平庸者貧困 ? 金融知識(shí)豐富的人機(jī)會(huì)越多，金融文盲趨于貧困的風(fēng)險(xiǎn)越大 ? 斯密克， 《 世界是彎的 》 ? 商品和服務(wù)的世界是平的，但金融的世界是彎的 ? 陳志武， 《 金融的邏輯 》 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo) ? 管理目標(biāo)的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 忽略成本 ? 盈余管理： ? 利潤(rùn) =收入 成本 ? 利潤(rùn)率 = 利潤(rùn) /銷售收入 ? 資本回報(bào) ? 資產(chǎn)回報(bào)率 =稅后利潤(rùn) /總資產(chǎn) ? 凈資產(chǎn)收益率 ROE = 稅后利潤(rùn) /股權(quán)資本 ? 會(huì)計(jì)利潤(rùn)是一枚 “ 煙幕彈 ” 會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 定義的多重性 ? EBITDA(earnings before interest, tax, depreciation and amortization) ? 特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 ? 盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） ? 財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù) ? 利潤(rùn)不等于現(xiàn)金 ? 不能反映效率 ? 創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加 會(huì)計(jì)利潤(rùn)的構(gòu)成 ? 會(huì)計(jì)利潤(rùn) =現(xiàn)金利潤(rùn) +應(yīng)記項(xiàng)目 資本化支出 ? 應(yīng)計(jì)項(xiàng)目包括 ? 存貨 ? 應(yīng)收帳款 ? 應(yīng)付帳款 ? 應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加的原因：存貨與應(yīng)收帳款的增加；應(yīng)付帳款的減少 ? 資本化支出包括：折舊費(fèi)、攤提費(fèi)等 現(xiàn)金支出與成本費(fèi)用的關(guān)系 現(xiàn)金一次性支出 收益性支出 資本性支出 利潤(rùn)表 資產(chǎn)負(fù) 債表 成本 費(fèi)用 損失 存貨 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 銷售 攤銷 折舊 攤銷 資產(chǎn)定期轉(zhuǎn)化為成本費(fèi)用或損失 一家看上去經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)的公司 成長(zhǎng)的動(dòng)力是什么 投資增加了多少 投資回報(bào)率 投資回報(bào)率比利潤(rùn)率更重要 ? 投資回報(bào)率比利潤(rùn)率更重要 ? ROA = 凈利 /資產(chǎn) = （凈利 /銷售） *（銷售 /資產(chǎn)） ? = M* T ? 管理者有兩個(gè)手段來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率 (ROA) ? 銷售利潤(rùn)率（ M）：一元銷售能得到的凈利潤(rùn)，反映公司定價(jià)策略和控制成本能力 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ T）：一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，體現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)用效率 ? 條條大路通羅馬 ? 20%=10%*2 =5%*4 = 2%*10 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力 ? 從出口拉動(dòng)變?yōu)橥顿Y拉動(dòng) ? 投資 ? 上萬億的項(xiàng)目：高鐵、保障房 ? 4萬億的項(xiàng)目：水利 ? 10多萬億的項(xiàng)目：新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè) ? 固定資產(chǎn)占 GDP比重： 2022年為 48%以上，2022年是 38% ? 錢從哪里來？ 強(qiáng)調(diào)效率的意義 ? 資本約束和微利時(shí)代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件 ? 從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表：不僅看獲得了多少利潤(rùn)，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源 ? 輕資產(chǎn)戰(zhàn)略 : 戰(zhàn)略日益成為一門管理自身并不擁有資產(chǎn)的藝術(shù) ? 財(cái)幣欲其行如流水 ? 貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然 ? 負(fù)營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)營(yíng) 喜詩糖果公司（ See’sCandy） ? 1972年巴菲特花 2,500 萬美元買下，年銷售 1,600 萬磅，銷售額 3,000 萬美元，稅前利潤(rùn) 480 萬美元 ? 2022年銷售量 3,100 萬磅，年增長(zhǎng)率只有 2％，銷售收入為 億美元，稅前利潤(rùn)是 8,200 萬美元 ? 但給伯克希爾創(chuàng)造出超乎尋常的成果 ? 投資增量 3,200 萬美元：運(yùn)營(yíng)資本 72年為 800 萬美元， 07年運(yùn)營(yíng)資金為 4,000 萬美元 ? 累積稅前收益 億美元 ? 扣除 3,200 萬美元后，所有收益都流到伯克希爾 ? “ 在繳納稅后我們用余下的錢買了其他有吸引力的公司。福特的故事 ? 福特認(rèn)為福特汽車公司應(yīng)當(dāng)不僅僅是一個(gè)賺錢機(jī)器 ? 給工人遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)普遍水準(zhǔn)的薪水 ? 通過 T型車降價(jià)回饋消費(fèi)者（從 900美元到 440美元） ? 取消分紅，用于擴(kuò)張規(guī)模 ? “我不覺得應(yīng)當(dāng)在我們的車上牟利太多，一個(gè)合理的利潤(rùn)就很好，不需要太多“ ? 道奇兄弟將福特告上法庭：認(rèn)為利潤(rùn)屬于股東，福特沒有權(quán)利將他們的錢給消費(fèi)者，無論他的初衷是多么善良 ? 后者在法庭聆訊時(shí)說，“商業(yè)是一種服務(wù)，不是金錢之源，”而且，公司的運(yùn)行應(yīng)當(dāng)僅僅“以賺錢為第二目的” ? 法院支持道奇的訴求：認(rèn)為“一個(gè)商業(yè)公司首先是為股東的利益而組織起來并運(yùn)作的”，運(yùn)行一家公司不可以“只順帶為股東謀利，卻以使他人受益為第一目標(biāo)” 《 世界經(jīng)理人 》 網(wǎng)站的調(diào)查 “顧客第一”的邏輯 ? 企業(yè)的核心任務(wù)是要解決如何為顧客提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù) ? 有了愿意為其產(chǎn)品掏錢的顧客，公司才有機(jī)會(huì)繁榮發(fā)展 ? 沒有顧客，一切皆無 ? 顧客給你錢 ? 員工驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新 ? 股東來了又跑了 ? 馬云 : 在顧客、阿里巴巴團(tuán)隊(duì)之外，股東影響力永遠(yuǎn)處于第 3位 ? 資本永遠(yuǎn)是舅舅，買奶粉錢不夠就借一點(diǎn) ,因?yàn)闆]有這個(gè)人的資本，還有他或她的資本 ? 《 海底撈你學(xué)不會(huì) 》 公司理財(cái)與企業(yè)成長(zhǎng) ? 增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題 ? 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng) ? 凈利潤(rùn)的增長(zhǎng) ? 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同在 ? 企業(yè)成長(zhǎng)為大企業(yè)的概率很小 :20世紀(jì)上半葉美國(guó)有3000多家汽車公司，最終只有三家大公司 ? 核心業(yè)務(wù)一旦形成，追求新的增長(zhǎng)點(diǎn)導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn) ? 能夠?qū)⒂行г鲩L(zhǎng)維持?jǐn)?shù)年的公司平均不到 1/10 ? 大多數(shù)情況是試圖增長(zhǎng)的努力造成整個(gè)公司的解體 ? 大部分大企業(yè)會(huì)持續(xù)地變成中等或更糟 ? 增長(zhǎng)的陷阱 ? 以錯(cuò)誤的方法尋求增長(zhǎng)會(huì)比不增長(zhǎng)更糟糕 成長(zhǎng)的天花板：美國(guó)最大的 45家公司銷售收入 （ 18951995) 規(guī)模與增長(zhǎng)率的關(guān)系 (1600家上市公司 ) 為什么雪球滾不大 ? 奧爾森等， 《 為什么雪球滾不大 》， 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2022年 ? 失速點(diǎn)（ Stall Points）： 企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)出現(xiàn)重大回落的時(shí)間，即增長(zhǎng)的停滯點(diǎn) ? 特點(diǎn) ? 突然到來 ? 沒有軟著陸 ? 重獲增長(zhǎng)的概率很小 李寧公司錯(cuò)在哪兒 失速的原因 ? 不可控因素（ 13%） ? 政府監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)不景氣、勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏靈活性 ? 可控因素（ 87%） ? 戰(zhàn)略因素： 70% ? 組織因素： 17% ? 最重要的可控因素（ 55%）： 前三個(gè)都是戰(zhàn)略因素 ? 高估優(yōu)勢(shì)地位（ 23%） ? 創(chuàng)新管理失靈（ 13%） ? 過早放棄核心業(yè)務(wù)（ 10%） ? 人才儲(chǔ)備匱乏（ 9%） 系族企業(yè)的教訓(xùn) ? 系族企業(yè) : 通過快速擴(kuò)張控制多個(gè)公司并組成關(guān)聯(lián) ? 企業(yè)快速成長(zhǎng)的基本路徑 ? 宿命 : 快速成長(zhǎng) ——土崩瓦解 ? 造系遠(yuǎn)去：造系者十年一夢(mèng)，資本非常道， 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道年終特刊 ? 郎 “ 閑評(píng) ” 的巨大殺傷力？ ? 管理、法律和政治方面的弱點(diǎn) ? 金融支持低效率： 以銀行間接融資為主 ? 財(cái)務(wù)的根源 ? 沒有業(yè)績(jī)支持的激進(jìn)擴(kuò)張：造血能力不足 ? 借短用長(zhǎng)：依賴短期融資和間接融資 ? 多元化沖動(dòng)：現(xiàn)金并購 奶業(yè)生死劫的成因 ? 為什么十年競(jìng)爭(zhēng)的勝出者 ——三鹿、蒙牛和伊利同時(shí)成為 “ 問題奶事件 ” 中的焦點(diǎn)，而競(jìng)爭(zhēng)暫時(shí)落敗者 (三元 )反而幸免于難 ? 蒙牛： 2022年至 2022年，銷售從 213億元，增長(zhǎng)了 85倍 ? 放棄上游、搶占下游的低成本擴(kuò)張模式 ? 在奶業(yè)縱向產(chǎn)業(yè)鏈中，奶牛養(yǎng)殖生產(chǎn)、奶品加工、奶制品銷售三個(gè)環(huán)節(jié)的投入比通常為 ∶ ∶ 1，利潤(rùn)比則為 1∶ ∶ ? 高速發(fā)展的奶制品行業(yè)與原奶供應(yīng)能力之間的缺口越來越大 ? 在奶制品產(chǎn)量增長(zhǎng)近 28倍的同時(shí)，奶牛存欄數(shù)僅從1998年的 2022年的 ，只增長(zhǎng)了 3倍多 杜邦為什么能活 200歲 ? 全球 500強(qiáng)中唯一超過 200年歷史的老壽星 ：成立于 1802年， 萬美元資本， 18個(gè)人 ,靠生產(chǎn)銷售黑火藥起家 ? 06年：?jiǎn)T工 ；總資產(chǎn) $318億 ,凈資產(chǎn) $84億，銷售 $297億 ,凈利 $33億（ 08年前 3季度銷售 258億，凈利 26億） ? 重大轉(zhuǎn)型以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：從黑火藥的企業(yè)轉(zhuǎn)型為化工類企業(yè)；再從制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型為科技型企業(yè) ? 能源危機(jī)和油價(jià)波動(dòng)，讓這家長(zhǎng)期使用石油等化石能源作為原料的老公司，比絕大多數(shù)公司更早地意識(shí)到 “ 可持續(xù)問題 ” ? 什么可以取代石油：石化工業(yè)之后最值得想象的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)是什么？ ? 1997年杜邦公司開始第三次轉(zhuǎn)型 ? 生物化工技術(shù) ? 1997年到 2022年買賣業(yè)務(wù)的金額 600億美金 ? 新產(chǎn)品 (進(jìn)入市場(chǎng)不足 5年產(chǎn)品 )銷售額占總銷售額 34％ ? 制度型成長(zhǎng)而非機(jī)會(huì)型成長(zhǎng) 公司理財(cái)?shù)墓δ? ? 財(cái)務(wù)管理 —— 組織財(cái)務(wù)活動(dòng) 、 處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作 ? 財(cái)務(wù)資源管理 —— 如何獲得資本 ,并且