基于行為金融學的投資決策-在線瀏覽
2025-02-25 03:21本頁面
【正文】 ? 入選股指成份股產(chǎn)生顯著的反應 ? 例子：美國在線（ AOL）股票入選標普指數(shù)消息刺激股票上升18%。 ? 實踐中，資產(chǎn)定價實際確定的是收益率?；谛袨榻鹑趯W 的投資決策 引例 如果上周你買了兩只股票。其中，股票 A到今天為止盈利了 12%，而股票 B到今天虧損 8%， 按照你的投資習慣 ，你會怎么做？ （ 1）兌現(xiàn)盈利，虧損頭寸套牢，等待解套 （ 2）兩個頭寸都留倉，以實現(xiàn)風險對沖 （ 3）平倉虧損頭寸，續(xù)持盈利頭寸 大綱 一、傳統(tǒng)金融理論及其挑戰(zhàn) 二、行為金融學框架 三、大師的智慧與行為金融學 四、基于行為金融學的決策 傳統(tǒng)金融理論的兩大支柱 ? 均衡資產(chǎn)定價理論 ? 有效市場理論 均衡資產(chǎn)定價理論 ? 資產(chǎn)定價：依據(jù)經(jīng)濟理論計算金融資產(chǎn)的合理價格。 ? 主要的資產(chǎn)定價理論 ? 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） ? 套利定價理論（ APT） ? 基于消費的資產(chǎn)定價理論 ? 隨機貼現(xiàn)因子理論 資本資產(chǎn)定價模型 SML fR M 0 價格被高 估 ()MER i? ()iER 價格被低 估 ? ?fmifi RRERRE ??? )()( ?CAPM的應用 ? 衡量資產(chǎn)收益水平的合理性 ? 度量投資業(yè)績 ? 計算權(quán)益資本成本 有效市場理論（ EMH） ?定義：價格反映了一切信息。 市場是有效的嗎：異象的發(fā)現(xiàn) ? 小公司效應 : Banz, 1981。 Reinganum, 1983. ? 小公司的超常收益絕大部分發(fā)生在一月的前兩周。 1983 ? 市凈率 (P/B)較低的公司具有顯著為正的超常收益。 ? DeBondt and Thaler(1985) 發(fā) 現(xiàn)了長期內(nèi)的反轉(zhuǎn)效應。 框架：考慮同一決策問題的不同方式 ?對一件產(chǎn)品的不同描述方法 ? ‘ 10% fat’ or ‘90% fatfree’ ?人們有對自己決策問題的框定方法 有些方式比其它方式更自然和習慣 Kahneman amp。共有兩種彩票供你選擇： ? A. 有 50%的機會額外贏得 1000元 ? B. 有 100%的機會額外贏得 500元 ? 你買彩票中了 2022元，領獎時須另行參加一項賭博。 Franco和我嚴格證明了這一點。 ?你愿意接受 10次這樣的賭博嗎？ 大多數(shù)人愿意接受。 ? 投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。 ? 但是， house money與你自己的錢購買力是完全相同的，理應同等對待！ ? 浮盈與實盈：有何區(qū)別？ 行為主義理論與實際投資者 ? 樂觀主義 ? 損失厭惡 ? 框架效應 所有這些偏差都適用于專家型管理者： ? 高度失準且過度自信 ? 在監(jiān)督下表現(xiàn)出損失厭惡 ? 風險追求以避免確定性損失 機構(gòu)投資者的非理性行為 ? 選擇接近于業(yè)績基準的組合 ? 如果賠錢了，那是市場的問題！ ? 羊群行為： 投資決策盡量與其它基金經(jīng)理相同，以避免“落后”或業(yè)績難看。 行為金融學三大主題 ? 直覺驅(qū)動偏差 ? 框架依賴 ? 無效市場 直覺驅(qū)動偏差 ? 直覺驅(qū)動偏差由以下四個陳述進行定義：人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則；他們依賴直覺推斷法（即拇指法則）從他們可以處理的信息中進行推斷；因為所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤；人們在特定場合的確犯錯誤。 ? 投資者對利空消息作出過度反應時，他們會將價格推至極端不合理的低位（價值投資區(qū)間）。 De BondtThaler過度反應假說 ? De Bondt and Thaler (1985). ? 根據(jù)過去 36個月的股票表現(xiàn)進行分類 ? 集中關(guān)注過去表現(xiàn)最好和最差的股票 ? 跟蹤這些股票其后 60個月的市場表現(xiàn) 長期過度反應 短期動量效應 ? 持有過去 6個月中表現(xiàn)最好的股票，持有期 6個月。 ? 在 1965至 1998年間，用這些股票構(gòu)造零成本組合，每月可獲 %收益率。 ? （ JegadeeshTitman 1993, 2022 ） 處置效應影響價格 ? 處置效應是指投資者過早拋售盈利股票，而持有虧損股票（扳平癥， getevenitis） ? 如果股票最終會趨近其基本面價值，處置效應會對這種調(diào)整的速度產(chǎn)生什么影響？ 研究結(jié)果 ? 調(diào)整速度會很慢。 ? GrinblattHan (2022) 交易策略 ? 做多帳面盈利最多的利好消息股 ? 具有最大的預期未來收益漂移 ? 做空帳面虧損最大的利空消息股 ? 收益可達每月 %！ ? Frazzini (2022). 大綱 一、傳統(tǒng)金融理論及其挑戰(zhàn) 二、行為金融學框架 三、大師的智慧與行為金融學 四、基于行為金融學的決策 投資大師之一： Buffett ? 1930年 8月 30日生于 Omaha, Nebraska. ? 17歲進賓州大學。 ? 26歲回家鄉(xiāng)創(chuàng)辦 Buffett合伙人有限公司。 ? 35歲開始以 BRK公司。 ? 1980年用 ，按 Coca Cola約 7%的股份。 BRKA股票的歷史表現(xiàn) BRKA股票 VS Samp。
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