【正文】 顯著特征可以總結(jié)為六點(diǎn)： ? 放寬管制： 通過(guò)消除進(jìn)入壁壘、減少各種金融機(jī)構(gòu)之間的人為界限、加強(qiáng)跨境競(jìng)爭(zhēng)、鼓勵(lì)創(chuàng)建大型、復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)以及刺激金融創(chuàng)新等方式，放寬管制的過(guò)程對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈影響。這些創(chuàng)新使金融資源更加有效地得以配置。然而，金融創(chuàng)新給評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、正確識(shí)別最終風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者并評(píng)估其是否可以管理風(fēng)險(xiǎn)等方面帶來(lái) 了挑戰(zhàn)。監(jiān)管者可能沒(méi)有能力去監(jiān)督金融體系范圍之內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)范圍。 ? 另類資產(chǎn)池的出現(xiàn)： 對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金和主權(quán)財(cái)富基金的崛起改變了全球金融體系的平衡態(tài)勢(shì)。私募股權(quán)投資基金往往進(jìn)行長(zhǎng)期投資；而且也不受 到監(jiān)管（ regulatory oversight），這一點(diǎn)與對(duì)沖基金類似；他們 有時(shí)也高度使用杠桿交易。主權(quán)財(cái)富基金帶來(lái)了一系列新的挑戰(zhàn)，包括投資策略相對(duì)缺乏透明度，對(duì)其可能存在政治干預(yù)和潛在大規(guī)模市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂。銀行為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提供資金，而銀行和再保險(xiǎn)公司都使用保險(xiǎn)聯(lián)結(jié)證券將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng) 。但是并非所有的中介都受到整 合風(fēng)險(xiǎn)資本框架（ Consolidated riskbased capital framework）或監(jiān)管約束完全補(bǔ)足的限制。 ? 轉(zhuǎn)向多級(jí)匯率制度： 盡管美元依舊是全球儲(chǔ)備貨幣，并且在未來(lái)若干年可能仍然如此，但是，隨著時(shí)間的推移，歐元的產(chǎn)生和新興國(guó)家貨幣的重要性日益增加將會(huì)使美元的主導(dǎo)地位有所弱化，其后果是導(dǎo)致各國(guó)中央銀行對(duì)其儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行全球化管理以及作出幣種調(diào)整（ currency alignments）的決定。由于金融危機(jī)本身出現(xiàn)在市場(chǎng)中而非金融機(jī)構(gòu)之中，這就需要將重點(diǎn)從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“銀行擠兌”模式（該模式被人們廣泛研究和理解）轉(zhuǎn)向一種新的“基于市場(chǎng)”的模式，當(dāng)然金融機(jī)構(gòu)仍然必須受到監(jiān)控。行為動(dòng)態(tài)成為關(guān)鍵因素。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān)鍵： 復(fù)雜性越發(fā)要求進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。從國(guó)家和國(guó)際層面來(lái)看，人們?cè)絹?lái)越重視進(jìn)行金融和政治領(lǐng)域的協(xié)調(diào)。更多的風(fēng)險(xiǎn)被分配給愿意吸納風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者?，F(xiàn)代金融體系的復(fù)雜性和接近無(wú)窮的 反饋回路 使其在很大規(guī)模的系統(tǒng)沖擊下所遭受的風(fēng)險(xiǎn)較小。 系統(tǒng)性金融危機(jī)的剖析 注：不管系統(tǒng)性金融危機(jī)的 近因（ Proximate Cause） 是什么，對(duì)于絕大多數(shù)系統(tǒng)性金融危機(jī)的理解、擔(dān) 憂和蔓延的剖析都是具有共性的。 因此，我們可能面臨一個(gè)自相矛盾的情況：雖然金融體系在正常時(shí)間里變得更加有效和穩(wěn)定，但是在當(dāng)前真正糟糕的期間卻更容易產(chǎn)生過(guò)多的不穩(wěn)定性。 災(zāi)難性故障的路徑 所有上述趨勢(shì)都可以從最近的金融市場(chǎng)風(fēng)波中觀察得到： 隨之而來(lái)的流動(dòng)性凍結(jié)和大范圍的資產(chǎn)減記（ writedown）表明：許多現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)模型存在不足，未能反映出動(dòng)態(tài)的復(fù)雜性和金融危機(jī)的不可預(yù)測(cè)性。 我們迫切需要新的思維模式。這自然使得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、優(yōu)化以及修正行為既集中于預(yù)防（即降低事件發(fā)生的可能性）也集中于緩解（即減輕事件的嚴(yán)重性）。其中許多風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)料的，使得防止和緩解這些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。通過(guò)改善早期指標(biāo)、實(shí)施更嚴(yán)格的壓力測(cè)試、增強(qiáng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)（ tail risk）的理解以及需要更好的應(yīng)急計(jì)劃等措施，使得全球金融體系盡可能地富有靈活性和彈性可能會(huì)更加有效。在壓力測(cè)試、流動(dòng)性管理，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)防等 方面，增進(jìn)公共和私營(yíng)部門(mén)之間的協(xié)作存在較大空間。 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的開(kāi)放性問(wèn)題 ? 何種類型的系統(tǒng)性傳播機(jī)制可能會(huì)把一次小規(guī)模的沖擊演變成為一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)？ ? 如何使負(fù)面或者自增強(qiáng)（ selfreinforced）反饋環(huán)（例如銀行擠兌）中斷或使其短路？ ? 在由眾多缺乏紀(jì)律的市場(chǎng)參與者進(jìn)行信貸活動(dòng)的環(huán)境中，中央銀行所扮演的角色是什么？ ? 預(yù)防并平息金融危機(jī)的命令會(huì)在多大程度上導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)市場(chǎng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面投資不足的問(wèn)題？ ? 通過(guò)哪些潛在途徑可以借鑒來(lái)自其他領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)有用概念和緩解模型的經(jīng)驗(yàn)？ ? 像中國(guó)和印度這樣的新興巨人在國(guó)際金融體系中扮演了何種角色？ ? 市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、監(jiān)管和指導(dǎo)監(jiān)督方式是否足夠，或者是否需要更多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)（ Regulatory oversight bodies）？私營(yíng)部門(mén)可能采取何種舉措對(duì)這些進(jìn)行補(bǔ)充？ ? 若有的話，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 在金融穩(wěn)定中起到何種作用？ B. 食物安全保障 (Food security）： 21 世紀(jì)的新風(fēng)險(xiǎn) 2020 年，多種主食（ staple food）價(jià)格達(dá)到歷史高位（ record level）。小麥價(jià)格則翻了一番。 食品安全保障作為一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)出來(lái)，其特點(diǎn)體現(xiàn)在對(duì)局部地區(qū)和全球都會(huì)產(chǎn)生影響，也體現(xiàn)在不同的減緩優(yōu)先級(jí)（ mitigation priorities）之間進(jìn)行權(quán)衡取舍，以及對(duì)貧困群體產(chǎn)生不均衡影響等方面。 何為 食物安全保障？ 根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧食和農(nóng)業(yè)組織（ Food and Agriculture Organization（ FAO））的定義，食物安全保障的實(shí)現(xiàn)是指當(dāng)所有人在任何時(shí)候都能夠在物質(zhì)上和經(jīng)濟(jì)上獲得足夠、安全和富有營(yíng)養(yǎng)的食物，以滿足其積極和健康生活的膳食需要（ dietary needs）和食物偏好。 影 響是全球性的且因國(guó)而異 過(guò)去，食物安全保障往往關(guān)注最不發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是那些處于沖突當(dāng)中和那些面臨無(wú)常氣候形勢(shì)（ weather pattern）的國(guó)家。例如，英國(guó)歷史上依賴于國(guó)際市場(chǎng)來(lái)保障其食物供給價(jià)格處于合理水平，但是這種模式在未來(lái)可能會(huì)面臨壓力。 2020 年底，美國(guó)食品價(jià)格的同比增長(zhǎng)率達(dá)到 %，是非食品公司、非能源商品 通貨膨脹率的兩倍，這在一定程度上是由于專供生產(chǎn)乙醇所用的玉米種植面積增加所致。在平均收入幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)的食品價(jià)格總體飆升了 %，其中，豬肉產(chǎn)品價(jià)格上漲了 70%，蔬菜價(jià)格上漲了 30%，烹調(diào)油價(jià)格上漲了 34%。 除了食品價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的可能后果之外，食品價(jià)格與政治穩(wěn)定性之間也存在廣為接受（ wellestablished）的相關(guān)關(guān)系。 3 月份，上千墨西哥人舉行示威，抗議玉米餅（ flat corn）價(jià)格增長(zhǎng)了四倍。 10 月份，由于食品配給問(wèn)題的爭(zhēng)議，印度的西孟加拉（ Bengal）爆發(fā)了食品暴動(dòng)。俄羅斯政府于 2020 年 12 月份國(guó)會(huì)選舉之前采取了措施以控制 主食 價(jià)格。中國(guó)政府降低了大豆進(jìn)口關(guān)稅稅率，對(duì)農(nóng)民進(jìn)行補(bǔ)貼有助于鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品（尤其是豬肉和牛奶等）的生產(chǎn)，并制定了計(jì)劃為低收入城鎮(zhèn)居民應(yīng)對(duì)食品價(jià)格上漲提供支持。 上漲的食品價(jià)格其影響并不均衡 （在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中食品的權(quán)重，單位： %） 注：貧窮人口傾向于將其收入中相對(duì)較大的比例用于食品支出，因此當(dāng)食品價(jià)格上漲時(shí)，其遭受的損失會(huì)更大。 驅(qū)動(dòng)因素：人口、生物燃料 (Biofuel)和氣候變化 全球人口和生活方式的改變 根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，到 2050 年全球人口將增至超過(guò) 90 億，給全球食物供給帶來(lái)附加壓力。中國(guó)每年人均肉類消費(fèi)量從1950 年的 10 公斤增加到目前的 40 公斤。許多專家認(rèn)為，這些導(dǎo)致食品價(jià)格上漲的原因可能會(huì)持續(xù)。到 2020 年，預(yù)計(jì)生物燃料將消耗美國(guó) 玉米類作物 （ corn crop）的 30%。但是，即便在短期內(nèi)，使用農(nóng)作物生產(chǎn)生物燃料導(dǎo)致了許多復(fù)雜的權(quán)衡取舍，這與許多全球風(fēng)險(xiǎn)的管理是具有共性的。農(nóng)作物出口商可能會(huì)從中受益，正如那些食物支出在其總支出中占比較小的人群可能從中收益一樣。 第二個(gè)擔(dān)憂是，全球效率與對(duì)能源安全的認(rèn)知之間的權(quán)衡取舍（ tradeoff）：基于價(jià)格和相對(duì)的環(huán)境效率，雖然在全球范圍內(nèi)將農(nóng)作物資源通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制在食品和生物燃料之間進(jìn)行配置以實(shí)現(xiàn)最佳的全球效率，但是出于能源安全方面的擔(dān)憂可能會(huì)削弱全球協(xié)作的吸引力。人們往往認(rèn)為國(guó)家安全是當(dāng)務(wù)之急，而非在全球范圍內(nèi)降低碳排放量，這將對(duì)生產(chǎn)生物燃料的政策框架起到推動(dòng)作用。通過(guò)增加天氣事件的嚴(yán)重程度、增加天氣變化的波動(dòng)性和改變雨型（ rainfall pattern），氣候變化可能會(huì)影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。 結(jié)果：具有不確定性 所有這些趨勢(shì)對(duì)推動(dòng)食品價(jià)格持續(xù)上升的影響難以預(yù)計(jì)。其他專家則認(rèn)為，因?yàn)檩^高的食品價(jià)格使得種植那些糧食作物重新變得有利可圖，故而市場(chǎng)將針對(duì)短缺情況逐漸進(jìn)行重新調(diào)整。鑒于大量不確定性，世界食品體系的韌性將在未來(lái)幾年中受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。通過(guò)將稀缺的全球資源配置于不同的行業(yè)和地域（這些行業(yè)和地域擁有最高效的生產(chǎn)特定商品和服務(wù)的比較優(yōu)勢(shì)），外包（尤指制造業(yè) 的外包，但標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)服務(wù)的外包呈日益增多態(tài)勢(shì)）成為全球繁榮的主要驅(qū)動(dòng)力。因此，在過(guò)去 20 年間，國(guó)際和地區(qū)間貿(mào)易的擴(kuò)展速度要高于全球經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)展速度。供應(yīng)鏈彈性的問(wèn)題不再僅僅是一國(guó)內(nèi)部管理的問(wèn)題。但是，目前全球供應(yīng)鏈的范疇和復(fù)雜性意味著：供應(yīng)鏈管理問(wèn)題不僅局限于單 一的企業(yè)或者行業(yè)：甚至由一起全球風(fēng)險(xiǎn)事件所導(dǎo)致的一次相對(duì)較小的供應(yīng)鏈中斷都可能最終對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生影響。作為一個(gè)關(guān)鍵的供應(yīng)中心，在中國(guó)臺(tái)灣省于 1991 年 9 月發(fā)生地震之后，導(dǎo)致了全球半導(dǎo)體價(jià)格幾乎翻了一番。 供應(yīng)鏈的有效準(zhǔn)備和管理可以起到預(yù)防全球風(fēng)險(xiǎn)蔓延 及限制局部風(fēng)險(xiǎn)事件影響的作用。例如，一個(gè)私營(yíng)部門(mén)疫苗制造商的供應(yīng)鏈出現(xiàn)危機(jī)，可能會(huì)迅速發(fā)展成為一個(gè)公共衛(wèi)生危機(jī)，尤其在流行性疾病和 感染性疾病的全球風(fēng)險(xiǎn)的情況下更是如此。 然而，盡管對(duì)單個(gè)企業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)體系層面都較為重要，但是對(duì)供應(yīng)鏈 脆弱性問(wèn)題的理解和管理還是較差。但這多少是由于受到一系列可能的全球風(fēng)險(xiǎn)干擾所致，包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害和流行性疾病。相反，一項(xiàng)由 Marsh 62 家總部位于亞洲的公司的最近調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅有 21%的公司具有完整的業(yè)務(wù)持續(xù)計(jì)劃（ business continuity plan）以保護(hù)企業(yè)免受由諸如自然災(zāi)害或恐怖襲擊等事件所導(dǎo)致的業(yè)務(wù)中斷。然而，可以采取幾種措施來(lái)更好地理解供應(yīng)鏈的波動(dòng)性，并減少全球風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)企業(yè)和國(guó)家層面供應(yīng)鏈進(jìn)行傳播的的影響?；诶麧?rùn)、收入或商譽(yù)的考慮，“風(fēng)險(xiǎn) 回報(bào)”的觀點(diǎn)將會(huì)支持管理優(yōu)化的舉措并產(chǎn)生最大的投資回報(bào)。上述因素如何在恢復(fù)時(shí)間或額外成本推算等方面影響供應(yīng)鏈的評(píng)估，這應(yīng)該結(jié)合起來(lái)考慮。例如，考慮到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況和風(fēng)險(xiǎn)偏好，來(lái)自上述風(fēng)險(xiǎn)之一的某種程度的損失活血是可以接受的。風(fēng)險(xiǎn)水平也可能會(huì)有所增加，舉例來(lái)說(shuō)，降低緩沖庫(kù)存有利于節(jié)省成本。無(wú)論選擇哪種方案，對(duì)不同方案的風(fēng)險(xiǎn) 回報(bào)情況、企業(yè)戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的理解都會(huì)對(duì)被選方案產(chǎn)生影響?？紤]到由一系列全球風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致供應(yīng)中斷的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)影響，為了有效地管理全球經(jīng)濟(jì)，改善針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)話機(jī)制和政策至關(guān)重要。管理全球供應(yīng)鏈：外部和內(nèi)部管理 注：在供應(yīng)鏈中識(shí)別出關(guān)鍵的依賴性、中斷的脆弱性，以及機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)門(mén)檻是管理全球供應(yīng)鏈的第一步。最終，現(xiàn)代的外部風(fēng)險(xiǎn)管理可能會(huì)更加有效。麥克里安公司 (Marsh amp。 D．能源和全球風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)，動(dòng)機(jī)分離？ 能源是全球經(jīng)濟(jì)中的一種關(guān)鍵投入品，但是其安全、可靠和可持續(xù)的供給等問(wèn)題日益變得難以解決。但是通過(guò)改革全球能源經(jīng)濟(jì)以在一定程度上全面降低全球風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)動(dòng)機(jī)并不存在。石油的長(zhǎng)期供給和需求方面存在著較大的不確定性。 在近期內(nèi)，全球市場(chǎng)緊張的狀況凸顯了供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。到 2030 年，預(yù)計(jì)所需資本支出將達(dá)到 萬(wàn)億美元，但是針對(duì)未來(lái)的投資回報(bào)和未來(lái)溫室效應(yīng)氣體排放的監(jiān)管框架存在著不確定性，這意味著可能不會(huì)立即進(jìn)行上述投資。 自 2020 年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)能源價(jià)格的增長(zhǎng)顯示出了強(qiáng)大的彈性。來(lái)自能源效率提升的最易獲得的收益可能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。不僅使高能源價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)有所增加，全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性可能也有所增加。 Mclennan Inc 公司對(duì)石油和天然氣行業(yè)設(shè)立的不同全球風(fēng)險(xiǎn)情景之下做出對(duì)影響的上述評(píng)估。 作為唯一廉價(jià)、可以廣泛獲得的礦物燃料（ fossil fuel），煤炭與碳排放量息息相關(guān)，然而在缺少碳捕捉和存儲(chǔ)技術(shù)的情況下 ，從環(huán)境的角度來(lái)考慮，煤炭所導(dǎo)致的碳排放量將不利于可持續(xù)發(fā)展。天然氣作為最清潔的礦物燃料，其運(yùn)輸較為困難，并且日益被某些主要供給國(guó)視為政治談判的籌碼。 公共政策集中于諸如風(fēng)能和生物燃料等綠色技術(shù)之上。正如上文所述，使用農(nóng)作物生產(chǎn)生物燃料也許會(huì)導(dǎo)致其他關(guān)鍵資源（例如食品和水資源等）在更大程度上缺乏保障。全球能源供給下降的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)較強(qiáng)。正如在本報(bào)告中其他部分中所強(qiáng)調(diào)的，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲得回報(bào)的主體之間存在著固有的錯(cuò)配（ Inherent mismatch）。借鑒石油價(jià)格沖擊的影響，可以看到全球風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)不同部門(mén)和經(jīng)濟(jì)的影響是不同的。 該矩陣顯示了將石油和天然氣行業(yè)作為案例對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)事件的影響進(jìn)行分析的結(jié)果。下圖中一個(gè)突出結(jié)果是，將發(fā)生一次石油或天然氣供應(yīng)中斷的合計(jì)GDP 成本與石油和天然氣行業(yè)潛在的（短期）收益進(jìn)行比較，一次石油或天然氣供應(yīng)中斷在整體全球風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)中表現(xiàn)為石油或天然氣的價(jià)格急劇上漲，這成為2020 年一個(gè)最為突出的風(fēng)險(xiǎn)。 但是許多更有趣的影響是較為微妙的：例如，由于降低溫室氣體排放量方面的未來(lái)監(jiān)管政策存在著不確定性，歐洲和美國(guó)的能源行業(yè)正在延緩其替代老化發(fā)電站所必須進(jìn)行的投資。 同時(shí)，未能制定出清楚、全面的政策措施以管理能源安全并降低碳排放量，這可能最終會(huì)威脅到上述兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果當(dāng)前狀況得 以持續(xù)，歐盟將無(wú)法避免地面臨未來(lái)能源短缺的風(fēng)險(xiǎn)，以及無(wú)法實(shí)現(xiàn)其宣稱的降低碳排放量的目標(biāo)。 未來(lái)幾年是針對(duì)許多上述問(wèn)題制定長(zhǎng)期全球戰(zhàn)略的關(guān)鍵時(shí)期，《京