【正文】 21 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 1 Q 1 2 4 M 1 2 5 M 1 2 1 H 1 2 9 M 1 2 占比 ( % )全部 7 .0 2 2 .1 3 4 .6 3 5 .4 2 8 .4 2 7 .2 2 5 .7 1 7 .3 ( 1 5 .9 ) 3 1 .3 2 0 .3 7 .6 6 .9 8 .7 9 .2 7 .4 1 0 0 .0東南亞國家聯(lián)盟 7 .4 2 6 .9 3 1 .2 3 8 .7 2 9 .3 2 8 .6 3 2 .1 2 1 .1 ( 6 .8 ) 3 0 .0 2 3 .1 1 3 .1 1 1 .3 1 4 .7 1 6 .8 1 6 .6 9 .7香港 4 .4 2 5 .8 3 0 .5 3 2 .5 2 3 .1 2 4 .8 1 8 .6 3 .5 ( 1 2 .8 ) 3 1 .3 2 2 .8 5 .3 5 .8 8 .0 9 .7 1 5 .1 1 4 .9印度 2 1 .3 4 0 .4 2 5 .2 7 7 .1 5 0 .8 6 3 .2 6 4 .8 3 1 .1 ( 5 .8 ) 3 7 .9 2 3 .5 ( 1 .0 ) ( 1 .0 ) 0 .9 0 .3 ( 4 .5 ) 2 .4日本 8 .3 7 .6 2 2 .6 2 3 .7 1 4 .4 9 .1 1 1 .3 1 3 .8 ( 1 5 .6 ) 2 3 .6 2 2 .5 1 0 .3 9 .0 9 .8 8 .0 4 .4 7 .5韓國 1 1 .1 2 3 .6 2 9 .6 3 8 .3 2 6 .3 2 6 .9 2 6 .0 3 1 .7 ( 2 7 .4 ) 2 8 .3 2 0 .6 1 1 .9 8 .2 7 .7 7 .6 6 .8 4 .5臺灣省 ( 0 .7 ) 3 1 .6 3 6 .8 5 0 .3 2 2 .2 2 5 .2 1 3 .2 1 0 .2 ( 2 0 .8 ) 4 4 .8 1 8 .3 ( 8 .7 ) ( 1 0 .3 ) ( 8 .6 ) ( 5 .8 ) ( 3 .8 ) 1 .7歐洲聯(lián)盟 7 .3 1 7 .6 4 9 .6 4 5 .1 3 7 .5 2 6 .6 3 4 .8 1 9 .5 ( 1 9 .3 ) 3 1 .7 1 4 .4 ( 1 .8 ) ( 2 .0 ) ( 0 .8 ) ( 0 .9 ) ( 5 .6 ) 1 7 .0 英國 7 .5 1 8 .8 3 4 .4 3 8 .3 2 6 .8 2 7 .3 3 1 .0 1 4 .0 ( 1 3 .3 ) 2 4 .0 1 3 .8 8 .1 8 .5 1 0 .8 1 1 .8 6 .9 2 .3 德國 5 .2 1 6 .6 5 3 .3 3 6 .2 3 7 .0 2 3 .9 2 0 .9 2 1 .5 ( 1 5 .6 ) 3 6 .3 1 2 .3 ( 2 .9 ) ( 4 .1 ) ( 3 .4 ) ( 3 .9 ) ( 8 .7 ) 3 .6 法國 ( 0 .4 ) 1 0 .3 7 9 .1 3 6 .0 1 7 .4 1 9 .3 4 6 .2 1 4 .7 ( 7 .9 ) 2 8 .9 8 .5 0 .1 ( 2 .1 ) ( 3 .0 ) ( 5 .3 ) ( 8 .5 ) 1 .4 愛爾蘭 5 7 .7 4 5 .2 8 0 .7 5 3 .7 4 8 .8 2 3 .0 1 3 .3 ( 2 .4 ) ( 5 4 .2 ) 0 .6 7 .0 0 .3 ( 2 .8 ) ( 1 .9 ) ( 0 .1 ) ( 2 .1 ) 0 .1 意大利 5 .3 2 0 .5 3 8 .0 3 8 .5 2 6 .8 3 6 .6 3 2 .6 2 5 .6 ( 2 3 .9 ) 5 3 .8 8 .2 ( 2 9 .4 ) ( 2 7 .0 ) ( 2 5 .1 ) ( 2 4 .2 ) ( 2 6 .0 ) 1 .3 荷蘭 9 .1 2 4 .4 4 8 .8 3 7 .2 3 9 .7 1 9 .2 3 4 .3 1 0 .9 ( 2 0 .1 ) 3 5 .5 1 9 .7 7 .3 6 .0 8 .1 7 .8 ( 1 .3 ) 2 .9 希臘 1 9 .9 5 .5 5 2 .1 2 4 .0 4 0 .3 1 2 .6 4 9 .3 2 4 .5 ( 1 5 .1 ) 1 5 .1 ( 0 .2 ) ( 3 0 .7 ) ( 2 2 .3 ) ( 1 8 .1 ) ( 9 .6 ) ( 1 2 .2 ) 0 .2 葡萄牙 ( 0 .0 ) 1 5 .4 3 5 .0 4 4 .7 5 5 .4 4 8 .8 3 4 .2 2 6 .2 ( 1 6 .5 ) 3 0 .8 1 1 .4 ( 2 2 .8 ) ( 1 8 .1 ) ( 1 0 .7 ) ( 1 1 .9 ) ( 1 2 .8 ) 0 .1 西班牙 6 .5 1 3 .9 5 0 .9 4 0 .7 5 4 .1 3 6 .1 4 4 .0 2 5 .5 ( 3 2 .2 ) 2 9 .2 8 .5 ( 5 .4 ) ( 4 .6 ) ( 2 .5 ) ( 3 .8 ) ( 7 .6 ) 0 .9俄羅斯聯(lián)邦 2 1 .7 2 9 .7 7 1 .5 5 0 .2 4 5 .6 1 9 .8 7 9 .9 1 5 .9 ( 4 6 .9 ) 6 9 .1 3 1 .4 1 4 .3 1 4 .3 1 5 .1 1 4 .8 1 4 .4 2 .2加拿大 6 .1 2 8 .5 3 0 .9 4 4 .9 4 2 .8 3 3 .1 2 4 .8 1 2 .5 ( 1 8 .9 ) 2 5 .7 1 3 .7 1 3 .2 1 1 .7 1 4 .6 1 4 .2 1 1 .0 1 .4美國 4 .2 2 8 .8 3 2 .2 3 5 .1 3 0 .4 2 4 .9 1 4 .4 8 .4 ( 1 2 .5 ) 2 8 .3 1 4 .5 1 2 .8 1 2 .0 1 4 .4 1 3 .7 9 .6 1 7 .3澳大利亞 4 .2 2 8 .4 3 6 .5 4 1 .1 2 5 .2 2 3 .1 3 2 .1 2 3 .6 ( 7 .1 ) 3 1 .8 2 4 .6 1 0 .6 1 0 .7 1 1 .8 1 3 .0 1 0 .9 1 .8非洲 1 9 .1 1 5 .6 4 6 .5 3 5 .5 3 5 .3 4 2 .9 3 9 .7 3 6 .3 ( 6 .2 ) 2 5 .7 2 1 .9 1 2 .7 1 2 .6 1 7 .5 1 8 .9 1 6 .6 4 .1拉丁美洲 1 5 .0 1 4 .8 2 5 .2 5 3 .6 2 9 .8 5 2 .2 4 3 .0 3 8 .7 ( 2 0 .2 ) 6 0 .9 3 2 .7 1 7 .3 1 5 .7 1 3 .4 1 5 .0 1 3 .0 6 .7同比 ( % )19 中國主要商品出口 中國進(jìn)出口數(shù)量與價(jià)格 來源： CEIC, 中銀國際研究 中國傳統(tǒng)商品出口增速大幅下滑， 4季度或略有回升 中國出口步入低增長期 3 0 2 0 1 001020304050607001060406070610060107040707071007010804080708100801090409070910090110041007101010011104110711101101120412服裝及衣著附件 鞋類玩具 家具高新技術(shù)產(chǎn)品 機(jī)電產(chǎn)品同比 ( % , 3 月移動(dòng)平均 ) 3 0 2 0 1 00102030405001060706010707070108070801090709011007100111071101120712 2 0020406080100貿(mào)易順差 ( 右軸 ) 出口數(shù)量 ( 左軸 )出口價(jià)格 ( 左軸 ) 進(jìn)口數(shù)量 ( 左軸 )進(jìn)口價(jià)格 ( 左軸 )同比 ( % ,3 月移動(dòng)平均 ) ( 十億美元 ,3 月移動(dòng)平均 )20 房地產(chǎn)過去幾年泡沫化發(fā)展對資源配置、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、收入分配、通脹壓力、金融和財(cái)政體系穩(wěn)健以及社會(huì)穩(wěn)定的產(chǎn)生了嚴(yán)重負(fù)面效應(yīng)，此輪地產(chǎn)調(diào)控周期將超過往年。 房地產(chǎn)和出口相關(guān)需求下滑和進(jìn)一步加劇的產(chǎn)能壓力將嚴(yán)重制約制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張， 2021年制造業(yè)投資增速相比今年可能進(jìn)一步回落。 新任政府上臺后，刺激投資的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)水利、城市公共交通、供水和燃?xì)狻⒐?jié)能環(huán)保和教育、醫(yī)療等社會(huì)服務(wù)行業(yè)，可能推動(dòng)社會(huì)服務(wù)業(yè)投資有所回升。 房地產(chǎn)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑明顯抑制了居民耐用消費(fèi)增長，汽車、家電等消費(fèi)增速大幅下滑，國內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)仍任重道遠(yuǎn)。 房地產(chǎn)調(diào)整下的投資與消費(fèi) ( 4 0 )( 2 0 )020406080100020608060207080702080808020908090210081002110811021205001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 04 ,0 0 0商品房銷售額 ( 左軸 )居民戶新增中長期貸款 ( 右軸 )房地產(chǎn)投資資金 : 個(gè)人按揭貸款 ( 右軸 )累計(jì)同比 ( % ) ( 億元 )5101520253035400200070012000601110105021002040309030304080402050705120506061106050710070408090803090809021007101210061111110412同比 ( % )( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )01020304050607080貸款 ( 左軸 ) 商品房銷售面積 ( 右軸 )房地產(chǎn)開發(fā)投資 ( 右軸 ) 新開工面積 ( 右軸 )同比 ( % , 3 M A )25 制造業(yè)投資 來源： CEIC, 中銀國際研究 房地產(chǎn)調(diào)整下的投資與消費(fèi) ( 同比 %) 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 1 H 1 2 9 M 1 2 2021F 2021F制造業(yè)總計(jì) 3 6 .3 3 8 .6 2 9 .4 3 4 .8 3 0 .6 2 6 .8 2 7 .0 3 1 .8 2 4 .5 2 3 .5 2 1 .5 1 9 .6農(nóng)副食品加工業(yè) 3 8 .7 6 2 .9 3 1 .6 3 7 .6 2 5 .7 3 8 .2 2 8 .1 4 4 .1 3 5 .1 3 3 .5 3 3 .0 3 0 .0食品制造業(yè) 2 5 .2 4 8 .2 4 2 .6 2 6 .1 1 7 .8 3 2 .4 2 8 .8 2 3 .1 3 2 .8 3 2 .4 3 1 .0 3 0 .0酒、飲料和精制茶制造業(yè) 2 1 .0 3 8 .2 5 8 .2 3 0 .2 2 2 .4 2 2 .4 2 5 .6 4 0 .7 3 3 .1 3 6 .5 3 5 .0 3 2 .0煙草制品業(yè) 0 .2 1 0 .5 2 0 .8 2 .4 2 0 .9 6 3 .7 ( 0 .4 ) 3 7 .1 8 .8 ( 1 .7 ) 3 .0 5 .0紡織業(yè) 2 4 .1 3 8 .0 2 1 .1 2 0 .9 1 .3 1 4 .8 2 6 .4 3 0 .9 1 2 .5 1 2 .5 1 3 .0 1 0 .0紡織服裝、服飾業(yè) 3 1 .1 4 7