【正文】 業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時(shí)，應(yīng)為創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作創(chuàng)造一個(gè)相對寬松的市場選擇空間 （六）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)法律體系建設(shè)重在體現(xiàn)“鼓勵(lì)、扶值、保護(hù)”這一宗旨 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 ? 英國是世界創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的真正始祖，同時(shí)也是僅次于美國在全世界名列第二的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)大國 ? 英國是歐洲創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家，其創(chuàng)業(yè)資本總量則幾乎占到歐洲所有國家總量的 50% 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 一、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源 ? 15世紀(jì)的遠(yuǎn)洋貿(mào)易需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，故借用“ venture”一詞來指稱“創(chuàng)業(yè)行為”（冒險(xiǎn)行為） ? 18世紀(jì)開始工業(yè)革命，追求建立起以紡織業(yè)、煉鐵業(yè)、采煤業(yè)、機(jī)器制造業(yè)和海運(yùn)業(yè)為支柱的龐大工業(yè)體系，使英國成為世界工廠和世界貿(mào)易中心。 1945年，由英格蘭銀行和其它一些大型清算銀行發(fā)起的“產(chǎn)業(yè)投資公司”（ Investment In Industry，以下簡稱“ 3i”）正式成立，主要目的就是為成長中的企業(yè)提供長期資金，主要是資金來源和運(yùn)用貸款和發(fā)行債券 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 一、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源 ? 1980年 9月正式設(shè)立未上市證券市場（ the Unlisted Securities Market），為尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的小企業(yè)到資本市場融資和創(chuàng)業(yè)資本退出投資提供了一條重要的渠道，英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來了真正的春天 ? 未上市證券市場后來由于交易量小而不得不關(guān)閉。目前英國的勞動(dòng)就業(yè)人口年均增長率為 %，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動(dòng)就業(yè)人口年均增長率達(dá) 24%。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在 80年代以來的發(fā)展 （二）對社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn) 2)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的銷售額增長率為 40%，是構(gòu)成金融時(shí)報(bào) 100指數(shù)企業(yè)的 2倍。出口增長率為 44%，而全國平均只有 8%。 95%以上的受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)都認(rèn)為，如果沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持，它們將不可能存在或至少增長速度會(huì)放慢。 ? 英國的勞動(dòng)就業(yè)人口年均增長率為 %，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動(dòng)就業(yè)人口年均增長率達(dá) 24%。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在 80年代以來的發(fā)展 （三）良好業(yè)績表現(xiàn) ? 1998年，創(chuàng)業(yè)投資基金的總體凈回報(bào)為 % ? 在 1980年～ 1998年間設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，截止到 1998年 12月 31日的凈回報(bào)率分別為： 1年期年凈回報(bào)率， %； 3年期， %； 5年期， %；10年期， %。包括“創(chuàng)業(yè)與發(fā)展投資信托基金”與“創(chuàng)業(yè)投資信托基金”兩種。截止到 1999年 6月 24日，市場融資總額為 。截止到 1999年 3月，市場融資總額為 60億英鎊。 ? 創(chuàng)業(yè)投資基金以私募方式設(shè)立，設(shè)立之后也不上市，其組織形式通常為有限合伙制。 ? 從 1987年到 1998年，獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金規(guī)模達(dá)230億英鎊。不足之處是由于這類基金不公募也不上市，有關(guān)基金經(jīng)理的管理水平、基金運(yùn)作狀況及財(cái)務(wù)狀況的信息缺乏公開性，故投資者往往需要通過代理人才能獲取以上有關(guān)信息。 ? 由于“守門人”對所投資的各種創(chuàng)業(yè)基金的經(jīng)理人管理水平、投資方法、投資組合和資金募集周期具有全面的了解，故對于小投資者、人壽基金等并不希望直接投資于創(chuàng)業(yè)基金的投資者而言，基金的基金無疑是一種更理想的投資選擇。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 4. 從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金與半從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金 ? 這類創(chuàng)業(yè)基金系由某家大型機(jī)構(gòu)（通常是銀行、人壽基金或其它金融機(jī)構(gòu)）的附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 （二）資金來源的多渠道與跨國界 英國創(chuàng)業(yè)投資基金資金來源占比 (%) 資金來源 9496年平均 97年 98年 人壽基金 31 44 銀行 11 18 實(shí)業(yè)企業(yè) 12 9 個(gè)人 5 6 保險(xiǎn)公司 26 6 政府機(jī)構(gòu)與學(xué)術(shù)團(tuán)體 4 8 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 （二）資金來源的多渠道與跨國界 ? 尤其值得強(qiáng)調(diào)的是，由于英國對國外投資者投資于英國的創(chuàng)業(yè)基金實(shí)行特別稅收優(yōu)惠，國外資金紛紛投資于英國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)基金，并占據(jù)其相當(dāng)大的比重。尤其是人壽基金對英國創(chuàng)業(yè)基金的投資， 90%以上來自海外，光美國就占 28%。創(chuàng)業(yè)投資基金配合英國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過管理層并購（ management buyouts）與非管理層并購（ management buyins）對英國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 2. 投資于高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比重快速增長 ? 英國的創(chuàng)業(yè)投資基金的投資組合中，包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工程和機(jī)械行業(yè)與新興文化娛樂事業(yè)，但更注重對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 3. 注重通過跨國際的投資最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)與贏得國際比較收益 ? 1984年到 1996年，英國創(chuàng)業(yè)基金公會(huì)所屬成員基金先后對國外的 2141家企業(yè)累計(jì)投資 ，占總投資企業(yè)數(shù)的 ％，占總投資額的 ％。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （四）注重為所投資企業(yè)提供重要的經(jīng)營管理服務(wù) ? 與美國相似，英國的創(chuàng)業(yè)投資家們也非常注重與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的密切合作。日本由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大都是大型金融機(jī)構(gòu)本身，管理人員普遍缺乏經(jīng)營實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，故除了提供資金外，別無其它的幫助。 浙江林學(xué)院 英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （五）注重培育多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)資本提供多元化投資退出通道 ? 英國特別注重培育小型企業(yè)資本市場。 ? 從近年情況看，在倫敦證券交易所主市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占 30%～ 50%；在倫敦證券交易所另類市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占 20～ 30%左右。由于英國的創(chuàng)業(yè)基金具有管理層并購與非管理層并購的傳統(tǒng)，故基金既可以向其它企業(yè)出售基金份額，也可以向別的基金出售股權(quán) (“次級收購” )。此后臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)即進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展時(shí)期。 ? 1994年、 1995年臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資公司已顯著獲利，到 1996年以后創(chuàng)業(yè)投資公司即步入成熟期。 浙江林學(xué)院 臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn) 3. 創(chuàng)業(yè)投資公司不僅在推進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中功不可沒，而且為投資者贏得了斐然回報(bào)。 ? 國際創(chuàng)業(yè)投資公司在美國加州的三個(gè)投資案，投資時(shí)間不過 5年，獲利率即高達(dá) 70～ 80倍。 ? 1990年 《 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例 》 ：第八條明確規(guī)定，個(gè)人或營利企業(yè)持有創(chuàng)業(yè)投資基金股票時(shí)間達(dá)二年以上者，即可以在該股票之價(jià)款百分之二十限度內(nèi)，抵減當(dāng)年應(yīng)納營利事業(yè)所得稅額或綜合所得稅額；當(dāng)年度不足抵減時(shí)，在以后四年度內(nèi)抵減。 ? 1997年全部創(chuàng)業(yè)資本投資于科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)為 882家，占 %；而投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)只有 69家，僅占%。 浙江林學(xué)院 臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （二）適應(yīng)臺(tái)灣島情的創(chuàng)業(yè)資本組織形式 ? 《 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則 》 規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資公司形式，體現(xiàn)了“集合投資、專家管理”這一投資基金所特有的本質(zhì)內(nèi)涵，所以實(shí)質(zhì)上也就是以股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金 ? 臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資基金又可以分為三種類型：一是自設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，自行管理；二是不設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，委托一家專門的管理顧問公司管理；三是不設(shè)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，委托另外一家自行擁有經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)投資公司管理。 ? 隨著創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)育成熟，目前臺(tái)灣創(chuàng)投界也在探討以合伙制的形式運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金。據(jù) 1997年統(tǒng)計(jì)，四者分別占 %、 %、 %和 % ? 從 1994年起，臺(tái)灣當(dāng)局開始向保險(xiǎn)公司和銀行有限開放創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，既有利于增加創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源，為保險(xiǎn)公司和銀行的閑置資金提供一種保值增值的途徑，又有利于確保創(chuàng)業(yè)投資基金的資金性質(zhì)適合于從事創(chuàng)業(yè)投資。 ? 1997年，島內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金占法人投資的 %，島內(nèi)銀行占法人投資的 %。 浙江林學(xué)院 臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （四）適應(yīng)臺(tái)灣島情的市場定位 ? 臺(tái)灣在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，借鑒美國硅谷經(jīng)驗(yàn)，搞了一個(gè)新筑科學(xué)園，走了一些彎路。從實(shí)際投資運(yùn)作看，投資于資訊與半導(dǎo)體的最多。 ? 1997年，臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資基金共投資 1