【正文】 的屬于時點指標(biāo) ， 有的則屬于時期指標(biāo) 。 相關(guān)因素的不確定性 。 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 投資項目的類型假設(shè) 。 財務(wù)可行性分析假設(shè) 。 建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 。 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè) 。 時點指標(biāo)假設(shè) 。 確定性假設(shè) 。 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的 構(gòu)成、估算與確定 這里所講的投資項目主要是指對固定資產(chǎn)的投資 ， 當(dāng)然有時也包括對其他資產(chǎn)的投資 。 估計投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié) 。 這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金 ， 它不僅包括各種貨幣資金 ， 還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值 。 從其內(nèi)容上看 ， 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量 、 現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量 。 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流出量 。 （ 4） 各種 稅款 。 （ 5） 其它 現(xiàn)金流出 。 在 不考慮所得稅 的情況下 ， 項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入 — （ 營業(yè)成本 — 非付現(xiàn)成本 ） =稅前利潤 +折舊 （ 三 ） 從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從其產(chǎn)生的時間上看 投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量 、 營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成 。 初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量 ， 是項目的投資支出 。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難 ， 清理費用會很高 ， 而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理想 ，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值 。 這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠 ，安裝新設(shè)備 ， 也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一 。 營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運(yùn)行后 ， 在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 。 （ 2） 各項營業(yè)現(xiàn)金支出 。 終結(jié)現(xiàn)金流量 。 主要包括 （ 1） 固定資產(chǎn)的變價收入； （ 2） 投資時墊支的流動資金的收回； （ 3） 停止使用的土地的變價收入 ， 以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用 。 必須逐年估算每一時點上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量 。 （一）現(xiàn)金流人量的估算 （二）現(xiàn)金流出量的估算 （一）現(xiàn)金流人量的估算 營業(yè)收入的估算 。 回收固定資產(chǎn)殘值的估算 。 回收墊支流動資金的估算 。 （二）現(xiàn)金流出量的估算 建設(shè)投資的估算 。 – 對于無形資產(chǎn)投資和開辦費投資 ， 應(yīng)根據(jù)需要和可能 ， 逐項按有關(guān)的資產(chǎn)評估方法和計價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算 。 – 為簡化分析 ， 根據(jù)建設(shè)期投入全部資金假設(shè) ，本章假定在建設(shè)期末已將全部流動資金投資籌措到位并投入新建項目 。 付現(xiàn)成本 （ 經(jīng)營成本 ） 的估算 。 項目每年總成本費用可在經(jīng)營期內(nèi)一個標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計消耗水平的基礎(chǔ)上進(jìn)行測算； – 年折舊額 、 年攤銷額可根據(jù)本項目的固定資產(chǎn)原值 、 無形資產(chǎn)和開辦費投資 ， 以及這些項目的折舊或攤銷年限進(jìn)行估算 。 各項稅款的估算 。 （ 一 ） 項目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計算公式 三、凈現(xiàn)金流量的確定 （一）項目現(xiàn)全流量表的編制 在實務(wù)中 ， 確定項目的凈現(xiàn)金流量通常是通過編制現(xiàn)金流量又來實現(xiàn)的 。 項目投資決策使用的現(xiàn)金流量表的結(jié)果分為表頭和主體格式兩部分： （ 1） 現(xiàn)金流量表的表頭除標(biāo)明其名稱和價值單位外 ，還應(yīng)注明本表所確定的現(xiàn)金流量的投資主體是誰 ，如 “ 全部投資 ” 、 “ 自有資金 ” 、 “ 中方投資 ” 、“ 外商投資 ” 或 “ 國民經(jīng)濟(jì) ” 等 。 橫排版現(xiàn)金流量表的主體格式分為上下兩部分 ， 上部分記錄項目計算期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流量具體項目和凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù) ， 下部分為評價指標(biāo) 。 比如新建投資項目現(xiàn)金流量表的具體格式如表 2—1所示 。 表 中 ：“ ” 表 示 當(dāng) 年 沒 有 發(fā) 生 額 ； “√ ”表示當(dāng)年有發(fā)生額； “∑”表示求和； “ ”表示數(shù)值為負(fù)數(shù)； “ + ”表示數(shù)值為正值； “？”表示當(dāng)年可能有發(fā)生額； 為簡化凈現(xiàn)金流量的計算 ， 可以根據(jù)項目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容 ， 直接計算各階段凈現(xiàn)金流量 。 由上式可見 ， 當(dāng)建設(shè)期 s不為零時 ， 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入 。 通常采用差量分析法來確定新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量 。 經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量 =△ 稅后利潤 （ 1—所得稅率 ） +折舊 +△ 資產(chǎn)報廢 時殘值變現(xiàn)收入 +△ 殘值變現(xiàn)凈損失減稅 （ 或 — △ 變現(xiàn)凈收益納稅 ） =△ 營業(yè)收入 （ 1—所得稅率 ） —△ 付現(xiàn)成本 （ 1—所得稅率 ） +△ 折舊 所得稅率 +△ 資產(chǎn)報廢 時殘值變現(xiàn)收入 +△ 殘值變現(xiàn)凈損失減稅 （ 或 —△ 變現(xiàn)凈收益納稅 ） （ 2）經(jīng)營期（包括終結(jié)點）凈現(xiàn)金流量的計算公式 上面兩個公式中： ①“ 因更新改造而增加的折舊 ” 是指按使用新設(shè)備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設(shè)備應(yīng)當(dāng)發(fā)生的年折舊的差額 ， 為簡化計算 ， 通常假定新設(shè)備的使用年限和舊設(shè)備的可繼續(xù)使用年限相等 ， 新設(shè)備報廢時的預(yù)計凈殘值與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的凈殘值相等 。 ② 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅 （ 或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅 ） =（ 舊固定資產(chǎn)帳面凈值 —舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入 ） 所得稅率 其結(jié)果為正則減稅 ， 為負(fù)則納稅 ， 它一般發(fā)生在建設(shè)期期末 。 四 、 現(xiàn)金流量分析的案例 （ 一 ） 新建投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測 （二）更新改造投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測 （一）新建投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測 【 例 2】 某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元 ， 流動資產(chǎn)投資額為 202100元 。另外 ， 預(yù)計項目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生 400000元的銷售收入 ， 并發(fā)生 150000元的付現(xiàn)成本 。同時 ， 稅法規(guī)定 ， 計提折舊時固定資產(chǎn)的殘值為零 。 現(xiàn)金流量圖和計算過程分別如圖 21和表 21所示 。 在計算中， t=0表示第一年年初， t＝ 1表示第一年年末或第二年年初（這實際上代表同一時點）。 擴(kuò)張項目的現(xiàn)金流量分析 【 例 3】 某公司的研發(fā)部正在研制一種用于家庭電器控制的目計算機(jī)。項目所需設(shè)備必須在 2021年采購進(jìn)共安裝好，并同時付清設(shè)備款，設(shè)備購入及安裝成本為 800萬元，有效使用年限 5年，接直線法折舊。該項目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命為 4年，項目結(jié)束時，建筑物的預(yù)期市場價為 750萬元，賬面值為 1040萬，設(shè)備市價為 200萬元，賬面價值 160萬元。該公司的所得稅率為 40%，資本成本為 12%。該廠將于2021年 1月 1日開始運(yùn)營，第一筆經(jīng)營現(xiàn)金流量將發(fā)生于 2021年 12月 31日。 第一步，預(yù)測項目的初始現(xiàn)金流出量如下表 4 2 。 表 4 3 單位：萬元 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 營業(yè)收入 ① 4000 4 0 0 0 4 0 0 0 4 0 0 0 變動成本 ② = ① 60% 2400 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 固定成本 ③ 500 5 0 0 5 0 0 5 0 0 其中：建筑物折舊 40 4 0 40 40 設(shè)備折舊 160 1 6 0 160 1 6 0 稅前收益 ④ = ① ② ③ 1 1 0 0 1 1 0 0 1 1 0 0 1 1 0 0 所得稅 ⑤ = ④ 40% 440 4 4 0 4 4 0 4 4 0 稅后收益 ⑥ = ④ ⑤ 660 6 6 0 6 60 6 6 0 折舊 ⑦ 200 2 0 0 2 0 0 2 0 0 經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流（入）量 ⑧ = ⑥ + ⑦ 860 860 8 6 0 860 第三步 ， 計算終結(jié)點 （ 期末 ） 的回收額 。 生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊 ， 故其年折舊額為 500萬元 ， 生產(chǎn)線目前賬面價值是 2500萬元 。 使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動力和原材料用量 ， 估計會使?fàn)I運(yùn)成本從 7000萬元降至 4000萬元 。 新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法 ， 所得稅率為 40%。 第一步，預(yù)測項目的初始凈現(xiàn)金流量。 表 4 4 單位：萬元 期間 1 2 3 4 5 1 、稅后成本降低額 1800 1800 1800 1800 1800 2 、新生產(chǎn)線折舊 2021 2021 2021 2021 2021 3 、舊生產(chǎn)線折舊 500 500 500 500 500 4 、折舊變化（ 2 3 ） 1500 1500 1500 1500 1500 5 、折舊節(jié)稅（ 4 40% ） 600 600 600 600 600 6 、 △ 營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流