行業(yè)研究報(bào)告造紙行業(yè)尋找景氣紙種中的優(yōu)質(zhì)龍頭——20xx年造紙行業(yè)-在線(xiàn)瀏覽
2024-11-07 19:32本頁(yè)面
【正文】 紙種中的優(yōu)質(zhì)龍頭 —— 2020 年 造紙行業(yè)中期投 資策略 行業(yè)研究員 投資要點(diǎn)： ? 造紙行業(yè)固定資投資的增速放緩，預(yù)示著今后幾年產(chǎn)能釋放將放緩，行業(yè)供給增量的減少是促成行業(yè)景氣回升的一重大因素 ? 淘汰落后產(chǎn)能降低行業(yè)存量供給，造紙產(chǎn)業(yè)政策指明行業(yè)發(fā)展方向 ? 人民幣升值，節(jié)約行業(yè)成本。據(jù)測(cè)算，人民幣每升值 5%，造紙行業(yè)每年可節(jié)約成本 11億元人民幣 ? 由于供需條件的改善，我們認(rèn)為木漿價(jià)格的上漲已近尾聲，預(yù)計(jì) 08 年下半年或 09 年國(guó)際木漿價(jià)格有望出現(xiàn)下降，而這對(duì)我國(guó)造紙行業(yè)無(wú)疑是一重大利好。 ? 產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，而收入的增長(zhǎng)低于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，說(shuō)明了我國(guó)造紙行業(yè)業(yè)績(jī)的提升已經(jīng)不再僅僅依靠產(chǎn)能的擴(kuò)張，內(nèi)延式增長(zhǎng)已經(jīng)在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。我們看好的子行業(yè)依然是文化紙、白卡紙和 銅版紙子行業(yè)，看淡的是新聞紙和箱板紙子行業(yè)。 馬智琴 電話(huà)： 05108283080080646 Email: 行業(yè) 評(píng)級(jí) 謹(jǐn)慎 推薦 國(guó)家地區(qū) 中國(guó) A 股 報(bào)告日期 20200606 最近 52 周走勢(shì) 3 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %0706070807100712080208040100020203000400050006000700080009000成交金額 造紙印刷(CSRC) 上證綜合指數(shù) 相關(guān)研究報(bào)告 行業(yè)研究 報(bào)告 造紙行業(yè) 2 一、 幾大因素促使造紙行業(yè)依然高景氣 1. 行業(yè)固定資產(chǎn)投 資增速減緩，行業(yè)供給增量放緩 資料來(lái)源： wind 資訊 國(guó)聯(lián)證券 0 04兩年我國(guó)造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較快， 05 年小幅下降， 06 年大幅下滑， 07 年雖略有回升但仍在相對(duì)低位運(yùn)行。 ，造紙產(chǎn)業(yè)政策指明行業(yè)發(fā)展方向 國(guó)務(wù)院發(fā)布的《節(jié)能減排綜合性工作方案》中明確規(guī)定“十一五”期間淘汰落后造紙產(chǎn)能 650 萬(wàn)噸。隨著國(guó)家 節(jié)能減排政策的落實(shí)，造紙行業(yè)存量供給將出現(xiàn)大幅降低，特別是 文化紙迎來(lái)了 并將繼續(xù) 保持 供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。 07年之前我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能每年增長(zhǎng) %，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)來(lái) 計(jì)算每年產(chǎn) 能增長(zhǎng)率僅為 %，產(chǎn)能增速的放緩將為造紙行業(yè)供需 的持續(xù)改善提供基礎(chǔ) 條件 。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在 70%以?xún)?nèi)，銀行信用等級(jí) AA 級(jí)以上。 新建、擴(kuò)建制漿項(xiàng)目單條生產(chǎn)線(xiàn)起始規(guī)模 新建、擴(kuò)建造紙項(xiàng)目單條生產(chǎn)線(xiàn)起始規(guī)模 化學(xué)木漿年產(chǎn) 30萬(wàn)噸 新聞紙年產(chǎn) 30萬(wàn)噸 化學(xué)機(jī) 械木漿年產(chǎn) 10萬(wàn)噸 文化用紙年產(chǎn) 10萬(wàn)噸 化學(xué)竹漿年產(chǎn) 10萬(wàn)噸 箱紙板和白紙板年產(chǎn) 30萬(wàn)噸 非木漿年產(chǎn) 5萬(wàn)噸 其他紙板項(xiàng)目年產(chǎn) 10萬(wàn)噸 資料來(lái)源：《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》 國(guó)聯(lián)證券 3. 人民幣升值，節(jié)約行業(yè)成本 由于我國(guó)纖維資源匱乏，造紙行業(yè)的紙漿進(jìn)口依賴(lài)度很高，紙漿進(jìn)口量逐年增長(zhǎng)。除了 了纖維原來(lái)需要大量的進(jìn)口以外，一些先進(jìn)的造紙機(jī)械設(shè) 備也需要大量從國(guó)外進(jìn)口。隨著人民幣升值的速度加快，造紙行業(yè)成為充分收益于人民幣升值的主要行業(yè)之一。 造紙纖維原料類(lèi)別及所占比重 2020A 2020E(造紙產(chǎn)業(yè)政策） 木漿 % % 其中： 國(guó)產(chǎn)木漿 % % 進(jìn)口木漿 % % 廢紙漿 % % 其中： 國(guó)內(nèi)廢紙漿 % % 進(jìn)口廢紙漿 % % 非木漿 % % 資料來(lái)源：造紙信息 資料來(lái)源： 紙業(yè)易貿(mào) 國(guó)聯(lián)證券 資料來(lái)源： Wind資訊 國(guó)聯(lián)證券 我國(guó)進(jìn)口紙漿量逐年增長(zhǎng)01002003004005006007008009001995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 20200612182430364248546066727884進(jìn)口（萬(wàn)噸） 進(jìn)口量增長(zhǎng)率%人民幣加速升值782006年01月2006年03月2006年05月2006年07月2006年09月2006年11月2007年01月2007年03月2007年05月2007年07月2007年09月2007年11月2008年01月2008年03月2008年05月U S D 中間價(jià) 行業(yè)研究 報(bào)告 造紙行業(yè) 4 4．國(guó)際紙漿價(jià)格有望回落 木漿作為造紙業(yè) 的重要原材料，價(jià)格持續(xù)的上漲，使得造紙行業(yè)成本不斷提高，這也是前幾年造紙行業(yè)處于低谷的重要原因之一。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)僅 0 08年兩年全球木漿產(chǎn)能 就將增加 600萬(wàn)噸以上，而全球需求增長(zhǎng)則在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下減弱，預(yù)計(jì)全球新增木漿需求在 200 萬(wàn)噸以下。據(jù)紙漿和造紙產(chǎn)品理事會(huì) PPPC統(tǒng)計(jì)， 2020 年全球化學(xué)漿需求上漲 %，但產(chǎn)能上升 %。與此同時(shí)，供應(yīng)方面，比需求增長(zhǎng)得更快， 2020年至 2020年，全球供應(yīng)年增長(zhǎng)率 將達(dá)到 %，大約新增 6500萬(wàn)噸產(chǎn)能。在供求關(guān)系改善的情況下，我們也可以看到歐洲市場(chǎng)漿價(jià)在四月份有一定的回落跡象，目前看來(lái)走勢(shì)比較平穩(wěn)，而以美元標(biāo)價(jià)的漿價(jià)的上漲主要還是反映了美元的貶值，而且上升速度有所放緩。 資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)聯(lián)證券 二、 行業(yè)景氣，提升行業(yè)業(yè)績(jī) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高 增長(zhǎng)，造紙產(chǎn)業(yè)政策的頒布，節(jié)能減排淘汰落后產(chǎn)能政策的落實(shí)以及人民幣的快速升值都為造紙產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供了廣闊空間。 2020年造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ，同比增長(zhǎng) %,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) ，同比增長(zhǎng) %，實(shí)現(xiàn)每股收益 ，同比增長(zhǎng) %。行業(yè)景氣度的提升 ，以及費(fèi)用率的下降提升了行業(yè)的盈利能力，使得利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)收入增長(zhǎng)速度，凈資產(chǎn)收益率由 06 年的 %上升至 07 年的 %，增長(zhǎng) %，毛利率也由 06年的 %上升至07年的 %， 08年一季度已經(jīng)到 %。產(chǎn) 量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，而收入的增長(zhǎng)低于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，說(shuō)明了我國(guó)造紙行業(yè)業(yè)績(jī)的提升已經(jīng)不再僅僅依靠產(chǎn)能的擴(kuò)張，內(nèi)延式增長(zhǎng)已經(jīng)在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《節(jié)能減排綜合性工作方案》，20202020年將分別淘汰 萬(wàn)噸、 230 萬(wàn)噸、 、 萬(wàn)噸、 萬(wàn)噸總共 650 萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能。 而現(xiàn)有的產(chǎn)能擴(kuò)張受到國(guó)家嚴(yán)格的控制，且新項(xiàng)目的建設(shè)周期一般在 ，新生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)應(yīng)在 09年之后，短期內(nèi)供需缺口無(wú)法被填補(bǔ)。另一 方面，由于對(duì)草漿的需求減少使得草漿價(jià)格下降，而木漿的價(jià)格有望保持穩(wěn)定，致使文化紙的成本有望下降或者保持穩(wěn)定。 由于國(guó)家節(jié)能減排政策的步伐依然堅(jiān)定，我們預(yù)計(jì)文化紙價(jià)格上漲趨勢(shì)在 08年下半年有望繼續(xù)，毛利率將繼續(xù)提高，但價(jià)格上漲幅度有所放緩。 瓦楞紙 制作瓦楞紙箱和紙盒 、包裝襯墊緩沖材料。 主要用于報(bào)紙印刷 行業(yè)研究 報(bào)告 造紙行業(yè) 7 資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)聯(lián)證券 資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)聯(lián)證券 資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)聯(lián)證券 ，價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)（看好） 白卡紙作為涂布紙板 中高檔的產(chǎn)品， 2020年消費(fèi)量 202萬(wàn)噸，其中社會(huì)卡 144萬(wàn)噸，煙卡 58萬(wàn)噸，其中煙卡市
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