【正文】 務視角來進一步研究汽車企業(yè)的并購行為，通過分析汽車行業(yè)并購中存在的財務問題，找出其產(chǎn)生的原因，結(jié)合我國汽車行業(yè)的實際情況采取有效措施。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國外研究現(xiàn)狀 從國外研究現(xiàn)狀來看，并購活動的理論研究從 20 世 紀 60 年代開始興盛，主要集中在并購活動較為活躍的美國和歐盟地區(qū)，研究的主要領域則集中在企業(yè)并購動機及并購中價值創(chuàng)造兩個層面。關(guān)于并購中的價值創(chuàng)造問題，理論研究主要圍繞著三個問題：（ 1）并購是否創(chuàng)造價值；（ 2）并購為誰創(chuàng)造價值；（ 3）并購如何創(chuàng)造價值。二是從價值創(chuàng)造所需 條件和環(huán)境。博爾蓋塞，賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授，在其《并購：從計劃到整合》一書中創(chuàng)造性地設計了“收購記分卡”、“收購信息反饋環(huán)”以及“有價值和實踐性的附錄”等 ???。施維格，南卡羅萊那州大學莫爾商學院教授，在其《整合：企業(yè)并購成功之道》一書中強調(diào)了并購后的整合是一個重要的控制過程，必須認真對待 ???。蘇達斯納，英國克蘭菲而德大學管理學院財務和公司管理系的教授，在《并購創(chuàng)造價值》一書中指出并購中的風險和潛在的問題，并從國際視角對問題進行了討論 ???。近年來主要有： 2020年干春暉教授，上海財經(jīng)大學工商管理學院副院長，在《并購經(jīng)濟學》一書中用經(jīng)濟理論探討企業(yè)并購的演進、動因、并購的整合等問題，為并購中的各種問題提出了一個經(jīng)濟學維度的闡述 ???。 2020 年史佳卉博士在《企業(yè)并購的財務風險控制》一書中創(chuàng)心得建立了不對稱信息條件下的動態(tài)風險控制理論框架，將信號博弈理論引入到財務風險控制框架中，以定價、融資和支付等企業(yè)并購實際操作程序為線索，深入具體的分析了不同流程中的風險來源和影響因素，并在此基礎上提出風險控制途徑和措施 ???。主要有：2020 年錢振為教授在《 21 世紀中國汽車產(chǎn)業(yè)》一書中對世界和我國的汽車產(chǎn)業(yè)做了詳細的研究和分析，從中國汽車產(chǎn)業(yè)面臨的國際環(huán)境上出發(fā)，深入分析了中國發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)條件，提出了中國應當成為世界汽車產(chǎn)業(yè)中心的戰(zhàn)略設想 ???。羅勇在《中國汽車產(chǎn)業(yè)的跨國并購》指出：近年來，跨國并購已成為世界各大汽車集團進行國際投資的主流方式，中國汽車 工業(yè)必然要參與到國際化的進程中，中國汽車工業(yè)參與跨國并購既具有可行性也具有必要性 ???。 哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 4 2 汽車行業(yè)并購的概述 近年來，汽車工業(yè)又掀起了第五次并購浪潮，這引起了世人的普遍關(guān)注，成為一個熱門的話題。其次主要介紹了汽車行業(yè)并購的概況，如基本情況、基本特征和汽車行業(yè)的并購動因。 并購的概述 并購的含義 并購是合并（或兼并）與收購的合稱。吸收合并是指一家企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得目標企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，是目標企業(yè)喪失法人資格，并獲得目標企業(yè)的控制權(quán)的經(jīng)濟行為。而所謂收購則是指對目標企業(yè)的資產(chǎn)和股權(quán)的購買行為。 并購的類型和內(nèi)容 并購的種類很多，按不同的分類標準可以把并購劃分為許多不同的類型。當并購與被并購公司處于同一行業(yè)或其產(chǎn)品屬于同一市場，則稱這種并購為橫向并購。若并購與被并購公司處于不同的產(chǎn)業(yè)部門或不同的市場，且這些產(chǎn)業(yè)部門之間沒有特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系，則稱這種并購為混合并購。按被并購公司的管理層、股東或董事會是否歡迎這種并購行為來分，可以分為善意并購和惡意并購。 并購的特征 當前國際并購呈現(xiàn)的新特征主要有： （ 1）并購企業(yè)規(guī)模巨大，成交金額屢創(chuàng)新高，“強強聯(lián)姻”成為熱點。企業(yè)兼并的交易額大多數(shù)達十億、百億美元。多數(shù)參與企業(yè)均規(guī)模巨大，它們之間的合并往往形成“巨無霸”型的企業(yè)。 （ 2）并購活動涉及行業(yè)相對集中，金融業(yè)并購占主導地位，跨行業(yè)、跨國界的并購發(fā)展迅速。約三分之二以上的并購發(fā)生在金融、汽車、電信、能源領域。再此次世界企業(yè)并購浪潮中，跨國界的兼并、收購成為新的熱點：在電信業(yè)，世界第二大電信廠商 —— 加拿大的北方電信公司（ Nortel）與全球第三大網(wǎng)絡公司 —— 美國 的 Bay Networks 公司宣布達成并購協(xié)議，前者出資 91 億美元并購后者；在石油工業(yè)，英國石油公司與美國阿莫科石油公司宣布合并建立一個資本總額為 1100 億美元的石油巨擎；在汽車行業(yè)，德國的戴姆勒 —— 奔馳汽車公司和美國的克萊斯勒汽車公司發(fā)表聲明，宣布以簽署一項總額高達 380 億美元的合并協(xié)議；在銀行業(yè)，德國最大銀行 —— 德意志銀行以 101 億美元收購美國第八大銀行 —— 美國銀行家信托有限公司，新銀行的資產(chǎn)已達 8000 億美元，成為當之無愧的世界第一大金融機構(gòu)。按照現(xiàn)代化大工業(yè)的生產(chǎn)理論，規(guī)模經(jīng)濟是指提高企業(yè)生產(chǎn)效率的重要手段。其中后者是最為便捷的方式，它能夠在短時間迅速集聚資本，擴張勢力，推動企業(yè)成為巨型企業(yè)。但在這次世紀之交的企業(yè)并購中，參與的企業(yè)不僅僅止單純追求生產(chǎn)規(guī)模的擴大，更多地是出于對企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略的考慮和追求競爭上崗的長期戰(zhàn)略優(yōu)勢。 近兩年來，歐美的并購浪潮急劇降溫。目前中國許多大企業(yè)正在進行資本運作和企業(yè)重組活動，并購將成為中國的一項規(guī)模龐大的市場。從上市公司的收購活動來看，可以很明顯地看出這一特點。 要完成上市哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 6 公司的收購，政府是實質(zhì)談判成敗的關(guān)鍵。 （ 2）大規(guī)模的并購集中在電信、民航、石油等高度壟斷行業(yè)。我國近年來的一些規(guī)模巨大的重組幾乎都是受入世沖擊較大而幾乎無市場競爭能力的行業(yè)。 （ 3）并購操作的不規(guī) 范性。盡管涉及并購的法律眾多，但是一些法律在實務中缺乏可操作性，并且法規(guī)之間也有相互沖突的現(xiàn)象。應該借鑒國外的先進經(jīng)驗，逐步完善法律體系，增強企業(yè)自身的競爭力，使我國的并購行為規(guī)范起來。如今其產(chǎn)量已從初期的年產(chǎn)數(shù)十輛、幾百輛到 500 多萬輛，全球汽車保有量已超過 6 億多輛。 汽車制造業(yè)是典型的資金密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，特別是轎車制造業(yè)，進入壁壘高，建設一個汽車制造廠動輒幾億或數(shù)十億美元，一旦進入，則退出壁壘也相當高。 早在 1996 年，福特汽車公司就捷足先登，取得了馬自達公司 %的股權(quán)，掌握了馬自達公司的控制權(quán)。之后福特公司又以 65 億美元的價格把沃爾沃轎車公司收入自己的麾下。此外，奧迪收購了維克斯的科斯沃發(fā)動機公司；寶馬擁有了世界著名品牌勞斯萊斯；菲亞特與雪鐵 龍攜手合作?? 種種跡象顯示，一股汽車并購的大潮正在資本市場暗流涌動。在這種大環(huán)境、大氣候、大背景下，處于我國汽車工業(yè)發(fā)展初期階段的各大汽車公司，也不能游離在外，我們應順應這個潮流，研究對策，迎頭趕上，抱著積極、謹慎的態(tài)度，從國際大環(huán)境中尋覓發(fā)展機遇。但是據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2020 年，中國汽車總產(chǎn)量為 507 萬輛，相當于發(fā)達國家汽車行業(yè)一個大型跨國企業(yè)的年產(chǎn)量，卻擁有 100 多家的整車廠，規(guī)模經(jīng)濟性相當薄弱。在激烈的競爭面前，成本控制不力，盈利能力差的企業(yè)首先面臨到生存的壓力，利潤的減少制約了企業(yè)的市場開拓和擴大再生產(chǎn)，市場影響力不足造成了產(chǎn)銷量的降低，進而加重了利潤的滑坡，形成了惡性循環(huán)；而競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)憑借其成本低于行業(yè)平均水平的定 價優(yōu)勢，在市場競爭中能享受到額外收益，他們需要通過兼并收購擴大生產(chǎn)規(guī)模，攤薄成本，提高市場占有率，抵消產(chǎn)品價格下跌造成的不利影響。有關(guān) 人士 分析預測，隨著進入 WTO、國際汽車集團的紛紛進入，中國的汽車業(yè)也會像中國家電業(yè)和發(fā)達國家汽車業(yè)一樣，逐漸經(jīng)歷 政府保護下的寡頭壟斷－政府保護下的寡頭競爭－市場競爭－寡頭競爭 的過程。單純依靠自身發(fā)展很難在競爭激烈的 汽車行業(yè) 中迅速做大做強，而并 購重組卻為企業(yè)提供了一條很好的途徑。目前，全球汽車總產(chǎn)能力達 7700 萬輛，富余能力 3000 王良。因此，美國、德國、日本等世界級大公司都在憑借自身實力展開并購攻勢，以求擴大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場，競爭已經(jīng)達到了白熱化的程度，特別是極為搶占中國、俄羅斯、南美、東南亞、印度等地區(qū)市場?？萍嫉陌l(fā)展已經(jīng)成為人類社會發(fā)展的主題，科哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 8 技進步成為經(jīng)濟增長的重要來源。目前，世界各大汽車公司都在環(huán)保、安全、節(jié)能、信息等方面投入巨資，強化科研，大力開發(fā)新車型，力圖搶占技術(shù)制高點，以求在更高層次上走出一條跨世紀持續(xù)發(fā)展的新路子。經(jīng)濟全球化和技術(shù)進步帶來了產(chǎn)品的多樣化?，F(xiàn)在，這個界限越來越模糊了。以生產(chǎn)普及型大眾轎車而聞名的大眾汽車公司，也把眼光盯上了豪華轎車消費層，斥巨資收購了世界頂級轎車品牌勞斯萊斯，開始進軍豪華轎車市場；奔馳公司一方面全力加固原來的高檔車陣地，另一方面把手伸向中、低檔車市場，全面更新了 E 級車，擴充了 C 級車陣容，迅速開發(fā)出大眾化的 A 級車； 80 年代生產(chǎn)輕型越野廠家比較少，現(xiàn)在輕型越野車也成了各大公司的必爭之地；輕型卡車領域的競爭也是硝煙彌漫。 目前，中國汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、市場集中度提高較快，這為我國 汽車行業(yè)的整合并購創(chuàng)造了有利條件。整個產(chǎn)業(yè)的效率水平將由于此類的并購活動而提高。按照行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟標準，在整車制造企業(yè)中，最終能夠持續(xù)發(fā)展的企業(yè)可能屈指可數(shù)。 我國汽車行業(yè)的并購重組步伐近幾年來不斷加速，主要呈現(xiàn)兩大特點。 2020 年以來，中國汽車行業(yè)的并購重組此起彼伏，先是一汽借入主天津汽車與豐田攜手，繼而是東風與日產(chǎn)合作，在乘用車和商用車領域進行全系列車型的廣泛合作，又有上汽參股通用 大宇，主動出擊國際市場?？傮w來說，汽車類上市公司采取了擴張型重組、控 制權(quán)變更型重組和調(diào)整型重組等方式，具體的操作方法有收購兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換等。 哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 9 汽車行業(yè)并購的動因 推動汽車工業(yè)并購浪潮進程的驅(qū)動力主要有以下幾個方面因素： （ 1）降低成本，追求規(guī)模效應。通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)重組，實現(xiàn)資源共享、降低成本，以獲得規(guī)模效應，是汽車業(yè)并購、重組的主要目的。比如，哈飛和昌河的整合不僅能降低雙方在微車生產(chǎn)和銷售過程中的成本，同時也一躍成為中國第二大微車生產(chǎn)企業(yè)。這種狀況已于 90 年代初期顯露端倪，其具體表現(xiàn)在用戶要求愈發(fā)具體強烈，迫使生產(chǎn)商不得不改變生產(chǎn)經(jīng)營方式，由原先一貫沿用幾十年的少品種、多批量生產(chǎn)向多品種、少批量轉(zhuǎn)變。許多汽車公司由于無法承受或消化高達每輛新型車約 30億美元的開發(fā)費用而被迫放棄市場，走上出賣之路。只有少數(shù)幾家大公司才有能力滿足用戶市場需求，做到訂單生產(chǎn)、多品種、柔性共線生產(chǎn)。到 90 年代中期，全球汽車年銷量一直維持在 40004500 萬輛之間，而汽車公司為擺脫困境，還在拼命擴大新產(chǎn)品開發(fā)能力，希望能拿出像當年大眾公司“高爾夫”那樣一炮打響全球的產(chǎn)品，從而產(chǎn)能急速增強，據(jù)粗略估計，全球當時的汽車年產(chǎn)能力可達6000 萬輛左右。至今多年已經(jīng)過去，尚無改觀跡象。就拿一直以寬敞舒適豪華形象出現(xiàn)于世人面前的美國轎車，平均車價僅有 20580 美元，僅相當于我國一輛桑塔納 2020 售價。所以，許多汽車行家都認為，汽車公司沒有規(guī)模經(jīng)濟跨國經(jīng)營能力，就無法滿足用戶要求，就無法贏得市場，就無法生存，就必然走上被兼并之路。近年來，汽車技術(shù)含量越來越高，特別是隨著電子技術(shù)的興起，高新技術(shù)層出不窮。只有少數(shù)“汽車巨人”才有能力將這筆龐大的新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)費用攤派消化到較大生產(chǎn)批量的車上。進入 90 年代以來，全球哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 10 汽車市場一直在低迷狀態(tài)中運行，基本走勢是前幾年低震蕩持平運行，后幾年明顯下滑。目前，這些大公司手中擁有可持續(xù)發(fā)展的資金高達 1000 億美元以上， 而一些中小公司則在虧損或虧損邊緣苦苦掙扎。在當今實力懸殊，強弱分化激烈的客觀條件下，再笨拙的企業(yè)家，也不會將此筆資金用在關(guān)門發(fā)展上，而是瞄準發(fā)展方向，在全球范圍內(nèi)獵取岌岌可危的、有發(fā)展前途的中小公司，以壯大自己的競爭實力。 通過并購重組，企業(yè)可以學習自身并不掌握的技術(shù)和能力，并以此獲得競爭能力的提升。對于那些致力于自主開發(fā)的汽車廠商而言，通過并購獲得新技術(shù)的方式不失為一條捷徑。 哈爾濱商業(yè)大學畢業(yè)論文 11 3 汽車業(yè)并購存在的財務問題及成因 本章主要是從財務角度下對汽車行業(yè)并購活動進行分析，指出影響汽車行業(yè)并購成功的主要財務因素。只有了解其成因，才能對癥下藥，尋找出解決辦法和對應措施。以下主要指出了這些財務問題對汽車 行業(yè)并購活動的影響。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期 , 對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。但財務報表信息本身存在著固有缺陷，不能及時、充分、全面地披露所有重大信息。 這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險 ,由于對目標企業(yè)價值評估出現(xiàn)偏差，而導致并購雙方出現(xiàn)財務損失。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高或由于目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。融資風險主要是指能否按時足額的籌集到資金，保證并購的順利進行。如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險。企業(yè)并購后可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難。 汽車業(yè)并購后通常達不到預期的財務目標 汽車企業(yè)之所以并購是為了實現(xiàn)其預期的財務目標，如實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)生財務協(xié)同效應、提高管理效率、實現(xiàn)多元化經(jīng)營、降低經(jīng)營風險等。對目標企業(yè)而言 , 其管理的非效率可經(jīng)由外部經(jīng)理人的介入和管理資源的投入的增加而獲得改善。在資產(chǎn)經(jīng)營過程中 , 并購企業(yè)原本應該按照協(xié)同效益最大化原則實施財務整合和科學監(jiān)控 , 以實現(xiàn)企業(yè)并購的目標 , 但由于宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的不確定性 , 并購企業(yè)內(nèi)部若