【正文】 引起以下的現(xiàn)金流入： ◆ 營業(yè)現(xiàn)金流入 。 10 所以， 營業(yè)現(xiàn)金收入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 所以 ， 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 銷貨成本 折舊 ） =營業(yè)利潤 +折舊 付現(xiàn)成本 指需要每年支付現(xiàn)金的銷貨成本 。 如果考慮所得稅的話， 營業(yè)現(xiàn)金凈流入 =營業(yè)凈利潤 +折舊 11 （ 3） 現(xiàn)金凈流量 ◆ 該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入 。 ◆ 收回的流動資金 。 是指 一定期間 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負值。原因有三個： （ 1） 在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等 如下圖：這個投資項目的期限為 8年， 8年內(nèi)的利潤總額是 500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為 500萬元。 （ 2） 利潤在各年的分布可能受折舊方法等認為因素的影響， 而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評價的客觀性。 估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是 ：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。 在進行這些判斷時要注意區(qū)別以下概念和因素： 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） ◆ 現(xiàn)金流量的估計 相關(guān)成本 ： 是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本 。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加必加以考慮的的成本 是非相關(guān)成本 。 （ 1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 17 如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成 本 ， 則一個有利的方案可能因此變得不利 ， 一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案 ， 從 而造成決策失誤 。 機會成本 不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費用 ， 而是失去的收益 。 機會成本總是針對具體方案的 ， 離開被放棄的方案就無從計量確定 。 所謂 凈營運資金 ， 是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之間的差額 。 凈營運資金恢復(fù)到原有的水平 。 （ 3）要考慮投資方案對其他部門的影響 （ 4）對凈營運資金的影響 19 以上是進行項目投資時必須考慮的一些基 本問題 ， 下面我們將要考慮對項目的評價方法 。 非貼現(xiàn)方法， 是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計收益法等。 23 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 ◆ 投資回收期法 回收期， 是指收回投資項目全部投資所需要的時間。回收期一般以年為單位。如果幾個方案都達到回收期標準， 并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 這種方法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）計算簡便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險 （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。公式為： 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ??會計收益率 = 27 東方公司 5種投資方案的會計收益率： ?A會計收益率 010 00 010 00 010 00 0 ???B會計收益率 %1010 00050 002/40 0080 00 ??? ）（?C會計收益率 %100 00333 33/500 0500 0500 0 ???? ）（?D會計收益率 %100 00333 33/100 00100 000 ???? ）（?E會計收益率 %100 00333 33/100 00500 0500 0 ???? ）（從上述計算可知： D、 E方案最優(yōu)，而 A方案最低，應(yīng)拒絕。同時，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險，也不如回收期法通俗易懂。 非貼現(xiàn)方法， 是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計收益法等。 31 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 ◆ 投資回收期法 回收期， 是指收回投資項目的全部投資所需要的時間?；厥掌谝话阋阅隇閱挝弧Ｈ绻麕讉€方案都達到回收期標準， 并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 這種方法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）計算簡便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險 （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。公式為： 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ??會計收益率 = 35 東方公司 5種投資方案的會計收益率： ?A會計收益率 010 00 010 00 010 00 0 ???B會計收益率 %1010 00050 002/40 0080 00 ??? ）（?C會計收益率 %100 00333 33/500 0500 0500 0 ???? ）（?D會計收益率 %100 00333 33/100 00100 000 ???? ）（?E會計收益率 %100 00333 33/100 00500 0500 0 ???? ）（從上述計算可知： D、 E方案最優(yōu)，而 A方案最低，應(yīng)拒絕。同時，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險，也不如回收期法通俗易懂。 ◆ 凈現(xiàn)值法（ Net Present Value,簡稱 NPV） 凈現(xiàn)值法， 是將各年凈流量按期望的報酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（ PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。決策者如果要在一些 互斥方案 中進行取舍時，應(yīng)該選取凈現(xiàn)值最高者。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額 （ 2）考慮了風(fēng)險因素，因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項目。 ◆ 內(nèi)含報酬率法 （ Internal Rate of Return,簡稱 IRR） 內(nèi)含報酬率 ， 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率 。 例如東方公司 A方案的內(nèi)含報酬率為： 01 11 00 0 011 00 0 0 ?????? ）（Ai0?AiB方案的內(nèi)含報酬率計算為： 01 14 0 001 18 0 0011 0 00 0 21 ????????? ）（）（BB ii 由于 B方案在貼現(xiàn)率為 10%時有正凈現(xiàn)值 ， 就可以提高貼現(xiàn)率測試 ， 用 14%來測試凈現(xiàn)值： 10000+8000 +4000 =（元） 看來內(nèi)含報酬率大于 14%， 用 15%來試： 42 10000+8000 PVIF(15%,1)+4000 PVIF(15%,2) 10000+8000 +4000 =（元） 說明內(nèi)含報酬率在 14%~15%之間 ， 使用插值法為： 我們可以通過下列列式來求 x%14%14%15?????? x %?xxBNPVBi 15% 0 14% 43 所以 ， B方案的內(nèi)含報酬率為 %。 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： （ 1）考慮了貨幣的時間價值； 44 （ 2）從相對指標上反映了投資項目的收益率 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點： 缺點： （ 1）內(nèi)含報酬率中包含一個不現(xiàn)實的假設(shè)：假定投資每期收回的款項都可以再投資，而且再投資收到的利率與內(nèi)含報酬率一致。 （ 3）內(nèi)含報酬率高的項目風(fēng)險也高，如果選取了內(nèi)含報酬率高的項目意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險項目。 45 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ Profitability Index,簡稱 PI） 內(nèi)含報酬率 ， 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 計算公式為： ??????? ntttntttiC O FiC I FPI00)1()1(東方公司五種投資方案的獲利能力指數(shù)計算如下： 見教材P207 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 49 （元）9 09 1%101 1 00 0 0 ???AC I FPV◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 先 分別求出各個項目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 。 當存在多個項目 ， 且相容時 ， 獲利能力指數(shù)大于 1的項目都是可接受的項目；而當各個項目間是互斥時 ，應(yīng)該選擇獲利能力指數(shù)最大的項目 。 52 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 獲利能力指數(shù)法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： 獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度。 （ 2）獲利能力指數(shù)法也不容易理解。當采用一種方法來進行項目的評估時，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷，但如果同時用三種方法來進行判斷時，就容易出現(xiàn)矛盾的結(jié)論，于是我們就要問： 究竟采用哪種方法才合理 ？在理財決策的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的價值事實上應(yīng)該是凈現(xiàn)值的最大，所以在判斷一個項目的好壞時，往往以 凈現(xiàn)值法 為合理的判斷標準。 固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題： （ 1） 決定是否更新 ， 即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備 。 實際這是一個問題的兩個方面 。 由于舊設(shè)備總可以通過修理繼續(xù)使用 ， 所以更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購臵新設(shè)備的選擇 。 一般來說 ， 設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力 ， 不增加企業(yè)的收入 。 即使有少量的殘值變價收入 ， 也屬于支出的抵減 ， 而非實質(zhì)上收入的增加 。 例如：某企業(yè)有一舊設(shè)備 ， 該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求 ， 其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表： 56 數(shù)據(jù)項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計使用年限（年） 10 10 已經(jīng)使用年限（年） 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運行成本 700 400 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為 15%，繼續(xù)使用與更新現(xiàn)金流： 57 600 700 700 700 700 700 700 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 200 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 300 2400 58 由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入 ， 所以無論哪 個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率 。 因為舊設(shè)備只可以使用 6年 ， 而新設(shè)備還可以使用 10年 ， 兩個方案取得的 “ 產(chǎn)出 ” 并不相同 。 可否采用差額分析法 ，根據(jù)實際的現(xiàn)金流動來進行分析呢？仍然還有問題：使用年限不同。 59 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 固定資產(chǎn)的平均年成本分析 固定資產(chǎn)的年平均成本 ，是與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流出的平均值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。 61 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 不同原因的更新分析 62 一、思考題