貨幣傳導(dǎo)的信貸渠道與商業(yè)信貸研究-在線瀏覽
2025-04-14 03:09本頁(yè)面
【正文】 從銀行獲得的借款因貨幣緊縮而減少或需要支付更多利息時(shí)，企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)而求助于其供應(yīng)商，需求導(dǎo)向促使企業(yè)間商業(yè)信貸成為銀行借款的一種重要的替代融資方式，這也意味著商業(yè)信貸的存在在一定程度上削弱了貨幣政策的效果。Ｃｈｏｉ和Ｋｉｍ發(fā)現(xiàn)，在控制了商業(yè)信貸的交易動(dòng)機(jī)與資產(chǎn)管理動(dòng)機(jī)后，企業(yè)應(yīng)收與應(yīng)付的商業(yè)信貸在貨幣緊縮期都會(huì)增加，意味著商業(yè)信貸能夠幫助企業(yè)吸收信貸緊縮帶來(lái)的影響［７］。Ｇｕａｒｉｇｌｉａ和Ｍａｔｅｕｔ利用１９８０－２０００年６０９家英國(guó)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)商業(yè)信貸渠道的存在，結(jié)果顯示，在英國(guó)，銀行信貸渠道和商業(yè)信貸渠道都發(fā)揮作用，而后者會(huì)削弱前者的效力［９］。和Ｙａｌｎ通過(guò)比較商業(yè)信貸與銀行貸款的運(yùn)用，發(fā)現(xiàn)易遭遇融資約束企業(yè)在貨幣緊縮期會(huì)使用商業(yè)信貸來(lái)代替減少的銀行信貸，這一結(jié)果暗示商業(yè)信貸會(huì)減弱傳統(tǒng)信貸渠道的效應(yīng)［１０］。因此，本文的研究力圖為中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究做一些補(bǔ)充性貢獻(xiàn)。而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變（比如貨幣緊縮），則會(huì)加劇這種信息的不對(duì)稱，進(jìn)而導(dǎo)致更嚴(yán)重的信貸配給。當(dāng)中央銀行采取提高存款準(zhǔn)備金率、提高基準(zhǔn)利率、提高再貼現(xiàn)率等措施緊縮銀根時(shí)，貨幣政策的調(diào)整會(huì)通過(guò)信貸渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為企業(yè)銀行信貸融資額度的大幅度降低［１４］。這意味著，在貨幣政策緊縮時(shí)期，信貸歧視問(wèn)題會(huì)更加嚴(yán)重。假說(shuō)１：在貨幣政策緊縮時(shí)期，非國(guó)有上市公司與國(guó)有上市公司相比，其銀行信貸融資下降的幅度更大。而國(guó)有企業(yè)由于能夠較方便的獲得銀行貸款，也可能為非國(guó)有企業(yè)提供這種替代性融資。因此，我們提出本文待檢驗(yàn)的兩個(gè)相對(duì)假說(shuō)。假說(shuō)２ｂ：在貨幣政策緊縮時(shí)期，非國(guó)有上市公司商業(yè)信貸融資上升的幅度并不比國(guó)有上市公司更大。因此，基于這一分析，我們提出如下待檢驗(yàn)的假說(shuō)。檢驗(yàn)假說(shuō)的實(shí)質(zhì)是研究貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司銀行信貸融資與商業(yè)信貸融資的影響差異，其最關(guān)鍵的問(wèn)題是如何將貨幣政策引起的信貸供給外生變化從其它影響因素中區(qū)分出來(lái)，本文計(jì)劃采用自然實(shí)驗(yàn)框架下的ＤＩＤ分析方法來(lái)解決這一問(wèn)題。自變量Ｅｖｅｎｔ表示貨幣政策事件虛擬變量，事件發(fā)生前的年份為０，事件發(fā)生及以后的年份為１。只觀察某一指標(biāo)，實(shí)際上很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松。自變量Ｇｒｏｕｐ為組別虛擬變量，公司屬于處理組為１，屬于控制組為０。（２）分別將２００１年和２００６年各上市公司的國(guó)有股的比例排序，以最低１／４分位的樣本公司作為處理組，以最高１／４分位的樣本公司作為控制組。雙重差分變量ＤＩＤ＝ＥｖｅｎｔＧｒｏｕｐ，ＤＩＤ前的系數(shù)β３就是我們所關(guān)心的雙重差分系數(shù)。Ｘｉｔ是由企業(yè)規(guī)模，有形資產(chǎn)比率，資產(chǎn)利潤(rùn)率和企業(yè)年齡等控制變量構(gòu)成的向量，其中Ｓｉｚｅ代表企業(yè)規(guī)模，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；Ｃｏｌ代表有形資產(chǎn)比率，定義為有形資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的抵押品價(jià)值；Ｒｏａ代表資產(chǎn)利潤(rùn)率，定義為凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力；Ａｇｅ代表企業(yè)年齡，以企業(yè)成立年數(shù)加１的自然對(duì)數(shù)表示。解釋變量中，貨幣緊縮事件虛擬變量Ｅｖｅｎｔ，組別虛擬變量Ｇｒｏｕｐ和雙重差分變量Ｄｉｄ的定義與模型（１）一致，如果假設(shè)２成立，β３應(yīng)當(dāng)顯著大于０。Ｃａｓｈｆｌｏｗ代表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的流動(dòng)性和企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流越多，則越不需要采用商業(yè)信用的方式?？紤]到我國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法制環(huán)境以及地方政府干預(yù)等因素差異較大，我們也以各省虛擬變量Ｅｅｇｉｏｎ作為控制變量，來(lái)控制未觀察到的區(qū)域效應(yīng)對(duì)企業(yè)銀行信貸和商業(yè)信貸的可能影響。模型中相關(guān)變量的定義見(jiàn)表１。我們按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：（１）剔除了金融類上市公司，因?yàn)檫@些公司的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)與普通公司存在很大區(qū)別；（２）剔除
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