貨幣傳導(dǎo)的信貸渠道與商業(yè)信貸研究-wenkub.com
2025-04-14 03:09 本頁面
【正文】 因此，貨幣當(dāng)局在考慮貨幣政策傳導(dǎo)目標(biāo)時，不應(yīng)僅僅關(guān)注于對銀行等正規(guī)金融機構(gòu)的調(diào)控，也需要考慮諸如企業(yè)間商業(yè)信貸、民間融資等非正規(guī)金融所起的作用，貨幣當(dāng)局的操作力度也有必要考慮在非正規(guī)金融的抵消影響情況下進(jìn)一步加強。此時，貨幣政策作為總量調(diào)控政策，難以實現(xiàn)均衡、統(tǒng)一的調(diào)控，從而增加了中央銀行政策調(diào)控的難度，降低了統(tǒng)一貨幣政策調(diào)控的準(zhǔn)確性和有效性，削弱了調(diào)控的最終績效，難以達(dá)到貨幣政策宏觀調(diào)控的目標(biāo)。這些證據(jù)說明，在貨幣緊縮時期，中國存在非常明顯的銀行信貸渠道與商業(yè)信貸渠道，商業(yè)信貸渠道與銀行信貸渠道的作用方向相反，并且對國有上市公司與非國有上市公司存在異質(zhì)性影響，非國有上市公司并不比國有上市公司獲得更多的商業(yè)信貸融資。但這些研究可能會由于忽視微觀主體異質(zhì)性、資本市場摩擦等問題導(dǎo)致有偏的估計結(jié)果，從而妨礙得出適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。對于商業(yè)信用Ｔｒａｄｅｃｒｅｄｉｔ，無論是以實際控制人分組的方程（１），還是以國有股比例分組的方程（２），Ｅｖｅｎｔ２００２前的系數(shù)都在１％的水平下顯著為正，說明貨幣政策寬松引起上市公司整體獲得的商業(yè)信貸融資上升；對于組別變量Ｇｒｏｕｐ來說，方程（１）和（２）中的結(jié)果一正一負(fù)，但都不顯著，說明在２０００－２００４年，處理組平均獲得的商業(yè)信貸融資與控制組沒有顯著差別；對于雙重差分變量ＤＩＤ的系數(shù)，方程（１）中的結(jié)果為負(fù)，方程（２）中的結(jié)果為正，但也都不顯著，表明貨幣政策寬松時期處理組獲得的商業(yè)信貸融資變化幅度相比控制組沒有顯著差異。所以在對本文模型進(jìn)行檢驗時，對標(biāo)準(zhǔn)誤差在公司層面進(jìn)行了聚類調(diào)整，采用穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。我們接著觀察２００７年貨幣緊縮前后的變化，從表２可以看出，無論是按照實際控制人，還是按照國有股比例分組，處理組與控制組的銀行信貸Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔ均值都在２００７年貨幣緊縮之后有所下降。文中所使用的最終控制人數(shù)據(jù)來自于北京大學(xué)ＣＣＥＲ色諾芬數(shù)據(jù)庫。模型中相關(guān)變量的定義見表１。Ｃａｓｈｆｌｏｗ代表經(jīng)營現(xiàn)金流，定義為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的百分比，用來衡量企業(yè)的流動性和企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，如果企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流越多，則越不需要采用商業(yè)信用的方式。Ｘｉｔ是由企業(yè)規(guī)模，有形資產(chǎn)比率，資產(chǎn)利潤率和企業(yè)年齡等控制變量構(gòu)成的向量，其中Ｓｉｚｅ代表企業(yè)規(guī)模，以總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；Ｃｏｌ代表有形資產(chǎn)比率，定義為有形資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)的百分比，用來衡量企業(yè)的抵押品價值；Ｒｏａ代表資產(chǎn)利潤率，定義為凈利潤與總資產(chǎn)的百分比，用來衡量企業(yè)的盈利能力；Ａｇｅ代表企業(yè)年齡，以企業(yè)成立年數(shù)加１的自然對數(shù)表示。（２）分別將２００１年和２００６年各上市公司的國有股的比例排序，以最低１／４分位的樣本公司作為處理組，以最高１／４分位的樣本公司作為控制組。只觀察某一指標(biāo)，實際上很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松。檢驗假說的實質(zhì)是研究貨幣政策對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司銀行信貸融資與商業(yè)信貸融資的影響差異，其最關(guān)鍵的問題是如何將貨幣政策引起的信貸供給外生變化從其它影響因素中區(qū)分出來，本文計劃采用自然實驗框架下的ＤＩＤ分析方法來解決這一問題。假說２ｂ：在貨幣政策緊縮時期，非國有上市公司商業(yè)信貸融資上升的幅度并不比國有上市公司更大。而國有企業(yè)由于能夠較方便的獲得銀行貸款，也可能為非國有企業(yè)提供這種替代性融資。這意味著，在貨幣政策緊縮時期，信貸歧視問題會更加嚴(yán)重。而宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改變（比如貨幣緊縮），則會加劇這種信息的不對稱，進(jìn)而導(dǎo)致更嚴(yán)重的信貸配給。和Ｙａｌｎ通過比較商業(yè)信貸與銀行貸款的運用，發(fā)現(xiàn)易遭遇融資約束企業(yè)在貨幣緊縮期會使用商業(yè)信貸來代替減少的銀行信貸，這一結(jié)果暗示商業(yè)信貸會減弱傳統(tǒng)信貸渠道的效應(yīng)［１０］。Ｃｈｏｉ和Ｋｉｍ發(fā)現(xiàn)，在控制了商業(yè)信貸的交易動機與資產(chǎn)管理動機后，企業(yè)應(yīng)收與
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