【正文】 同 比增長(zhǎng) %， 主要行業(yè)銷售增幅均比前 8個(gè)月有不同程度的提高。 醫(yī)藥行業(yè)多年來(lái)基本保持兩倍于 GDP 之上的增長(zhǎng)速度，這種數(shù)量的高增長(zhǎng)趨勢(shì)由人類健康需求的無(wú)止境性特點(diǎn)所決定的。穩(wěn)健增長(zhǎng)將是醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的主基調(diào)，但由于醫(yī)療服務(wù) 產(chǎn)品的可替代性、政府價(jià)格管制和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等政策因素、以及市場(chǎng)和價(jià)格國(guó)際化等產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素的共同作用，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)率將會(huì)出現(xiàn)一定范圍的波動(dòng)，具體子行業(yè)、公司、藥物品種的利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力的分化更是在所難免，對(duì)這些因素的分析將是我們報(bào)告的重點(diǎn)內(nèi)容。其中，化學(xué)原料藥實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 37億元，下降 10%,降幅繼續(xù)趨緩；化學(xué)藥品制劑 4 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 ，增長(zhǎng) %，增幅回升；中成藥 50 億元，增長(zhǎng) %，增幅提高；生物制藥 億元，增長(zhǎng) %，增幅 基本持平； 中藥飲片 億元， 增長(zhǎng) %.。 圖二、醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)變化圖 （ 20202020） 資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 政策變化趨勢(shì)分析 醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品具有社會(huì)公共福利品的屬性，在發(fā) 達(dá)國(guó)家，醫(yī)療投入是財(cái)政支出的最大項(xiàng)目，目前國(guó)內(nèi)基本醫(yī)療保險(xiǎn)也正成為醫(yī)療市場(chǎng)的最大買單者。雖然國(guó)情不同，但政策均對(duì)各國(guó)的醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有重要影響，政策導(dǎo)向決定了社會(huì)醫(yī)藥衛(wèi)生資源的投入產(chǎn)出比，決定了能否滿足公眾日益增長(zhǎng)的醫(yī)療衛(wèi)生需求，決定了一個(gè)國(guó)家健康產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。 醫(yī)保 藥品 擴(kuò)軍 和參保群體擴(kuò)大，制藥企業(yè)普遍受益 2020年 9月 16 日，國(guó)家 勞動(dòng)和社會(huì)保障部公布了《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄（ 2020 年版）》（以下簡(jiǎn)稱醫(yī)保目錄）。同時(shí)，自 1998 年醫(yī)療保險(xiǎn)推出后，我國(guó)的參保人員從 1696 萬(wàn)人上升到 11847 萬(wàn)人。作為藥品市場(chǎng)的最大買單者，醫(yī)保的擴(kuò)編勢(shì)必對(duì)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)又較大的影響。比如益佰制藥的艾迪、杏丁等品種，麗珠制藥的參芪扶正注射液，恒瑞醫(yī)藥的注射用奧沙利鉑、多烯紫杉醇、加替沙星、苦參素等品種，我們預(yù)測(cè)這些品種的2020年的銷售額同比增長(zhǎng)都在 30%以上。 醫(yī)保擴(kuò)編將使藥企整體利 潤(rùn)增長(zhǎng)滯后于收入增長(zhǎng)。另外，擴(kuò)編也增加了患者和醫(yī)生對(duì)同類藥品的選擇權(quán)，藥企之間的競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用的拉升。這標(biāo)志中國(guó)從過(guò)去的福利制度向醫(yī)療社會(huì)保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)變。 我們認(rèn)為未來(lái)參保群體的擴(kuò)大對(duì)藥品市場(chǎng)的帶動(dòng)作用要大于目前狀況。而未來(lái)新增醫(yī)保群體即帶來(lái)新的消費(fèi)增量。這些措施包括：一、重點(diǎn)推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)、各類非公有制經(jīng)濟(jì)從業(yè)人員及進(jìn)城務(wù)工農(nóng)民參加醫(yī)療保險(xiǎn)；二、在有條件的地方，力爭(zhēng)用三年左右的時(shí)間將小城鎮(zhèn)從業(yè)人員以及失地農(nóng)民納入不同層次、不同保障方式的醫(yī)保體系。 完善 藥品分類管理 ， 形成藥品流通新秩序 2020 年 7 月 1 日 ，我國(guó) 開(kāi)始實(shí)行零售藥店出售抗菌藥物必 須憑醫(yī)生處方的規(guī)定后，對(duì)規(guī)范抗菌藥物使用的又一重大舉措 ，這是藥品分類管理中具有里程碑意義的事件。系列政策的初衷就是降低抗感染藥物使用比例，促進(jìn)合理使用抗生素，但對(duì)各相關(guān)主體的影響不一。國(guó)內(nèi)早期的醫(yī)藥上市公司背景均是以抗生素生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)方向的國(guó)有企業(yè)，多年來(lái)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和有效需求驟降將對(duì)業(yè)績(jī)有較大影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 藥店經(jīng)營(yíng)的抗菌藥物一般在 200 種左右，占經(jīng)營(yíng)品種的 15%，其銷售額占總銷售額的 20%，占藥店利潤(rùn)的 25%。 由于目前醫(yī)生處方基本壟斷在醫(yī)院流通渠道，該禁令無(wú)疑斷了藥店的財(cái)路。藥品零售板塊近 4年來(lái)持續(xù)走低，同時(shí)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)水平不斷提高，這種反差主要由目前醫(yī)療衛(wèi)生政策改革的陣痛所引發(fā)， 2020 年藥品零售業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。 藥品分類管理對(duì)醫(yī)院影響構(gòu)成短期利好，長(zhǎng)期利弊。我們預(yù)測(cè) 2020 年和 2020 年全國(guó)藥品銷售同比增長(zhǎng)分別為 6 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 15%和 %,低于 2020年 19%的增長(zhǎng)率。 圖三、全國(guó)藥品銷售額和增長(zhǎng)率變化圖（ 19902020） 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究中心 原料藥市場(chǎng)，調(diào)整孕育機(jī)遇 2020年總產(chǎn)量已達(dá) 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)率為 11％，占全球原料藥市場(chǎng)份額的 22％，2020年原料藥的出口額為 億美元，同比增長(zhǎng)了 %。但根據(jù)原料藥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和主要品種市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，我們給出了 2020 年原料藥行業(yè)投資減倉(cāng)的評(píng)級(jí)。原料藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要基于技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于專利藥研發(fā)廠家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘，原料藥的盈利空間和時(shí)效性受到較大制約，全球原料藥市場(chǎng)近年來(lái)的發(fā)展與制藥行業(yè)分工的細(xì)化和通用名藥市場(chǎng)的興起密切相關(guān)，預(yù)計(jì)化學(xué)原料藥市場(chǎng)已由 1996年的近 100 億美元擴(kuò)展到 2020年的 150 多億美元。 我國(guó)許多原料藥品種已具備國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，但由于缺乏產(chǎn)業(yè)整合， 2020 年陷入國(guó)內(nèi)價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)的狀況，乃至遭到國(guó)外的反傾銷調(diào)查，青霉素品種就是典型案例。魯抗醫(yī)藥和華北制藥分別采用了國(guó)內(nèi)結(jié)盟和國(guó)際結(jié)盟的整合模式，前者通過(guò)和華源集團(tuán)的資本對(duì)接，將有效降低終端消費(fèi)市場(chǎng)運(yùn)作屏障和發(fā)展高端產(chǎn)品，有效利用自身的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，有利于開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我們認(rèn)為 2020年兩家公司的發(fā)展將有諸多看點(diǎn)，建議投資者擇機(jī)增持。 目前，跨國(guó)制藥企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)，比如，輝瑞制藥約占全球藥品銷售份額的 11%，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額估計(jì)在 1%之下。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高強(qiáng)度的研發(fā)投入并不是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上市公司的現(xiàn)實(shí)選擇，而缺乏壟斷性藥品又使醫(yī)院學(xué)術(shù)營(yíng)銷和渠道 拓展缺乏可持續(xù)性。 圖五、化學(xué)制劑子行業(yè)收入和利潤(rùn)變化圖 （ 20202020） 8 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 我們認(rèn)為具備可持續(xù)增長(zhǎng)的化學(xué)制藥上市公司應(yīng)具備全國(guó)性的醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，縮短新藥上市的培育期；為所處治療領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，該細(xì)分市場(chǎng)具有較快的增長(zhǎng)率；研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，和國(guó)內(nèi)外研發(fā)機(jī)構(gòu)具有廣泛的業(yè)務(wù)合作，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)。 我們從 2020 年開(kāi)始對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行了持續(xù)關(guān)注。 圖六 、 恒瑞醫(yī)藥主要品 種市場(chǎng) 景氣度變化圖 投資者