公司理財(cái)?shù)谑徽沦Y本成本與企業(yè)估價(jià)-在線瀏覽
2025-01-16 22:14本頁面
【正文】 everage）,產(chǎn)量,$,固定成本,EBIT的變動(dòng),銷售收入的變動(dòng),固定成本增加，變動(dòng)成本下降，經(jīng)營杠桿將提高。 財(cái)務(wù)杠桿指的是對融資的固定成本的敏感程度。,參閱,財(cái)務(wù)杠桿與貝塔,例3： 某公司目前是完全權(quán)益融資，其貝塔值為0.90。 因此，項(xiàng)目的資本成本取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。,Project IRR,Firm’s risk (beta),Hurdle rate,The SML can tell us why:,例4： 假設(shè)一個(gè)多元化的企業(yè)的資本成本為17%（基于CAPM），無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4% ，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10%，企業(yè)的貝塔值為 1.3 。,10%,24%,汽車零售或計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)制造應(yīng)該有較高的資本成本。 估計(jì)權(quán)益貝塔值，然后估計(jì)權(quán)益資本成本 通常運(yùn)用企業(yè)債券的到期收益率（ YTM ）來估計(jì)債務(wù)成本。,負(fù)債情況下的資本成本：應(yīng)用舉例,假設(shè)國際紙業(yè)的行業(yè)平均貝塔值為 0.82 ，無風(fēng)險(xiǎn)利率為3% ，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8.4% ，權(quán)益資本成本的計(jì)算如下：,= 3% + 0.828.4%,= 9.89%,負(fù)債情況下的資本成本：應(yīng)用舉例,國際紙業(yè)的債券到期收益率為 8% ，稅率為 37% ，債務(wù)/價(jià)值比為 32%。 最近論爭：股票的預(yù)期收益和企業(yè)的資本成本與流動(dòng)性負(fù)相關(guān)。,流動(dòng)性、期望收益與資本成本,流動(dòng)性較差的股票的交易成本會(huì)降低投資者獲得的總回報(bào)。 較高的期望收益對企業(yè)來說意味著較高的成本。,流動(dòng)性與逆向選擇,多種因素決定股票的流動(dòng)性。 逆向選擇指的是具有信息優(yōu)勢的投資者利用該優(yōu)勢與交易商（specialists）和其他缺乏信息優(yōu)勢的投資者進(jìn)行交易。,公司能做些什么？,公司有激勵(lì)來降低交易成本，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致較低的資本成本。 股票分割也將減少逆向選擇，從而降低買賣價(jià)差。,公司能做些什么？,公司也可以通過因特網(wǎng)來便利股票買賣，包括股利再投資。,課堂提問,我們?nèi)绾未_定權(quán)益資本成本? 我們?nèi)绾蝸砉烙?jì)企業(yè)或項(xiàng)目的貝塔值? 杠桿如何影響貝塔值? 我們?nèi)绾未_定負(fù)債企業(yè)或項(xiàng)目的資本成本? 企業(yè)股票的流動(dòng)性如何影響資本成本?,11.5 杠桿企業(yè)的估價(jià),調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV） 權(quán)益現(xiàn)金流法（FTE） 加權(quán)平均資本成本法（WACC）,調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）,在全權(quán)益情況下對項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)，然后在這一結(jié)果上加上負(fù)債連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。 負(fù)債附帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值包括節(jié)稅效應(yīng)、發(fā)行成本、破產(chǎn)成本以及利息補(bǔ)貼等。,參閱P327～328,調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）,APV = NPV + NPVF 一個(gè)項(xiàng)目為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值可以被視為無杠桿企業(yè)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值 （NPV）加上融資附帶效應(yīng) 的凈現(xiàn)值（NPVF）。,調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）,0 1 2 3 4,–$1,000 $125 $250 $375 $500,無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本 R0 = 10%,該項(xiàng)目將被完全權(quán)益公司拒絕：因?yàn)?NPV 0.,例6： 假設(shè)對完全
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