【正文】 債和長(zhǎng)期國(guó)債在國(guó)債發(fā)行總額中所占的比重，降低中期國(guó)債特別是三年期國(guó)債的比重。中國(guó)人民銀行每年在國(guó)家發(fā)行國(guó)債之前要統(tǒng)計(jì)出全國(guó)不同存期的儲(chǔ)蓄存款數(shù)額，計(jì)算出全國(guó)儲(chǔ)蓄存款總額的存款結(jié)構(gòu)，財(cái)政部再參照儲(chǔ)蓄存款的存期結(jié)構(gòu)初步安排國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。因此，必須科學(xué)規(guī)劃國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，合理設(shè)計(jì)國(guó)債償還期限，改變我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一化的格局，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化和均衡化，使中短期國(guó)債保持合理比例。向國(guó)外發(fā)行債券相對(duì)于從國(guó)外直接借款來(lái)說(shuō)，可以減少利用外資的苛刻條件和所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，允許國(guó)外投資者持有一定比例的國(guó)債。為調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，首先要配合貨幣政策的運(yùn)用，保持中央銀行持有一定比例的國(guó)債。（三）調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。具體作法是由發(fā)行主體——財(cái)政部提出國(guó)債發(fā)行的種類(lèi)、期限、數(shù)量，供承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)或直接購(gòu)買(mǎi)者（主要是金融機(jī)構(gòu)）參考和進(jìn)行投標(biāo)，投標(biāo)者經(jīng)過(guò)綜合考慮和比較，提出投標(biāo)的發(fā)行價(jià)格，競(jìng)價(jià)成交。為此應(yīng)確定一個(gè)比較合理的國(guó)債發(fā)行基數(shù)，以后可根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平、市場(chǎng)發(fā)育程度及投資者的意向確定每年的發(fā)行遞增比率。國(guó)外國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，政府充分發(fā)揮國(guó)債對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用的一個(gè)重要前提條件是國(guó)債市場(chǎng)必須達(dá)到一定規(guī)模。中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債吞吐基礎(chǔ)貨幣。我國(guó)國(guó)債利率的不合理還表現(xiàn)為一級(jí)市場(chǎng)和我國(guó)尚屬發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要大量資金，發(fā)行國(guó)債能籌集到大量資金。而我國(guó)目前國(guó)債利率是以銀行的存款利率作為確定依據(jù)，國(guó)債利率成為銀行利率及市場(chǎng)利率的從屬利率，因此我國(guó)確定國(guó)債利率的依據(jù)及國(guó)債利率的地位不符合國(guó)際慣例和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，而且也使政府財(cái)政喪失了對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控能力。相比之下，我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)較為單調(diào)，缺乏均衡合理分布，這必然導(dǎo)致國(guó)債償還期集中，增大還本付息的負(fù)擔(dān)和壓力，也很難滿(mǎn)足投資者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求。我國(guó)目前國(guó)債期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為3—5年期的中期國(guó)債比重過(guò)大，占整個(gè)發(fā)行量的90％左右，短期國(guó)債（１年期以下）和長(zhǎng)期國(guó)債（5年期以上）比重過(guò)小。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)是指國(guó)家政府發(fā)行的各種不同期限的國(guó)債之間的數(shù)量比例關(guān)系，它包括短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債之間的結(jié)構(gòu)及各自?xún)?nèi)部結(jié)構(gòu)。第二，由于缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)交易法規(guī)，各市場(chǎng)交易制度差異較大，各自為政，也阻礙了國(guó)債跨地區(qū)流動(dòng)，不利于全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成。第一、各地現(xiàn)券托管缺乏聯(lián)系，現(xiàn)貨在各市場(chǎng)之間流通環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)，增加了交易成本，影響市場(chǎng)效率。從國(guó)債交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和組織體系看，國(guó)債市場(chǎng)作為最先啟動(dòng)的有價(jià)證券市場(chǎng)，基本是分散的市場(chǎng)格局。1994年國(guó)債期貨交易額共達(dá)28000億元。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債市場(chǎng)都以國(guó)債貼現(xiàn)、抵押等現(xiàn)貨交易方式為主，因?yàn)閲?guó)債從本質(zhì)上講是一種投資保值的工具，而不是投機(jī)工具。其次，國(guó)債交易方式結(jié)構(gòu)不規(guī)范。1998年我國(guó)開(kāi)始國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)以來(lái)，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，交易比較活躍，但存在著許多不規(guī)范的方面。這種矛盾的利率結(jié)構(gòu)造成一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債利率不能客觀地隨資本市場(chǎng)中資金稀缺程度的變化而上下浮動(dòng)，容易偏離金融市場(chǎng)的利率水平，不利于國(guó)債形成一個(gè)合理而富有彈性的期限結(jié)構(gòu)，為其它證券的發(fā)行及企業(yè)籌資提供信用程度、利率浮動(dòng)大小的參考數(shù)據(jù)。此外，中央銀二級(jí)市場(chǎng)利率的不對(duì)稱(chēng)性。但我國(guó)國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)是以個(gè)人為主，大約占60％以上，中央銀行不承購(gòu)國(guó)債，專(zhuān)業(yè)銀行也很少購(gòu)買(mǎi)。國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)是指中央銀行、專(zhuān)業(yè)銀行、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和國(guó)外持有者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的數(shù)量比例。因此國(guó)債發(fā)行行政化傾向仍然存在，市場(chǎng)化因素偏低。但由于國(guó)債利率仍然是通過(guò)行政手段而不是通過(guò)市場(chǎng)完成的，承購(gòu)包銷(xiāo)時(shí)對(duì)于價(jià)格談判只是形式上的，因此國(guó)債發(fā)行仍難以擺脫行政分配的手段。開(kāi)始是按照行政攤派方式，各單位和個(gè)人都按一定的比例分配購(gòu)買(mǎi)數(shù)額。％，1995年已升至27％，規(guī)模仍然偏低。其次，國(guó)債依存度較低。西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家如美日德等國(guó)國(guó)債總量占國(guó)民生產(chǎn)總值比重均在60％以上，美國(guó)國(guó)債余額已達(dá)到2萬(wàn)億美元以上，日本超過(guò)150萬(wàn)億日元。我國(guó)恢復(fù)發(fā)行國(guó)債至今已16年，但國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模與國(guó)外成熟的國(guó)債市場(chǎng)相比差距仍較大。關(guān)鍵字：國(guó)債市場(chǎng)問(wèn)題完善建議一、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題（一）國(guó)債發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行方式行政化傾向仍然很濃。但在國(guó)債期限結(jié)構(gòu)、國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性、國(guó)債市場(chǎng)的法律基礎(chǔ)與監(jiān)管體系、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)債市場(chǎng)之間的連通性等方面都存在著亟待解決的問(wèn)題。第一篇：我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策內(nèi) 容 提 要我國(guó)國(guó)債自1981年重新恢復(fù)發(fā)行到今天，國(guó)債市場(chǎng)已歷經(jīng)了近30年的改革與發(fā)展，有了很大的發(fā)展。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已初具規(guī)模，市場(chǎng)化程度不斷提高。需要進(jìn)一步的改革與發(fā)展完善。一般來(lái)說(shuō)，衡量國(guó)債市場(chǎng)大小的主要標(biāo)志是國(guó)債總量及其在國(guó)民生產(chǎn)總值中所占的比重和國(guó)債依存度。首先，國(guó)債總量在國(guó)民生產(chǎn)總值中所占比重還很小。而我國(guó)到1995年底國(guó)債余額僅為3300余億元，占ＧＮＰ的5％左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家相距甚遠(yuǎn)。國(guó)債依存度是指國(guó)債年發(fā)行量與該年財(cái)政預(yù)算收入的比率。我國(guó)國(guó)債的發(fā)行先后實(shí)行了行政分配、承購(gòu)包銷(xiāo)、一級(jí)自營(yíng)商制度三種方式。從1991年起我國(guó)試行國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)方式，由金融機(jī)構(gòu)組成承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，按一定條件向國(guó)債發(fā)行主體承擔(dān)國(guó)債發(fā)行任務(wù)，然后利用各自的分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)向投資人發(fā)售，這已具有了市場(chǎng)化因素。1991995年引入了國(guó)際通行的一級(jí)自營(yíng)商制度，但由于一級(jí)自營(yíng)商實(shí)力偏低，發(fā)行仍較多地通過(guò)各級(jí)財(cái)政層層下達(dá)計(jì)劃，由各級(jí)財(cái)政組織承購(gòu)包銷(xiāo)單位承銷(xiāo)。（二）國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)不合理，期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理分布。從理論上講，國(guó)債作為一種金融投資工具應(yīng)該滿(mǎn)足不同投資者的需要，而不應(yīng)限制機(jī)構(gòu)或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)。個(gè)人持有國(guó)債過(guò)多造成許多弊端，如個(gè)人購(gòu)買(mǎi)量少、發(fā)行速度慢、發(fā)行成本高，國(guó)債分散在上億投資者手中不便于國(guó)債集中性托管進(jìn)行交易，從而削弱了國(guó)債的流動(dòng)性，也不利于國(guó)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大。目前我國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的利率仍是政府用行政手段制定的固定利率，而二級(jí)市場(chǎng)上的利率卻可通過(guò)價(jià)格變化成為浮動(dòng)利率。（三）國(guó)債交易不規(guī)范，交易市場(chǎng)處于割據(jù)狀態(tài)。首先，市場(chǎng)交易的主要參與者是各種金融機(jī)構(gòu)，而大量的實(shí)物券則在小額投資者手中，他們一般不參與交易，許多國(guó)債交易柜臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)就利用小額投資者進(jìn)入市場(chǎng)的不便，以低于交易市場(chǎng)的價(jià)格收購(gòu)，使得小額投資者們蒙受損失。我國(guó)國(guó)債交易方式有現(xiàn)貨交易、期貨交易、回購(gòu)交易三大類(lèi)。但我國(guó)卻是現(xiàn)貨萎縮，期貨交易、回購(gòu)交易異常活躍。在這種國(guó)債交易特有的格局下，一方面由于國(guó)債期貨交易的超常發(fā)展，使資金力量集中于單一品種，致使國(guó)債價(jià)格波動(dòng)異常，偏離其內(nèi)在價(jià)值，并且由于市場(chǎng)分散造成監(jiān)督不力，導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)違規(guī)事件頻頻發(fā)生，結(jié)果期貨試點(diǎn)暫停，回購(gòu)業(yè)務(wù)整頓；另一方面也極易出現(xiàn)交收、交割違約問(wèn)題，以及臨近交收期的人為操縱價(jià)格的大起大落，防礙市場(chǎng)正常運(yùn)行。由于缺乏統(tǒng)一的全國(guó)性托管、清算交割體系，上海、深圳、北京、武漢等地國(guó)債市場(chǎng)相互處于割據(jù)狀態(tài)，以致帶來(lái)許多問(wèn)題。政府和自律組織缺乏監(jiān)督市場(chǎng)的窗口和渠道，對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨賣(mài)空現(xiàn)象政府無(wú)法進(jìn)行有效監(jiān)控。二、進(jìn)一步完善國(guó)債市場(chǎng)的基本思路（一）擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模，實(shí)行國(guó)債競(jìng)價(jià)招標(biāo)發(fā)行為主的方式進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行持有一定數(shù)量的國(guó)債，因此個(gè)人持有過(guò)多的國(guó)債已不利于國(guó)家通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)是否合理不僅關(guān)系到國(guó)債發(fā)行任務(wù)能否順利完成，而且還影響到國(guó)債還本付息支出數(shù)額在不同年度間的分布是否均衡。而發(fā)達(dá)國(guó)家一般采取中短期相結(jié)合的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，尤其是80年代以后，主要以中短期國(guó)債為主。（二）國(guó)債利率水平及確定方式不科學(xué)，一、二級(jí)市場(chǎng)利率不對(duì)稱(chēng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債利率特別是短期國(guó)債利率在金融市場(chǎng)上往往作為確定市場(chǎng)利率水平的基準(zhǔn)利率，占有舉足輕重的地位。從國(guó)債利率水平看，由于國(guó)債具有較高的安全性、流動(dòng)性，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率通常低于普通存款利率；而我國(guó)國(guó)債利率水平始終高于銀行同期存款利率1～2個(gè)百分點(diǎn)，這固然能促進(jìn)國(guó)債認(rèn)購(gòu)，但卻提高了中央政府債務(wù)的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債還是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要宏觀調(diào)控工具。調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。因此，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和宏觀調(diào)控的不斷完善，要求我國(guó)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模，使發(fā)行總量按一定幅度逐年遞增。為盡快改變國(guó)債發(fā)行方式僵化，行政化傾向嚴(yán)重的狀況，必須進(jìn)一步實(shí)行國(guó)債發(fā)行方式的改革，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)行國(guó)債發(fā)行以競(jìng)價(jià)招標(biāo)方式為主。為此今后應(yīng)進(jìn)一步完善和發(fā)展我國(guó)的一級(jí)自營(yíng)商制度，強(qiáng)化一級(jí)自營(yíng)商的權(quán)力和義務(wù)；增加國(guó)債市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和投資者的數(shù)量，增加貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行額，為通過(guò)競(jìng)價(jià)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債奠定基礎(chǔ)。隨著企業(yè)改革和金融體制改革的深化，應(yīng)改變我國(guó)國(guó)債以個(gè)人持有為主的結(jié)構(gòu)，使主要由銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及各類(lèi)基金組織組成的機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)債持有的主體。其次，取消對(duì)專(zhuān)業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的某些限制，允許專(zhuān)業(yè)銀行直接進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。這樣既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)是國(guó)債中的重要問(wèn)題之一。首先，根據(jù)國(guó)債的用途和參照銀行儲(chǔ)蓄存款的存期結(jié)構(gòu)來(lái)初步安排國(guó)債的供應(yīng)期限結(jié)構(gòu)。先初步確定短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債的結(jié)構(gòu)，然后再確定它們的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。短期國(guó)債是公開(kāi)市場(chǎng)操作的首選對(duì)象，必須在國(guó)債品種中占有一定比重。今后我國(guó)應(yīng)逐步增發(fā)３個(gè)月、６個(gè)月、９個(gè)月、１年等短期國(guó)債品種和數(shù)量。３．科學(xué)合理地設(shè)計(jì)國(guó)債發(fā)行利率，豐富國(guó)債發(fā)行利率形式。一般而言，國(guó)債利率制定應(yīng)從三方面考慮：一是金融市場(chǎng)的利率水準(zhǔn)，低于這一水平難以吸引投資者，高于這一水平則增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，甚至吸引產(chǎn)業(yè)資本投入，阻礙社會(huì)再生產(chǎn)獲得必要資金；二是國(guó)家信用狀況，國(guó)家信用高則易于以較低利率推銷(xiāo)國(guó)債；三是社會(huì)資金供給情況，充裕則可制定較低利率。由于我國(guó)目前利率機(jī)制尚不完善，缺乏具有代表性的市場(chǎng)利率，因此國(guó)債利率的制定除參考一定時(shí)期銀行利率外，財(cái)政部門(mén)和金融部門(mén)應(yīng)當(dāng)協(xié)商一致，綜合考慮通脹水平、市場(chǎng)利率發(fā)展趨勢(shì)、投資者心理等多方因素，結(jié)合財(cái)政、貨幣政策需要制定。首先，我國(guó)國(guó)債發(fā)行利率可實(shí)行多種形式，即可以實(shí)行固定票面利率，又可以實(shí)行國(guó)債利率浮動(dòng)化。浮動(dòng)利率對(duì)于提高國(guó)債利率的靈活性和市場(chǎng)利率的指導(dǎo)性十分有利。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，資金供不應(yīng)求，市場(chǎng)利率上升時(shí)，多發(fā)行短期國(guó)債，少發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，以保證在適當(dāng)時(shí)期經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行后政府少支付高額利息；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)利率下降，政府應(yīng)多發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債，有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常后，市場(chǎng)利率上升時(shí)，政府仍支付低利息。為改革我國(guó)國(guó)債交易方式結(jié)構(gòu)不合理、交易不規(guī)范的狀況，今后首先應(yīng)逐步建立多層次的國(guó)債交易市場(chǎng)格局。這樣既有為各大證券公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的多層次、高效率的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，又有為中小投資者服務(wù)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，從而增強(qiáng)國(guó)債交易的流動(dòng)性，也有利于全面反映市場(chǎng)上資金的供求狀況，以避免國(guó)債價(jià)格由少數(shù)交易商操縱，杜絕過(guò)渡投機(jī)現(xiàn)象?？稍诂F(xiàn)有的幾個(gè)國(guó)債集中交易托管結(jié)算系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，選擇一個(gè)系統(tǒng)